過去這一年的資本市場猶如過山車，新冠疫情爆發(fā)之初的恐慌很快就過去，在全球大放水的背景之下，市場急劇升溫，IPO一個接一個，一二級市場的估值水平都大幅增長。
一年前還在為DPI頭疼的GP、LP們，今年數(shù)錢都快忙不過來了。有LP表示，最近一年拿回的回報頂?shù)纳现叭辍＿�有LP表示，今年整個一季度都在忙著給子基金的IPO項目準(zhǔn)備股東穿透材料。
但另一方面，項目端一年漲三輪的估值，連頭部機構(gòu)都表示“跟不起”了。當(dāng)下的繁榮能否持續(xù)？在這個集體樂觀的時代該如何保持定力？
就這些問題，本公眾號邀請了10余位國內(nèi)一線的GP與LP機構(gòu)主要負(fù)責(zé)人，大家面對面探討過去一年的觀察和感悟，以及對未來一年股權(quán)投資市場的思考和預(yù)測。
LP：火熱程度二十年未見，母基金募資變難了
從LP的發(fā)言來看，未來在募資端，既有一些積極的信號，也存在著挑戰(zhàn)。優(yōu)秀的退出回報增強了LP的信心，前兩年對“僵尸基金”的擔(dān)憂不復(fù)存在。但另一方面，政府投資基金的出資有可能會繼續(xù)收縮，對子基金的考核會更加嚴(yán)格。在市場行情火熱的情況下，母基金的募資反而變得更加困難。
普洛斯建發(fā)股權(quán)投資基金創(chuàng)始合伙人、董事長、CEO 肖世君：
現(xiàn)在中國的疫情得到了很有效的控制，經(jīng)濟(jì)明顯反彈，一季度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到18.3%，在全世界主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，中國的增長速度最高。在這樣的背景下，募資端釋放出了很多積極的信號，今年的開端很好，但落地還有個過程。
在投資方面。疫情期間餐飲等行業(yè)受到了較大沖擊，但最近有家中式快餐融資估值到了200億，據(jù)說未來有可能到達(dá)1000億，投資火爆的程度已經(jīng)開始感受到了。隨著疫情之后進(jìn)入數(shù)據(jù)中國時代，給相關(guān)行業(yè)帶來了許多新的投資機會。此外，醫(yī)療行業(yè)之前已經(jīng)進(jìn)入快速增長階段，疫情之后國家更加重視，將進(jìn)入一個爆發(fā)時期。
啟元投資管理合伙人 吳志文：
以投資速度來說的話，2020年是我們投得最多的一年。啟元主要投PE基金，既投Funds，也會做跟投。
疫情之初的兩三個月，投資都停下來了。后來中國把疫情控制得非常好，就一下子活起來了，應(yīng)該是到了不能更活躍的地步了。我做這一行二十幾年了，沒有看到過這么火熱的情況。聽到一個咖啡店品牌融資，兩個月前還只是十分之一的價錢。我們自己也做一些醫(yī)療方面的投資。做藥、疫苗的企業(yè)，我們?nèi)齻�月前就投的，三個月后估值就已經(jīng)翻了一倍了。的確覺得有點太熱了。
估值高的原因，過去一年基本上每一個重要的國家都印了很多的鈔票，我們是很擔(dān)心的，因為（貨幣政策）一改變的話，整個估值肯定要降下來。
江蘇金財有限投資公司董事總經(jīng)理 尤兆祥：
截至去年年底，我們管理的省政府投資基金一共發(fā)起設(shè)立子基金74支，目前省政府投資基金規(guī)模320億，省財政給我們注資200億了，我們實際對外實繳是180億左右。子基金的出資都是按照投資進(jìn)度，現(xiàn)在已經(jīng)投出去了一大半，子基金規(guī)模達(dá)2180億，投了1500多個項目，已經(jīng)64家IPO了，去年還有43家在排隊。今年和明年有很多子基金投資期已經(jīng)結(jié)束了，所以后續(xù)的回報逐步顯現(xiàn)。
去年資本市場退出的，包括一些并購?fù)顺龅模乜盍耸畮讉�億。今年一季度，我們不停的在提供IPO穿透材料，有的申報IPO的項目我們有好幾只基金都投了。
在募資端，政府投資基金未來不可能像以前那樣高速增長，實際上2019年已經(jīng)開始下滑，未來規(guī)模有可能會越來越收縮。從財政角度而言“減稅降負(fù)，六保六穩(wěn)”，更多的資金用于保民生、保運轉(zhuǎn)，投資的事情交給市場，政府只做適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。政府投資基金對于子基金的投向、規(guī)模、合規(guī)、績效考核等問題會越來越關(guān)注。
深圳市天使投資引導(dǎo)基金有限公司董事長 姚小雄：
從母基金角度來看，疫情好像對我們的投資沒有什么太大的影響。我們?nèi)ツ晖顿Y進(jìn)度還是推進(jìn)地非常快。我們總共有100億的規(guī)模，承諾出去的已經(jīng)有60個億。
今年的不確定性主要還是在國際方面，一些國家的疫情有所反復(fù)。對于我們天使母基金來說，還是想投一些國際知名機構(gòu)，現(xiàn)在來看困難比較大。今年投的境外的GP，基本都是過去已經(jīng)談好了的。
南京紫金投資集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理 萬舜：
去年一年的成績是前面兩三年的總和。我們現(xiàn)在子基金的總規(guī)模超過了1200個億，雖然成立時間很短，現(xiàn)在也已經(jīng)有四十來家IPO，也是忙著整IPO的材料。
去年上半年，疫情期間，南京是全國GDP前10名的城市當(dāng)中增長最快的城市。為什么比較優(yōu)勢會這么突出？我們分析，南京這幾年圍繞“創(chuàng)新名城”這個目標(biāo)在做工作，推出了一系列的舉措和方法，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量自2015年到現(xiàn)在差不多翻了四倍。南京去年表現(xiàn)那么好，實際上跟科技和創(chuàng)新是密切相關(guān)的。
北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司 楊力：
我們北京科創(chuàng)基金是2018年10月設(shè)立，第一筆資金是在2019年4月初投出的。截止到今年4月底，已經(jīng)有幾支子基金開始向我們返還部分投資成本和收益了。如此快的退出，得益于我們科創(chuàng)基金作為政府性質(zhì)資金的市場化運作和相對合理的行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金的提前配置。我們2+4+X的投資策略是我們早在2018年一開始聚焦新一代信息技術(shù)+生物醫(yī)藥大健康兩大背景優(yōu)勢領(lǐng)域。已經(jīng)有DPI的幾支基金都是在垂直行業(yè)扎根很深的市場化基金。尤其是有一個創(chuàng)新藥的項目對新冠治療有非常大的幫助，得到了大藥廠的青睞得以快速實現(xiàn)部分退出。
說到疫情的影響，因為我們投的基金多數(shù)是市場化的，也有央企背景的，還有垂直領(lǐng)域做的非常精而專的基金，去年一季度的確受了一些影響，但是二季度開始影響相對減弱，尤其是市場化的基金的靈活機制，工作活力是非常強勁的。在我們的投資組合里面，央企背景、有技術(shù)硬核的基金給我們托底，市場化綜合基金和產(chǎn)業(yè)基金用他們敏感的商業(yè)競爭力和活力敢于投資高門檻硬科技，既助力科技創(chuàng)新和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又爭取高額的投資回報。期待能夠給我們更多驚喜。
上海科創(chuàng)基金總裁 楊斌：
去年下半年到今年上半年，二級市場出現(xiàn)了一個很大的變化，就是公募基金爆發(fā)性的增長，這證明投資開始信任專業(yè)的價值。過去我們對于專業(yè)價值是不認(rèn)同的，當(dāng)二級市場回歸到以專業(yè)投資人為主流的時候，一級市場的未來會更好。因為我們將來項目退出的時候，市場對價值的認(rèn)同度會不一樣。
但從母基金的角度而言，現(xiàn)在恰恰是最困難的時候。第一，二級市場行情好，大量的資金被吸引過去；第二，當(dāng)大家沒有投資方向的時候，投資者的心理是投母基金，因為安全、均衡，當(dāng)大家對投資方向看得相對比較清楚的時候，可能就存在一個疑問，為什么要投母基金？閉著眼睛投賽道、投項目就行了。現(xiàn)在國內(nèi)國外的母基金募資都是比較困難的，尤其是市場化募資。
但其實也不用太擔(dān)心，因為母基金是長期的存在。只要把自己的專業(yè)能力練好，把產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)作用發(fā)揮好，更重要的是把賦能的生態(tài)做好，能夠為國家和投資人創(chuàng)造更多價值，母基金在長周期的競爭優(yōu)勢就會愈加凸顯。
GP：基金關(guān)閉了LP還想投，項目估值已經(jīng)跟不上了
談到疫情這一年，投資機構(gòu)們感受最深的，是2020年下半年以來蹭蹭上漲的估值。這既是機會，也給投資人們帶來了投資的壓力。三個月估值翻倍已不鮮見，一年融三五輪成了常規(guī)操作。
在募資端，有的GP基金已經(jīng)關(guān)閉了LP還在追著投；在投資端，有投資人表示，現(xiàn)在投項目要先“打五折”再看；在退出端，過去一年是20年來VC/PE們最賺錢的一年。
渶策資本創(chuàng)始合伙人 甘劍平：
從2000年到2021年，過去一年是我在中國做創(chuàng)業(yè)投資21年來所看到的最好、最激動人心、最賺錢的一年。
過去兩年，中國的科創(chuàng)板非常的熱。到了2020年，所有的主要資本市場是并發(fā)的。一家創(chuàng)業(yè)公司可以在科創(chuàng)板上市，也可以去主板上市，去香港上市，去美國上市。中國去年大概有二百多家公司去美國上市，以前去美國上市都要花兩周、三周去路演，現(xiàn)在只要錄個像就可以完成幾十億甚至幾百億的募資。
去了美國上市的公司，還可以回香港上市，在A股上市的公司還可以上H股，上了H股的公司也可以再上A股。這是我們20年前不敢想的事情，現(xiàn)在都發(fā)生了。
所以退出的確是非常好。我認(rèn)為，美元基金和人民幣基金現(xiàn)在在賬面上還沒有退出的股票，價值接近一萬億人民幣，這是非常了不起的數(shù)字。
也許印錢、資產(chǎn)集中到一些細(xì)分領(lǐng)域、基金頭部化等等都是因素。但無論什么原因，我們現(xiàn)在肯定是處于VC/PE行業(yè)一個非常好的時間點上。
創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始主管合伙人 周煒：
這一年環(huán)境的變化是過去想象不到的。從去年到今年，從悲觀到樂觀到更樂觀，沒有人能想到會是這樣的曲線。
去年大年29，我飛到美國去募資。那是個非常不好的窗口，有個大學(xué)的辦公室里的所有人都在咳嗽，搞得我進(jìn)去開完會之后很緊張。在很難的情況下，我們的募資還是在9月底如期超額完成了，很辛苦。但是后來我發(fā)現(xiàn)，如果把募資時間拖到9月以后，那就太容易了。我們基金關(guān)閉之后，很快就有大量的曾經(jīng)談過的LP來找我們，突然就很積極。
美元資本對中國的看好，我認(rèn)為可以持續(xù)很長一段時間。中國現(xiàn)在有創(chuàng)新，前面是抄，現(xiàn)在是真創(chuàng)新。而且中國公司現(xiàn)在不光針對中國市場，也比較有力的進(jìn)入全球市場。數(shù)字化的浪潮也把原來制造業(yè)頭疼的低價、低質(zhì)的形象升級為了“智能制造”。很多人都不知道，成都有很多小游戲公司，在全球市場賺很多的錢。
而且中國的創(chuàng)業(yè)者跟十年前完全不一樣。現(xiàn)在一個三四個人的團(tuán)隊就可以上市了。我們有一個創(chuàng)業(yè)不到四年的項目就要上市了，發(fā)展得非常快。這所有因素加在一起，我們還是很樂觀的。
華蓋資本創(chuàng)始合伙人董事長 許小林：
從大的方向上來看，為什么美元基金都超募，實際上更多是看好中國發(fā)展的大方向。這個大的趨勢使得大家總體上是比較樂觀的。
就我們自身來說，我們在醫(yī)療這方面關(guān)注的最多，去年我們肯定是投項目的量，無論是家數(shù)還是金額，都是最多的一年。今年一季度，全球醫(yī)療行業(yè)融資額近2000億人民幣，比去年同期增長翻倍。
醫(yī)療這么熱，我認(rèn)為是一喜一憂。喜的是最近退出是件非常幸福的事兒，憂的是，投資的時候你只要晚兩個月、三個月，估值可能都會漲30%以上。現(xiàn)在醫(yī)療公司一年融三到五輪的情況都有，而且估值基本上都是按翻一倍的目標(biāo)去談的。
這背后最大的原因，一個是二級市場，還有就是貨幣超發(fā)。我經(jīng)常跟我們的投資人講，要投一個項目，先把貨幣的超發(fā)因素打個折扣，然后再看這個公司的估值，它值不值得你投。
凱輝資本管理合伙人 段蘭春：
2020年復(fù)盤的時候我們發(fā)現(xiàn)，過去一年我們的整體節(jié)奏非常高效，無論是在投資端還是募資端，數(shù)量和速度對比過往來說都令人驚嘆。我們的團(tuán)隊從2月開始，就幾乎全面恢復(fù)工作，然后整年都是被點燃的狀態(tài)。
現(xiàn)在回頭來看，也因為在上半年我們啟動早、動作快，所以在大家還沒反應(yīng)過來的時候，我們抓住了很多機會，并且以非常合理的估值投下去不少好項目。到七八月份之后，市場的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，同樣的項目可能要付兩到三倍的價格了。這背后推動的因素是多方面的，中國的產(chǎn)業(yè)政策和消費醫(yī)療等行業(yè)供給格局變化，全球貨幣、資本和人才流動，全球供應(yīng)鏈的格局變化等等。
這種情況其實對我們的投資也有了更高的要求，我們要對行業(yè)的研究和理解更加深刻，研究更加前置，同時我們也要有全球視野，對企業(yè)的潛力站在全球角度去判斷，認(rèn)準(zhǔn)價值投資的導(dǎo)向，不要輕易被市場波動影響。
DCM董事合伙人 曾振宇：
過去一年確實像過山車。疫情剛開始的時候，形勢還是挺緊張的，我們團(tuán)隊花了很多時間和現(xiàn)有投資的企業(yè)開會，了解分析疫情對大家業(yè)務(wù)的影響還有現(xiàn)金流的具體情況。
另一方面，當(dāng)時中國公司在美國上市有各種各樣的困難，科創(chuàng)板又很好，所以有一些被投企業(yè)也在考慮要不要回國上市。我們也在思考如果企業(yè)回來了，我們要怎么跟著企業(yè)一同發(fā)展。
前面幾個月大部分時間在處理這兩件事情。但是過了幾個月之后，投資和退出市場又變得非常好，又變成了我們歷史上非常大的一個大年。過去一年一算我們有不少項目退出，VC典型意義上的本壘打的項目也有好幾個個，其中也包括快手。
這么好的一年，我覺得確實還是有一些困惑的。去年下半年，任何一個項目都比較貴，特別是跟消費相關(guān)的，這是一個很大的變化。另外，我們其實在科技里面有很多的投資，包括云計算，技術(shù)和軟件，這一類型的公司如何確定退出的估值邏輯體系，還有退出的時間表，可能市場還需要比較長的時間來達(dá)成共識。
軟銀中國資本管理合伙人 陳華：
我們的基金在過去20年當(dāng)中，在體量上沒有太大的變化波動，每一只基金維持著10%到15%左右的體量增長。在投資的方向上也比較堅持專注，軟銀中國的創(chuàng)始管理合伙人們都是技術(shù)背景出身的，其他幾位投資合伙人也都是技術(shù)出身，對于技術(shù)的偏好注入在我們的基因里面。
我們相對比較專注于早期和成長期的投資。其實做GP也有痛苦的地方，在我們的觀察當(dāng)中，國內(nèi)早期投資的風(fēng)向變得比較快，而機構(gòu)如果跟風(fēng)，融資可能會比較容易。但從我們軟銀中國的角度而言，我們還是不喜歡跟風(fēng)，我們更愿意花時間去進(jìn)行長期投資、價值投資。
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