新經濟崛起下 外資投行中國戰略重整

　　[ 經歷了十多年風雨的外資行開始重整中國戰略。由于中國監管要求分業經營，因此這些國際知名的“全能型銀行”在中國境內需要通過數個法律實體展開業務，由此外資行近兩年來加速申請券商牌照，在由新經濟主導的中國市場中尋求機會。 ]

　　[ 外資行轉型自然挑戰不小，這種挑戰存在于各個維度，包括本土化和國際化的權衡、風險管理、招兵買馬等等。 ]

　　[ 盡管挑戰巨大，但外資仍砸下重金布局中國證券行業，這也是因為未來的前景可期。 ]

　　十多年前的金融開放吸引了眾多外資巨頭在華設立法人銀行，而在這一輪開放下，外資紛紛扎堆申請券商牌照，逐步退出個人零售業務。經歷了十多年風雨的外資行開始重整中國戰略。

　　例如，今年4月27日，證監會接收法國巴黎銀行（下稱“法巴”）的證券公司設立審批材料；再如摩根大通、瑞信等早就在華設立合資券商的外資機構也都表示希望最終實現100%的控股。這一業務重點切換背后，實則是外資行跟隨著中國經濟模式的巨變而做出的戰略調整。可以確定的是，只要是有“家底”的外資豪門，如今加碼中國的決心不減反增。

　　新經濟崛起下外資行戰略生變

　　“經歷了這兩年的貿易摩擦，其實外資行對于加碼中國的決心反而是真實地在增加，中國完整的供應鏈、巨大的市場讓一些在全球具有競爭力的大型外資行承擔不起失去這一市場的代價，只是如今外資行的布局思路出現了不小的變化。”法巴中國區CEO兼行長賴長庚日前在接受第一財經獨家專訪時表示。

　　與歐洲有些相似，早年中國的融資模式更多是以銀行間接融資模式為主，主體多為國企等大型企業，因此十多年前外資瞄準的是法人銀行業務。

　　但近年來，中國新經濟蓬勃發展，直接融資成為主軸，TMT、新能源、光伏等領域的民企估值輕易就是國企的幾十、幾百倍，這些企業對傳統的間接融資的依賴度不斷下降，法人銀行能為企業客戶提供的附加值似乎在邊際遞減。

　　這一變化可以從兩家公司中窺斑見豹——2007年11月5日，中國石油(601857,股吧)（601857.SH）在A股風光上市，首日開盤價被瘋狂的投資者推高到48.60元，市值峰值達到80456.02億元。但五年之后的2020年尾，中國石油總市值跌落至7597億元;另一端，來自福建的民營企業寧德時代(300750,股吧)（300750.SZ）,在2020年的最后一天，其市值定格在了8179億元，比中國石油高出582億元。

　　“外資行的服務模式也必須隨著中國經濟模式的轉型而變化，否則就會喪失競爭力。”賴長庚稱。事實上，早前外資行大都未料到，整個中國經濟以如此飛快的速度從傳統經濟轉向新經濟，隨著科創板的設立等，直接融資模式漸成主旋律，中國開始逐漸對接美國的創業方式和融資方式。

　　在賴長庚看來，去年字節跳動的蓬勃發展標志著中國新經濟的開始。蔚來汽車、拼多多都是以極短的周期發展壯大的。在這種獨角獸（創辦時間不足10年，且估值在10億美元以上的科技公司）越來越多并主導中國市場的趨勢下，外資行也會跟著中國新經濟而變化。

　　由于中國監管要求分業經營，因此這些國際知名的“全能型銀行”在中國境內需要通過數個法律實體展開業務，由此外資行近兩年來加速申請券商牌照，在由新經濟主導的中國市場中尋求機會。

　　4月26日發布的《中國獨角獸企業研究報告2021》顯示，2020年中國獨角獸企業251家，總估值首次超萬億美元。

　　截至目前，估值超過（含）100億美元的超級獨角獸共12家，分別為字節跳動、螞蟻集團、滴滴出行、快手、微眾銀行、京東科技、京東物流、商湯科技等。12家整體估值占中國獨角獸企業群體總估值的52.6%。各界認為，將來會看到更多中國科技公司從美股市場回到港股、科創板，而這也為外資券商提供了業務機遇。

　　外資巨頭“轉身”挑戰不小

　　外資行轉型自然挑戰不小，這種挑戰存在于各個維度，包括本土化和國際化的權衡、風險管理、招兵買馬等等。

　　“國企目前亟須降杠桿，且國企因估值不高而很難發新股。在向新經濟轉型的形勢下，外資行應該思考如何應對新的變化，尤其是如何向新的風控模式過渡，畢竟新、舊經濟的風險因子完全不同。”賴長庚表示。同時，外資行多年來已經和國企建立了合作關系，關系網絡的拓展并非一蹴而就。

　　再來就是人才。在他看來，之所以外資行較難找到十分合適的人才，是因為整個中國的商業形態偏向于國內，而外國人很難理解中國的商業環境，尤其在光伏、電動汽車、半導體、生物科技等新興熱門領域。“很多光伏的龍頭公司都在中國，可能不需要外國的人才。”

　　資源稟賦的不匹配也是矛盾點。有外資行人士對記者表示，不乏澳大利亞的銀行退出中國市場，是因為澳大利亞的資源稟賦都是來自傳統能源，如鐵礦石，所以澳大利亞的金融機構較難快速地轉換思路，服務中國的新經濟企業。

　　美資機構則更能理解中國公司的商業策略，因為美國擁有納斯達克，具備大量創新經驗。也有幾家頗具美資色彩的歐資投行對中國的創新模式領會較深，它們早年參與了大量中概股赴美上市的業務，過去兩年也參與了中概股赴港二次上市的業務。

　　此外，外資券商的挑戰還在于，業務量、營收上不去本身就會限制展業。根據Wind數據，2018年合資券商在全行業的營收占比都在0.5%以下，例如摩根士丹利華鑫、瑞信方正、匯豐前海等分別都為0.1%，瑞銀證券則為0.25%左右，高盛高華在0.15%左右。相比之下，中信證券(600030,股吧)的這一占比高達10%，海通證券(600837,股吧)、國泰君安都在6%附近，華泰證券(601688,股吧)和廣發證券(000776,股吧)則在4%左右。

　　挑戰無阻外資加碼決心

　　盡管挑戰巨大，但外資仍砸下重金布局中國證券行業，這也是因為未來的前景可期。

　　在投行領域，中國在相對規模方面落后于美國，2018年美國市場投行業務收入/GDP的比例為0.2%，中國僅0.04%，差異意味著追趕的機會。在資本市場改革下，中國IPO速度明顯加速，同時中概股回歸港股進行“二次上市”都為外資券商帶來了機會。

　　截至2020年7月10日，通過包括二次上市在內的IPO共集資72億美元，高于6月成交量5倍，較上年7月增長46%。2020年初至今的集資額排名，科創板已躍升至第二位，成為全球領先的IPO和二次上市場所，超過了港交所主板，排名第一的是納斯達克。

　　衍生品方面的空間則更大，而這也是外資的優勢項目。中國場外衍生品名義交易額不到總市值的1%，而美國高達7%～8%。

　　“因此，在這一輪轉型證券業務的過程中，有些機構向前邁進，有些機構則選擇觀望或撤出，”賴長庚稱，“但毫無疑問的是，對于頭部外資而言，目前中國市場的吸引力之強可謂是前所未有，并且未來還將持續增強。如果錯失了中國市場，海外主場的優勢可能也會被削弱。”

　　（實習生劉怡然對本文亦有貢獻）