以往每次的泡沫破裂都伴隨著戲劇性的崩盤(pán)，而以往泡沫破裂前的一些信號(hào)與當(dāng)下有所重疊
上游洪水襲來(lái)，下游聽(tīng)取“漲”聲一片。為了應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本壓力，從可口可樂(lè)到紙尿褲，從電腦顯卡、處理器到化妝品，甚至電力助動(dòng)車(chē)，紛紛上調(diào)價(jià)格。
今年以來(lái)，從股票到大宗商品再到加密貨幣，多資產(chǎn)出現(xiàn)同步大幅上漲。越來(lái)越多分析師則開(kāi)始警示稱(chēng)，全球市場(chǎng)目前存在某種程度的泡沫。
資產(chǎn)管理公司GMO（Grantham，Mayo & VanOtterloo）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資策略師杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）坦言，本輪市場(chǎng)狂飆走高，甚至連最有經(jīng)驗(yàn)的投資者也未能預(yù)期到。
“這與我們經(jīng)歷過(guò)的任何其他泡沫都截然不同。以前所有的泡沫都是在經(jīng)濟(jì)狀況看起來(lái)近乎完美的時(shí)候出現(xiàn)的。而這次完全不同，市場(chǎng)在一個(gè)受傷的經(jīng)濟(jì)狀況中開(kāi)始了難以置信的飆升。”他指出。
雖然歷史上每次泡沫出現(xiàn)的背景不同、持續(xù)的時(shí)間不同，但分析師強(qiáng)調(diào)，投資者急需注意泡沫破滅后的應(yīng)對(duì)。
“萬(wàn)物復(fù)蘇”
今年以來(lái)，環(huán)顧全球市場(chǎng)，各類(lèi)資產(chǎn)都在飆升，延續(xù)了一段時(shí)間以來(lái)的“萬(wàn)物復(fù)蘇”行情。
其中，木材價(jià)格當(dāng)下已飆升到歷史最高點(diǎn)；美國(guó)的住宅銷(xiāo)售處于2006年房地產(chǎn)泡沫破滅前的水平；股票也在狂飆。今年以來(lái)，美國(guó)、法國(guó)、澳大利亞等多國(guó)的基準(zhǔn)股指均攀升至新高，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)近期分別第23次和第21次創(chuàng)下今年以來(lái)的收盤(pán)紀(jì)錄。
數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper的數(shù)據(jù)顯示，僅今年3月單月，美國(guó)共同基金和交易所交易基金（ETF）的規(guī)模就增加了約980億美元（約合6350億元人民幣），創(chuàng)下單月新增資金規(guī)模的最高歷史紀(jì)錄。同時(shí)，自去年12月以來(lái)的資金流動(dòng)規(guī)模已達(dá)1378億美元，創(chuàng)七年新高。
這種狂熱還超出了華爾街機(jī)構(gòu)追蹤的傳統(tǒng)資產(chǎn)。比特幣此前一度在歷史上首次突破6萬(wàn)美元大關(guān)，狗狗幣（Dogecoin）也曾短暫躍升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，原因是粉絲們?nèi)浩鹪谕铺厣习l(fā)布了“DogeDay”等標(biāo)簽。
在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，投資者向初創(chuàng)企業(yè)提供的資金是它們所需資金的五倍甚至更多，令所有初創(chuàng)企業(yè)的平均估值都創(chuàng)下歷史新高。
這樣的市場(chǎng)狂熱，華爾街再熟悉不過(guò)。當(dāng)下，投資者對(duì)各資產(chǎn)類(lèi)別均表現(xiàn)出過(guò)度投資熱情，令分析師想起了興盛的上世紀(jì)20年代（the Roaring ’20s）。當(dāng)下科技股的高估值也使得人們很容易將其與20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期進(jìn)行比較。
在黑石私人財(cái)富解決方案集團(tuán)（Blackstone's private wealth solutions group）的副董事長(zhǎng)維恩（Byron Wien）看來(lái)，此次市場(chǎng)的持續(xù)狂熱得到?jīng)Q策者的特別支持。在30多年的職業(yè)生涯中，他經(jīng)歷過(guò)各種市場(chǎng)泡沫。
新冠肺炎疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至接近零的水平，并加大了債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的力度，美國(guó)國(guó)會(huì)也批準(zhǔn)了數(shù)萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)從封鎖狀態(tài)中復(fù)蘇。一年后的當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，市場(chǎng)繼續(xù)飆升，但美聯(lián)儲(chǔ)仍未顯示出希望盡快收緊貨幣政策的跡象。
“人們仿佛認(rèn)為，他們是在擁有豁免權(quán)的情況下進(jìn)行投資的。”維恩稱(chēng)，“每次的周期都不一樣，但總會(huì)出現(xiàn)估值異常的情況。”
此言非虛。道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率約為26倍。另一種估值指標(biāo)——席勒市盈率（Shiller P/E）算出的估值更高，為37.6倍，為約20年來(lái)的最高值。席勒市盈率曾在1999年12月達(dá)到44.2倍的歷史峰值。
泡沫遲早破滅？
面對(duì)許多資產(chǎn)如此高的估值，坎布里亞投資管理公司（Cambria Investments）的首席投資官兼投資組合經(jīng)理費(fèi)伯（Meb Faber）認(rèn)為，泡沫的定義不僅僅是過(guò)高的估值。相反，泡沫是因?yàn)橥顿Y者愿意相信股票或其他資產(chǎn)只可能繼續(xù)上漲，并愿意忽視一些基本面因素，比如一家公司是否能夠創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)來(lái)證明其標(biāo)價(jià)合理。
他補(bǔ)充分析道，從歷史上看，市場(chǎng)泡沫的運(yùn)行時(shí)間比其懷疑者想象的要長(zhǎng)。以日本為例，其股市平均市盈率在泡沫破裂、暴跌并出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的停滯前，曾在1989年達(dá)到60倍。
“高估值的市場(chǎng)不一定會(huì)崩潰。”費(fèi)伯稱(chēng)，“過(guò)早退出交易意味著可能要冒錯(cuò)過(guò)連續(xù)多年獲取豐厚回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。”
但大部分分析師和投資者對(duì)目前的市場(chǎng)泡沫已然警惕。
作為傳奇投資人，格蘭瑟姆最為人所知的是，他曾正確預(yù)測(cè)了20世紀(jì)80年代末的日本股市泡沫、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年美國(guó)次貸危機(jī)泡沫的破滅。
雖然時(shí)代背景變了，但格蘭瑟姆認(rèn)為，以往每次的泡沫破裂都伴隨著戲劇性的崩盤(pán)，股市花了數(shù)年時(shí)間才從中恢復(fù)過(guò)來(lái)；以往泡沫破裂前的一些信號(hào)與當(dāng)下有所重疊，導(dǎo)致許多投資者為本輪泡沫破滅做好了準(zhǔn)備，迎接可能出現(xiàn)的更大范圍的回調(diào)，而這種回調(diào)不僅有可能“消滅”選錯(cuò)股票的投資者，還可能“消滅”其他資產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)者。
“如果我們（稍后）進(jìn)入一個(gè)信心不足的階段，而各類(lèi)資產(chǎn)同時(shí)存在泡沫，他們將給現(xiàn)實(shí)世界帶來(lái)更多的痛苦。”格蘭瑟姆警示稱(chēng)。
除了分析師，在去年以來(lái)各資產(chǎn)價(jià)格飆升中發(fā)揮了越來(lái)越重要作用的散戶(hù)投資者也認(rèn)為有跡象表明市場(chǎng)已經(jīng)“過(guò)度膨脹”。本月稍早，一項(xiàng)針對(duì)957名散戶(hù)投資者的E*Trade（億創(chuàng)理財(cái)公司）金融調(diào)查顯示，近70%的受訪散戶(hù)投資者認(rèn)為市場(chǎng)完全或部分處于泡沫之中。
投資者的考驗(yàn)開(kāi)始了
事實(shí)上，市場(chǎng)上一些泡沫最嚴(yán)重的部分已開(kāi)始考驗(yàn)投資者的勇氣。
近幾個(gè)月來(lái)，由于美國(guó)國(guó)債收益率上升削弱了一些股票對(duì)投資者的吸引力，一些前期估值過(guò)高的股票的價(jià)格似乎更趨于合理。例如，亞馬遜（Amazon）目前的市盈率為79倍，低于其五年平均值175倍。奈飛（Netflix）的市盈率目前為62倍，也大幅低于其5年平均水平195倍。
此外，類(lèi)似Archegos資產(chǎn)管理公司這樣的投資機(jī)構(gòu)也在近期因采用高杠桿重倉(cāng)押注ViacomCBS、Discovery等股票而爆倉(cāng)。
明星選股人、“牛市女皇”凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）管理的熱門(mén)ETF也因其對(duì)成長(zhǎng)股的大量敞口而備受打擊。其旗艦基金ARK創(chuàng)新ETF（ARK Innovation ETF）已從2月中旬的高點(diǎn)跌去23%。
追蹤特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）的ETF同樣已經(jīng)從今年早些時(shí)候觸及的高點(diǎn)回落，分析師將下跌歸因于投資者對(duì)其收益可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇。
知名的The SPAC and NEW Issue ETF(SPCX)上周五（23日）的交易價(jià)為28.66美元，其曾在2月觸及32.34美元的高點(diǎn)。
就連比特幣也已從約兩周前的60000多美元/枚的高位下跌，一度回調(diào)約20%。
“資產(chǎn)價(jià)格此前飆升得越高，此后付出的代價(jià)就越大，我認(rèn)為這是泡沫傳遞的信息之一……投資者可以慶祝市場(chǎng)進(jìn)一步走高，但這并不能改變其日后將面臨的痛苦。”格蘭瑟姆稱(chēng)。
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