在國際緊張局勢助推下，近期大宗商品的波動已經成為“常態”。
俄羅斯在全球大宗商品供應鏈中占據重要一環，除了石油和天然氣，俄羅斯也是小麥、鈀金、鎳等眾多商品的主要出口國。國際緊張局勢令經由黑海的大宗商品航運受阻，一些公司也在避免購買俄羅斯出口的大宗商品，一系列因素引發了價格動蕩。
隨著大宗商品市場風險增加，全球各大銀行和交易所提出了巨額保證金要求，這對大宗商品交易商造成打擊，也推動市場出現劇烈震蕩走勢。
四家大型能源交易商維多（Vitol）、貢渥（Gunvor）、摩科瑞（Mercuria）和托克（Trafigura）均表示，天然氣市場已經運轉失靈，追繳保證金的情況越來越難以控制。
市場交易陷入困境
自國際緊張局勢升級以來，能源、金屬和農產品(000061)等商品價格普遍飆升，而且變得極不穩定，貿易公司因為市場流動性不足而不得不減少了交易量。
交易商通過信用證、循環信貸安排和其他工具向銀行借錢，為大宗商品貿易提供資金。但隨著貨物價值飆升，一些公司不得不借更多錢來繼續為大宗商品貿易提供資金和支付保證金，不少公司已經用完了現有的信貸安排。
由于交易所和銀行經紀部門要求石油、小麥和天然氣等大宗商品期貨合約的交易商繳納大筆保證金，為了避免持有大宗商品頭寸所帶來的這些保證金支出，一些公司正在解除相關交易。夸張的是，為對沖一些液化天然氣交易風險的初始保證金要求已升至相關貨物價值的四分之三。
高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie表示：“大宗商品市場流動性正在崩潰。部分原因是高波動率使得投資者和市場參與者望而卻步，然后流動性下降，進而進一步放大波動率。”
需要注意的是，大宗商品交易商和礦商使用期貨來對沖風險和鎖定價格是很常見的做法。但是當價格波動如此劇烈時，就可能出現現金流不匹配的情況，交易商必須提供額外的抵押品。
托克、貢渥、摩科瑞等大型公司都收到了巨額保證金追繳通知，歐洲各大交易商懇求銀行和政府提供“緊急”援助，以防止出現現金短缺。上周，歐洲能源交易商聯盟（EFET）還呼吁歐洲政府和央行提供緊急援助，避免俄烏沖突引發的大宗商品市場價格巨震造成現金短缺。大宗商品的漲勢已經阻礙了風險管理，并威脅到全球實物資產的順利流動。
大宗商品交易商維多首席執行官Russell Hardy表示，由于交易成本過高，天然氣現貨市場的參與度有所下降。要運輸1兆瓦時的液化天然氣（價格為97歐元），交易商必須提供80歐元的現金，這使他們的資本需求變得緊張。
托克首席財務官Christophe Salmon還表示，許多小型交易商正面臨諸多問題，從提高資金要求，到信貸渠道匱乏等等。期貨市場已經進入了惡性循環。
簡基金資深研究員張竹然對21世紀經濟報道記者表示，目前歐美央行都處于加息周期，市場對于現金的渴求會更加明顯，但是在大宗商品頻頻出現極端行情之時，一些公司都可能會面臨頭寸不足的窘境，這可能催生信用風險，甚至會導致一系列連鎖反應。
瑞信分析師Zoltan Pozsar警告稱，整個市場正在徹底改變，這一次流動性危機可能以“大宗商品抵押”為主題。“今天的俄羅斯大宗商品就像2008年的次貸，而非俄羅斯商品則像2008年的美國國債。一種價格暴跌，另一種價格飆升，無論你站在哪一邊，兩者都需要追加保證金。”
總體而言，與大宗商品相關的金融風險可能不會像美國次貸危機時破壞性那么大，但未來一些領域仍有可能出現“妖鎳”現象。從短期來看，即使部分商品價格暴漲，流動性風險仍有限。但從長遠來看，如果后續市場繼續出現巨震，流動性風險可能有所增加。
大宗商品市場將如何演繹？
基于當前大宗商品市場整體供不應求，疊加國際緊張局勢，市場普遍預計，在可預見的未來大宗商品的價格可能會持續高位震蕩。
在能源領域，俄羅斯的供應遇阻讓本已供不應求的市場更加緊俏。歐佩克秘書長巴爾金多警告稱，目前世界上沒有任何產能可以取代俄羅斯約700萬桶的出口量。“雖然石油行業有一定合理數量的備用產能作為應對不確定性的緩沖，但多年來已被嚴重消耗，目前世界上沒有能夠替代俄羅斯石油出口份額的產能。”
景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對21世紀經濟報道記者表示，石油等商品價格因俄烏沖突而飆升，強勁的需求和俄羅斯供應中斷風險造成了現貨溢價現象。天然氣市場尤其值得關注，往往是通過管道運輸，而不是從出口國通過海運運往進口國，相對于其他商品而言更加本地化。
在糧食市場，俄羅斯和烏克蘭是全球小麥、玉米、葵花籽油和化肥等商品的重要供應國，在被卷入戰火后，全球農產品市場供應都受到巨大沖擊。
張竹然對記者表示，包括小麥、大豆、玉米等一系列主糧非常危險，目前整個美洲都處于幾百年來最干旱的時期，受氣候影響，美洲的農產品不會樂觀，而俄羅斯、烏克蘭的農業今年也注定減產。
對于金屬市場而言，情況也不容樂觀。俄羅斯是重要的金屬生產國，供應了全球10%的鎳、6%的鋁和3.5%左右的銅。全球第二大鋁生產商——俄羅斯鋁業聯合公司的生產無疑將受到俄烏沖突的影響，這也將令鋁這一使用最廣泛的工業金屬的供應端不堪重負。
Hodges Capital投資組合經理Eric Marshall表示，即使國際緊張局勢有所緩和，大宗商品的需求也可能保持強勁，因為電動汽車電池的生產需要銅和鎳等金屬。此外，去年11月通過的1萬億美元的美國基礎設施法案增加了對鋼鐵、水泥和其他大宗商品的需求。
不過投資者需要警惕的是，如果未來國際緊張局勢消除，大宗商品價格大概率會出現回調。
整體而言，投資者仍偏向于看好大宗商品市場，正在“用錢”投票。根據美國投資公司協會（ICI）的數據，自今年年初以來，投資者已經向專注于大宗商品投資的交易所交易基金（ETF）和共同基金投入105億美元，其中在截至3月2日的一周內投入28億美元，創下2020年7月以來最大規模的單周凈流入。
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