溫彬等：基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)較大，金融數(shù)據(jù)實(shí)際不弱

中新經(jīng)緯客戶端4月13日電 題：《溫彬等：基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)較大，金融數(shù)據(jù)實(shí)際不弱》

作者 溫彬(中國(guó)民生銀行(600016,股吧)首席研究員) 馮柏(中國(guó)民生銀行研究員)

央行數(shù)據(jù)顯示，3月，M2同比增長(zhǎng)9.4%，預(yù)期9.6%，前值10.1%。新增人民幣貸款2.73萬億元，預(yù)期2.5萬億元，前值1.36萬億元。社會(huì)融資規(guī)模新增3.34萬億元，預(yù)期3.6萬億元，前值1.71萬億元。

基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)M2回落。本月M2同比增長(zhǎng)9.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，M2加速回落主要由基數(shù)效應(yīng)引起。2020年年初疫情在國(guó)內(nèi)加快傳播，春節(jié)后貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度支持疫情防控，2020年3月M2同比增長(zhǎng)10.1%，增速比2020年2月大幅提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，形成了較高基數(shù)。如果按2019年以來的兩年平均增長(zhǎng)率計(jì)算，本月M2增長(zhǎng)9.77%，明顯好于9.4%。此外，其他導(dǎo)致M2加快回落的因素主要有：財(cái)政支出力度減弱，本月財(cái)政存款減少4854億元，分別比上月和2020年同期少減3625億元和2499億元，相當(dāng)于貨幣投放力度減弱。新增人民幣貸款雖然不差，達(dá)到2.73萬億元，但仍低于2020年同期的2.85萬億元，與2020年同期相比信貸派生力度減弱。

新增信貸表現(xiàn)不差。3月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額180.4萬億元，同比上漲12.6%，漲幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增人民幣貸款2.73萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，僅低于2020年同期1200億元，明顯高于往年3月份新增水平。

本月新增人民幣貸款低于2020年同期，具有一定必然性。但拋開2020年疫情加快傳播的特殊階段，本月新增人民幣貸款規(guī)模與往年相比并不低，而且結(jié)構(gòu)有所改善。本月中長(zhǎng)期貸款新增1.95萬億元，分別比上月和2020年同期多增4426億元和5158億元。短期貸款和票據(jù)融資新增7465億元，比上月多增9514億元，但比2020年同期少增8506億元。

企業(yè)部門新增人民幣貸款1.6萬億元，比上月多增4000億元，比2020年同期少增4500億元。中長(zhǎng)期貸款延續(xù)了較好增勢(shì)，本月新增1.33萬億元，分別比上月和2020年同期多增2300億元和3657億元，說明企業(yè)信心逐漸修復(fù)，資本開支力度加大，制造業(yè)、基建等領(lǐng)域中長(zhǎng)期信貸需求較旺盛。短期貸款新增3748億元，比上月多增1251億元，但比2020年同期少增5004億元，主要由于2020年同期為了緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，短期貸款投放力度較大。票據(jù)融資減少1525億元，比2020年同期多減3600億元，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較強(qiáng)，銀行更傾向于提供貸款。

居民部門新增人民幣貸款1.15萬億元，比上月大幅多增1萬億元，比2020年同期多增1614億元。居民短期和中長(zhǎng)期貸款均增長(zhǎng)較多，體現(xiàn)了需求較強(qiáng)。短期貸款新增5242億元，比上月多增7933億元，或由于3月國(guó)內(nèi)部分地區(qū)出行限制條件解除，居民出行、旅游、消費(fèi)等需求增加。中長(zhǎng)期貸款新增6239億元，分別比上月和2020年同期多增2126億元和1501億元，體現(xiàn)了購(gòu)房需求仍然相對(duì)旺盛。

新增社融規(guī)模基本合理。本月新增社融3.34萬億元，比2020年同期少增1.84萬億元，但高于往年3月新增規(guī)模。社融存量達(dá)到294.55萬億元，同比增長(zhǎng)12.3%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。

表外、政府債券和企業(yè)債券融資是拖累本月社融的主要項(xiàng)目。表內(nèi)信貸(人民幣貸款+外幣貸款)新增2.78萬億元，比上月多增1.39萬億元，比2020年同期少增3747億元，但高于往年同期新增水平。表外融資減少4129億元，分別比上月和2020年同期多減3733億元和6338億元，主要由于防風(fēng)險(xiǎn)力度加大，治理非標(biāo)、去表外持續(xù)從嚴(yán)，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀承分別減少41億元、1791億元和2297億元。直接融資由債券融資拖累，本月新增企業(yè)債券融資3535億元，比2020年同期少增6396億元，主要由于3月債券收益率處于相對(duì)高位、債券違約導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等對(duì)債市形成利空；新增股票融資783億元，分別比上月和2020年同期多增90億元和585億元。受專項(xiàng)債發(fā)行延后影響，本月政府債券融資3130億元，明顯少于2020年同期，對(duì)社融形成拖累。

整體上看，由于2020年貨幣信貸投放力度較大，本月M2、信貸、社融等主要金融數(shù)據(jù)不及2020年同期。但2020年情況比較特殊，與之對(duì)比的意義有限，而與其余年份同期相比，本月信貸、社融表現(xiàn)并不差，體現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較強(qiáng)，金融加大支持力度。但也要注意到，本月居民部門短期貸款增長(zhǎng)較快，需要提防經(jīng)營(yíng)性貸款流入樓市，引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。受基數(shù)效應(yīng)因素影響，預(yù)計(jì)未來二、三個(gè)月內(nèi)貨幣、信貸仍將延續(xù)同比回落走勢(shì)。下一階段，要重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程和需求變化等實(shí)際情況，不必要過分擔(dān)憂基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的數(shù)據(jù)波動(dòng)。貨幣政策要兼顧好穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)、防通脹、穩(wěn)匯率等目標(biāo)，繼續(xù)通過MLF和逆回購(gòu)組合調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性支持力度，防止資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模

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