作者： 魏中原
[ 周期拐點臨近意味著上市豬企的投資布局已出現希望。盡管最終銷售情況尚未完全出爐，但從頭部豬企11月銷售簡報來看，均已超過去年全年水平。 ]
[ 養殖規模化進程加快、行業格局長期趨于集中是上市豬企被看好的長期發展邏輯。一方面，規模化養殖更利于疾病防控，提升養殖效率，以管控成本；另一方面，更趨集中的行業格局才能推動行業健康、長遠發展。 ]
本輪豬周期在2021年進入“高利時代”的終結。在全國生豬產能持續恢復的背景下，豬肉供大于求導致前10月生豬價格“一瀉千里”。
中國養豬網數據顯示，全國生豬價格（外三元）在10月初跌破11元/kg，為全年最低價。而在國慶長假后，豬價迎來季節性反彈，一度漲至近19元/kg。
大幅下跌的豬價使得行業進入全面虧損。前三季度，除了牧原股份(002714)（002714.SZ）以外的上市豬企全部錄得虧損。溫氏股份(300498)（300498.SZ）更是交出巨虧97億元的成績單。
周期下行期間，上市豬企連遭資金拋售。數據顯示，豬板塊25只股的年平均漲幅、中位數漲幅分別為-7.56%、-8.82%，跑輸A股主要股指。
豬企業績大面積虧損意味著周期底部將近，隨著豬價反轉，后續豬企出欄增長帶動現金流及業績改善，板塊的成長預期將更為清晰。
周期下行令上市豬企“全年過冬”
相比2020年豬價一波三折的走勢，2021年，生豬供應端持續恢復令周期快速進入下行通道，前10月生豬價格累計跌超70%，豬價下跌的速度與幅度都超出業內的預期。
中國養豬網顯示，全國生豬價格在1月初漲至年內最高的36.9元/kg后開始一路下跌。二季度開始，豬價節節敗退，6月下旬，生豬價格跌至12.67元/kg，跌破全行業養殖成本。在僅僅一周的短暫反彈后，豬價再次探低并于10月初跌破11元/kg。
劇烈波動的豬價令上市豬企的業績如“坐上過山車”。三季報顯示，五大上市豬企凈利潤全部下滑，合計虧損176億元，其中三家虧光去年全年利潤。
以成本優勢著稱、2020年大賺274億的牧原股份也出現了業績大幅下滑。1~9月，公司歸母凈利潤同比下滑58.53%。1~11月份公司出欄生豬3523.9萬頭，實現銷售收入673.25億元。牧原股份在最近一次投資者關系活動記錄中表示，公司預計2021年底建成生豬養殖產能將超過7000萬頭，目前生豬存欄量在3600萬頭左右。
一個值得注意的現象是，在本輪豬周期中，牧原股份、溫氏股份、正邦科技(002157)、新希望、天邦股份(002124)等頭部上市豬企的前三季度凈利潤同比降幅較上一個統計周期繼續擴大。
國慶長假后，豬價止跌反彈，區間最高反彈至近19元，上市豬企股價也一掃此前陰霾。數據顯示，10月以來，豬板塊個股平均漲幅為15%。傲農生物(603363)漲超40%，華統股份(002840)、大北農(002385)漲逾30%。
豬板塊表現大幅回暖是否意味著周期已走出底部？在一位農業行業分析師看來，本次反彈還不是周期反轉，產能去化過程難言輕松。
“供應端看，前三季度豬價持續下降，導致養殖端抵觸情緒增強，供給有一定減少。同時，年內政府收儲“托市”效果逐步顯現，疊加秋冬季豬肉銷售趨旺、需求增加，短期看前期超跌的豬價反彈并將維持相對高位。中長期看，產能去化趨勢明確，但過程不是一帆風順的，周期拐點可能在2022年二季度中下階段出現。”上述分析師說道。
周期反轉前夜，豬肉股能買嗎
周期反轉意味著去產能后豬肉供小于求，推動豬價再次上漲。作為觀測豬周期重要指標的能繁母豬存欄，據農業部數據，2021年7~11月能繁母豬存欄連續5個月的環比持續為負，意味著產能出現見頂跡象，周期處于反轉左側。
產能去化過程是周期反轉的關鍵因素之一。截至2021年11月，全國能繁母豬存欄量4296萬頭，距離4100萬頭的正常保有量水平仍有去化的空間。
前述分析師認為，豬價反彈令養殖利潤由虧轉盈，國內以散戶養殖為主導的行業競爭格局或讓能繁母豬產能去化進程放緩。
“當前生豬供大于求的基本面沒有太大改變，一季度春節過后就將迎來豬肉消費淡季，需求端的潛在下滑或會拖累豬肉價格，”其中一名分析師表示，“會不會跌破今年豬價的低點還不好說。但2022年上半年大概率仍然是豬肉供給放量期，反彈期間的生豬養殖補欄熱情再起，豬周期拐點仍需觀察。”
周期拐點臨近意味著上市豬企的投資布局已出現希望。盡管最終銷售情況尚未完全出爐，但從頭部豬企11月銷售簡報來看，均已超過去年全年水平。
那么，周期拐點未現，投資者是否能提前布局板塊投資？一位上海私募基金經理認為，近期上市豬企股價的反彈體現為反轉預期提升。“這是當產能見頂后，全行業相對最悲觀的投資時期已過的現象。豬企實際是兼具‘周期和成長’兩項屬性的投資標的。從周期來看，反轉預期的提升和正式反轉到來，都將催化上市豬企的股價。”上述私募基金經理說。
在他看來，周期反轉之前不宜對豬企后市過度樂觀。“產能去化肯定會有挫折，主要是我國生豬仍由散戶主導，散戶容易追漲殺跌，即在豬價大跌時進行母豬去產能，價格反彈時看好后市輕易補欄，導致全行業產能出清一波多折。”他補充說。
養殖規模化進程加快、行業格局長期趨于集中是上市豬企被看好的長期發展邏輯。一方面，規模化養殖更利于疾病防控，提升養殖效率，以管控成本；另一方面，更趨集中的行業格局才能推動行業健康、長遠發展。
“從成長屬性看，當前豬價處于底部左側，反轉期值得期待。行業規模化趨勢下，財務和養殖成本管理能力相對好的豬企，將在豬價反轉后迎來大幅度的盈利能力修復，優秀企業的盈利規模或大超上一輪豬周期的表現。”上述基金經理補充說道。
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