市場波動加大，表面上看是和地緣政治沖突等風(fēng)險事件有關(guān)，其實(shí)這些都只是催化劑，關(guān)鍵還在于基本面的矛盾并未解決。
主講人 | 巨豐金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 朱振鑫
編輯 | 藍(lán)貓
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Risk Disclosure
近兩天市場波動較大，前天市場整體暴跌，藍(lán)籌股和賽道股一起暴跌，昨天又出現(xiàn)修復(fù)性反彈。表面上看是和地緣政治沖突等風(fēng)險事件有關(guān)，其實(shí)這些都只是催化劑，關(guān)鍵還在于基本面的矛盾并未解決。
一方面，經(jīng)濟(jì)下行的壓力越來越大。7月新增社融只有可憐的1萬億，繼續(xù)加速下行，背后反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用收縮在加快，需求端不好。另一方面，通脹的壓力依然沒有解除。雖然近期國家多次點(diǎn)名大宗商品，部分大宗商品也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向的跡象，但整個通脹的轉(zhuǎn)向不會那么快，7月的CPI非食品和PPI環(huán)比都在上漲，同比也在高點(diǎn)。這樣一來，基本面還是類滯脹的組合，貨幣寬松的空間還沒有完全打開，這對股票市場整體是不利的。
這樣的基本面之下，市場只會有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。一旦出現(xiàn)暴漲或全面上漲，反而就是做空的機(jī)會。比如上證50在8月初超跌反彈，這兩天又明顯回調(diào)，并不是趨勢性的機(jī)會。結(jié)構(gòu)上看，科技為代表的賽道股目前屬于正常的估值回調(diào)，而金融等藍(lán)籌股更像是階段性的避險，市場的風(fēng)格只是暫時的漂移，而不是徹底的切換。
但對于中長期投資者來說，如果風(fēng)險偏好較高、能承受波動，那么現(xiàn)階段少量的定投中長期維度看也問題不大，左側(cè)的交易機(jī)會會隨著基本面的改善逐步到來。如果風(fēng)險偏好相對較低，那就還是盡量管住手，這個階段更適合多看少動，切忌追漲殺跌。
此外，8月17號的中央財經(jīng)委員會第十次會議也值得關(guān)注，會議的核心議題有兩個：一個是“共同富裕”，另一個是金融風(fēng)險，這對于短期市場沒有明顯影響，但對中長期的投資方向有一定的啟示。簡單談幾點(diǎn)感受：
第一，以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。意思就是不會通過高速度增長的方式來化解風(fēng)險，不會搞大水漫灌和大規(guī)模刺激，這和發(fā)達(dá)國家的QE以及過去我們的4萬億是不一樣的。所以未來經(jīng)濟(jì)下行以及與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的周期性行業(yè)依然不具備長期投資價值。
第二，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險過程中引發(fā)次生金融風(fēng)險。這個說法也很有意思，意思是要注意風(fēng)險的連鎖反應(yīng)。比如現(xiàn)在對地產(chǎn)公司限制打擊很多，要求他們?nèi)ジ軛U，這是為了處置風(fēng)險，但也不能搞的過于激進(jìn)，讓地產(chǎn)公司出現(xiàn)大規(guī)模違約，拖累相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，這種托底基調(diào)和近期地產(chǎn)股的回暖也吻合。不過，政策只是托底系統(tǒng)性風(fēng)險，局部性的風(fēng)險釋放還是難以避免的。
第三，共同富裕將成為各種政策的一個校準(zhǔn)器。過去經(jīng)濟(jì)起步階段，以追求速度為主，市場化為原則，效率優(yōu)先。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，需要轉(zhuǎn)向質(zhì)量為主，更加強(qiáng)調(diào)公平。這會影響很多過去受益于市場化大舉擴(kuò)張但又沒有受到嚴(yán)格政策約束的行業(yè)或企業(yè)。典型的就是BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，過去很多行為都涉及壟斷，即便在資本主義國家都不會被允許的，更別說在國內(nèi)。但是這并不能等同于限制大企業(yè)、大資本，關(guān)鍵不在于規(guī)模，而在于對社會福利的影響。比如茅臺(600519)這樣的國企，本身就是給國家在創(chuàng)造價值，對老百姓(603883,股吧)也沒有不合理的定價，政策不會限制這種企業(yè)。
第四，更加強(qiáng)調(diào)三次分配，公益慈善以及ESG等社會責(zé)任將成為市場的重要加分項。初次分配是市場化決定的分配，比如你的工資；再分配是政府調(diào)節(jié)的分配，比如稅收；三次分配就是道德推動的自愿捐贈。當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段時，三次分配會越來越重要。不只是狹義的捐贈和慈善，其實(shí)包括像ESG這樣的社會責(zé)任也是一種三次分配，本質(zhì)上是由財富更多的人或企業(yè)幫助公眾承擔(dān)更多責(zé)任。誰在這方面做得好，誰在資本市場也能獲得更多的信任。比如前段時間的鴻星爾克就是一個典型的例子，政策層面也會給予更多的鼓勵。
第五，擴(kuò)大中等收入群體比重，有利于消費(fèi)升級。中等收入群體是消費(fèi)的主力，如果這個階層能夠擴(kuò)大，對于整體的消費(fèi)市場增長和消費(fèi)升級是有積極作用的。歷史上可以參考美國的經(jīng)驗(yàn)，龐大的中等收入群體帶來的是無數(shù)頂級消費(fèi)品牌的崛起。
第六，共同富裕關(guān)鍵是對低收入群體的保護(hù)，關(guān)鍵是增加收入、加強(qiáng)保障。增加收入除了直接的政府救助補(bǔ)貼之外，還需要更多的職業(yè)技能培訓(xùn)，提高創(chuàng)造收入的能力。加強(qiáng)保障的關(guān)鍵是住房和醫(yī)療體系，住房方面租售并舉，存量房市場依然有很大的市場空間。醫(yī)療方面關(guān)鍵是醫(yī)保的覆蓋，同時加強(qiáng)和規(guī)范醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)的供給，這對醫(yī)療行業(yè)都是好事。
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