2022年，資管新規過渡期結束，資管行業正式步入凈值化時代，與此同時行業競爭逐漸加劇，各理財機構紛紛進行業務轉型，力求實現理財業務的可持續發展。目前，在理財產品布局方面，各理財公司仍以固收類產品作為主力產品，并積極提高固收類產品體系豐富度和創新性。
在引導客戶樹立長期投資理念基礎上，1年投資期限的固收+類產品成為各理財公司重點發力方向：一方面，相對于短期限產品,1年投資期限產品有較充足時間調整和實施投資策略，在一定程度上可以熨平波動，平滑風險；另一方面，相對于純固收產品，固收+類產品能夠更好地結合債券市場和權益市場的優勢，獲取穩健收益的同時博取相對高收益。
觀測國有行理財公司1年期“固收+”類產品，整體發展策略較穩健，產品布局均以中低風險為主，但各理財公司產品線布局各有亮點，中郵理財-“鴻運”系列和建信理財-“嘉鑫”系列產品收益獲取能力較強，綜合表現不俗，非標債權類資產為當前1年期“固收+”類產品收益增強資產，對產品收益貢獻較大。
一、各理財公司整體發展穩健，布局各具特色
（1）1年期“固收+”類產品整體發展策略較穩健
觀測國有行理財公司1年期固收+類產品，二級風險等級產品占比超六成，整體以中低風險產品為主，發展策略較為穩健。各理財公司產品均主要面向一般客戶銷售，在開放類型和投資門檻等方面，布局各具特色，其中：工銀理財、中銀理財和建信理財以封閉式產品為主，農銀理財、中郵理財與交銀理財以開放式產品為主。從投資門檻來看，建信理財，中銀理財與中郵理財產品的投資門檻較低，多數產品個人投資起點為1元；在私人銀行業務方面，工銀理財與交銀理財均有所布局，較同業存在一定優勢。在業績比較基準設置方面，交銀理財與中銀理財處于行業上游。農銀理財、中銀理財與中郵理財積極進行產品創新，布局有FOF類型、綠色金融主題、ESG主題或惠農主題等創新產品。
（2）各理財公司重點系列產品線布局各有亮點
在結合產品數量和產品收益的基礎上，本節選取各國有行理財公司存續數量較多且產品收益表現較好的系列作為重點系列進行研究分析。
目前，各國有行理財公司1年期固收+類重點系列產品布局均主要面向一般客戶銷售，除“嘉鑫”系列外，重點系列布局以二級中低風險為主。除“鑫得利”系列和“農銀安心”系列外，其他重點系列的投資門檻相對較低，投資起點主要為1元。各理財公司重點系列產品布局各有亮點，其中：
工銀理財-“鑫得利”系列布局了部分私行產品和量化策略聯動產品，投資門檻相對較高，產品費率設置具有一定優勢；農銀理財-“農銀安心”系列積極布局主題策略產品，踐行綠色環保理念，包含多款ESG主題創新產品；中銀理財-“穩富”系列表現出服務實體經濟的積極性，其產品主題較為豐富，如長三角-白玉蘭、全球配置、節日主題、大灣區等。
中郵理財-“鴻運”系列具有相對較低的投資門檻，整體風險相對較低；建信理財-“嘉鑫”系列積極支持三農發展，包含“鄉村振興”等主題創新產品，系列產品以封閉式產品為主，整體風險等級和業績比較基準設置相對較高，投資了一定量的非標準類債券資產以增厚產品收益。交銀理財-“穩享固收精選”系列采取大類資產配置、波段操作等組合策略優選重點項目資產，整體風格較為穩健，部分產品可配置優先股，業績比較基準設置處于行業中游水平。
二、中郵、建信收益較佳，農銀、建信回撤小
（1）中郵理財、建信理財綜合收益表現較佳
觀測不同時間點，各國有行理財公司1年期固收+類重點系列產品不同區間收益表現，截至2022年5月末，建信理財-“嘉鑫”系列的平均近3個月年化收益率[2]表現靠前，達4.80%，優于其他國有行理財公司重點系列產品的收益表現；中郵理財-“鴻運”系列的平均年化收益表現位居第二，達4.14%。
從各系列不同階段的歷史收益表現來看，中郵理財-“鴻運”系列的綜合表現較佳，“鴻運”系列2021年5月末和2021年8月末的收益，分別達6.25%和5.20%，其他時段的收益表現水平也均位于各系列中上游水平。中銀理財-“穩富”系列在2021年的綜合表現較好。建信理財-“嘉鑫”系列在2022年的綜合表現優于其他系列，“嘉鑫”系列在2022年2月末和2022年5月末的平均近3個月年化收益表現均較為靠前，分別達4.95%和4.80%。綜合來看，1年期固收+類重點系列產品，“鴻運”和“嘉鑫”兩系列表現不俗。
（2）農銀理財、建信理財回撤控制較好
觀測各國有行理財公司重點系列產品在過去不同時段的最大回撤情況，5月末，各理財公司的重點系列產品凈值有所波動，平均最大回撤隨之有所增加。
資管新規過渡期結束后，銀行理財產品正式步入凈值化時代，底層資產的隱含風險能夠反映在產品凈值表現上。2022年以來，市場波動較大，各理財公司重點系列產品的整體凈值表現呈現不同程度的下行波動，平均最大回撤也較2021年有所增加。其中：“嘉鑫”系列在各時段的平均最大回撤均維持低位水平，均控制在0.02%以下；“鴻運”系列在2021年5月末和2021年8月末的平均最大回撤均控制在0.00%左右，或受資本市場波動性影響，“鴻運”系列在2021年11以來的平均最大回撤呈現上升趨勢，但結合收益數據來看，其同階段收益表現也優于同業重點系列表現。
（3）中郵理財、建信理財業績比較基準達標率較高
根據各國有行理財公司重點系列產品平均業績比較基準和近一年年化收益表現[3]情況，農銀理財-“農銀安心”和中郵理財-“鴻運”2個系列的整體近1年年化收益率均達到了各自的平均業績比較水平，具有較強的目標收益獲取能力。其中：“農銀安心”系列5月末的平均近1年年化收益率達3.93%，剛好達到業績比較基準；“鴻運”系列的平均近1年年化收益率達4.03%，超過業績比較基準33BP。此外，建信理財-“嘉鑫”系列的平均近6個月年化收益率[4]達4.80%，超過該系列平均業績比較基準64BP。
綜合收益表現、風險控制以及目標收益獲取能力來看，各國有行理財公司1年期固收+類重點產品系列中，中郵理財-“鴻運”系列和建信理財-“嘉鑫”系列綜合表現不俗，均在近3個月年化收益表現較好的情況下維持風險低位運行。同時，“鴻運”系列的近1年年化收益整體水平和“嘉鑫”系列的近6月年化收益率水平均達到了各自的總體平均業績比較基準，具有較強的目標業績獲取能力。
三、非標債權類資產為1年期“固收+”類產品收益增強資產
1年期固收+類產品系列中，中郵理財-“鴻運”系列和建信理財-“嘉鑫”系列產品在收益表現、風險控制和業績獲取等方面的綜合表現較好，與其各自的底層資產投向和投資策略密切相關，特別是收益表現較高的“嘉鑫”系列，與其非標債權類收益增強資產配置比例較高不無關系。
（1）“鴻運”系列債券類資產投資占比大，非標資產信用等級高
適當降低了非標債權類資產配置比例。根據已披露的季度持倉報告，中郵理財“鴻運”系列產品將60%以上的資金投向于債券，將20%以上的資金投向于同業存單，以獲取平穩收益。對比穿透前后的大類資產配置特點，“鴻運”系列在2022年1季度減少了對非標債權類資產的投資比例，增加了現金及銀行存款和債券等收益比較穩定，風險較低的大類資產的配置，通過靈活的資產配置策略和積極主動地投資管理，以應對2022年初市場波動性風險。
前十大持倉債券類資產占比大，非標資產信用等級高。根據“鴻運”系列近兩季度均披露前十大持倉資產的產品數據，2021年四季度和2022年1季度“鴻運”系列前十持倉資產總規模占該系列產品資產總規模的比例分別為33.56%和32.09%，系列前十持倉集中度有所下降，持倉資產的分散化程度有所提高。從具體所投資產來看，“鴻運”系列兩季度的前十大持倉資產中債券和同業存單合計占比均較高，配置比例較高的資產主要為債券質押式逆回購(R007)和債券質押式逆回購(R007)以及中高等信用風險等金融債，具有較低的信用風險，其中：“20招商銀行(600036)永續債01”是招商銀行股份有限公司2020年7月發行的5年期、票面利率為3.95%的AAA級金融債；“21附息國債17”是2021年11月發行的10年期、票面利率為2.89%的國債；“20東方資本債01”是由中國東方資產管理股份有限公司2020年12月發行的5年期、票面利率為4.89%的AAA級金融債。在非標資產的配置上，前十持倉注重配置主體評級良好的非標資產，其中：“理財投資中國外貿金融租賃有限公司同業借款項目20220307”近幾期主體評級為AAA，“理財投資晉能控股煤業集團有限公司北金所債權融資計劃項目”多次主體評級均維持AAA。
“鴻運”系列注重風險與收益的平衡。投資策略方面，以利率債、中高等級信用債、同業存單等債券市場工具為主，在控制流動性風險和信用風險基礎上采用多樣化的資產配置策略。此外，中郵理財積極發掘被低估的且符合流動性要求的標的，結合市場情況進行杠桿和波段交易操作以增厚產品收益，力求為投資者獲取穩定而長期的回報。
（2）“嘉鑫”系列非標債權類收益增強資產配置比例較高
非標債權類資產配置比例較高。根據已披露的季度持倉報告，2022年1季度，穿透前，建信理財“嘉鑫”系列產品將60%以上的資金投向于資管產品，將37%以上的資金投向于非標債券類資產，以獲取較高收益；穿透后，“嘉鑫”系列的債券、現金及銀行存款等大類資產投資比例占比達60%以上，并綜合運用杠桿套息、利差交易、久期調整等多種投資策略進行產品管理。穿透前后，“嘉鑫”系列的非標投資占比均在37%以上[5]，非標債權類收益增強資產配置比例較高，對產品收益增強貢獻較大。
前十持倉資產投資占比較高。根據2022年1季度披露前十大持倉資產產品數據，“嘉鑫”系列產品前十持倉資產規模占該系列產品資產總規模的比例為42.09%，前十持倉集中度相對其它系列較高。從具體所投資產來看，“嘉鑫”系列2022年1季度的前十大持倉資產中非標準化債權類投資占比較高，配置比例較高的資產主要為主體評級AAA[6]的21海爾金控ZR002和主體評級AA+的21廈門中駿OI001等非標債，以及債項評級AAA的“20招熙精誠ABN001優先”資產支持票據等資產，在覆蓋低風險債券類資產的同時，積極尋求優質非標資產以獲得更高的收益，同時注重控制風險，運用杠桿套息、利差交易和久期調整等策略管理投資組合。
[1]業績比較基準數值指該系列下所有產品的平均值，銷售費率、托管費率、固定管理費率、綜合費率（銷售費率、托管費率、固定管理類費率之和）和超額業績報酬計提比例，計算方式相同。
[2]指該系列下所有產品截至2022年5月末過去3個月的區間年化收益率的總體平均值，下同。
[3]系列所有產品，截至2022年5月末過去1年的區間年化收益率的總體平均值。系列所有產品，截至2022年5月末過去1年的區間年化收益率的總體平均值。
[4]無近1年年化收益率數據，采用近6月年化收益率觀測達標情況。
[5]由于產品杠桿投資，穿透后非標投資比例占比略有降低。
[6]主體評級和債項評級如不說明，均指最新一期。
作者丨普益標準研究員 王麗婷 崔盛悅 霍怡靜
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