財信研究評8月外貿數據：出口增長動能由“替代效應”向外需回暖切換

2021-09-08 08:35:50 和訊名家

出口增長動能由“替代效應”向外需回暖切換

2021年8月外貿數據的點評

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文財信研究院宏觀團隊

陳然

核心觀點?

一、大宗商品價格上漲拉高進口增速，內需仍偏弱。8月份主要進口商品量價齊升，其中大宗商品價格持續上漲對進口高增長貢獻較大，但持續高企的大宗商品價格擠壓國內中下游企業利潤，疊加8月多省多點疫情限制供需，導致國內進口需求偏弱。

二、出口增長動能由“替代效應”向外需回暖切換：一是分國家看，8月份對主要貿易伙伴出口增速全面回升，其中對新興經濟體出口增速高于發達經濟體；二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口普遍增長，我國出口逐步從機電產品拉動轉向各類產品全面增長，反映了出口增長動能由“替代效應”向外需回暖切換。

三、下半年海外供需缺口修復或加大出口下行壓力，但增速大幅下滑概率不大。一是主要發達經濟體接近群體免疫，疫情防控措施放松，海外產能繼續修復，將致我國“出口替代”效應減弱，但降幅有限；二是受新一輪疫情影響，全球經濟修復動能放緩，外需不確定性加大。

正文

事件：據海關統計，8月全國進出口總額5303.0億美元，同比增長28.8%。其中，出口2943.2億美元，同比增長25.6%；進口2359.8億美元，同比增長33.1%；貿易差額583.3億美元。

一、大宗商品價格上漲拉高進口增速，內需仍偏弱

8月份進口金額較2019年同期增長31.0%，兩年平均增速14.4%，較7月份提高1.7個百分點，處于過去三年以來的高位（見圖1）。

主要商品量價齊升致進口增速回升。2021年8月肥料、紙漿、食用植物油、初級形狀的塑料、銅礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、鋼材、鐵礦砂及其精礦、農產品(000061,股吧)、集成電路等11種商品進口金額兩年平均增速較上月上升。其中，有7種商品進口數量增速上升，9種商品進口價格增速上升（見圖2-4），價格和數量因素都對進口增速回升有影響。其中大宗商品價格持續上漲對進口高增長貢獻較大，如鐵礦砂、銅礦砂、煤及褐煤、塑料、紙漿等工業原材料進口價格兩年平均增長34.3%、27.7%、17.8%、13.6%、12.7%，大幅拉高進口金額增速，此外糧食、大豆等農產品進口價格同樣大幅提高。

進口價格高企擠壓利潤和多省多點疫情限制供需，導致國內進口需求偏弱。受鐵礦砂、原油、煤等大宗商品持續高企影響，國內中下游企業利潤受到嚴重擠壓，需求減弱，疊加本月國內疫情多省多點散發，對企業生產和需求都構成沖擊，影響進口需求。如8月國內進口PMI較上月下降1.1個百分點至48.3%，連續3個月位于收縮區間。此外工業增加值兩年平均增速連續3個月放緩，高爐開工率等生產指標不及往年同期水平，也側面印證內需不足。

二、出口增長動能由“替代效應”轉向外需回暖

8月份出口金額較2019年同期增長37.0%，兩年平均增速17.0%，較7月份提高4.1個百分點，增速高于疫前水平（見圖1）。

分國家看，對主要貿易伙伴出口增速全面回升，對新興經濟體出口增速高于發達經濟體。8月份對歐盟、美國、東盟、日本、金磚國家等主要貿易伙伴的兩年平均出口金額增速分別為10.0%、17.7%、14.7%、8.9%、17.3%，較7月分別提高3.6、4.8、0.5、3.8、9.9個百分點（見圖5-6）。其中對美國出口高增長的主因在于2019年中美貿易摩擦帶來的低基數效應；除美國外，8月份我國對東盟、金磚國家等新興經濟體的出口增速普遍高于發達經濟體。

分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口均增長。8月份機電產品出口兩年平均增速17.3%，高于當月出口兩年平均增速（見圖7），服裝、箱包、家具、塑料制品等勞動密集型產品和防疫物資的出口增速也普遍回升。疫情期間我國出口高景氣很大程度上源于對發達經濟體機電產品出口的替代，隨著海外產能逐步修復和外需回暖，機電產品對出口的拉動作用減弱。如2021年以來機電產品出口增速與總出口的差值趨于收窄（見圖7），同時機電產品占出口比重回到往年水平，如2021年1~8月較上月降低0.3個百分點至58.7%，與去年同期持平（見圖8）。我國出口逐步從機電產品拉動轉向各類產品全面增長，反映了出口增長動能由“替代效應”向外需回暖切換。

三、預計出口增速繼續放緩，但回落幅度或有限

（一）海外產能繼續修復致我國“出口替代”效應減弱，但降幅有限

一是海外產能有望進一步修復，我國出口下行壓力加大。疫情期間我國出口持續高增長，很大程度上是由于疫情引發短期全球生產“停擺”和部分商品需求激增，加上政策力度前所未有，供需出現較大缺口，中國產能率先修復，國內部分產業供給全球，發揮了“補缺口”作用。當前受全球錯位復蘇和德爾塔病毒影響，我國相對美國、歐盟和東盟等主要經濟體仍有產能優勢（見圖9），是出口保持高增長的主因。展望未來，當前主要發達經濟體至少接種一劑次疫苗的人數占比普遍在60%以上，其中18歲以上的勞動年齡人口基本達到群體免疫水平，部分發達經濟體疫情防控限制放松和邊境限制措施放寬，有利于產能供給的恢復，我國出口替代效應趨弱，帶來一定的下行壓力。如8月我國新出口訂單PMI降至46.7%，連續三個月位于收縮區間。

二是預計發達經濟體產能修復空間有限。一方面，發達經濟體產能利用率進一步提升空間不大,如美國、歐盟、日本等發達經濟體產能利用率接近或超過疫前水平（見圖10），產能修復接近尾聲，預計產能修復進程將放緩，對我國出口份額的沖擊將減弱。另一方面，在全球制造業產能由發達經濟體轉移至新興經濟體的大背景下，發達經濟體新增產能動力不足，疫情期間由發達經濟體轉移至中國的產能大概率仍將留在中國。

（二）全球經濟修復動能放緩，外需不確定性加大

一是全球經濟繼續復蘇。8月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得52.6%、54.1%（見圖11），連續14個月位于擴張區間。其中率先復蘇的美國、歐元區等發達經濟體，經濟修復頂點或已過，但復蘇勢頭仍強。如8月份美國、歐元區制造業PMI指數達到59.9%、61.4%，雖較上月有所下降，但仍處于歷史高位（見圖12）。

二是受德爾塔疫情沖擊，主要發達經濟體不確定性加大。8月歐洲和美國的經濟意外指數分別為-10.8和-56.3（見圖13），表示實際經濟情況持續差于人們的普遍預期；歐洲經濟研究中心（ZEW）8月經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得42.7%、23.4%（見圖14），較上月下降18.5、16.6個百分點，表明對歐元區、美國經濟在未來6個月的經濟預期邊際轉差。