5月17日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了3月國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（Treasury International Capital，TIC），報(bào)告顯示，3月外國(guó)央行投資者減持了約697億美元美債。具體來(lái)講，除盧森堡小幅增持7億美元外，美國(guó)國(guó)債的其他前十大外國(guó)持有者均在3月減持了美債，其中，持有美國(guó)國(guó)債最多的日本連續(xù)2個(gè)月減持，3月減持177億美元美債至1.24萬(wàn)億美元；排名第二的中國(guó)則結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的增持勢(shì)頭，減持38億美元美債至1.1萬(wàn)億美元。盡管如此，日本和中國(guó)分別持有的美債數(shù)量仍然大于排在三至五位的英國(guó)、愛(ài)爾蘭以及盧森堡持有美債數(shù)量的總和。
多國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的原因主要有擔(dān)憂美元走弱或致美元資產(chǎn)貶值、擔(dān)憂財(cái)政貨幣刺激引致通脹上行降低美債實(shí)際收益率、規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)收緊風(fēng)險(xiǎn)以及防范可能的債務(wù)危機(jī)等原因。
首先，擔(dān)憂美元走弱或致美元資產(chǎn)貶值。疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施極度寬松的貨幣政策，甚至推出史無(wú)前例的無(wú)限量化寬松政策，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)依然保持以每個(gè)月不低于800億美元的速度購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、以每個(gè)月不低于400億美元的速度購(gòu)買(mǎi)MBS，為實(shí)現(xiàn)量化寬松政策承諾的購(gòu)債規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)需要大幅增加貨幣發(fā)行，大量的貨幣發(fā)行在一定程度上導(dǎo)致美元走弱，由此導(dǎo)致各國(guó)持有的美元資產(chǎn)價(jià)值被稀釋。2020年3月以來(lái)，美元指數(shù)一路下行，從高點(diǎn)102下行至90左右。而美債作為各國(guó)央行持有的主要美元資產(chǎn)，其價(jià)值也將相對(duì)下降，導(dǎo)致各國(guó)對(duì)美國(guó)的債務(wù)被稀釋。為防止本國(guó)對(duì)美國(guó)的債務(wù)進(jìn)一步被稀釋?zhuān)瑐鶛?quán)國(guó)家可能選擇減持美國(guó)國(guó)債。當(dāng)然，美債價(jià)值還取決于美債和美元的相對(duì)變化。
其次，擔(dān)憂財(cái)政貨幣刺激引致通脹上行降低美債實(shí)際收益率。與前述美聯(lián)儲(chǔ)大量增發(fā)貨幣以及實(shí)施無(wú)限量化寬松政策相伴隨的是美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模激增以及通脹快速上行。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，2021財(cái)年前7個(gè)月美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)U大至創(chuàng)紀(jì)錄的1.9萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于去年同期的1.5萬(wàn)億美元，4月一個(gè)月就出現(xiàn)了2255.79億美元的巨額赤字。在貨幣寬松和財(cái)政赤字的刺激下，美國(guó)通貨膨脹率快速上行，據(jù)美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)，美國(guó)4月未季調(diào)CPI同比升4.2%，增速創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高；未季調(diào)核心CPI同比升3%，追平1996年1月的增幅；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.8%，追平2009年6月的增幅。快速上行的赤字規(guī)模和通脹水平導(dǎo)致投資美債的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，持有美債可能使投資者面臨長(zhǎng)期實(shí)際負(fù)利率，這將增強(qiáng)市場(chǎng)拋售美債的意愿。
再次，規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)收緊風(fēng)險(xiǎn)。4月通脹數(shù)據(jù)飆升，市場(chǎng)通脹預(yù)期持續(xù)走高，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后降溫的加息預(yù)期再次升溫。近期，美國(guó)5年期盈虧平衡通脹率和10年期盈虧平衡通脹率持續(xù)走高，5年期盈虧平衡通脹率于5月12日升破2.8%，為2005年以來(lái)最高水平，盡管美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)通脹只是暫時(shí)的，但是快速大幅上行的盈虧平衡通脹率代表市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷上行，市場(chǎng)對(duì)于通脹壓力帶來(lái)的不確定性表現(xiàn)出擔(dān)憂。美國(guó)貨幣市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從88%升至100%，加息預(yù)期再度升溫。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出寬松政策，減少購(gòu)債規(guī)模，將導(dǎo)致美債下跌，縮減外國(guó)投資者持有美債的價(jià)值。不過(guò)同樣，美債價(jià)值還取決于美元和美債的相對(duì)變化。
最后，防范可能的債務(wù)危機(jī)。美國(guó)債務(wù)規(guī)模近年來(lái)快速擴(kuò)張，當(dāng)前美國(guó)債務(wù)上限是2019年3月確定的21.99萬(wàn)億美元，而當(dāng)前債務(wù)規(guī)模已達(dá)到28.17萬(wàn)億美元，超出美國(guó)債務(wù)上限。盡管依靠美元體系，當(dāng)前美國(guó)并未出現(xiàn)過(guò)美債違約的情況，但是當(dāng)債務(wù)規(guī)模超過(guò)美國(guó)債務(wù)上限而國(guó)會(huì)未批準(zhǔn)提限時(shí)，也曾出現(xiàn)評(píng)估機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的情況，2011年8月債務(wù)上限危機(jī)時(shí)，標(biāo)普公司將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從最高的AAA降至AA+。歷史上，布雷頓森林體系的崩潰其根本原因在于特里芬難題下，美國(guó)違約停止美元兌換黃金。因此，并不能排除面對(duì)龐大的債務(wù)以及與日俱增的付息成本，美國(guó)難以繼續(xù)借新還舊，進(jìn)而選擇違約的可能。因此，多國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債或也有防范債務(wù)危機(jī)的考慮。
多國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，進(jìn)而影響其他國(guó)家出口；第二是將引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。
首先，一方面，作為全球最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上依賴于債務(wù)支持，如果多國(guó)選擇拋售美債，那么美國(guó)繼續(xù)發(fā)行債券和籌集資金的能力將會(huì)大打折扣，這將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。另一方面，當(dāng)今世界仍是一體化的世界，在國(guó)際貿(mào)易中，美國(guó)本身?yè)碛芯薮笠?guī)模的貿(mào)易逆差，一旦其經(jīng)濟(jì)走弱，市場(chǎng)需求下降，那么對(duì)于其他國(guó)家的出口也將產(chǎn)生一定的影響。此外，美債被拋售也大概率伴隨美元走弱，美元走弱將導(dǎo)致其他國(guó)家貨幣的相對(duì)升值，同樣不利于其他國(guó)家的出口。
其次，多國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的直接影響是美債價(jià)格下跌而美債收益率上升，由于美國(guó)國(guó)債收益率是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，因此全球資產(chǎn)價(jià)格將產(chǎn)生較大波動(dòng)。具體而言，可能造成美股承壓，尤其是高估值板塊可能下行；實(shí)際利率的上升還會(huì)導(dǎo)致黃金等貴金屬價(jià)格下跌。對(duì)于我國(guó)而言，當(dāng)前中美利差仍在150bps左右的安全區(qū)間，美債收益率上行對(duì)我國(guó)基本面和資本市場(chǎng)影響有限。
（作者：明明 編輯：陸躍玲）
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