作者：吳嘉穎
兩次降準降低銀行負債成本，LPR下調(diào)空間打開。20日央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布12月LPR ：1年期為3.8%，較11月下調(diào)5BP；5年期LPR為4.65%，連續(xù)21個月持平。在17日，1年期LPR利率互換下行明顯，反映市場對1年期LPR下調(diào)的預(yù)期明顯升溫。受今年兩次降準影響，銀行體系共節(jié)約利息支出約280億元，降息空間被打開，本次一年期LPR下調(diào)總體符合市場預(yù)期。LPR的調(diào)降有利于為實體部門降低融資成本，穩(wěn)定經(jīng)濟。觀察可以發(fā)現(xiàn)，自LPR改革以來，除了改革初期（19年8月和9月）LPR出現(xiàn)單獨下調(diào)，此后下調(diào)均與MLF利率同步。但本次LPR調(diào)整前MLF利率并未下調(diào)，主要原因是因為此前降準釋放的中長期資金部分置換了MLF，導(dǎo)致銀行體系增量基礎(chǔ)貨幣供給的平均成本出現(xiàn)了下降。但由于本次LPR的調(diào)降沒有降低銀行負債端的成本，將導(dǎo)致銀行間存貸利差收窄，從而使得銀行間狹義流動性邊際收緊。
調(diào)一年未調(diào)五年，穩(wěn)經(jīng)濟與房住不炒并行。在12月的中央經(jīng)濟工作會議上曾經(jīng)提到，“要持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。當前經(jīng)濟在“需求收縮”、“供給沖擊”與“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，調(diào)降短期LPR壓力可以有效降低企業(yè)融資成本，幫助緩解企業(yè)經(jīng)營壓力，是迎接“寬信用”的前提條件。此外，此次維持5年LPR利率不變受雙重原因影響。首先，由于此前的降準和再貸款政策的下調(diào)不足以一年期與五年期雙降。前期政策寬松累計節(jié)約央行的成本320億左右，僅支持LPR降息5BP。其次，穩(wěn)住5年期利率也體現(xiàn)了政策堅持房住不炒總基調(diào)的決心。當前地產(chǎn)政策的邊際放松更多減緩地產(chǎn)下行周期的速度，釋放的是穩(wěn)地產(chǎn)的信號，因此我們預(yù)測短期調(diào)降5年期LPR利率的概率不大。
明年一季度仍存在降息或降準可能性。當前貨幣政策定調(diào)為“靈活適度”較此前的“靈活精準、合理適度”有所不同，但與2019年政策定調(diào)相同。回顧2019年下半年，由于經(jīng)濟下行壓力較大，央行退出降準降息政策進行逆周期調(diào)節(jié)，因此明年政策再度寬松的可能性仍在。同時，當前PPI雖然見頂回落但仍在高位，且短期難有快速回落趨勢，因此當前企業(yè)降成本訴求仍高，再次降息存在必要性。此外，由于海外一輪加息周期逐步開啟，市場預(yù)計明年二季度開始美聯(lián)儲將進入加息窗口期。若國內(nèi)于明年二季度后開啟寬松，則外匯承壓較大，同時中美息差進一步走窄將對國內(nèi)債市利率造成較大影響。
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