主題為“2021年全球經濟與政策展望”的2021清華五道口首席經濟學家論壇2021年4月10日舉行。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，在后疫情時代，就應對新興市場縮減恐慌開展國際經濟政策協調，核心就是要減少主要央行特別是美聯儲貨幣政策的溢出效應，但在目前情況下是比較困難的。
管濤表示，最近一段時間十年期美債收益率飆升，重新引發了對新興市場縮減恐慌的擔憂，最典型的是土耳其加息以后出現了股債匯三殺。“最近召開的春季年會期間，國際貨幣基金組織在最新的世界經濟展望里調高了今、明兩年的世界經濟增長預測值，但是也指出，全球經濟的復蘇將呈現不同步的局面，叫分化的復蘇。特別提示，不同步的復蘇可能會對國際金融穩定造成威脅，尤其要防范主要經濟體的貨幣政策意外引發類似2013年新興市場縮減恐慌。這是一個背景。”
他認為，在后疫情時代，就應對新興市場縮減恐慌開展國際經濟政策協調，核心就是要減少主要央行特別是美聯儲貨幣政策的溢出效應，但是“說起來容易做起來難”，原因有多個方面。
管濤表示，首先，由于大國博弈的原因，全球公共衛生應對中，抗疫被政治化，破壞了國際經濟政策協調的良好氛圍，和2008年全球金融危機的氛圍完全不同。其次，美聯儲貨幣政策的溢出效應仍然是新興市場必須直面的現實。
“美國的前財長有句非常有名的話，‘美元是我們的貨幣，卻是你們的問題’，彰顯了美元囂張的霸權。”他談到，2008年危機應對的時候，美聯儲推出三輪量化寬松，被職責為挑起了貨幣戰爭，但是當2013年美聯儲退出預期的時候，又引發了新興市場的縮減恐慌。“可以看出，美聯儲不論怎么干，貨幣政策寬松是問題，退出還是問題，反映了目前國際貨幣體系的現狀，就是美元主導。”
管濤認為，雖然這次危機應對中，中國央行在貨幣政策應對方面是領先全球的，因為疫情率先在中國暴發，但是美聯儲仍然在全球扮演了重要的角色。
“去年3月份疫情沖擊最嚴重的時候，美聯儲史無前例的零利率加無限量寬松的政策，釋放了4000多億美元的流動性，對全球金融反彈起到了重要的作用。在這樣一個情況下，后期美元流動性逐漸回收，肯定會對全球金融市場國際資本的流向造成很大的影響。”他認為，十年期美債收益率上行在部分新興市場引發的部分資本外流現象就是一個預演。
管濤還表示，第三方面原因是大國政策對內優先，制約了國際貨幣政策協調的空間。“一般大國的貨幣政策主要是看國內的增長、就業和物價穩定情況，不太會兼顧外部的溢出效應。”
他介紹，“這一次世界經濟展望里，國際貨幣基金組織預測不同步的經濟復蘇，美國在大型經濟體里是率先復蘇的，除了中國以外，在今年可能就會恢復到疫情前的水平。包括歐元區在內的其他發達經濟體可能要到明年才能恢復到疫情前的水平，除了中國以外的大部分新興市場發展中國家，要到2023年才能恢復到疫情前的水平。明顯的在這次疫情沖擊下，新興經濟體的經濟恢復是比較靠后的。”
“最近一段時間，不論是美聯儲還是美國財政部仍然在繼續釋放寬送刺激的政策信號，但都不是為了新興市場，都是為了幫助美國實現廣泛而普惠的充分就業目標。可以預見，一旦他們認為充分就業目標達成以后，刺激政策的退出就是不可避免的。”管濤表示，在這樣的情況下，由于新興市場大部分發展中國家經濟恢復是比較靠后的，必然會受美聯儲政策溢出的影響。
他談到，伯南克當美聯儲主席時很清楚的說，美聯儲的貨幣政策操作只關注對美國通脹和就業的影響。至于對其他國家帶來的影響，應該是相應國家自己考慮的問題。“當然，還會有一種情況。如果美聯儲政策退出在新興市場造成的縮減恐慌引發了比較強的回溢效應，新興市場動蕩以后也對美國的經濟金融前景帶來了不利影響，這個時候美聯儲才可能會考慮貨幣政策的外部性問題。”
第四方面，管濤認為，目前提出來的解決方案，對于新興經濟體應對縮減恐慌的幫助是有限的。
他表示，并不是所有新興經濟體一刀切都受到這方面的影響，“但現在國際社會考慮到的方案都是救急不救窮的。比如說債務減免、6500億特別提款權的分配等等，都解決不了脆弱經濟體的根本問題。”
管濤表示，最近美債收益率飆升引發的新興市場縮減恐慌，發生資本外流的新興經濟體，比如巴西、土耳其的問題并不是簡單由于疫情造成的，“在疫情暴發之前，2014年美聯儲貨幣政策正常化開始操作，到2019年期間，新興經濟體由于經濟金融的脆弱性，已經多次地爆發了貨幣危機資本外流。”
他認為，國際貨幣基金組織提出主要央行要加強政策溝通，但實際上這個事情對于相關央行來講也是巨大的挑戰。“消失的通脹在史無前例的貨幣刺激的情況下會不會卷土重來，這是一個很大的問題。資產價格的飆升能不能漲到天上去，也是一個很大的問題。什么時候會破，或者永遠不會破，這也是一個很大的問題。在這樣的過程中，美聯儲怎么和市場溝通？”
“最近大家在討論，全球央行的貨幣政策已經進入了無人區，沒有現成的經驗，所以這個事情說起來容易做起來難。”管濤認為，從這些方面來看，新興市場的縮減恐慌有可能成為后疫情時代國際金融危機穩定的一個重要的尾部風險。（新浪財經 劉麗麗）
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