作者： 樊志菁
[ 凱投宏觀美國高級經濟學家皮爾斯（Michael Pearce）認為，鮑威爾可能別無選擇，只能采取強硬態度。“唯一能阻止他們變得鷹派的因素是經濟。但這一次，鮑威爾如果能就未來更大幅度加息給出明確的前瞻性指引，市場的反應將變得十分關鍵。”他說。 ]
當地時間周二（14日），美聯儲6月貨幣政策會議拉開帷幕。
在公布利率決定的同時，聯邦公開市場委員會（FOMC）將在季度經濟展望（SEP）中更新經濟增長、失業和通脹的預測，同時傳遞加息預期的點陣圖也將公布。面對40年來最高的物價壓力和動蕩不堪的資本市場，屆時美聯儲主席鮑威爾會如何應對關于軟著陸和政策路徑的提問，將成為焦點。
加息路徑料更激進
由于美國5月消費者物價指數（CPI）意外升至1981年以來新高，有關加息幅度的猜測又起波瀾。根據芝商所美聯儲觀察工具（CME FedWatch），加息75個基點的可能性持續走高，巴克萊、杰弗瑞等多家機構也表達了美聯儲可能采取超預期加息的判斷。
牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，傾向于50個基點是最佳選擇。他認為，上調借貸成本將抑制經濟活動，進而導致增長放緩，因此美聯儲政策的節奏必須有所權衡。相比之下，75個基點的加息幅度或許過于激進，而美聯儲需要避免出現收緊過快沖擊經濟的情況發生。
對于資本市場而言，美聯儲未來加息路徑是更大的看點。周一，與短期利率預期密切相關的2年期美債收益率最高觸及3.41%，創2007年12月以來新高，而全球資產定價之錨——10年期美債收益率一度逼近3.45%，刷新近11年高位。
最新點陣圖將向外界傳遞潛在的加息路徑。從5月會議紀要及之后的官員講話來看，美聯儲內部辯論逐步轉向9月及之后的加息空間上。
第一財經記者匯總發現，目前明確支持9月暫停加息的只有亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic），他認為美聯儲需要時間評估貨幣政策調整對經濟和通脹的影響。另一方面，贊成連續加息50個基點的官員有所增加。美聯儲副主席布雷納德（Lael Brainard）在緘默期前夕的發言中表示：“根據我們掌握的數據，6月和7月加息50個基點似乎是一條合理的道路。”她說道，“但如果接下來我們看不到通脹數據出現減速，炙熱的需求開始冷卻，9月很有可能再以同樣的速度進行。現在很難看到暫停的理由。”
值得注意的是，布雷納德被視為美聯儲內部最鴿派的成員之一，但在上個月宣誓就任美聯儲副主席的新職位時，她的言論可以被視為傳達了美聯儲核心領導層的觀點。她的觀點也獲得了包括克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）在內的多位官員贊同。梅斯特在談到高通脹時表示：“我不愿意過早宣布勝利。”
多家機構上調了年末利率預期。摩根大通預計，點陣圖將反映更快的政策緊縮步伐，美聯儲對聯邦基金利率的預測將顯示，年底中值將達到2.625%，遠高于3月份預測的1.875%。“鮑威爾希望做到的是引導預期。”報告提及。富國銀行預計，點陣圖“上移”后，年末利率中值將達到2.875%，逼近美聯儲此前提及的中性利率區間上限。
凱投宏觀美國高級經濟學家皮爾斯（Michael Pearce）認為，鮑威爾可能別無選擇，只能采取強硬態度。“唯一能阻止他們變得鷹派的因素是經濟。但這一次，鮑威爾如果能就未來更大幅度加息給出明確的前瞻性指引，市場的反應將變得十分關鍵。”他說。
通脹預期或繼續升溫
最新的CPI數據打破了外界關于通脹見頂的幻想，隨著烏克蘭戰爭和疫情因素繼續破壞供應鏈，通脹可能會繼續走高。圣路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）上月警告稱，美聯儲有可能失去對通脹預期的控制。
作為推動物價上漲的主要因素，能源價格高燒不退正在使形勢變得嚴峻。美國汽車協會數據顯示，美國汽油平均價格首次突破5美元關口。
全球第三大獨立石油貿易公司托克集團(Trafigura)首席執行官威爾（Jeremy Weir）上周表示，隨著歐洲逐步限制進口俄羅斯原油，市場面臨供應鏈壓力，未來幾個月油價極有可能達到每桶150美元或更高。高盛也在近日發布的報告中預測，國際油價短期有望達到140美元的水平。
除了商品價格上漲以外，市場正在關注通脹向服務業擴散的信號。這是因為服務價格（酒店、娛樂、機票等）的走勢往往是易漲難跌，這將是未來通脹變得根深蒂固的因素。
因此，美聯儲很可能將上修短期的通脹預期。富國銀行在研報中指出，美國通脹最糟糕的時刻仍未到來。預計CPI最早在下個月推高到接近9%，并在整個秋季保持在這一水平附近。這表明，聯邦公開市場委員會（FOMC）將以緊縮政策進行反擊，直到看到通脹明顯下降。
施瓦茨向第一財經記者表示，通脹的降溫可能會變得非常緩慢，一方面，隨著烏克蘭局勢陷入僵局，大宗商品價格上漲正在持續加大通脹壓力，這種情況短期內很難得到實質性改善。而且即使烏克蘭問題得到解決，制裁措施對俄羅斯商品貿易的影響也可能將持續較長時間。另一方面，隨著經濟恢復到疫情前水平，美國家庭消費已經從商品轉向服務，進而也加大了服務業價格的壓力。在明確出現拐點之前，美聯儲很難在物價問題上“松口”。
經濟降溫暗藏風險
近期公布的多項指標顯示，美國經濟動能開始放緩，市場將關注美聯儲是否會下修增長預期。
通脹壓力和需求回落打壓了制造業擴張的步伐，美國生產者物價指數（PPI）連續第二個月突破10%，標普制造業采購經理人指數（PMI）跌至3個月低位。標普全球首席商業經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，“令人擔憂的是，增長勢頭正在迅速地喪失。”
與此同時，房地產市場迅速降溫。在美聯儲加息預期推動下，30年期美國抵押貸款利率一度飆升至5.27%，創2009年以來新高，美國成屋銷售連續三個月大幅度下降，一些潛在購買者被趕出市場。這也打壓了銀行業的信貸增長預期，目前機構預測二季度美股金融業盈利增速將出現15%以上的回落。
亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow預測模型顯示，美國二季度的年化增長率由5月中旬的2.4%大幅下修至0.9%。美聯儲經濟狀況褐皮書則寫道，有多個地區表達了對經濟衰退的擔憂。
不過，穩定的消費者開支和強勁的勞動力市場是美國經濟的重要動能。美國銀行上周發布的數據顯示，美國消費者支出繼續穩步加速。5月份信用卡和借記卡支出同比增長9%，其中信用卡支出增長16%，借記卡支出增長4%。美國銀行高級經濟學家廷斯利（David Tinsley）表示：“旅游和娛樂等服務的支出依然強勁，家庭儲蓄水平仍高于疫情前。”
富國銀行指出，支持美國經濟支柱——消費開支增長主要有三個主要原因：儲蓄率下降、積累儲蓄的能力以及信貸使用的增加。雖然承擔更多的信用卡債務并不是消費者支出的可持續長期驅動力，但它確實有助于在汽油價格創下歷史新高的時期提供至少一些短期緩解。但通脹持續時間越長，隨著美聯儲收緊政策，消費者對信貸的依賴將變得越具挑戰性。
施瓦茨向記者分析道，短期看經濟正在向較慢的增長環境過渡，但距離衰退還很遙遠。面對通脹壓力和加息周期初期的考驗，美國經濟的主要支柱——消費仍然表現堅挺，健康的勞動力市場也為美國家庭收入提供了保障。他預計，隨著利率接近甚至可能超過中性水平，美國經濟真正的考驗將在2023年到來。
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