為上市而上市，中糧系整合的中國茶葉與“中國茶葉第一股”要求相距甚遠。
偌大的A股市場，竟沒有一家傳統茶葉上市公司，“中國六萬家茶企不如一個立頓”的魔咒始終是中國茶產業之痛。
放眼中國資本市場，老百姓(603883,股吧)開門的七件事，“柴米油鹽醬醋”早已在A股誕生諸多的“白馬”公司，唯獨排在末位的“茶”產業始終不能實現資本化。
其實從2012年安溪鐵觀音集團闖關A股市場開市，就不斷有茶企提交招股書，華祥苑、八馬茶業、謝裕大、七彩云南等茶企都曾欲闖關A股市場，但截止目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。
2021年2月20日，證監會官網再次披露了中國茶葉股份有限公司(后簡稱為“中國茶葉”或公司)首次公開發行股票招股說明書申報稿，這意味著公司IPO進程加快，進入到預披露更新階段。
背靠實控人中糧集團和龐大的供銷網絡，從體量和品牌影響力來看，中國茶葉是毫無疑問的行業一哥。然而21世紀經濟報道記者研究發現，中國茶葉自產原材料比例不足10%，關鍵環節受制于人。銷售環節市場占有率更是難以體現行業“一哥”地位，全系產品在國內市場并無明顯優勢，其綠茶、紅茶等單項品類市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項目僅為增加產能而并非著眼于行業整合，中國茶葉更像是中糧系為推進茶業務上市而聚攏的品牌營銷公司。
茶股之殤
“茶之為飲，發乎神農氏，聞于魯周公。”中國是茶的故鄉、茶文化發祥地，是世界上唯一生產綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶（青茶）、紅茶、黑茶六大茶類的國家。
我國是全球最大茶葉生產國和消費國。數據顯示，2019 年國內茶葉市場銷售額達2739.50億元。《中國茶葉企業發展報告》顯示，2017年我國茶葉企業總數約為6萬余家。
3000億市場規模、6萬余家傳統茶企始終沒有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場規模不對等的是，中國茶企的資本化始終難以破局，不僅在審核嚴格的A股市場，甚至港股、新三板等市場鮮有成功者。
21世紀經濟報道記者初步統計，A股市場沒有主營茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統茶企的身影。
中國茶葉與部分同行業上市掛牌公司經營數據對比
從2002年坪山茶業在港交所借殼上市，2009年和2011年先后有“龍潤茶”和“天福茶”登陸港股市場。2014年，中國新三板出現第一家茶企謝裕大，此后包括茶乾坤、松蘿茶業、抱兒鐘秀、龍生茶葉等多家茶企紛紛在新三板進行資本化嘗試，目前新三板中，仍有十余家公司主業為茶葉種植、銷售。
值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒有引領中國茶葉實現成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺(600519)股”，多數公司陷入業績虧損困境。
三家港股上市茶企坪山茶業、龍潤茶和天福茶均為民營企業，都是注冊在開曼群島的離岸公司，其中國內茶企坪山茶業和龍潤茶是通過“借殼”登陸港股，只有天福茶通過IPO發行上市。
從事高端傳統中國烏龍茶的坪山茶業因為業績不佳早已變身為區塊鏈集團公司；號稱普洱茶第一股的龍潤茶背負“新國禮”榮譽登陸港股，卻因業績連年虧損、股價不振，2019年9月9日被香港聯交所被強制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過大規模回購提升股價。
新三板掛牌的茶企業績則分化嚴重。21世紀經濟報道記者發現，目前可統計的15家新三板茶企，2020年有10家出現業績大幅下滑，其中雅安茶廠、子久文化、松蘿茶業下滑幅度達30%。全年營收過億的新三板茶企中僅有美靈寶、謝裕大、茗皇天然、松蘿茶業等4家，營收規模居前的美靈寶2020年上半年營收不過1億元，而近一半的新三板茶企甚至處于虧損的邊緣。
資本市場上的茶股生存狀況近乎悲慘。
中國茶葉市場行業集中度低，茶企數量多而分散，“有好茶，無名牌；品牌多，各品類同質化嚴重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。
“現在國內的茶行業正處于一個良莠不齊、低質高價的發展階段，有品類沒品牌、標準化和規范化有待加強。”中國食品產業分析師朱丹蓬認為，解決中國茶企的資本化難題，需要品牌企業引領。在業界看來，中國茶產業突圍需要涵蓋茶葉種植、采購、加工、銷售和研發的全產業鏈品牌企業引領。
中茶困局
IPO沖刺中的中國茶葉是否有實現中國茶葉第一白馬股的底蘊？
中國茶葉是中糧系全力支持的國有控股茶企，其前身系成立于 1949 年 11 月的中國茶葉公司，是新中國第一家國有茶葉公司和貿易系統中最早建立的全國性專業總公司，時任農業部副部長、被尊稱為“當代茶圣”的吳覺農同志出任第一任經理。2019年，中國茶葉實現總營收16.34億元，凈利潤達1.66億元。
體量規模上看，中茶公司是最能代表中國傳統茶企的上市旗幟。
2017年至2019年中國茶葉經營情況
但21世紀經濟報道記者研究發現，中國茶葉仍舊不能擺脫中國傳統茶企的發展通病，其更像是中糧系為推進茶業務上市而聚攏的品牌營銷公司。
2017 年，中國茶葉前身中茶有限（備注：中國茶葉由中茶有限整體變更設立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國茶葉統稱為中國茶葉）進行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司，絕對的國有茶企。2015 年10月，中糧集團批復整合旗下的茶葉業務，推進公司上市進程。
2017年4月，為推進中國茶葉混改、上市，中糧集團同意中國茶葉資產范圍調整，將之前中國茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展調整至剝離至中土畜。
之后，中國茶葉開啟一系列并購。2017年5月，收中茶廈門40%股權；2019年3月，收購中茶鳳慶51%股權。
為避免同業競爭、整合茶葉資產，中國茶葉2020年5月從中土畜廣西茶葉公司收購梧州茶葉100%股權，同年6月從中土畜收購中茶科技83.87%股權，10月又從佳沃集團等手中收購中茶龍冠60%股權。
資產整合之外，公司積極引入外部投資者。2017 年6月，中國茶葉當時唯一股東中土畜決定，通過增資及產權轉讓方式引入 Polystone、國壽財險、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產五方作為新股東。中土畜將其所持中國茶葉45%股權對外轉讓，轉讓價款合計 4.55億元。
中國茶葉引入外部投資機構時，明確提出中國茶葉及中土畜總公司應盡最大努力盡快為公司的上市做準備，并應盡最大努力在投資人交割后 3 周年之前完成公司上市。
2019 年 12 月，中國茶葉股份公司設立，中國茶葉及中土畜公司再次明確要在2020 年 12 月 31 日之前完成提交上市的申請材料。
2020年6月，中國茶葉首次遞交招股申報稿，擬募資5.4億元建設云南普洱茶產能建設和營銷網絡及品牌建設兩個項目。
急速整合搭建沖擊上市的中國茶葉成色如何？
招股書顯示，2017 年至2020年上半年報告期，中國茶葉營收分別為12.29 億元、14.90 億元、16.34 億元和7.71 億元；凈利潤分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬元；歸母扣非凈利潤分別為7960.73萬元、1.31億元、1.44億元和7467.24萬元。
雖然大力整合，但中國茶葉的營收在報告期內已出現下滑趨勢，市場占有率上更是少有亮點。招股書顯示，中國茶葉85%左右的銷售依賴國內市場，但全系產品在國內市場并沒有明顯優勢。
以2019 年為例，中國茶葉綠茶國內銷量僅為0.02 萬噸，占比 0.02%；烏龍茶國內銷量僅為0.38萬噸，占比 1.74%；紅茶國內銷量為 0.38 萬噸，占比 1.67%；黑茶國內銷量為0.37 萬噸，占比 1.15%；白茶國內銷量為 0.03 萬噸，占比 0.77%。
貢獻中國茶葉50%以上的營收烏龍茶和普洱茶兩大種產品在國內市場同樣沒有優勢可言。
此外，中國茶葉數據顯示，公司的境外市場因為技術壁壘和關稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷市場銷售出現大幅下滑。
更讓市場擔憂的是，中國茶葉自稱全產業鏈監控運營，但是其招股書透露，從原材料到銷售，中國茶葉并沒有掌握關鍵優勢。
報告期內，中國茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購，自產的額度占比甚至不足10%。
中國茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國營茶場2420.42畝茶園，承包經營30年，擁有茶園管理使用權，無生物資產，僅有中茶松溪4名員工負責管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農田承包面積約為100畝，承包期為30年。
中國茶葉坦言，并未通過供應商控制茶園，茶園所有權歸供應商或農戶所有。這意味著中國茶葉并不掌握原材料供應環節，采購面臨著較大的市場波動和產品質量問題。
銷售模式上，中國茶葉采取直銷和經銷模式，品牌茶業務采取“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式，原料茶業務主要采取直銷的銷售模式。而報告期內，公司65%的產品需要依賴經銷商銷售。
上游不掌握原材料產能，下游不掌握市場，中國茶葉的定位或許為品牌運營商才更準確。為上市而上市，快速整合的中國茶葉與能引領茶葉品牌的全產業鏈公司相距甚遠。
證監會的反饋意見中，對中國茶葉的采購和銷售模式重點關注，直接質疑運營模式能否控制優質茶葉資源，各銷售子公司和渠道是否規范到位，是否存在銷售未披露風險。
就此問題，21世紀經濟報道記者多次致電中國茶葉，但是電話始終無人接聽。
后市之憂
中國茶葉還未拿到上市的通行證，市場已經對傳統茶企的運營模式和發展前景提出諸多質疑。
近年來，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，帶著互聯網思維的品牌，明顯比傳統茶企更加受到資本的青睞。除了上述兩家的傳統茶企擬上市A股之外，不少新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。
2021年2月11日，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，不出意外，奈雪的茶或許會摘取“新茶飲第一股”。在此前還有新式茶飲“行業老大”的喜茶和“200億市值黑馬”的蜜雪冰城被傳上市。
業界認為，現代飲茶的習慣已經改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過工業化、規模化和品牌化引領世界茶產業市場，中國傳統茶企依然走著人工制茶模式運營，行業具有明顯農產品(000061,股吧)特點，品類多、種植分散。
傳統茶企茶產品、茶衍生物等開發不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產品為主，品牌塑造難、利潤不高，無法實現工業化、標準化生產，決定了很多傳統茶企沒有快速成長的商業模式。
同時，茶企經營的產業鏈較長、管理欠缺規范，使得行業外資本無心進入，傳統茶企也很難邁入資本市場。
目前，我國茶葉產業多年存在產大于銷、出口結構失衡的痛點,傳統茶葉市場面臨萎縮的風險，行業公司普遍面臨較大的銷售壓力。
報告期，中國茶葉存貨快速增長
中國茶葉招股書顯示，截至2019年12月末，公司的現有設計產能超過3萬噸，但公司2019年產能利用率只有58.71%。如果募投項目順利投產，中國茶葉又將實現緊壓茶加工產能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產能500噸/年，滇紅茶加工產能250噸/年。巨量的產能如何消化，是中國茶葉始終繞不開的問題。
目前公司已積累大量存貨亟待銷售，報告期各期末，公司存貨賬面價值已分別高達6.6億元、7.15億元、9.67億元及 9.41億元，占各期總資產的比例分別為 38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。
中國茶葉稱，如果未來茶葉市場需求發生重大不利變化，可能導致公司存貨的變現凈值降低，將面臨較大的存貨跌價損失，對經營業績產生不利影響。
中國茶葉的最大底氣來自于中糧集團，公司擁有的核心優勢也僅限于此。
相較于國內87家總資產超過1億的茶企和6家總資產超過10億茶企，中國茶葉并沒有突出的優勢。依賴整合資源，為上市而上市的資本化運作，想靠中國茶葉在資本市場創造個茶葉“茅臺”，目前來看依然很難。
（作者：韓永先 編輯：李新江）
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