國家市場監督管理總局和國家煙草專賣局近日表示，自今年6月15日起，取得煙草專賣相關許可證的電子煙相關生產企業、批發企業和零售市場主體逐步在電子煙交易管理平臺上進行交易。鑒于《電子煙管理辦法》將于5月起施行，《電子煙》國家標準將于10月起實施，現確定過渡期到9月30日結束。
此前不久，《電子煙》國標已正式發布，標志著國內電子煙無標準生產階段結束，行業正式步入規范化軌道。《電子煙》國標的出臺或將推高行業門檻，加速電子煙中小企業出清，利好行業龍頭，但同時，禁售調味電子煙的條例同樣使國內電子煙龍頭企業面臨挑戰。
思摩爾作為電子煙龍頭企業之一，其國內業務營收占總營收的比重在四成以上。因此，未來公司整體營收受監管政策影響承壓幾乎已成定局。實際上，思摩爾早已將目光對準海外市場，然而，其在海外市場的表現似乎并不如意。值得一提的是，即便公司國內業務受電子煙監管政策影響承壓，海外業務表現一般，思摩爾卻仍在擴建產能，操作令人費解。
調味電子煙銷售將受限 或影響過半消費者流失
4月12日，《電子煙》強制性國家標準獲批發布，將于2022年10月1日起開始實施，今后國內所有霧化電子煙企業必須按照《電子煙》國標進行生產。
《電子煙》國標內容主要包括：一、明確了電子煙、霧化物等相關術語、定義；二、對電子煙設計和原材料的選用等提出原則要求；三、對電子煙煙具、霧化物和釋放物分別提出明確的技術要求，并給出了配套的試驗方法；四、對電子煙產品標志及說明書進行了規定。
從具體內容上看，標準對電子煙產品的設計、技術和安全性等要求較高。對此，有券商表示，電子煙國標獲批將有效推高行業門檻，提高行業集中度并加速中小企業出清，利好行業上下游龍頭企業。
不過，《電子煙》國標落地同樣使電子煙行業龍頭面臨挑戰。
標準對電子煙的定義是“用于產生氣溶膠供人抽吸等的電子傳送系統”，因此，不含煙堿的電子煙相關產品同屬于電子煙范圍。
此外，標準提到，鑒于水果、食品、飲料等調味電子煙和無煙堿電子煙對未成年人具有較強的吸引力，容易誘導未成年人吸食，因此，不應使電子煙產品特征風味呈現除煙草外的其他風味，并要求“霧化物應含有煙堿”，即禁止除煙草口味外的調味電子煙、不含煙堿的電子煙產品進入市場銷售。
然而，據艾媒咨詢調研統計，超六成中國消費者偏好水果、食物等口味的電子煙，約有68.5%的中國消費者最喜歡的電子煙口味是水果味。按照標準規定，2022年10月1日起，“水果味”、“花香味”、“甜品味”等備受消費者喜愛的調味電子煙產品和主打“不含煙堿”的電子煙產品將不允許在市場上銷售。艾媒咨詢分析師預期，監管政策對口味煙嚴格限制可能導致超一半的電子煙消費者流失。
電子煙行業整體承壓 思摩爾恐難獨善其身
思摩爾是電子煙行業龍頭企業之一，主營業務為為全球若干煙草公司及獨立電子霧化公司提供給電子霧化設備及電子霧化組件，同時也自產自銷電子霧化設備和電子煙設備。
與業內大部分電子煙企業不同，思摩爾的營收主要來源于“代工”服務。據思摩爾2021年年度業績公告，期內公司面向企業客戶的銷售額為125.94億元，占總營收的比重高達91.6%。
（2021年思摩爾營收數據）
作為代工商，思摩爾的盈利能力好得驚人。
數據顯示，2021年，思摩爾的全年收益為137.55億元，較2020年的增長約37%，公司毛利率上升至53.6%，凈利率達到40%左右，全方位碾壓同行可比公司霧芯科技。
在2021年業績報告中，思摩爾提到，公司毛利率增長的主要原因為收入穩定增長帶來的規模效應和產品結構改變影響。
梳理財報發現，思摩爾收入穩定增長主要得益于公司對大客戶的銷售額增長。 2021年，思摩爾的營收較2020年增長約37.4億元，而公司對第一大客戶和第二大客戶的銷售額總計增長26.2億元。
《電子煙》國標實行后，調味電子煙生產銷售將受限，整個電子煙行業將面臨消費者流失的困境，國內電子煙品牌的電子煙產品銷量或承壓。屆時，“代工商”思摩爾對大客戶的銷售額還能穩定增長嗎？其財務表現又能否繼續保持優秀？
答案恐怕不大樂觀。
據招商證券(600999)預測，2022年中國大陸電子煙市場將下滑20％。而思摩爾2021財報顯示，期內公司在中國大陸地區的營收為55.3億元，占總營收的比重為40.2%。由此看來，如果國內電子煙銷量承壓，將會對思摩爾未來的整體業績表現產生一定的影響。思摩爾副總裁邱凌云此前就曾公開表示，公司2022年業績將面臨一定壓力。
此外，雖然國內電子煙企業大多對調味電子煙和傳統煙草口味電子煙銷量占比緘口不言，但有行業數據顯示，調味電子煙的銷量占比達90%以上，傳統煙草口味電子煙占比極少。
覆巢之下，焉有完卵？在新冠疫情和電子煙監管趨嚴雙重因素影響下，思摩爾2022年一季報顯示，期內錄得凈利潤5.27億元，較2021年同期下降約55.3%，似乎對相關影響提前有所反映。
不過，有券商認為思摩爾當前處境并不算差。大和發表報告指出，思摩爾所面對的大多數負面因素已經被市場反映，而且公司從本月7日開始回購股票，目前的買入價吸引，認為思摩爾很可能在今年6月獲得相關銷售許可證。
海外拓展業績不佳 大舉擴產意欲何為？
監管趨嚴促使國內電子煙企業紛紛計劃出海尋找機會，思摩爾也將目光對準海外市場。
據思摩爾披露，公司計劃于2022年向海外市場推出一次性電子霧化產品，以進一步強化產品組合。但就目前來看，思摩爾海外業績表現似乎難言出色。
財報顯示，2021年，思摩爾出口收入（含直接出口和間接出口）約為90.82億元，占總營收的比重為66%，較2020年下滑了12%。
思摩爾的出口收入主要來自中國香港、美國、歐洲和日本等地。
（思摩爾收益情況）
分地區來看，目前歐洲地區電子煙監管政策較為寬松，且得益于思摩爾積極拓展歐洲市場，因此，公司在該地區的營收增長較快。有消息稱，未來思摩爾將加強對西歐市場的布局，歐洲業務有望繼續保持增長。
不過，思摩爾在美國和日本的營收表現則比較一般。
梳理思摩爾歷年財報發現，公司在日本的銷售額已連續兩年下滑。在此情況下，思摩爾并未進行改善公司在日本地區營收的相關舉措，不排除其在該地區的銷售額有繼續下滑的可能。
中國香港是目前思摩爾最主要的出口收入來源。2021年，公司在香港的銷售額達到37.76億元，僅次于內地地區。不過，思摩爾銷往香港的產品大部分被轉銷至美國，因此，實際上美國才是思摩爾最大的海外市場。
2020年2月，美國宣布全面禁止美國市場上非煙草和薄荷味的電子煙出售，導致思摩爾在美國的銷售額出現下滑。
數據顯示，2019年，思摩爾直接銷往美國的電子煙銷售額為16.62億元，這一數據在2020年為14.5億元，同比下降12.8％。
2021年，在疫情影響下，電子煙原材料價格和跨國物流價格雙雙上揚，銷往海外的電子煙成本增加，銷售價格也大幅增長。然而，期內思摩爾在美國的銷售額僅為16.77億元，較美國電子煙禁令發布前幾乎無增長。與此同時，思摩爾通過香港地區轉銷至美國的產品比重，也從2020年的96.3%下降到2021年的90.6%。
這或許與思摩爾的薄荷口味電子煙產品暫未通過美國PMTA認證有關。
據美國 CDC 統計，2021 年 12 月美國電子煙單月總銷量較 2020 年 2 月增長 44.9% 。其中，薄荷、薄荷醇等非煙草味電子煙銷量增長 61.1%，而傳統煙草口味電子煙銷量僅增長 13.4%，銷量市占率下降 7.4個百分點至 26.9%。
由此可見，在美國市場，薄荷口味電子煙遠比傳統煙草口味電子煙受消費者歡迎。
但截至目前為止，思摩爾僅有部分傳統煙草口味電子煙產品獲得美國PMTA審核認可通過，公司薄荷口味電子煙產品暫未有通過案例，仍存在被拒絕的可能性。這也意味著，未來思摩爾在美國的營收表現仍存在變數。
隨著美國電子煙市場逐漸復蘇，思摩爾的薄荷及薄荷醇口味電子煙產品能否順利通過 PMTA，將成為影響思摩爾能否在美國市場占據一席之地的關鍵。
據報道，美國一家聯邦法院命令FDA從3月29日開始每90天提供一份煙草上市前審查(PMTA)進度報告，這應該會讓FDA在做出PMTA認證決定時更加緊迫。大和預計，針對思摩爾最重要的產品Vuse Alto的決定將成為FDA的首要任務，因為它在今年第一季在美國的市場份額已是最高。
值得一提的是，思摩爾2021年業績報告顯示，期內公司設計總產能為2609.2百萬/年，較上年增長37.7%；實際產量為1770.8百萬/年，較上年增長59.9%。雖然公司實際產量增速超過設計產能增速，但其總體產能利用率不足70%。
然而，在產能利用率不足70%的情況下，思摩爾卻仍在擴建產能。據思摩爾2021年業績報告披露，公司位于廣東省江門市的產業園一期工程正在建設中，預計2022年底將新增不少于1080百萬個標準單位的年產能，待二期工程完工后，預期將進一步增加不少于1440百萬個標準單位年產能。
在海外業務前景不甚明朗及國內監管趨嚴的情況下，思摩爾擴建產能的舉動是否有些過于樂觀？
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