21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道楊志錦 上海報(bào)道 在5月20日五年期以上LPR降低15BP后，貨幣政策方面已無重大操作。同時(shí)近期美國通脹創(chuàng)出新高，美聯(lián)儲加息步伐加快，市場高度關(guān)注中國貨幣的操作。
6月27日晚間，央行官網(wǎng)公布央行行長易綱接受中國國際電視臺（CGTN）記者專訪的文字實(shí)錄。易綱表示，今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力。貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)，我們也會強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
分析來看，雖然美聯(lián)儲加息將對中國貨幣政策操作形成制約，但貨幣將以我為主，降準(zhǔn)仍有可能，進(jìn)而可帶動(dòng)LPR下降，但降低MLF等政策利率的概率較低。
究其原因，政策利率降息，將直接作用于貨幣市場及債券市場，使中美利差倒掛加大，加劇資本外流壓力。而LPR直接作用于貸款市場，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤。
貨幣政策有空間
去年底以來，央行多次提到要發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。從今年實(shí)際操作來看，總量政策方面，1月一年期MLF及7天逆回購政策利率下調(diào)10BP，1年期LPR及5年期以上LPR分別下降10BP、5BP；4月下旬央行全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，并對部分農(nóng)商行額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；5月5年期以上LPR下降15BP。
易綱此次接受專訪時(shí)表示，今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力。貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
總量型的貨幣政策工具主要是利率及存準(zhǔn)率，當(dāng)前仍有空間。近期，高層公開講話也多次表示，前期中國沒有超發(fā)貨幣，為應(yīng)對新挑戰(zhàn)靈活實(shí)施貨幣政策留下空間。
央行副行長陳雨露6月23日在發(fā)布會上表示，新冠肺炎疫情發(fā)生以后，各國普遍采取了超寬松的刺激政策來應(yīng)對衰退，引起了宏觀杠桿率的大幅上升。2021年末，國際清算銀行統(tǒng)計(jì)的全部報(bào)告國家的杠桿率平均水平是264.4%，比2019年末高18.3個(gè)百分點(diǎn)。相比而言，中國的這一數(shù)據(jù)是16.5個(gè)百分點(diǎn)，這體現(xiàn)出我們不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣、不透支未來的宏觀政策取向。
根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理分析看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和零利率的距離。當(dāng)利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，央行將被迫入場QE。當(dāng)前中國關(guān)鍵的政策利率——1年期MLF利率、7天逆回購利率分別為2.85%、2.1%，離0利率仍有相當(dāng)距離。
存款準(zhǔn)備金率的空間主要和歷史上比、和國際對比，對比時(shí)還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。最近三次降準(zhǔn)，存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線。
數(shù)據(jù)顯示，4月降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，離5%差310BP。
總量政策如何發(fā)力？
除易綱此次表態(tài)外，央行副行長潘功勝6月2日在發(fā)布會上表示，下一步，人民銀行、外匯局將靠前發(fā)力，適當(dāng)加力，繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，營造良好的貨幣金融環(huán)境，與有關(guān)部門齊心協(xié)力，推動(dòng)一攬子政策盡快落地，發(fā)揮好穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和助企紓困的政策效應(yīng)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
那么貨幣政策如何適當(dāng)加力，如何從總量上發(fā)力？
廣發(fā)證券首席宏觀分析師劉郁表示，當(dāng)前貨幣政策發(fā)力的方向是寬貨幣+寬信用組合，寬貨幣主要是流動(dòng)性合理充裕；寬信用主要是信貸總量保持穩(wěn)定增長。易行長的表態(tài)，意味著未來貨幣政策仍要發(fā)力，可能采取降準(zhǔn)、下調(diào)LPR等方式。具體的發(fā)力形式和節(jié)奏，可能還要觀察6月之后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。
中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，下半年價(jià)格型貨幣政策寬松的必要性仍存。然而考慮中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接調(diào)降較為困難。“降成本”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的核心在于LPR的下行。
“后續(xù)通過降準(zhǔn)與存款利率報(bào)價(jià)改革引導(dǎo)LPR下調(diào)而實(shí)質(zhì)降息仍有空間，預(yù)計(jì)后續(xù)1年期LPR存在5-10BP下調(diào)空間，5年期以上LPR存在10-15BP下調(diào)空間。而若美國在經(jīng)濟(jì)衰退下加息節(jié)奏放緩，后續(xù)我國MLF直接降息仍有可能。”明明稱。
分析來看，MLF等政策利率降息，將直接作用于貨幣市場及債券市場，使中美利差倒掛加大，加劇資本外流壓力。回顧歷史，2015年12月-2018年12月，美聯(lián)儲連續(xù)加息九次后，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%升至2.25%-2.50%，其間中國央行僅有三次跟隨加息，上調(diào)逆回購、MLF等政策利率，其他時(shí)間政策利率保持平穩(wěn)，但并無下調(diào)政策利率的操作。今年3月美聯(lián)儲開啟加息周期后，中國政策利率也保持不變。
而LPR是貸款利率定價(jià)的錨，其直接作用于貸款市場，有助于穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤、紓困市場主體。今年5月美聯(lián)儲加息，中國5年期以上LPR仍下調(diào)了15BP。
降準(zhǔn)方面，在美聯(lián)儲加息的時(shí)段，中國央行仍有降準(zhǔn)操作，如2018年4月、2018年6月、2018年10月分別降準(zhǔn)100BP、50BP、100BP。
其原因在于降準(zhǔn)雖然釋放流動(dòng)性，但期間可能會有流動(dòng)性回收（比如降準(zhǔn)置換MLF、繳稅），最終要看市場利率尤其政策利率如何變動(dòng)。央行也多次強(qiáng)調(diào)“重價(jià)不重量”，更多關(guān)注DR007尤其是MLF、逆回購利率，而不是投放的量。
央行發(fā)布的《2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示，觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、MLF 利率等政策利率，以及市場利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。實(shí)際上，降準(zhǔn)也是“量”方面的指標(biāo)。
綜合看，美聯(lián)儲加息對政策利率降息制約較大，其次為降準(zhǔn)，降LPR所受制約較小。降LPR有兩條路徑：一是降低政策利率，二是降準(zhǔn)、存款利率改革降低銀行資金成本，目前看后續(xù)采取后者的概率較高。
用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具
結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，在前期推出多種再貸款的基礎(chǔ)上，今年央行再次先后推出至少4400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款以及400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款。此外央行4月26日表示將創(chuàng)設(shè)民航專項(xiàng)再貸款，但額度尚未披露。
易綱此次介紹，央行去年推出了碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款兩個(gè)新的貨幣政策工具，利率均為1.75%，支持符合條件的金融機(jī)構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的項(xiàng)目提供低成本融資。
易綱還介紹，截至今年5月末，人民銀行通過兩個(gè)工具向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放資金2100多億元，帶動(dòng)減少碳排放超6000萬噸二氧化碳當(dāng)量，約占中國年碳排放量的0.6%。易綱表示，我們也會強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
支持中小企業(yè)方面，2021年12月15日國常會確定，從2022年起，將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理，原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。今年5月23日召開的國常會表示，將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月末，全國支農(nóng)支小再貸款余額是1.86萬億元，同比增加了5294億元。
劉郁表示，用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性工具，更多是發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)功能，但也可以通過再貸款帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)貸款總量的增長。
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