人民幣匯率快速上漲！多空博弈“微妙”均衡，央行釋放關(guān)鍵信號(hào)

　　作 者丨陳植

　　編 輯丨包芳鳴

　　圖 源丨視覺(jué)中國(guó)(000681)

　　面對(duì)美元指數(shù)回落，人民幣匯率再掀快速上漲行情。

　　截至1月19日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.3470附近，較前一個(gè)交易日上漲70個(gè)基點(diǎn)。

　　“但是，人民幣外匯市場(chǎng)的多空博弈又在悄然升溫。”一位香港銀行外匯交易員向記者表示。

　　在1月18日境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率創(chuàng)下2018年6月以來(lái)最高值6.3381后，1月19日人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)103個(gè)基點(diǎn)，一度被市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)相關(guān)部門(mén)開(kāi)始通過(guò)壓低中間價(jià)“遏制”人民幣匯率單邊上漲態(tài)勢(shì)，令不少對(duì)沖基金紛紛結(jié)清人民幣匯率多頭頭寸。

　　但是，1月19日美元指數(shù)再度回落至95.54，吸引眾多量化投資機(jī)構(gòu)再度買(mǎi)漲人民幣匯率套利。

　　“這背后，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度的樂(lè)觀判斷，依然在主導(dǎo)人民幣匯率走勢(shì)，吸引眾多量化投資機(jī)構(gòu)紛紛押注人民幣匯率繼續(xù)上漲。”他分析說(shuō)。

　　記者多方了解到，相比量化投資機(jī)構(gòu)的買(mǎi)漲熱情，越來(lái)越多大型資管機(jī)構(gòu)則對(duì)買(mǎi)漲人民幣匯率顯得日益謹(jǐn)慎。究其原因，他們注意到中國(guó)相關(guān)部門(mén)正對(duì)人民幣單邊上漲發(fā)出新的“警告”。

　　1月18日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，現(xiàn)在影響匯率的因素較多，匯率測(cè)不準(zhǔn)是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)。匯率可能會(huì)在短期內(nèi)偏離均衡水平，但從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)因素和政策因素對(duì)匯率就會(huì)對(duì)匯率的偏離會(huì)進(jìn)行糾偏。

　　劉國(guó)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，單邊匯率意味市場(chǎng)已經(jīng)失靈了，不會(huì)允許人民幣匯率出現(xiàn)單邊升值。

　　受此影響，1月19日部分大型資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始買(mǎi)入押注人民幣匯率波動(dòng)加大的外匯套保產(chǎn)品，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為若人民幣匯率與美元同步單邊上漲，中國(guó)相關(guān)部門(mén)將采取新的匯率調(diào)控措施。

　　“事實(shí)上，隨著中美貨幣政策日益分化與中美利差持續(xù)收窄，人民幣匯率雙向波動(dòng)將是大概率事件。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者指出。多數(shù)正在加倉(cāng)人民幣債券的海外大型資管機(jī)構(gòu)也不愿看到人民幣匯率單邊上漲，一旦外貿(mào)景氣度回落導(dǎo)致人民幣匯率較大幅度回落，反而會(huì)影響他們配置人民幣資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)，相比而言，人民幣雙向波動(dòng)更令他們鎖定穩(wěn)健的人民幣資產(chǎn)配置收益。

　　多空“微妙”博弈

　　記者多方了解到，近期美債收益率與美元指數(shù)“逆向而行”，是觸發(fā)本周人民幣匯率一度創(chuàng)下2018年6月以來(lái)新高的一大幕后推手。

　　具體而言，盡管10年期美債收益率持續(xù)回升至1.886%附近，連續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高，但美元指數(shù)卻意外從去年11月底的96.93回落至最低94.65附近。

　　“美元指數(shù)回落，直接觸發(fā)眾多量化投資機(jī)構(gòu)加大買(mǎi)漲人民幣匯率力度套利，令人民幣匯率成功抵御了中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）縮窄至86個(gè)基點(diǎn)的負(fù)面沖擊。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。

　　相比美元指數(shù)回落，本周人民幣匯率快速上漲的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度的樂(lè)觀判斷。

　　“如今，外匯市場(chǎng)已形成一條不成文的投資慣例，就是全球疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)越高，買(mǎi)漲人民幣的熱情就越高漲。究其原因，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為疫情擴(kuò)散將導(dǎo)致更多全球訂單涌入中國(guó)，令中國(guó)單月外貿(mào)順差繼續(xù)迭創(chuàng)新高，驅(qū)動(dòng)人民幣匯率繼續(xù)快速上漲。”一位華爾街量化投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者直言。因此越來(lái)越多海外量化投資機(jī)構(gòu)還調(diào)整了人民幣匯率投資交易模型，大幅削減中美貨幣政策分化與中美利差收窄的因子權(quán)重，轉(zhuǎn)而盯住中國(guó)外貿(mào)景氣度持續(xù)性，作為判斷人民幣匯率是否持續(xù)上漲的最關(guān)鍵因素。

　　在他看來(lái)，在美元回落與中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度的樂(lè)觀判斷下，外匯市場(chǎng)正在積蓄新的買(mǎi)漲動(dòng)能。

　　“但是，在1月18日人民幣匯率創(chuàng)下2018年6月以來(lái)新高6.3381后，不少大型銀行選擇了人民幣多頭獲利回吐。”前述香港銀行外匯交易員向記者透露。究其原因，他們擔(dān)心中國(guó)相關(guān)部門(mén)將很快采取措施遏制人民幣匯率新一輪單邊上漲態(tài)勢(shì)。

　　其中，1月19日人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)103個(gè)基點(diǎn)，被他們一度視為相關(guān)部門(mén)遏制人民幣匯率快速上漲的“新舉措”。

　　記者多方了解到，1月19日人民幣匯率中間價(jià)之所以下調(diào)，主要原因是1月18日晚美元指數(shù)回升，令報(bào)價(jià)銀行相應(yīng)調(diào)低了人民幣中間價(jià)匯價(jià)。

　　“目前，外匯市場(chǎng)多空博弈正處于某種微妙階段。”一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示。當(dāng)前，不少對(duì)沖基金一面鑒于外貿(mào)高景氣度延續(xù)而看漲人民幣匯率，一面又擔(dān)心中國(guó)相關(guān)部門(mén)采取新的匯率調(diào)控措施而不敢大舉買(mǎi)漲，導(dǎo)致人民幣匯率或很快回歸雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　海外大型資管機(jī)構(gòu)押注人民幣匯率波動(dòng)彈性擴(kuò)大

　　面對(duì)本周人民幣匯率快速上漲，多數(shù)正在加倉(cāng)人民幣債券的海外大型資管機(jī)構(gòu)則顯得相當(dāng)?shù)�定�?

　　“我們沒(méi)有參與追漲人民幣匯率。”上述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表告訴記者。這背后，是眾多驅(qū)動(dòng)人民幣匯率回歸雙向波動(dòng)常態(tài)的因素，正被中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度樂(lè)觀判斷所掩蓋，包括中美貨幣政策持續(xù)分化，中美利差趨窄，中美經(jīng)濟(jì)增速差收窄等。

　　“但是，被掩蓋不等于不存在，隨著外貿(mào)高景氣度終將回落，這些因素一旦被重視，將令人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)。”他指出。目前他所在的歐洲大型資管機(jī)構(gòu)已做好準(zhǔn)備——一旦人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度回落，他們將迅速買(mǎi)入外匯套保型產(chǎn)品鎖定人民幣-外幣兌換成本，確保整個(gè)人民幣資產(chǎn)配置組合實(shí)際回報(bào)率達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)。

　　記者多方了解到，在中國(guó)央行高層強(qiáng)調(diào)“不會(huì)允許人民幣匯率出現(xiàn)單邊升值”后，部分海外大型資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始買(mǎi)入押注人民幣匯率波動(dòng)性擴(kuò)大的套保型外匯衍生品頭寸。

　　在他們看來(lái)，若人民幣匯率與美元指數(shù)繼續(xù)同步快速上漲，中國(guó)相關(guān)部門(mén)將再度出臺(tái)匯率調(diào)控措施，令人民幣匯率波動(dòng)幅度驟然加大。

　　“其實(shí)，多數(shù)海外大型資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)人民幣波動(dòng)彈性將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而全面反映中美貨幣政策分化、外貿(mào)高景氣度回落、中美利差趨窄、全球疫情沖擊引發(fā)人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)等因素交織所帶來(lái)的人民幣匯率頻繁雙向波動(dòng)。”前述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。

　　值得注意的是，面對(duì)本周人民幣匯率快速上漲，海外大型資管機(jī)構(gòu)也沒(méi)有加快增持人民幣債券的步伐。

　　“事實(shí)上，我們不喜歡在人民幣持續(xù)單邊升值期間加倉(cāng)人民幣債券，一旦人民幣匯率偏離正常均衡匯率估值出現(xiàn)快速下跌，我們加倉(cāng)行為反而會(huì)遭遇額外的匯兌損失。”一家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管直言。過(guò)去兩年，眾多全球大型資管機(jī)構(gòu)之所以持續(xù)大舉加倉(cāng)人民幣債券，一個(gè)重要原因是他們相信人民幣在中長(zhǎng)期仍將保持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，令他們能采取足夠多元化的外匯套保策略對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保人民幣資產(chǎn)配置的穩(wěn)健回報(bào)。

　　本期編輯 劉巷 實(shí)習(xí)生 詹惠楠

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