文：向善財經
從去年到現在，蒙牛先后經歷了創始人牛根生的辭任，再到近段時間與達能長達9年的“聯姻”關系宣告終結……
而這一連串的變故也為現任蒙牛CEO盧敏放在2020年業績會上喊出的“5年再造一個新蒙牛”的遠大目標，蒙上了一層不確定的陰霾。
畢竟作為牛根生和孫伊萍的蒙牛接班人，盧敏放自上任后，在2017年為蒙牛定下的第一個奮斗目標即三年“雙千億”（指2020年實現營收和市值雙雙達到千億）的任務就未能完成。僅在2020年實現了蒙牛市值破千億，760億元的營收，不僅距離千億目標還差四分之一左右，甚至這一目標在2021年也未能實現。
在這種尷尬情況下，盧敏放的第二個奮斗目標即“五年再造一個新蒙牛”能否實現就顯得尤為關鍵……
嬰配奶粉：盧敏放和蒙牛的一塊心病
據了解，盧敏放于2016年9月15日正式接任蒙牛總裁一職，而在此前盧敏放是蒙牛旗下雅士利奶粉的負責人。
盡管盧敏放有著豐富的奶粉業務經驗，甚至在更早以前的達能任職期間，還曾將多美滋從一個中檔品牌打造成高端品牌形象，并成功登上國內嬰幼兒奶粉市場份額第一的寶座。
但遺憾的是，在雅士利任職的2015—2016年期間，盧敏放交出的奶粉成績并不好看。
據天眼查APP數據顯示，2013年雅士利被蒙牛收購時的營收為38.9億元，凈利潤為4.38億元。但到了2015、2016年，雅士利的營收已分別降至27.61億元、22.03億，凈利潤也下滑至1.18億元和-3.2億元。
雖然這個成績沒有影響盧敏放成為蒙牛的肱股之臣和繼任CEO，但奶粉業務或許也因此成了他的一塊心病。
在 后來在多個公開場合，蒙牛CEO盧敏放都表達了其對奶粉業務的重視和期待，甚至直言道：“如果嬰幼兒配方奶粉做不好，是不會成為領袖級的企業。”、“為了我的名譽，我也要把這個業務做好”、“不把嬰幼兒奶粉做好的總裁，不是乳企好總裁”……
那么盧敏放和蒙牛為了做好奶粉業務到底付出了哪些努力？目前來看，可以籠統地總結為“兩買一賣”。
2016年5月，雅士利國際耗資12.3億港元從達能手中購入了多美滋中國業務。
隨后在2019年，蒙牛先是以40.11億元的售價賣掉了持有時間長達9年的“優質資產”君樂寶，而后又以14.6億澳元（約71億人民幣）收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠商——貝拉米。
公開數據顯示，當年9月，蒙牛公告稱擬以每股12.65澳元的對價來收購貝拉米所有股份，而當時貝拉米的收盤價為8.32澳元。對比當時股價，蒙牛對于貝拉米的收購溢價在50%以上，足以見得蒙牛對于發力奶粉業務的迫切。
但無論是在當時，還是現在看來，盧敏放和蒙牛的這“兩買一賣”并不算高光。
一方面多美滋中國的“大膽”買入，可能加劇了雅士利多品牌整合的陣痛期，以至于其錯過了國產嬰配奶粉崛起的市場轉折紅利。
雅士利在收購多美滋前，多美滋就因恒天然肉毒桿菌的烏龍事件而遭到了重創。報道統計，2013年—2015年多美滋累積虧損超過23億元。更重要的是，多美滋的品牌形象在國內消費者心中出現了難以磨滅的損傷，畢竟三聚氰胺毒奶粉事件才剛剛過去5年，幾乎很少有消費者敢去相信“鬧烏龍”的多美滋。
而且值得注意的是，雅士利在被蒙牛收購后，雖然獲得了市場資源方面的優勢，但卻沒能留住其原有的管理團隊，導致其新生的內部管理相對薄弱。再加上2015年蒙牛“歐世”與2016年達能“多美滋”的相繼并入，多品牌整合進一步加劇了雅士利管理層的矛盾。
在這一過程中雅士利不僅出現了定位不清、主導作用不明等一系列管理問題，同時還嚴重挫傷了雅士利原有管理團隊的積極性，嚴重拖累了雅士利對外擴張的速度，進而導致雅士利錯過了2016年國內嬰幼兒奶粉配方注冊制帶來的市場轉折紅利，并由此被伊利們拉開了市場差距。
時至今天，雅士利和多美滋的關系似乎已經到了“相看兩相厭”的地步。今年1月，雅士利發布業績預告稱，由于多美滋業務截至2021年12月31日經營狀況未達預期，雅士利將對其進行不超過人民幣3億元的一次性減值撥備，使預期去年錄得虧損不超過人民幣1.89億元。
另一方面出售君樂寶的失＞收購貝拉米的得，在一定程度上拖累了蒙牛嬰配奶粉業務的發展進程。
2010年蒙牛僅以4.69億元收購了君樂寶乳業集團51%的股權，而在2019年蒙牛出售君樂寶的價格為40.11億元，9年間蒙牛賺了近36億元。而在這筆看似血賺的交易背后，卻讓蒙牛后來的嬰配奶粉業務失去了更多。
要知道，在被蒙牛收購后，君樂寶靠著主營的酸奶業務，就幫助蒙牛的酸奶市場份額提升至30％以上。而在2014年君樂寶戰略轉型，發力奶粉業務后，其品牌勢能或許并不如多美滋、貝拉米等國際大牌，但市場增長勢頭極為強勁。公開數據顯示，2018年君樂寶銷售收入已經達到130億元，占到蒙牛營收的近20%，其奶粉業務銷售額更是突破了50億元。
在這種情況下，蒙牛完全可以靠著君樂寶、雅士利，以及多美滋實現對伊利奶粉業務的追趕。但或許是對海外大牌的過度崇拜，又或是對君樂寶等國產奶粉品牌的不自信又或者其他緣由，蒙牛最終拋棄了便宜又好用的君樂寶，而選擇了昂貴的貝拉米。
如今，蒙牛旗下的雅士利和貝拉米2021年同期實現營收49.491億元，其中貝拉米收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水。而被蒙牛拋棄的君樂寶此時早已成為國產嬰幼兒奶粉的前三強，2021年整體營收突破200億元，奶粉產銷量更是突破10萬噸。
從數據對比來看，蒙牛在這筆交易中無疑是賠了夫人又折兵，甚至如今還在嬰配奶粉市場被君樂寶拉開了不小的差距。而想要成為“乳企好總裁”的盧敏放和想要成為“領袖級企業”的蒙牛距離自己的目標，似乎比以往還有更遠的一段路要走……
頻繁收購“劣質資產”，盧敏放再造蒙牛的代價有點大？
當然，盧敏放看重嬰幼兒奶粉業務，不僅僅是為了治好自己的心病，更重要的是現在蒙牛和國內乳業市場正處于轉折的關鍵期。
Wind數據顯示，從2015年到2021年，國內常溫奶銷量年度復合增長率只有2.58%，價格年度復合增長率為2.93%。雖然近年來，伊利持續發力下沉市場渠道鋪設，但從2017年到2020年，其城市滲透率僅從80.1%增至84.7%。
從數據來看，國內液態奶，尤其是常溫液態奶的市場增長上限已明顯不足，即便是占據了國內液態奶超60%市場份額的乳企雙寡頭蒙牛和伊利似乎同樣增長乏力，尋找新的市場增量已成為迫在眉睫之事。
因此，蒙牛盯上了高毛利的嬰幼兒奶粉、奶酪和低溫奶等乳制品領域，開啟了“買買買”的戰略并購之路。
為了進一步掌控國內上游奶源優勢，同時也為了給保質期較短、運輸輻射距離較近的低溫奶業務做好市場鋪墊。在盧敏放上任后的第二年，即2017年2月7日，蒙牛先是以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權。交易完成后，蒙牛及其一致行動人在現代牧業的持股比例增至37.7%。
2018年，蒙牛又相繼收購了中國圣牧(01432.HK)旗下內蒙古圣牧高科奶業有限公司（下稱“圣牧高科”）的全部股權。而到了2021年7月，中國圣牧公告，公司單一最大股東蒙牛乳業的全資附屬公司Start Great收購中國圣牧共10.46億股普通股，增持后，蒙牛通過Start Great持有中國圣牧總股本的29.99%。
除此之外，在2020年1月，蒙牛又耗資2.87億元，從妙可藍多(600882)的部分股東處受讓了2046萬股股份，從而以5%的持股比例，成為妙可藍多的第二大股東。此后，蒙牛又通過增資入股、二級市場增持和非公開發行的方式，不斷增加對妙可藍多的持股。2021年財報顯示，蒙牛共持有妙可藍多28.47%的股份。
如果從戰略布局上來看，蒙牛如此大手筆的“并購”并無不妥。但值得注意的是，蒙牛投資并購的這幾家企業幾乎稱得上是“劣質資產”。
如現代牧業被蒙牛收購的次年，即2014年達到盈利“巔峰”7.35億元后便開始下降，在2016-2018年甚至連續三年大幅虧損，凈利潤分別為-7.42億元、-9.75億元、-4.96億元，直到2020年才恢復到2014年的水平。
而圣牧高科在被蒙牛收購前，其母公司中國圣牧在2017年虧損9.86億元，甚至在2018年上半年再次虧損10.67億元。可以說，彼時的圣牧高科已處于瀕臨破產的邊緣。
雖然蒙牛家大業大，但這么干，地主家的余糧恐怕也不夠其“揮霍”。公開數據顯示，2021年，蒙牛的商譽高達48.58億元，屬于頻繁收購“劣質資產”所埋下的一顆不定時的“雷”。畢竟在2016年由于雅士利的經營不善，導致蒙牛在2016年進行了22.54億元的商譽減值，這直接導致蒙牛當年的凈利潤由盈利變為虧損。
除此之外，2021年蒙牛的資產負債率高達55.86%。其中，在蒙牛561億元的負債里有270億屬于有息負債，也就是說有息負債率高達48%。而過高的有息負債，在一定程度上會增加公司的財務費用，進而擠壓企業的利潤空間。
2021年，蒙牛的融資成本已達到7.43億元，而其營收主力的液態奶板塊同期利潤為50.89億元，融資成本相當于其液態奶利潤的15%左右，這是個不小的比例。
當然，在盧敏放投資版塊中也并非沒有優質標的，如近年來火熱的妙可藍多就頗為亮眼。
公開數據顯示，2020年、2021年妙可藍多實現營收28.47億元、44.78億元，同比增長63.2%、57.3%。甚至在2021年，妙可藍多還以30.8%的市場占有率超越了法國百吉福，正式成為中國奶酪零售市場的領軍人物。
但遺憾的是，或許是因為妙可藍多尚處于市場跑馬圈地階段，所以在凈利率上稍顯不足，2021年妙可藍多的凈利潤為1.22億元。而按權益比例來看。2021年的妙可藍多能為蒙牛貢獻的收入僅有幾千萬元。
不過正如現在五年計劃剛起步的蒙牛那樣，妙可藍多和蒙牛們的市場潛力尚未到發力時刻，而且蒙牛此前對上游牧場奶源收購的優勢，如今也有了些許回報顯現。
所以，對于蒙牛能否“五年再造一個新蒙牛”，目前尚不能蓋棺定論。只是有著“雙千億”目標的失敗陰影籠罩，再加上五年之約稍縱即逝，市場留給蒙牛和盧敏放的時間或許已經不多了……
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