該來的終究要來，放了那么多水怎么可能沒有通脹。美國勞工部公布的數據顯示，3月美國CPI同比上升2.6%；剔除食品和能源的影響后，核心CPI同比增長1.6%。考慮到去年的基數比較低，現在這種程度的上漲完全在可容忍的范圍內。但若是通貨膨脹上漲的速度延續下去，美聯儲還能不能這么淡定，堅持不加息呢？美聯儲收放之間必然影響到全球金融資產定價，國內投資者又應該如何應對？
美聯儲利率調整的參考是核心(剔除食品和能源)PCE物價指數。CPI和PCE的不同之處在于：CPI計算參考的一籃子商品，權重很少變化；PCE計算的是個人消費支出，假如蘋果貴了，消費者可能就去買鴨梨，個人消費支出有可能并沒有增長。所以PCE物價指數通常要低于CPI。
美聯儲通常會在核心PCE物價指數向上接近2%或者已經突破2%時加息。目前美國3月份的核心PCE物價指數還沒有公布，市場預期是1.5%，還遠達不到加息的標準。2008年次貸危機后美聯儲就一直擔心量化寬松會不會給經濟帶來嚴重通脹。實際情況卻告訴美聯儲，它的擔心是在杞人憂天。所以這次疫情放水之后，無論是美聯儲鮑威爾，還是財政部耶倫，都堅信通貨膨脹不會嚴重到哪去。因此至少一年半之內，美聯儲不會加息，充其量不過是減緩擴表速度。
在各國央行空前放水以及供需錯配的情況下，大宗商品從去年3月開啟飆漲模式。目前有色和黑色金屬、農產品(000061,股吧)都接近歷史新高，原油價格已經恢復至疫情之前的水平。國內分析人士都在擔心我國會不會爆發輸入型通貨膨脹。近期國家統計局發布了相關物價數據。數據顯示2021年3月PPI出廠價格同比增長4.4%，進廠價格同比增長5.2%；CPI同比增長0.4%，目前還遠低于美國。
上圖是我國2000/1-2021/3，歷月CPI、PPI（出廠和進場）同比變化（%）走勢圖。從圖中可以看到PPI進廠價格變化大于出廠價格變化，出廠價格變化大于CPI變化。三者整體趨勢基本一致，但偶爾也有例外。比如2017年3月到2020年2月，我國CPI上行，而進廠和出廠PPI快速回落。這是因為當時我國宏觀經濟處于下行區間，但豬肉的價格飆漲帶動CPI走高。
因為我國經濟發展較快，經濟結構變化復雜。所以我國CPI每權重每5年一大改，每年一小改。最近一次大改是2016年，統計權重如下圖表所示。
數據顯示2021年4月上旬與3月下旬相比，生豬(外三元)每公斤22.9元，較上期降11.9%。在CPI構成中，生豬占有不小的權重。所以隨著豬肉供給恢復，豬肉價格下行會在一定程度上抵消工業原材料和能源上漲給CPI帶來的通脹壓力。綜合考量，我國CPI雖然存在上漲壓力，但空間有限，預計年內不會超過3.5%。
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