《金證研》北方資本中心 含章/作者 巫恩 歡笙/風控
截至2021年12月24日，年內已有157家企業在科創板上市，合計募資1,970億元。縱覽科創板公司三季報，以半導體、新能源為代表的新科技領域，呈現產銷兩旺拉動板塊整體業績的一面。在此背景下，作為半導體行業的一員，蘇州東微半導體股份有限公司（以下簡稱“東微半導”）于2021年12月21日獲得資本市場的“入場券”，其科創板注冊申請取得證監會批復。
而上市背后，東微半導報告期內毛利率低于同行可比公司均值、經營性凈現金流兩度“告負”，此外，其主要產品2019年全球市占率不足0.4%，落后于可比公司。值得注意的是，關于東微半導實控人對外投資的情況，招股書或未詳盡披露；且其員工社保繳納人數與官方數據“對不上”，前述異象之下，東微半導的信披質量或遭拷問。
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主要產品全球市占率不足0.4%落后于同行，經營性凈現金流兩度告負
財務數據體現了企業的經營狀況，然而，報告期內，東微半導營收規模在同行業可比公司中墊底，毛利率低于行業均值，主要產品市占率2019年亦處于同行業可比公司隊伍“末位”。
據東微半導于2021年11月12日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，東微半導的營業收入分別為1.53億元、1.96億元、3.09億元、3.21億元；同期，東微半導的凈利潤分別為1,297.43萬元、911.01萬元、2,768.32萬元、5,180.53萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導營業收入同比增速分別為28.22%、57.51%，凈利潤同比增速分別為-29.78%、203.87%。
而業績上漲背后，報告期內，東微半導毛利率低于行業均值。
據招股書，東微半導的國內同行業可比企業分別為華潤微電子有限公司（以下簡稱“華潤微”）、吉林華微電子(600360)股份有限公司（以下簡稱“華微電子”）、無錫新潔能股份有限公司（以下簡稱“新潔能”）、杭州士蘭微(600460)電子股份有限公司（以下簡稱“士蘭微”）、揚州揚杰電子科技股份有限公司（以下簡稱“揚杰科技(300373)”）。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導的毛利率分別為26.38%、14.93%、17.85%、26.75%；同期，東微半導可比公司華潤微、華微電子、新潔能、士蘭微、揚杰科技的毛利率均值分別為27.27%、22.67%、25.73%、31.64%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，東微半導的毛利率分別低于同行均值0.89%、7.74%、7.88%。
可見，東微半導的毛利率低于可比公司的平均水平，且差值亦逐年增加。
據招股書，報告期內，東微半導實現大規模銷售的主要產品為MOSFET產品。同時，東微半導已開發超級硅MOSFET及TGBT等產品，也已處于量產階段。
2018-2020年及2021年1-6月，MOSFET產品的營業收入占主營業務收入的比例分別為100%、100%、100%、99.93%。
不難看出，報告期內，東微半導的主營業務中，MOSFET產品收入占比逾99%，系東微半導主要的創收產品。
然而，2019年，在全球市場份額中，東微半導主要產品MOSFET功率器件的市占率“落后”于可比同行。
據招股書，2019年，在全球MOSFET功率器件市場份額中，華潤微的市占率為3.09%，揚杰科技的市占率為1.8%，華微電子的市場率為1.58%，新潔能的市占率為1.31%，士蘭微的市占率為0.42%，東微半導的市占率為0.34%。
由此可見，2019年，東微半導MOSFET功率器件的全球市占率在同行業可比公司中墊底。
另外值得注意的是，報告期內，東微半導兩度“失血”。且2020年，其收現比降至不足1。
據招股書，2018-2020年，東微半導的經營活動現金流入小計分別為1.85億元、2.64億元、2.46億元。
即2018-2020年，東微半導的收現比分別為1.21、1.35、0.8。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導的經營活動產生的現金流量凈額分別為-5,887.02萬元、3,905.77萬元、-3,748.57萬元、3,265.13萬元。
簡言之，東微半導亮眼業績背后，2018-2020年，東微半導經營性凈現金流兩度“告負”，且2020年收現比小于1。不僅如此，東微半導報告期內毛利率低于同行平均水平，主要產品2019年全球市占率也“落后”于同行，東微半導未來將如何提升其市場份額？
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實控人對外持股企業“隱而未宣”，信披質量或遭“拷問”
真實、準確、完整地披露信息，是企業對投資者應盡的義務與責任。然而，關于東微半導實控人對外投資的情況，招股書或未詳盡披露。
據招股書，自2020年11月起，龔軼擔任東微半導董事長兼總經理。
截至招股書簽署日2021年11月12日，王鵬飛和龔軼直接或間接控制及通過一致行動安排合計共同控制了東微半導43.51%股份，系東微半導實際控制人。
據招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，龔軼在蘇州工業園區得數聚才企業管理合伙企業（以下簡稱“得數聚才”）擔任執行事務合伙人，并對其持股21.85%。此外，龔軼還持有蘇州工業園區高維企業管理合伙企業（以下簡稱“蘇州高維”）12.5%的股權。
且蘇州高維和得數聚才是東微半導部分核心員工的持股平臺，分別持有東微半導4.43%、2.82%股份。
據招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，東微半導董事、監事、高級管理人員及核心技術人員不存在與東微半導及其業務相關的對外投資。
而據公開信息，龔軼持股的企業還有蘇州角度網絡科技有限公司（以下簡稱“角度網絡”）。
據市場監督管理局數據及公開信息，角度網絡成立于2014年7月14日，法定代表人為顧海軍，其經營范圍為網絡技術、計算機硬件技術的產品開發、技術咨詢、技術服務、技術轉讓等。角度網絡的股東分別為龔軼、顧海軍、王煒軍。截至查詢日2022年1月11日，龔軼持有角度網絡20%的股權。
據招股書，截至2021年11月12日，顧海軍是得數聚才的有限合伙人，持股0.75%。
也就是說，東微半導實控人龔軼或為角度網絡股東之一，對此，招股書并未披露，是否涉嫌選擇性披露？或該“打上問號”。
3
第四大股東與供應商現同一參股股東，合作或存“熟人關系網”
此番上市，東微半導第四大股東與其2019年第五供應商，現“熟人關系網”。
據招股書，2019年，中芯集成電路制造（紹興）有限公司（以下簡稱“中芯紹興”）為東微半導第五大供應商，東微半導對其采購的金額為151.2萬元，占東微半導當期總采購金額的比例為0.82%。
據市場監督管理局數據，2021年6月30日，中芯紹興進行名稱變更，變更后為紹興中芯集成電路制造股份有限公司（以下統稱為“中芯紹興”）。
據市場監督管理局數據，中芯紹興成立于2018年3月9日，法定代表人為趙奇，其經營范圍為半導體集成電路芯片制造、針測及測試、測試封裝；先進晶圓級封裝等。
據公開信息，截至查詢日2022年1月11日，中芯國際控股有限公司（以下簡稱“中芯控股”）持有中芯紹興19.57%的股權，且并無關于中芯控股退出中芯紹興的變更記錄。
據市場監督管理局數據，中芯控股成立于2015年7月28日，中芯控股的法定代表人為高永崗，其經營范圍為在國家允許外商投資的領域依法進行投資，受其所投資企業的書面委托，向其所提供服務等。
此外，截至查詢日2022年1月11日，中芯國際集成電路制造有限公司（以下簡稱“中芯國際”）持有中芯控股100%股權，且中芯控股投資人并未發生變更。
且據中芯國際2021年10月25日及11月24日披露的公告，中芯控股系中芯國際的子公司，業務性質為投資控股。
這意味著，自中芯紹興成立起，中芯國際間接持股東微半導第五大供應商中芯紹興。
而另一方面，中芯國際還參股東微半導的第四大股東。
據招股書，2017年3月20日，上海聚源聚芯集成電路產業股權投資基金中心（有限合伙）（以下簡稱“聚源聚芯”）與蘇州東微半導體有限公司（東微半導前身，以下簡稱“東微有限”）簽署《蘇州東微半導體有限公司投資協議》，約定由聚源聚芯向東微有限投資2,000萬元，其中201.14萬元計入注冊資本，剩余投資款計入資本公積。
2017年11月16日，東微有限股東會經過股東會決議，同意將東微有限注冊資本由4,224萬元增加至4,425.14萬元，新增注冊資本由股東聚源聚芯以貨幣方式出資認繳，并就變更簽署新的公司章程。
2017年11月20日，東微有限全體股東就上述變更簽署了新的公司章程，2018年5月4日，東微有限在蘇州工業園區工商局辦理了工商變更手續。
2018年5月，上述增資完成后，聚源聚芯持有東微有限11.36%股權。
而后東微半導進行了一系列的股轉及增資。
截至招股書簽署日2021年11月12日，聚源聚芯持有東微半導9.95%股權，為東微半導第四大股東。
值得一提的是，聚源聚芯為中芯國際的參股公司。
據市場監督管理局數據，聚源聚芯成立于2016年6月27日，其經營范圍為股權投資，投資管理，投資咨詢。中芯晶圓股權投資（寧波）有限公司（以下簡稱“中芯寧波”）為聚源聚芯合伙人之一。且2017年5月12日，聚源聚芯進行出資方式變更，變更后，中芯晶圓股權投資（上海）有限公司（以下簡稱“中芯上海”）出資7億元，持有聚源聚芯31.63%股權。
招股書顯示，截至2021年11月12日，中芯寧波對聚源聚芯的出資比例為31.63%。
與此同時，據中芯國際2021年10月27日披露的《2017-2019年度財務報表及審計報告》、《2020年度財務報表及審計報告》，2017-2020年，中芯國際對聚源聚芯間接持股比例為31.63%，為中芯國際的聯營企業。
據中芯國際2021年10月27日披露的《2021年半年度報告》，聚源聚芯系中芯國際的聯營企業。
也就是說，中芯國際間接參股東微半導股東聚源聚芯的同時，還間接參股東微半導2019年第五大供應商中芯紹興。東微半導與中芯紹興的合作或現“熟人關系網”。
4
社保繳納人數與官方數據“打架”，信披現疑云
用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。然而，報告期內，東微半導披露的員工社保繳納人數與官方數據“對不上”。
據招股書，截至2021年6月30日，東微半導擁有2家子公司，分別為廣州動能半導體有限公司（以下簡稱“廣州動能”）、香港賽普銳思有限公司（以下簡稱“賽普銳思”）。且報告期內，即2018-2020年及2021年1-6月，東微半導合并財務報表中包括廣州動能及賽普銳思。
據招股書，2018-2020年各年末及2021年6月末，東微半導員工總人數分別為18人、37人、53人、68人，社保繳納人數分別為18人、37人、53人、68人。同期，東微半導社保繳納人數占員工總人數的比例皆為100%。
然而，東微半導在招股書中披露的社保繳納人數，與市場監督管理局的數據“對壘”。
據市場監督管理局數據，2018-2020年，東微半導社保繳納人數分別為18人、29人、41人。
據市場監督管理局數據，2018-2020年，廣州動能社保繳納人數皆為0人。
據招股書，截至招股書簽署日，東微半導境外的控股子公司廣州動能尚未開始經營；賽普銳思不從事實際生產經營活動。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導在市場監督管理局披露的社保繳納人數，比招股書中披露的數據或分別少8人、12人。
基于上述問題，東微半導能否承受上市之路的重重考驗？
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