財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅-沃爾克已經(jīng)逝世了逾兩年，而如今，美聯(lián)儲(chǔ)或許正迎來(lái)又一個(gè)“沃爾克時(shí)刻”(Volcker Moment，即以加息應(yīng)對(duì)高通脹)……
北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。正是在這場(chǎng)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員批準(zhǔn)了三年多來(lái)首次加息——將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%。而最新的會(huì)議紀(jì)要文件顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員上月便已強(qiáng)烈考慮加息50個(gè)基點(diǎn)，并接近就一項(xiàng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃達(dá)成一致，這是美聯(lián)儲(chǔ)多年來(lái)為抑制價(jià)格壓力而采取的最積極舉措之一。
可以說(shuō)，昨夜的這份美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要，幾乎將美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期的所有路線圖都已公諸于世，而美國(guó)股債市場(chǎng)，在經(jīng)歷了前一日美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)“二把手”布雷納德鷹派講話的洗禮后，也進(jìn)一步陷入了動(dòng)蕩行情之中！
3月紀(jì)要要點(diǎn)回顧：美聯(lián)儲(chǔ)這次透露了哪些關(guān)鍵信息？
在本周的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要出爐之前，市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)的某次或多次會(huì)議上，一口氣“翻倍式”加息50個(gè)基點(diǎn)將是大概率事件。
然而，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)何時(shí)進(jìn)行？力度又會(huì)如何？業(yè)內(nèi)一直是霧里看花。而隔夜披露的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要，幾乎解開(kāi)了所有的謎團(tuán)：美聯(lián)儲(chǔ)本輪量化緊縮(QT)的速度，同樣可能較上次接近翻倍——多數(shù)與會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，未來(lái)每月最多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的。
以下是美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要的幾大主要要點(diǎn)剖析：
☆美聯(lián)儲(chǔ)將較上次“翻倍式”縮表
美聯(lián)儲(chǔ)在3月15-16日的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議紀(jì)要中表示，與會(huì)者普遍認(rèn)為，將每月最高減持額保持在600億美元美國(guó)國(guó)債和約350億美元抵押貸款支持證券(MBS)可能是合適的，此外，多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，如果市場(chǎng)條件允許，可以在三個(gè)月或略更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)分階段調(diào)整至上述縮表最高上限。
預(yù)計(jì)FOMC將在5月3日至4日的下一次會(huì)議上批準(zhǔn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者同意他們?cè)谠撚?jì)劃上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，委員會(huì)早就做好了最快在5月會(huì)議結(jié)束后開(kāi)始縮表的準(zhǔn)備。全體與會(huì)者一致認(rèn)為，高企的通脹率和供應(yīng)吃緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境，保證了聯(lián)儲(chǔ)能在將來(lái)的一次會(huì)議上宣布縮表，并且聯(lián)儲(chǔ)持有證券的減少速度會(huì)比2017年到2019年間的縮表期更快。
每月縮減950億美元資產(chǎn)這一數(shù)字究竟是什么概念呢？很可能投資者腦海中可能沒(méi)有一個(gè)具體概念，對(duì)此我們可以對(duì)比一組數(shù)據(jù)。
這一數(shù)字大約是2017-2019年上一輪美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行QT時(shí)，每月500億美元的最高縮表速度的兩倍(當(dāng)時(shí)拆分為每月300億美元國(guó)債和200億美元MBS)。
同時(shí)，在上一個(gè)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)花了整整一年的時(shí)間才最終達(dá)到每月500億美元的最大縮表幅度。該聯(lián)儲(chǔ)最初以每月100億美元（60億美元國(guó)債/40億美元MBS）開(kāi)始，每季度增加100億美元，直到2018年秋季達(dá)到500億美元的水平。
而這一次，美聯(lián)儲(chǔ)似乎有意在短短三個(gè)月的時(shí)間里，就將每月的縮表規(guī)模從零激增到950億美元。最終縮表的年化規(guī)模可能達(dá)到為一年1.1萬(wàn)億美元！這意味著到今年年底或2023年初，QT的總規(guī)模就有望超過(guò)整個(gè)2017-2019年QT周期的總和(8000億美元)。
正如許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的，美聯(lián)儲(chǔ)官員的目標(biāo)可能是在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)約3萬(wàn)億美元的總資產(chǎn)負(fù)債表收縮——相當(dāng)于2020年3月疫情爆發(fā)后迄今放水規(guī)模的一大半。
☆資產(chǎn)負(fù)債表縮減會(huì)如何進(jìn)行
會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者再次確認(rèn)，縮表應(yīng)以可預(yù)見(jiàn)的方式隨著時(shí)間推移減少持有證券，主要方式是，調(diào)整再投資系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(SOMA)所持證券收到本金款項(xiàng)的金額。這和去年12月會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)公布的縮表原則一致。
換言之，美聯(lián)儲(chǔ)同意遵循類似他們?cè)?017年底至2019年年中縮減資產(chǎn)組合時(shí)使用的模式，當(dāng)時(shí)他們每月允許投資組合中固定數(shù)量的證券在到期后不進(jìn)行再投資，官員們眼下屬意的主要縮表方式仍是非主動(dòng)拋售債券。
不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們還是討論了在晚些時(shí)候積極出售MBS的計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整——更快地將持有的資產(chǎn)恢復(fù)到全部都是國(guó)債。
此外，與上一次縮減資產(chǎn)組合情況不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在擁有超過(guò)3260億美元的短期國(guó)債(Bills)。會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們將首先允許有息證券(coupons，通常是一年期以上的付息債券)到期，在此類證券到期規(guī)模少于600億美元的月份，美聯(lián)儲(chǔ)將贖回短期國(guó)債。
☆3月會(huì)議“險(xiǎn)些”直接加息50基點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要還透露了一些比較有意思的小細(xì)節(jié)。例如，若非俄烏“黑天鵝”飛出，美聯(lián)儲(chǔ)原本在3月就有可能直接加息50個(gè)基點(diǎn)……而在3月會(huì)議的貨幣政策聲明中，當(dāng)時(shí)只有鷹派官員布拉德投下了反對(duì)票(他支持加息50個(gè)基點(diǎn))。
會(huì)議紀(jì)要顯示，“許多”官員原本希望在該次會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)，但考慮到俄羅斯入侵烏克蘭帶來(lái)的更大短期不確定性，最終認(rèn)為加息幅度較小的25個(gè)基點(diǎn)是適當(dāng)?shù)摹?/P>
會(huì)議紀(jì)要指出，俄烏沖突進(jìn)一步推高了大宗商品價(jià)格，傷及了全球風(fēng)險(xiǎn)情緒，加劇了供應(yīng)瓶頸，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步構(gòu)成了負(fù)面沖擊。
不過(guò)，許多與會(huì)者指出，在未來(lái)的會(huì)議上，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一次或多次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)可能是適當(dāng)?shù)模绕涫窃谌绻泬毫痈卟幌碌那闆r下。
☆美聯(lián)儲(chǔ)希望更早達(dá)到中性利率
美聯(lián)儲(chǔ)3月紀(jì)要還顯示，與會(huì)者認(rèn)為，當(dāng)前適宜迅速將貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)為中性。并指出，未來(lái)可能有必要轉(zhuǎn)向更緊縮的政策立場(chǎng)，具體取決于經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況。
此前，美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月經(jīng)濟(jì)展望顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期的中性利率中位值水平為2.4%。中性利率是一個(gè)既不刺激，也不遏制經(jīng)濟(jì)的理論水平。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要的言外之意可能表明，其希望更快迅速回歸中性利率——即加息至2.4%-2.5%。而這幾乎就相當(dāng)于眼下貨幣市場(chǎng)交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息幅度的預(yù)期——他們預(yù)計(jì)，除了3月份已經(jīng)加息的25基點(diǎn)外，到今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)再加息225基點(diǎn)。
自1994年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)還從來(lái)沒(méi)有在一年之內(nèi)采取過(guò)這么大幅度的緊縮措施：?jiǎn)文晟?50個(gè)基點(diǎn)。而上一次更為激進(jìn)的加息便是1980年代初保羅·沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)。
☆美聯(lián)儲(chǔ)提及市場(chǎng)流動(dòng)性緊張
值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要此次還特別提及了市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況。紀(jì)要指出，“在會(huì)議期間，一些金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況變得緊張，美國(guó)國(guó)債、美國(guó)股票和原油市場(chǎng)的市場(chǎng)出現(xiàn)深度惡化。”
“多數(shù)市場(chǎng)的交易量總體上保持在正常范圍內(nèi)，后期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的交易量高于正常水平。在大多數(shù)市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差并沒(méi)有顯著增加。然而，投資者報(bào)告稱，流動(dòng)性緊張有時(shí)會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)的波動(dòng)性，并可能導(dǎo)致會(huì)議后期美國(guó)國(guó)債收益率和股票價(jià)格出現(xiàn)特別大的波動(dòng)。”
市場(chǎng)再度掀起波瀾：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑已再無(wú)秘密可言？
上述美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要透露的種種信息顯然都預(yù)示著，美聯(lián)儲(chǔ)在5月的下次會(huì)議上，打出“加息50基點(diǎn)+縮表”的組合拳，已成為大概率事件。同時(shí)在縮表計(jì)劃的大框架正式出爐后，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的緊縮路徑也已再無(wú)秘密可言！
在隔夜的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要公布后，長(zhǎng)債市場(chǎng)的拋售行情進(jìn)一步有所加劇。10年期美債收益率尾盤(pán)上漲5.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.609%，與加息預(yù)期同步變動(dòng)的兩年期美債收益率則有所回落。
整體而言，債市的反應(yīng)似乎預(yù)示著縮表有助于美債收益率曲線暫時(shí)脫離倒掛的泥潭，但美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期的激進(jìn)路線圖，仍意味著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
股市方面，華爾街主要股指周三也再度下跌，科技股和其他成長(zhǎng)股大幅下挫，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)第二天大跌超過(guò)2%。截止收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌144.67點(diǎn)，或0.42%，至34496.51點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌43.97點(diǎn)，或0.97%，至4481.15點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下跌315.35點(diǎn)，或2.22%，至13888.82點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)可能采取更鷹派立場(chǎng)的前景，已導(dǎo)致美股乃至全球股市今年開(kāi)局不順，尤其是科技股和成長(zhǎng)型股，這些股票的估值更容易受到債券收益率上升的影響。
INGALLS & SNYDER高級(jí)投資組合策略師Tim Ghriskey表示，“美聯(lián)儲(chǔ)決心控制通脹，我們眼下只能希望并祈禱經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，而不是出現(xiàn)導(dǎo)致陷入衰退的硬著陸。”
展望未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策和市場(chǎng)處境，德國(guó)LBBW銀行資本市場(chǎng)總監(jiān)Karl Haeling表示，美聯(lián)儲(chǔ)每月950億美元的縮表規(guī)模符合市場(chǎng)的想法，這意味著其不必直接出售證券。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)之前如此落后于形勢(shì)，現(xiàn)在著急回到中性立場(chǎng)，市場(chǎng)人士的倉(cāng)位部署將圍繞今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行幾次50基點(diǎn)的加息來(lái)進(jìn)行。
摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter指出，“事實(shí)上，50基點(diǎn)幅度的加息已經(jīng)在美聯(lián)儲(chǔ)考慮之中，而且可能不止加一次，但我們?cè)跁?huì)議紀(jì)要中沒(méi)有看到他們預(yù)設(shè)每次會(huì)議都加息50基點(diǎn)。這種超級(jí)鷹派的結(jié)果已經(jīng)被排除在外。美聯(lián)儲(chǔ)仍在盡量保持平衡。”
LPL Financial首席市場(chǎng)策略師Ryan Detrick則認(rèn)為，“近期一些美聯(lián)儲(chǔ)鴿派人物也加入到了贊成升息50個(gè)基點(diǎn)的陣營(yíng)，由于通脹壓力居高不下，我們可能在未來(lái)幾次會(huì)議上都看到美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，烏克蘭沖突的不確定性可能阻止了美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月加息50個(gè)基點(diǎn)，所以這可能會(huì)給極端鷹派的政策潑了一些冷水。不過(guò)，我們知道很快就會(huì)有多次加息。”
當(dāng)然，正如我們此前曾多次提到的，近年來(lái)鮑威爾執(zhí)掌下的美聯(lián)儲(chǔ)最令人印象深刻的，無(wú)疑是其喜歡留出頗多提前量的“預(yù)期管理”。
而如今，既然縮表的大方針已經(jīng)敲定，單次或多次加息50基點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)而言也已被完全定價(jià)，那么未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的任何決策對(duì)于市場(chǎng)而言，都將再無(wú)秘密可言。本周美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)二把手布雷納德和美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要的鷹派措辭，或許都已經(jīng)在無(wú)形間，幫助消弭了不少本應(yīng)在下月出現(xiàn)的行情動(dòng)蕩。
華爾街有句知名的股諺：“五月賣(mài)出，然后走人”。而在今年，美聯(lián)儲(chǔ)下月“加息50基點(diǎn)+縮表”的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是否也值得投資者提前賣(mài)出？不妨讓我們拭目以待。
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