供給恢復支撐出口增速回升
2022年6月外貿數據的點評
核心觀點
一、復工復產帶動國內供給恢復，出口增速高位回升。2020-2021年同期基數較高，不能解釋6月出口增速的回升。分國家看，受益于復工復產帶動國內供給能力恢復，對美國、東盟、金磚國家等主要貿易伙伴出口增速均出現回升，但受歐盟、俄羅斯經濟放緩、衰退風險上升影響，對其出口增速回落。分產品看，機電產品對出口增速的拉動較上月提高1.5個百分點，是出口增速回升的主拉動力，但其占國內出口的比重低于歷史同期較多，表明國內穩出口壓力仍大；從量價看，6月份多數商品出口呈“量價齊升”格局，價格因素對出口的支撐仍強。
二、高基數效應、漲價對需求的抑制、國內需求恢復偏慢，共同導致進口增速回落。去年同期兩年平均進口增速環比提高6.1個百分點，對今年進口增速有抑制作用。從量價看，主要商品進口數量普遍負增長，是本月進口增速回落重要原因。分產品看，農產品(000061)、原油等大宗商品進口數量回落，顯示出漲價對國內需求存在抑制作用；鋼材、煤、原木等原材料進口數量回落，與國內房地產需求偏弱和國內保供政策落地有關；汽車、集成電路等下游消費品進口回落，表明國內消費需求恢復依然偏慢。
三、預計年內出口下行趨勢難改，但仍有韌性。一是預計外需對下半年出口增速的支撐作用將減弱；二是出口訂單轉移至東南亞對我國出口份額影響較�。蝗菫蹩颂m危機將減緩全球供給恢復速度，年內全球供給缺口對國內出口仍有支撐。
正文
事件：據海關統計，6月全國進出口總額5645.9億美元，同比增長10.3%。其中，出口3312.6億美元，同比增長17.9%，較上月提高1.0個百分點；進口2333.2億美元，同比增長1.0%，較上月回落3.1個百分點；貿易差額978.4億美元，環比擴大190.9億美元。
一、復工復產帶動國內供給恢復，出口增速高位回升
2022年6月份出口金額同比增長17.9%，較上月提高1.0個百分點（見圖1）。2021年6月份出口兩年平均增速為15.0%，高于前值4.0個百分點，顯示出前兩年6月出口基數偏高，基數效應不能解釋本月出口增速的回升，我們應從其他角度對出口增速回升進行分析解讀。
一是分國家看，國內供給恢復推動對主要貿易伙伴出口增速多數回升。6月份對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長17.1%、29.0%、19.3%、8.2%、27.9%，增速較5月份回落3.1和提高3.1、3.6、4.6、2.9個百分點（見圖2）。在國內復工復產帶動國內供給能力恢復的情況下，對主要貿易伙伴出口增速多數回升，但由于歐盟需求遭受疫情和烏克蘭危機的雙重沖擊，國內對其出口增速有所回落。
二是分產品看，機電產品是出口增速回升主拉動力。6月份機電產品出口同比增長12.5%，高于上月8.5個百分點，是出口增速回升的主要拉動力量。據測算，6月機電產品對出口當月增速的拉動作用為6.1%，較上月提高了1.5個百分點，已超過本月出口增速回升幅度。但6月份機電產品占總出口的比重較2021年同期下降2.6個百分點至55.3%，也遠低于2017年以來的同期水平，顯示出機電產品出口仍處于疫后修復途中，國內仍需加大穩出口力度（見圖3）。
三是分數量和價格看，兩者對出口的支撐均較強。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。6月份除部分商品外，我國主要商品出口呈現出量價齊漲的格局，價格和數量因素對國內出口的支撐均較強（見圖4）。
二、漲價對需求的抑制和國內需求恢復偏慢，共同導致進口增速回落
2022年6月份進口金額同比增長1.0%，較上月回落3.1個百分點，增速處于2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，去年同期2021年6月份出口兩年平均增速為19.1%，高于前值6.1個百分點，顯示出前兩年6月出口基數偏高，基數效應能部分解釋本月進口增速的回落。
但從國內需求看，進口數量負增長是進口增速回落重要原因。2022年6月重點監測的18種商品中，僅有肥料、原油、干鮮瓜果及堅果、銅礦砂及其精礦、天然氣、未鍛軋銅及銅材、煤及褐煤、農產品等8種商品進口金額同比正增長，上漲品種較上月減少2種。從價格看，有16種商品進口價格上漲，且與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣、農產品等商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出國內面臨輸入性通脹壓力較大；從數量看，僅有4種商品進口數量提升（見圖6-8），顯示出進口數量負增長是進口增速回落的重要原因，反映出國內需求恢復依然偏弱。
原材料漲價抑制需求疊加國內需求恢復偏慢，進口數量下降較多。分產品看，6月食品植物油、農產品、天然氣、原油、大豆等商品進口數量出現回落（見圖7），顯示出原材料成本上漲對國內需求有一定的抑制作用；鋼材、煤和褐煤、原木及鋸材等商品進口數量回落幅度較多，一方面顯示出國內保供穩價推進下，國內供應增加替代了一部分進口需求，另一方面也與國內房地產市場需求疲弱有關；集成電路、汽車、紙漿等商品進口數量下降，顯示出國內消費需求恢復依然偏慢。
三、預計年內出口下行趨勢難改，但仍有韌性
一是預計外需對下半年出口增速的支撐作用將減弱。2022年6月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得53.5%、52.2%，分別較5月份提高2.2和回落0.1個百分點，整體延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），顯示受地緣沖突持續發酵、全球通脹壓力加大、主要發達經濟體刺激政策逐步退出等影響，全球經濟復蘇動能邊際趨緩。其中美國、歐元區等主要發達經濟體，6月份制造業PMI指數為53.0%、52.1%，較上月回落3.1和2.5個百分點，顯示歐美兩國制造業景氣度均在走弱，經濟復蘇速度明顯放緩（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如7月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-51.1%、-39.3%（見圖11），較6月份進一步回落23.1和9.8個百分點，表明對未來6個月歐元區、美國經濟滯的擔心明顯加重。
二是出口訂單轉移至東南亞對我國出口份額影響較小。在美國貨物出口金額中，5月中國比重（MA12）較4月下降0.11個百分點，同期東南亞比重（MA12）下降0.01個百分點，兩者同向變化，顯示出疫情封鎖是3月份以來中國對美出口份額回落主因，隨著國內產業鏈供應鏈恢復，中國出口訂單向東南亞轉移的趨勢不可持續（見圖13）。此外，由于越南等國對中國產業鏈的依賴度較高，東南亞出口高增對國內出口有一定帶動作用。如越南自中國進口中間品的比重由1997年的4.3%提高至2020年的31.3%（見圖13），表明越南需從中國進口中間品，進行加工組裝后再出口，越南出口高增或對國內中間品出口會形成一定拉動（見圖14）。
三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，全球供給缺口對國內出口仍有支撐。俄羅斯是全球重要的原油、木材、礦石等初級產品供應地，如俄羅斯和烏克蘭小麥出口占全球的比重在30%左右，俄羅斯原油出口全球比重約為11.1%。當前地緣沖突仍在發酵，將加劇全球供應鏈矛盾，延緩全球產能修復進程，預計短期我國仍將發揮填補全球產能缺口的作用。
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