作者： 葛唯爾 樊志菁
[ 隨著美國2月個人消費物價指數(shù)CPI達到7.9%，美聯(lián)儲已經(jīng)開始關(guān)注通脹背后隱現(xiàn)的薪資上漲過快風(fēng)險。 ]
近日，穆迪分析（Moody's Analytics）首席經(jīng)濟學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，美國有望在今年年底前實現(xiàn)充分就業(yè)。鑒于目前經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，美聯(lián)儲必須通過加息來減緩經(jīng)濟增長，確保工資-價格螺旋無法成氣候。
隨著美國2月個人消費物價指數(shù)CPI達到7.9%，美聯(lián)儲已經(jīng)開始關(guān)注通脹背后隱現(xiàn)的薪資上漲過快風(fēng)險，而這正是導(dǎo)致40年前美國經(jīng)濟陷入滯脹和衰退的關(guān)鍵推手。
40年前的慘痛教訓(xùn)
上一次，美國遭遇如此“高水平”通脹還要追溯至40多年前。
1964年，美國CPI同比漲幅僅略高于1%，且在此前6年時間里均穩(wěn)定于此范疇附近。此后，海灣危機等一系列因素推動通脹震蕩走高，至1980年3月已飆升至14.59%的峰值。
行業(yè)工會與企業(yè)博弈推動的漲薪潮在其中占有重要影響。所謂工資-價格螺旋，是指由于企業(yè)之間工資的相互攀比，導(dǎo)致工資、物價輪番上漲的現(xiàn)象。在上述高通脹時期，勞工們要求在勞動合同中寫入工資持續(xù)增長的條款，由此引發(fā)物價壓力持續(xù)釋放。
彼時，甫一上任的美聯(lián)儲主席保羅·沃克爾（Paul Volcker）祭出加息重拳，聯(lián)邦基金利率自1979年的均值11.2%，大幅上調(diào)至1981年6月的20%。至20世紀80年代中后期，通脹才回落至平均3.5%。
雖然，在沃克爾的率領(lǐng)下，美聯(lián)儲最終打贏了這場“通脹阻擊戰(zhàn)”，但美國經(jīng)濟也為此付出了慘痛的代價，分別于1980年和1982年兩度陷入衰退。1980年第二季度，GDP甚至萎縮達8.0%。失業(yè)率自1979年5月的5.6%一路飆升，至1982年11月達到峰值10.8%。
多家華爾街機構(gòu)認為，本輪通脹潮與1981年的高峰期略有相似，其背后都與寬松的貨幣和高昂政府開支直接相關(guān)。
然而，兩者亦有顯著差異。一方面，過去40年間美國經(jīng)濟基本面發(fā)生了很多變化。例如，20世紀70年代至80年代初經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與現(xiàn)在大不相同，當時工會更強大，企業(yè)面臨的全球競爭更少，經(jīng)濟對石油的依賴更重。
另一方面，當前的通脹螺旋是在經(jīng)歷了長時間的低價格和相對穩(wěn)定的價格之后突然爆發(fā)。在新冠疫情暴發(fā)前的十年里，美國通脹年均增幅不到2%。主要經(jīng)濟體都面臨著低增長和低通脹的經(jīng)濟環(huán)境。
贊迪表示，上世紀70至80年代，美聯(lián)儲的政策無疑落后于曲線。彼時，通脹已逐步累積約10年時間，而美聯(lián)儲錯誤地判斷形勢，且未能完全理解工資-價格螺旋的發(fā)生。
數(shù)據(jù)顯示，2021年美國非農(nóng)就業(yè)平均月新增55.5萬，遠高于歷史平均水平的15萬。同時，1月美國小時薪資同比增長5.7%。行業(yè)分化明顯，其中作為受疫情影響最大的行業(yè)，休閑和酒店業(yè)在過去的一年里收入增長13%，零售業(yè)增長7.1%，交通運輸、公用事業(yè)增速超6%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和教育業(yè)相對較慢，低于均值。美國經(jīng)濟咨商局的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雇主為2022年的工資增長預(yù)留了相當于平均工資總額3.9%的資金，是自2008年以來的新高。
贊迪解釋稱，美國有望在今年年底前實現(xiàn)充分就業(yè)。若美聯(lián)儲無法將就業(yè)新增降至歷史同期水平，屆時“導(dǎo)致通脹的原因?qū)⒉辉偈切鹿谝咔椋浅浞志蜆I(yè)的經(jīng)濟本身”。
通脹或已于去年秋季見頂？
美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年美國CPI環(huán)比增速分別在6月和10月創(chuàng)下0.9%的峰值。自去年10月以來，環(huán)比增幅正逐漸放緩。
贊迪解釋稱，自去年夏天開始，德爾塔變異毒株肆虐，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷，特別是東南亞的一些制造業(yè)基地受創(chuàng)嚴重，對全球供應(yīng)鏈、勞動力市場和能源市場造成嚴重破壞，也成為此輪（環(huán)比）通脹最嚴重的時刻。
他預(yù)期，伴隨疫情逐漸平息，供應(yīng)鏈逐步回穩(wěn)，勞動力市場逐漸正常化，能源價格回歸歷史同期水平，通脹有望進一步下降，至今年年底前有望“斬半”至3.5%，到2023年中期，CPI同比有望回到接近美聯(lián)儲的目標水平，約為2.25%~2.5%。
商品和服務(wù)壓力仍需釋放
伴隨美國經(jīng)濟重啟，消費者對餐飲和休閑娛樂等服務(wù)性需求回暖，美國商品和服務(wù)價格漲勢開始逐漸“此消彼長”。
美國勞工部發(fā)布的報告稱，汽油、食品、和居住成本上漲是推動今年2月美國整體物價繼續(xù)上漲的主要因素。其中，2月份美國汽油和二手車價格同比分別上漲38%和41.2%，其間食品、服飾和居住成本分別上漲7.9%、6.6%和4.7%。
貨物和服務(wù)價格普遍上漲。剔除食品和能源后的貨物價格同比上漲12.3%，剔除能源服務(wù)后的服務(wù)價格同比上漲4.4%。
隨著疫情防護措施逐步松綁，體育場、音樂廳、餐館和酒店正在重新迎客，剛過去的美國春晚“超級碗”熱潮也印證了民眾不俗的消費能力。凱投宏觀發(fā)布報告預(yù)計，休閑和酒店等核心服務(wù)業(yè)仍有近10%的就業(yè)缺口。當美國家庭支出開始重新轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)時，企業(yè)將面臨新一輪成本和供應(yīng)壓力。
贊迪認為，伴隨疫情影響持續(xù)消退和經(jīng)濟重啟，消費者支出有望繼續(xù)保持在當前水平，但其組成將發(fā)生變化，貨物商品需求將進一步下降，服務(wù)商品需求持續(xù)上升。隨著供應(yīng)鏈危機的緩解，“前者價格將持平甚至出現(xiàn)下降，其中汽車和能源等的價格無疑將會下降。與此同時，餐廳、酒店、租車、百老匯、電影院等的價格可能會上漲。”
他解釋稱，即便服務(wù)業(yè)的通脹和價格上漲更具黏性，一旦能源、汽車和食品價格出現(xiàn)下降，將對老百姓(603883)的通脹預(yù)期產(chǎn)生很大影響，有助于確保美國不陷入工資-價格螺旋。
美聯(lián)儲政策“慢而不晚”？
贊迪認為，美聯(lián)儲的正常化貨幣政策步伐走得有些慢（slow）。他解釋稱，后疫情時代，美國經(jīng)濟和就業(yè)市場復(fù)蘇強勁，反彈程度或出乎央行意料，因而反應(yīng)有些遲緩。“美聯(lián)儲有些許落后，但他們可以趕上。”贊迪表示，“美聯(lián)儲即將開始加息，并且必須開始行動。”
贊迪預(yù)計，美聯(lián)儲將在3月中旬的FOMC會議上將聯(lián)邦基金利率調(diào)升25個基點。此后，每個季度（6月、9月和12月）繼續(xù)追加上調(diào)25個基點，年內(nèi)共計加息4次。明年仍有望再加息4次。到2024年初，聯(lián)邦基金利率將升至約2.5%。
同時，美聯(lián)儲有望于今年夏天啟動量化緊縮，即允許其資產(chǎn)負債表上的國債和抵押貸款證券到期并提前償還。贊迪預(yù)計，美聯(lián)儲暫時不會考慮積極出售上述債券的激進做法，“除非經(jīng)濟保持強勁、通脹壓力持續(xù)存在，且無法如預(yù)期般出現(xiàn)回落。”
值得一提的是，在新冠疫情發(fā)生前，美聯(lián)儲的首要任務(wù)之一是“提升通脹回歸至2%的目標水平”。自2008年次貸危機開始，為達成這一目標，美聯(lián)儲耗費了超10年的時間。
一場突如其來的疫情，使央行的政策目標180度轉(zhuǎn)彎。這一次，美聯(lián)儲能否兌現(xiàn)承諾？贊迪認為，美聯(lián)儲有足夠的工具來完成這一任務(wù)，當然“還需要一些運氣”。
美國彼得森國際經(jīng)濟研究所資深經(jīng)濟學(xué)家胡弗博(Gary Hufbauer)在接受第一財經(jīng)記者采訪時指出，2008年金融危機以來主要經(jīng)濟體陷入通脹低迷的因素是多方面的。首先，是全球性的產(chǎn)業(yè)競爭及科學(xué)技術(shù)對生產(chǎn)力的提升，都對產(chǎn)品要素的價格形成打壓。其次，央行釋放的資金進一步推升了非銀體系的杠桿率，未對實體經(jīng)濟增長帶來更多實質(zhì)性利好，也不利于通脹回升。
而最近的大部分通貨膨脹則主要是由于暫時性的商業(yè)供應(yīng)和勞動力短缺所造成的。在各國逐步放松管制措施重啟經(jīng)濟后，供應(yīng)鏈瓶頸的問題短時間內(nèi)無法得到充分解決，而美國聯(lián)邦政府的財政援助則支持了消費者需求的強勁反彈。
“鑒于當前經(jīng)濟形勢在很大程度上取決于疫情，加之地緣政治風(fēng)險，例如烏克蘭局勢、美國國內(nèi)的財政政策等的不確定性，貨幣政策調(diào)整面臨很大的挑戰(zhàn)。”贊迪表示，一旦上述任意環(huán)節(jié)出現(xiàn)“脫軌”，美聯(lián)儲將可以暫停正常化貨幣政策步伐。
“前進的道路必有顛簸，這不是一條坦途。”贊迪補充道，“但我相信美聯(lián)儲可以安全著陸。”
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