2018年印度銀行業不良率達到11.18%，位列全球首位。
疫情下的印度金融市場究竟怎樣？一文讀懂以下話題：
1、印度股市外資成交量超50%，疫情會嚇走外資么？
2、不良率高達兩位數的印度銀行業會遭遇壞賬危機么？
3、印度經濟會倒退數年？
4、赴印度的現金貸公司現在怎么樣了？
5、印度央行怎么辦？保經濟還是保匯率，抗通脹？
“若疫情再得不到控制，印度很可能會爆發金融海嘯。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理趙誠（化名）感慨說。
新興市場基金研究公司EPFR Global發布最新數據顯示，截至4月21日當周，印度股票基金遭遇過去一年多以來最大的資金外流。
在趙誠看來，印度的資本外流潮遠遠沒有結束。
去年10-12月份，在美聯儲延續極其寬松貨幣政策與印度疫情“好轉”的帶動下，海外資本累計向印度股市注入逾140億美元。僅在去年12月，海外資本流入印度股市的資金高達65億美元，創下印度有史以來第二高月度資金流入數據。
如今，資本持續外流令印度股指年內漲幅不到2%，成為今年以來亞太地區表現最差的股指之一，此前入場的逾百億美元全球資本都在想著盡早安全離場。
4月以來，海外資本從印度股市撤離的資金已超過13億美元，且每天仍以約1億美元速度增加。究其原因，一是疫情惡化可能令印度銀行業壞賬危機徹底爆發，沖擊印度整個金融市場安全性，二是疫情惡化導致印度通脹加劇與供應鏈中斷風險升溫，令整個國家經濟陷入新一輪衰退風波。
“一旦它們悉數撤離，印度金融市場系統性風險將不可避免地爆發。”趙誠直言。這背后，是印度資本市場外資占比偏高的結構性問題，遲遲沒有得到有效化解。隨著過去10多年印度金融市場持續對外開放，當前外資在印度股市的占比超過30%。
然而，令市場驚訝的是，印度央行卻遲遲沒有采取措施遏制資本外流加劇。4月初，面對通脹壓力升溫、疫情惡化與美債收益率飆漲所引發的資本外流壓力驟增，印度央行依然維持基準利率不變、延續寬松貨幣政策。
此外，市場發現印度央行還對盧比大幅貶值持“放任”態度。2月以來美債收益率飆漲引發的資本外流，已令盧比兌美元匯率大跌。但印度央行對此無動于衷——隨著4月初印度央行宣布維持寬松貨幣政策不變，印度盧比兌美元匯率的跌幅創下近20個月以來的最高水平，凸顯投機資本基于印度央行的“不作為”，正持續加大盧比沽空力度。
“這背后，是印度央行貨幣政策獨立性正受到極大的沖擊。”趙誠直言。尤其在疫情惡化情況下，促進經濟增長正成為印度政府的首要任務，印度央行不得不“全力配合”，只能將防范資本外流、穩定盧比匯率、抗擊通脹壓力放在次要位置。
在他看來，這反而令印度金融市場陷入更大困局，一旦印度經濟陷入低增長高通脹旋渦，加之盧比匯率大跌與資本外流越演越烈，銀行業壞賬危機全面爆發，進而觸發金融市場系統性風險，印度央行再想緊急救市也“于事無補”。
東方資本（East Capital）合伙人Jacob Grapengiesser透露，越來越多投機資本已預見到印度央行的“錯誤”決策，將印度S&P BSE Sensex、NSE Nifty 50指數也納入大舉沽空范疇。
“不過，考慮到英美國家資本在印度金融市場占據著較大市場份額，這些西方國家是否愿伸出援手力挺印度經濟并阻止本國資本撤離，很大程度左右著印度金融市場能否擺脫當前諸多困局。”他指出。
數據顯示，在印度股市的海外資本里、美國與英國合計占據逾40%的市場份額，是最大的海外資本投資國。
外資比重超30%的股市會怎樣？
一直以來，印度被視為新興市場國家金融市場對外開放的“模范生”。
早在2007年，印度相關部門允許外國個人、企業和對沖基金等投資者通過直接注冊的方式進入印度股市。
2012年1月，印度宣布非印度籍個人投資者獲準直接進入印度股票市場，標志著外國投資者可以全面在印度開展證券投資。
4年后，印度相關部門允許外資對印度股市的持股占比，從5%放開到15%。
數據顯示，隨著印度金融市場對外開放持續推進，孟買證券交易所BSE的外資成交占比從2000年起快速提高——2005-2007年期間維持在約30%，盡管2008年次貸危機爆發，令這個數值降至約10%，但隨著次貸危機風波平息，2012年以來外資再度活躍，2014-2015年成交占比進一步提升至50%。
2019年3月，外資在印度股市的成交占比達到58%，創下歷史最高值。
在趙誠看來，這令印度股市的結構性問題日益突出——隨著外資在印度股市的投資比重維持在30%以上，成交量占比超過50%。因此他們的大進大出，會給印度整個金融市場造成極其劇烈的波動風險，甚至足以影響印度的經濟改革政策。
2007年，外資因對當時印度政府的經濟改革政策存在顧慮而大舉撤離，導致印度股市連續3天大幅下跌，市值一度損失逾300億美元，迫使印度政府不得不重新調整經濟改革政策。
2008年次貸危機爆發引發海外資本大舉撤離，也給印度金融市場造成劇烈下跌沖擊，迫使印度央行持續降息，才能讓印度金融市場得以穩定運行。
2016年底，因印度政府突然宣布廢除大額舊鈔，海外資本擔心印度經濟大幅衰退而大舉離場，導致印度股市再度遭遇劇烈下跌，不少印度本地投資者財富損失慘重。
“去年底，隨著美聯儲延續寬松貨幣政策，加之印度疫情好轉與經濟快速復蘇，海外資本累計向印度股市投資逾140億美元，但不少涉足印度投資的對沖基金經理卻擔心，一旦這筆龐大資本回流，印度股市又將遭遇一場腥風血雨。”趙誠告訴記者。令他沒想到的是，突如其來的疫情惡化，令這筆龐大資本“來得快，去得更快”，直接導致印度股指回吐了今年以來大部分漲幅，賺錢效應一去不復返。
“印度金融市場對外開放看似成績斐然，實則在應對外資大進大出方面弱不禁風。”他指出。甚至不少印度本地投資機構都坦言，如今印度股市漲跌主要看外資臉色——他們的大進大出，足以影響印度金融市場的穩定性，以及印度經濟改革政策方向。
一位熟悉印度資本市場發展歷程的對沖基金經理直言，此前印度相關部門為了遏制海外資本大進大出所帶來的金融市場沖擊，曾考慮對外資短期投資行為加征資本利得稅，對外匯市場短期投機行為加征托賓稅。但此項建議最終不了了之，導致當前海外資本較高的持股占比，以及不受限制的資金進出方式，儼然成為印度金融市場對外開放一直無法解決的痛點。
壞賬率居全球前列的銀行業如何抵御疫情
相比外資大進大出，如何妥善應對疫情惡化所造成的銀行業壞賬激增，更令印度相關部門“頭疼”。
一直以來，印度銀行業壞賬率一直位居全球“前列”。2018年印度銀行業不良率甚至達到11.18%，位列全球首位。
然而，要化解銀行業高壞賬狀況，絕非易事。
記者多方了解到，印度銀行業的大部分壞賬，來自國有銀行。而他們向政府主導的基建項目放貸過程，在審批流程、事后追責等方面存在著諸多漏洞，導致大量基建項目最終還款違約。
據印度國家銀行統計，電力部門的基建項目不良貸款狀況尤其嚴重，目前其不良貸款規模超過1000億盧比。
為了解決越演越烈的銀行業高壞賬問題，2017年10月印度財政部曾釋放“大招”，宣布在未來兩年向國有銀行注資約320億美元(約合2.11萬億盧比)。這也是印度銀行業史上最大的一筆資本注入，注資規模超過過去10年的總和。
然而，此舉治標不治本。過去兩年，隨著印度銀行業依然在放貸審批流程、事后催收等方面存在眾多漏洞，銀行業壞賬率再度“抬頭”。
去年5月，高盛、畢馬威、摩根大通、標普等四家國際權威財經機構研究員聯合發布一項預測報告顯示，在疫情沖擊與經濟下行壓力加大等因素的共振下，印度商業銀行在2020財年結束時的壞賬率可能達到18%-20%。
為了遏制銀行業壞賬激增，印度相關部門可謂“奇招頻出”。
首先，印度央行率先放寬壞賬界定標準，將壞賬認定標準從逾期90天，放寬至逾期180天。
其次，市場傳聞去年10月印度銀行均收到來自印度央行的機密文件，內容包括禁止銀行在疫情期間（2020年3月-2020年12月底）將貸款類壞賬列入不良資產，以免巨額壞賬對銀行系統產生重大影響，尤其是要盡可能避免觸發擠兌風波。
此外，印度央行還透露它與政府正在游說最高法院取消延長貸款的法令。去年2月底，為了遏制疫情造成的壞賬激增沖擊，印度政府曾決定從當年3月起，因疫情影響而無法還貸的借款人（包括個人與企業）可以將還款時間延長半年，但到8月底延長還款期間到期時，印度最高法院又決定將這項措施延長至2020年底。此舉觸發眾多印度銀行強烈抗議，因為延期還款已令他們遭遇極大的資本金緊張壓力，甚至有些中小銀行因資金只出不進陷入破產邊緣。
“如今疫情持續惡化，無疑令印度銀行業高壞賬問題雪上加霜。”對沖基金PGIM策略分析師Nathan Sheets指出。一方面當前印度疫情重災區主要集中在經濟發達區域，印度銀行向這些地區投放的貸款規模占比超過60%，隨著疫情惡化導致大量企業停工停產，這些地區將爆發壞賬激增風險，令印度銀行整體壞賬率可能再創歷史新高；另一方面市場預期印度政府又會出臺延長還款法令，令當地銀行資本金緊缺狀況日益嚴重，可能觸發越來越多銀行陷入破產旋渦。
“若印度政府無法妥善解決疫情惡化所觸發的銀行壞賬危機，印度經濟恐將遭遇重挫，有可能倒退數年。”前述熟悉印度資本市場發展歷程的對沖基金經理指出。如今全球投資機構都在密切關注印度政府是否會再度注資國有銀行“化解”壞賬危機，盡管這又將是一次“頭疼治頭、腳疼治腳”的救助行為——只要印度銀行業貸款操作漏洞若得不到徹底根治，其壞賬率又將很快回升躍居全球前列，始終成為印度經濟發展的一大障礙。
影子銀行因疫情“岌岌可危”
疫情惡化令印度銀行業深陷壞賬危機的同時，當地影子銀行同樣遭遇“滅頂之災”。
“如今我們現金貸業務壞賬率按月增加3-4個百分點，根本不指望能收回本金利息。”一位在印度從事現金貸業務的中國金融科技平臺駐印度負責人王強（化名）向記者坦言。由于疫情持續惡化，過去兩周眾多印度借款人要求延期還款，導致整個機構資金“只出不進”，瀕臨關門邊緣。
他承認，目前他所在的中國金融科技平臺對進軍印度市場感到極其懊悔。但在4年前，他們則對這個充滿機遇的國度抱有極高的期望值——印度影子銀行產業相當發達，無形間賦予現金貸等業務巨大的發展空間。
印度影子銀行的發達，與當地相對較低的城鎮化率緊密相關。在印度逾60萬個鄉村里，只有5%被商業銀行分支機構覆蓋。印度逾9000個鄉村家庭里，逾50%沒有辦理信貸業務的渠道。這催生出印度極其繁榮的影子銀行產業——在眾多鄉村，家庭都是通過各類民間借貸機構獲取貸款資金，其中不少民間借貸機構未必獲得相關小額信貸牌照。
“為了控制風險，我們找了當地人注冊公司，并參股了一家持有NBFC-ICC（投資信貸公司）牌照的當地金融機構，專注向即將畢業的印度大學生提供短期現金貸產品。”王強告訴記者。這些即將畢業的大學生目前比較缺錢，但工作后收入會增長，有足夠能力償付貸款利息。而且印度大學生比較看重自己的信用記錄，只要催款公司一打催收電話，他們都會快速還款。
他坦言，在2020年疫情爆發前，這款現金貸產品幫他們賺了不少錢。但隨著疫情爆發，賺錢時代也隨之一去不復返——一方面印度政府一再延長借款人還款期限，令越來越多借款人干脆“坐等”政府繼續延長還款期限，相應還款意愿越來越弱，另一方面疫情導致眾多大學生失去工作，出現集體性逾期。
去年9月，印度經濟監測中心（CMIE）發布報告稱，去年5月-8月期間，印度白領工作人數降至1220萬，比上年同比減少660萬人。
“如今疫情持續惡化導致還款狀況更加糟糕。”王強感慨說。 4月以來他每天都會接到不少大學生與白領的求助電話——由于工作收入積蓄已消耗殆盡，能否將還款期限再延長6個月-12個月。
更令他傷腦筋的是，隨著疫情持續惡化，印度相關部門對現金貸催收的打擊卻日益嚴格——為了社會穩定，印度警方一接到民眾的暴力催收投訴，就會先凍結金融科技公司銀行賬戶，甚至將相關工作人員關押審問，再慢慢核實是否存在暴力催收行為。
“這背后，是印度影子銀行諸多不規范操作正在自食惡果。”多位曾在印度拓展現金貸業務的國內金融科技平臺人士向記者分析說。以往，印度眾多從事現金貸的金融科技平臺對借款產品利率與期限沒有做出明確與細化的規定，導致民眾還款糾紛不斷，如今在疫情惡化期間，這些不規范操作恰恰成為相關部門嚴打以穩定民心的重要對象。
記者獲悉，眾多涉足影子銀行放貸業務的印度民間機構因拿不到信貸牌照，就會掛靠在某些NBFC機構名下，通過每月支付一筆費用“租用”其業務牌照，向公眾提供具有灰色性質的高利貸產品，比如7天期現金貸產品先收取25%-35%的砍頭息，但由于這類產品未得到金融監管部門備案認可，注定了這些影子銀行機構業務不受法律保護，面對疫情惡化與還款逾期激增也只能“忍氣吞聲”。
“現在我們已計劃快速撤離印度市場，只要能平安回國，對我們而言比什么更重要。”王強直言。
“被綁架”的貨幣政策
面對疫情惡化，當前資本市場最擔心的，是印度央行貨幣政策很可能再度被政府“綁架”。
“這些年印度央行貨幣政策的獨立性，一直被印度政府突發性政策左右。”前述熟悉印度資本市場發展歷程的對沖基金經理向記者透露。2016年11月8日晚，印度政府突然宣布取消500面值和1000面值盧比的大額舊鈔，理由是打擊逃稅與日益猖獗的腐敗行為，以及遏制偽鈔。
這背后，是印度支付系統基礎設施不夠發達，導致印度民眾習慣于使用現金消費，企業也喜歡使用現金開展貿易結算，但現金交易泛濫，又令印度政府流失了大量稅收。
然而，廢除大額舊鈔政策無疑是一把雙刃劍——它既讓印度大量資金流動變得“有跡可循”，令國家能夠因此獲得豐厚稅收填補日益龐大的財政赤字，但也給印度經濟帶來諸多不便，導致印度經濟活動一度大幅萎縮。
數據顯示，在印度實施廢除大額舊鈔政策后，2016年-2018年印度GDP年化增速分別是8.17%、7.17%、6.98%，表明該政策對印度經濟增長構成較大制約。
更令市場驚訝的是，廢除大額舊鈔政策還催生出大量專業洗錢機構。由于印度政府規定價值25萬盧比的舊貨幣存入銀行無需繳稅，若超過這個限額則面臨高達45%稅收，因此這些洗錢機構雇傭大量農民去銀行開戶，將富人資金“分散”存入銀行“洗白”，達到避稅目的。
隨著業務規模持續做大，部分洗錢機構甚至自行設定新舊盧比的兌換匯率，一度觸發印度地下市場的黃金、美元匯價大幅飆漲，極大程度擾亂了印度金融市場穩定。
“印度央行對此只能無可奈何。”這位對沖基金經理表示，一方面央行缺乏足夠人手全面打擊日益猖獗的洗錢機構，導致印度美元黃金兌換一度存在“兩個市場”與“兩個價格”，另一方面由于印度銀行業普遍存在各種貸款操作漏洞（容易觸發更高的壞賬率），印度央行又難以通過精準的貨幣政策傳導機制“激發”銀行向實體經濟大規模放貸，填補經濟活動恢復所需的現金缺口。最終，印度央行只好順從政府意愿，通過采取相對寬松的貨幣政策，先給疲軟的宏觀經濟創造復蘇條件。
在他看來，面對當前疫情持續惡化，印度央行貨幣政策很可能再度被政府“左右”。
4月初印度央行表示，如果有需要，將盡可能實施寬松的貨幣政策，盡力保證金融系統的流動性充足。
“此番表態令不少海外投資機構感到吃驚。”趙誠表示，這意味著印度央行無視通脹壓力升溫、盧比兌美元匯率大幅下跌、資本外流加劇等風險，一味順從政府意愿——竭盡全力優先促進經濟復蘇增長。
這背后，是印度央行“投鼠忌器”——一旦疫情持續惡化導致印度經濟大幅衰退，勢必激發銀行業壞賬率飆漲，對金融市場穩定構成巨大沖擊，即便印度央行努力遏制資本外流與捍衛盧比匯率穩定也無濟于事。
在他看來，印度央行的“豪賭”能否見效，卻是未知數。
4月27日，印度央行發布最新的月度公告稱，日益嚴峻的疫情可能會破壞印度國內供應鏈并帶來通貨膨脹隱患。
“這意味著疫情惡化正令印度經濟陷入低增長高通脹的最壞狀況，越來越多國際投機資本更有底氣押注印度盧比大幅貶值與股市大跌，由此帶來的金融市場系統性風險爆發概率，將大大高于印度銀行業壞賬激增。”趙誠指出。目前印度CPI增速正不斷逼近印度央行設定的6%容忍度上限，令他們更有底氣沽空盧比大幅貶值。
此前，在4月初印度央行無視盧比大跌與資本外流壓力加劇，仍然維持基準利率不變后，印度盧比兌美元匯率一度創下過去20個月以來的最大單日跌幅。因為投機資本“篤定”印度央行為了優先解決政府高度關切的經濟復蘇增長問題，不大會采取干預動作。
在趙誠看來，如今印度要有效擺脫銀行業壞賬危機、資本外流加劇、盧比匯率大跌等風險，最有效的辦法是果斷采取嚴格防疫措施阻斷疫情惡化趨勢。
“印度政府是否愿以犧牲經濟復蘇增長為代價而采取極其嚴格的防疫措施，同樣是未知數。因為這會令整個國家陷入更大的風險——若極其嚴格的防疫措施仍無力遏制疫情惡化，加之經濟遭遇更大幅度衰退，一場金融海嘯將很快接踵而至。”他直言。
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