[ 俄烏沖突將對全球經(jīng)濟構(gòu)成巨大的負(fù)面供應(yīng)沖擊，在通脹預(yù)期已經(jīng)變得不穩(wěn)定的時候拉低經(jīng)濟增速，并進一步推高通脹。 ]
[ 脆弱的全球經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)進入了一個不確定和通脹壓力上升的時期，而俄烏沖突將在此時對全球信心造成重大打擊。烏克蘭局勢帶來的連鎖反應(yīng)將不會是短暫的。 ]
2月24日俄烏沖突爆發(fā)后，我們必須思考這一重大歷史事件的經(jīng)濟和金融后果。
美國股市在2月24日實現(xiàn)了收盤上漲，因為市場希望戰(zhàn)爭能減緩美國聯(lián)邦儲備委員會的加息步伐。然而就更廣泛的經(jīng)濟而言，目前出現(xiàn)全球滯脹性衰退的可能性極高。分析師們都在自問，美聯(lián)儲和其他主要央行能否從這場沖突及其余波中實現(xiàn)軟著陸。但千萬不要寄望于這種結(jié)果，因為俄烏沖突將對全球經(jīng)濟構(gòu)成巨大的負(fù)面供應(yīng)沖擊，在通脹預(yù)期已經(jīng)變得不穩(wěn)定的時候拉低經(jīng)濟增速，并進一步推高通脹。
俄烏沖突對金融市場的短期影響已經(jīng)可以預(yù)見。面對大規(guī)模的避險滯脹沖擊，全球股票可能會從目前的調(diào)整區(qū)（下跌10%）落入熊市區(qū)（下跌20%或以上）。安全的政府債券收益率將在一段時期內(nèi)有所下降，隨后在通脹變得不穩(wěn)定后開始回升。原油和天然氣價格將進一步飆升（遠(yuǎn)高于每桶100美元），其他許多大宗商品價格也將如此，因為俄烏兩國都是原材料和食品的主要出口國。瑞士法郎等避險貨幣將走強，金價則會進一步上漲。
俄羅斯和烏克蘭當(dāng)然會是這場沖突的經(jīng)濟和金融影響以及滯脹沖擊的最大受害者，其次則是嚴(yán)重依賴俄羅斯天然氣的歐盟。但美國也無法置身事外，因為世界能源市場的一體化程度極高，而以布倫特基準(zhǔn)市場為代表的全球石油價格飆升也將極大影響美國的原油（西得克薩斯中質(zhì)油）價格。雖說美國現(xiàn)在是一個小規(guī)模能源凈出口國，但這一沖擊的宏觀分布將是負(fù)面的：縱使一小批能源企業(yè)能獲得更高利潤，但家庭和企業(yè)將遭遇巨大的價格沖擊，致使其支出減少。
在這些動態(tài)的影響之下，即使是強大的美國經(jīng)濟也將遭受急劇放緩并滑向滯脹性增長衰退。財務(wù)狀況的收緊以及由此對企業(yè)、消費者和投資者信心的影響將加劇俄烏沖突的負(fù)面宏觀后果，無論是對美國還是全球來說。
同樣，對俄羅斯施加的制裁（無論其規(guī)模/限制有多大或是對未來的威懾有多大必要性），都會不可避免地既傷害俄羅斯又傷害美國、西方和新興市場。此外我們不能排除這樣一種可能性，即俄羅斯會用自己的反制措施來回應(yīng)西方的新制裁：大幅減少石油生產(chǎn)以進一步推高全球油價。只要油價額外上漲的收益能大于減少石油出口的損失，這樣的舉措就可以為俄羅斯帶來凈收益。
對各大中央銀行來說，嚴(yán)重的滯脹沖擊是個噩夢般的場景——無論它們是否做出應(yīng)對都會被詛咒。在一個央行應(yīng)對已經(jīng)落后于形勢發(fā)展的通脹上升環(huán)境中，更緩慢的政策緊縮可能加速通脹預(yù)期的去錨定化，從而進一步加劇滯脹。而如果央行繼續(xù)保持鷹派（或變得更加鷹派），迫在眉睫的衰退就會變得更加嚴(yán)重。
雖然央行本應(yīng)積極應(yīng)對通脹的回歸，但它們很可能會像上世紀(jì)70年代那樣試圖掩蓋這個問題。它們會辯稱問題只是暫時性的，貨幣政策無法影響或消除外在的負(fù)面供應(yīng)沖擊。當(dāng)真相無法掩飾時，它們可能會拒絕承認(rèn)事實，選擇更緩慢的貨幣緊縮政策以避免引發(fā)更嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退，而這將進一步動搖通脹預(yù)期。
與此同時，政治家們將試圖抑制負(fù)面供應(yīng)沖擊。美國的政策制定者會嘗試通過釋放戰(zhàn)略石油儲備和促使沙特阿拉伯增產(chǎn)來緩解汽油價格上漲。但這些措施的效果有限，因為對價格進一步飆升的廣泛恐懼將導(dǎo)致全球能源囤積。
西方領(lǐng)導(dǎo)人也無法依靠財政政策來對抗滯脹沖擊對增長的抑制作用。一方面美國和其他許多發(fā)達經(jīng)濟體的金融彈藥已經(jīng)不多，因為很多都已經(jīng)消耗在了新冠疫情上。更重要的是財政（需求）刺激是對滯脹性供應(yīng)沖擊的錯誤政策反應(yīng)。雖然它可能減少沖擊對增長的負(fù)面影響，卻也會增加通脹壓力。如果領(lǐng)導(dǎo)人同時依靠貨幣和財政政策來應(yīng)對沖擊，由于對通脹預(yù)期的影響加劇，滯脹的后果將變得更加嚴(yán)重。
人們很容易認(rèn)為俄烏沖突只會產(chǎn)生輕微和暫時的經(jīng)濟和金融影響。畢竟俄羅斯只占全球經(jīng)濟的3%（烏克蘭則更少）。但是1973年實施石油禁運的阿拉伯國家和1979年爆發(fā)革命的伊朗在全球GDP中的份額可比今天的俄羅斯還要小。
脆弱的全球經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)進入了一個不確定和通脹壓力上升的時期，而俄烏沖突將在此時對全球信心造成重大打擊。烏克蘭局勢帶來的連鎖反應(yīng)將不會是短暫的。
（作者系紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)榮譽教授、阿特拉斯資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家。版權(quán)：辛迪加）
最新評論