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2021年全年，紅黃藍(lán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)680萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這已是其近段時(shí)間難得的好消息。
3月宣布剝離旗下直營(yíng)幼兒園業(yè)務(wù)，4月因連續(xù)30個(gè)交易日ADS價(jià)格低于1美元，收到紐交所的退市警告。公司同時(shí)還在轉(zhuǎn)戰(zhàn)B端和海外市場(chǎng)。
諸多不確定性下，紅黃藍(lán)能從泥潭中抽身嗎？
告別“黃金時(shí)代”
曾經(jīng)，紅黃藍(lán)是資本市場(chǎng)的“幼教明星股”，2017年9月在紐交所上市。作為中概股板塊唯一的幼教標(biāo)的，紅黃藍(lán)被寄予厚望，上市當(dāng)日股價(jià)漲幅達(dá)40%，市值一度接近10億美元。在其影響下，幼教行業(yè)開(kāi)始受到資本的關(guān)注，秀強(qiáng)股份(300160)、威創(chuàng)股份(002308)等上市公司紛紛將幼教作為跨界教育的突破點(diǎn)，幼教證券化的“黃金時(shí)代”開(kāi)啟。
但隨著學(xué)前教育政策逐漸收緊，幼教證券化之路不得不“大剎車(chē)”。當(dāng)初布局幼教的上市公司紛紛撤退，合規(guī)壓力下，紅黃藍(lán)也不得不轉(zhuǎn)型。今年3月，其發(fā)布公告稱(chēng)，考慮到監(jiān)管環(huán)境和公司發(fā)展需求，將不再擁有旗下90所直營(yíng)幼兒園業(yè)務(wù)的合同控制權(quán)，資產(chǎn)剝離于2022年4月30日生效。
可以說(shuō)，被剝離的直營(yíng)幼兒園是紅黃藍(lán)最有價(jià)值的資產(chǎn)之一。公開(kāi)資料顯示，雖然爆發(fā)虐童風(fēng)波，但2016年-2020年紅黃藍(lán)直營(yíng)校區(qū)學(xué)生總數(shù)始終保持上升態(tài)勢(shì)。截至2021年12月31日，紅黃藍(lán)直營(yíng)校區(qū)共有學(xué)生33890人，被剝離實(shí)體的總資產(chǎn)為1.638億美元，約占公司總資產(chǎn)的57.9%。
此次突然宣布剝離近半資產(chǎn)，讓資本市場(chǎng)對(duì)紅黃藍(lán)的未來(lái)更加悲觀。4月，因連續(xù)30個(gè)交易日ADS價(jià)格低于1美元，紅黃藍(lán)收到紐交所退市警示函。收到通知后，公司必須在六個(gè)月內(nèi)將其股價(jià)和平均股價(jià)恢復(fù)到1美元以上。對(duì)此，紅黃藍(lán)表示將監(jiān)控其ADS市場(chǎng)狀況，并考慮采取各種措施來(lái)糾正對(duì)交易價(jià)格造成不利影響的違規(guī)行為，并避免任何潛在的退市。截至5月19日，紅黃藍(lán)的股價(jià)為0.72美元，與其最高點(diǎn)31.8美元相比，已經(jīng)跌去97.8%，昔日的幼教巨頭市值也僅剩2012.7萬(wàn)美元。
2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億美元，同比增長(zhǎng)64.35%，但還未恢復(fù)到2019年水平。全年凈利潤(rùn)為680萬(wàn)美元，這是近四年紅黃藍(lán)第一次盈利，此前經(jīng)歷了連續(xù)三年的虧損。好不容易扭轉(zhuǎn)盈利頹勢(shì)，此時(shí)剝離營(yíng)收的主力軍，看起來(lái)倉(cāng)促且十分冒險(xiǎn)。
為了彌補(bǔ)缺口，紅黃藍(lán)將視線轉(zhuǎn)向了B端和海外業(yè)務(wù)。在剝離國(guó)內(nèi)直營(yíng)業(yè)務(wù)的公告中，紅黃藍(lán)透露了轉(zhuǎn)型方向，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向B端，為教育機(jī)構(gòu)提供跨品牌、內(nèi)容、系統(tǒng)、培訓(xùn)等服務(wù)。同時(shí)，公司將在新加坡和海外繼續(xù)發(fā)展學(xué)前教育。
2021年年報(bào)指明了更清晰的方向，紅黃藍(lán)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事及CEO史燕來(lái)表示，2021年全年各業(yè)務(wù)線從疫情中恢復(fù)顯著，未來(lái)公司將轉(zhuǎn)型成為教育服務(wù)平臺(tái)企業(yè)。具體而言，剝離國(guó)內(nèi)直營(yíng)業(yè)務(wù)后，紅黃藍(lán)旗下子公司簽訂了一系列為期15年的服務(wù)協(xié)議，公司將繼續(xù)為被剝離的幼兒園提供品牌特許權(quán)使用費(fèi)、培訓(xùn)、管理IT系統(tǒng)、招聘和課程設(shè)計(jì)服務(wù)，以服務(wù)費(fèi)的形式從原VIE中獲得很大一部分收入。由于不再產(chǎn)生直接成本，剝離后的利潤(rùn)率甚至高于直營(yíng)模式。
財(cái)報(bào)中，紅黃藍(lán)對(duì)轉(zhuǎn)型表達(dá)了積極的態(tài)度：“中國(guó)現(xiàn)階段早教市場(chǎng)高度分散，但我們的市場(chǎng)份額一直受限于幼兒園實(shí)體的擴(kuò)張。為最大化利用公司的資源和經(jīng)驗(yàn)，我們需要升級(jí)商業(yè)模式，以高效的方式賦能全行業(yè)機(jī)構(gòu)。剝離直營(yíng)幼兒園后，我們的經(jīng)營(yíng)模式從租金成本高的重資產(chǎn)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝Э蓴U(kuò)展的輕資產(chǎn)模式。平臺(tái)化的商業(yè)模式也緩解了幼兒園運(yùn)營(yíng)的諸多內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。”
而現(xiàn)實(shí)，會(huì)如紅黃藍(lán)期待的這么美好嗎？
迷霧中的未來(lái)
答案還不甚明朗。
一方面，紅黃藍(lán)目前的業(yè)績(jī)依然極為仰仗直營(yíng)幼兒園的收入。2021年，紅黃藍(lán)營(yíng)收增長(zhǎng)64.4%，主要由于國(guó)內(nèi)直營(yíng)幼兒園在2021年大部分時(shí)間都正常運(yùn)營(yíng)，因此直營(yíng)幼兒園、游戲與學(xué)習(xí)中心、學(xué)生托管中心的學(xué)費(fèi)增加，而2020年受疫情影響，1-9月的大部分時(shí)間直營(yíng)園都處于閉園狀態(tài)。2021年，被剝離實(shí)體產(chǎn)生的營(yíng)收為1.03億美元，約占總營(yíng)收的57.1%。
盡管目前紅黃藍(lán)已經(jīng)與前VIE簽訂為期15年的服務(wù)協(xié)議，將以服務(wù)費(fèi)的形式繼續(xù)從中獲得收入，但其在風(fēng)險(xiǎn)因素中也說(shuō)明“這部分客戶(hù)未來(lái)將占公司收入很大一部分，如果他們違反協(xié)議，減少對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的需求，或延遲付款，都可能對(duì)紅黃藍(lán)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。”而且，應(yīng)教育部門(mén)要求，公司剝離的幼兒園可能被取消注冊(cè)或轉(zhuǎn)為公共性質(zhì)，則學(xué)費(fèi)會(huì)降低，無(wú)法履行原服務(wù)協(xié)議中的合同義務(wù)。
被剝離的幼兒園不僅直接帶來(lái)收入，而且也是其教育服務(wù)平臺(tái)的起點(diǎn)和試用客戶(hù)。紅黃藍(lán)稱(chēng)計(jì)劃將為這些幼兒園提供的服務(wù)擴(kuò)展到全國(guó)其他早教機(jī)構(gòu)。因此，被剝離的幼兒園不僅影響紅黃藍(lán)的現(xiàn)在，還影響它的未來(lái)，轉(zhuǎn)型的輕資產(chǎn)模式能否走通，很大程度上取決于和被剝離幼兒園的合作狀況。可以看到，即使直營(yíng)幼兒園被剝離，在可預(yù)期的未來(lái)，依然主導(dǎo)著紅黃藍(lán)的經(jīng)營(yíng)狀況，而這部分業(yè)務(wù)還存在許多不確定性。
除了轉(zhuǎn)向B端，紅黃藍(lán)的另一個(gè)轉(zhuǎn)型方向是海外市場(chǎng)，目前主要布局新加坡早教行業(yè)。2019年4月，紅黃藍(lán)收購(gòu)一家總部位于新加坡的私立教育集團(tuán)，開(kāi)始在新加坡提供幼兒園服務(wù)和學(xué)生托管服務(wù)。截至2021年12月31日，其在新加坡有18家直營(yíng)和9家特許經(jīng)營(yíng)的幼兒園，以及36家直營(yíng)和4家特許經(jīng)營(yíng)的學(xué)生托管中心，共擁有學(xué)生5742人和教職員工616人。
從收入看，2019年-2021年，新加坡業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1907.3萬(wàn)美元、2596.4萬(wàn)美元、3100.7萬(wàn)美元，呈逐年上漲的趨勢(shì)，并分別為總營(yíng)收貢獻(xiàn)10.5%、23.7%、17.2%。總的而言，新加坡業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但在總營(yíng)收中占比尚不足以支撐紅黃藍(lán)的未來(lái)。
而且，截至2021年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有3296.4萬(wàn)美元。借助資本力量“大肆并購(gòu)+快速擴(kuò)張”曾經(jīng)是幼教行業(yè)的通用打法，但并不充裕的現(xiàn)金流無(wú)疑會(huì)限制紅黃藍(lán)在新加坡的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
在此之外，紅黃藍(lán)還通過(guò)收取特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，向加盟商及其教學(xué)人員提供培訓(xùn)以及其他服務(wù)、銷(xiāo)售教育商品來(lái)獲得收入。然而，近三年，這些收入加起來(lái)在營(yíng)收中的占比始終未超過(guò)兩成，暫未出現(xiàn)規(guī)模發(fā)展。目前，業(yè)績(jī)回暖的關(guān)鍵依然在幼兒園、游戲與學(xué)習(xí)中心、學(xué)生托管中心上。
幼教行業(yè)何去何從？
作為幼教賽道的代表性企業(yè)，紅黃藍(lán)的轉(zhuǎn)型也反映了整個(gè)賽道的現(xiàn)狀。
隨著一系列新政的發(fā)布，普惠和公平成為學(xué)前教育的關(guān)鍵詞。《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化學(xué)前教育改革規(guī)范發(fā)展的意見(jiàn)》規(guī)定，禁止社會(huì)資本以并購(gòu)、委托管理、特許經(jīng)營(yíng)、可變利益實(shí)體安排或其他形式的控制協(xié)議等方式控制國(guó)有、集體幼兒園和非營(yíng)利性幼兒園。上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。
《民促法》提到，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)校。《學(xué)前教育法實(shí)施條例（征求意見(jiàn)稿）》要求，幼兒園不得直接或間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市。
“雙減”政策規(guī)定，不得開(kāi)展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓(xùn)，學(xué)科和非學(xué)科都不被允許。而且，不再審批新的面向?qū)W齡前兒童的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)（包含學(xué)科和非學(xué)科）。今年3月，北京市教委提出倡議“給學(xué)齡前兒童培訓(xùn)的教育移動(dòng)應(yīng)用程序一律停止運(yùn)行”。
可以看到，幼教行業(yè)的民生屬性大于市場(chǎng)屬性，已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。依靠資本快速并購(gòu)擴(kuò)張的打法遭遇滑鐵盧，民辦幼兒園的上市路幾乎被“封死”，整個(gè)行業(yè)都面臨著嚴(yán)格的監(jiān)管態(tài)勢(shì)。
然而，也有分析認(rèn)為，目前市場(chǎng)雖然困難重重，但也存在著機(jī)會(huì)。盡管市場(chǎng)上幼兒園數(shù)量眾多，但優(yōu)質(zhì)辦學(xué)資源依然稀缺。有沒(méi)有的問(wèn)題正在逐步解決，好不好的問(wèn)題卻日益突出。隨著幼教行業(yè)往高品質(zhì)發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，不符合標(biāo)準(zhǔn)的落后園必將被淘汰。陣痛之后，整個(gè)行業(yè)將實(shí)現(xiàn)更良性的發(fā)展。
德勤《2021中國(guó)教育發(fā)展報(bào)告》顯示“學(xué)前教育今后的發(fā)展方向是，以普惠園和公辦園為主要抓手，將重點(diǎn)放在幼兒園園內(nèi)不斷提高學(xué)齡前教育質(zhì)量的方向上。隨著年輕家長(zhǎng)越來(lái)越重視早教，線下的學(xué)前素質(zhì)教育將獲得更多關(guān)注。”
此外，去年5月，三孩政策下發(fā)，其中提到“依法組織實(shí)施三孩生育政策，促進(jìn)生育政策和相關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策配套銜接”，也給學(xué)前教育賽道釋放更多制度紅利帶來(lái)希望。
眼下，幼教賽道風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存。轉(zhuǎn)型與謀求新機(jī)遇，機(jī)構(gòu)們正處在變換賽道和摸索的初期。
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