全球掀加息潮 抗擊“大通脹時(shí)代”

　　全球金融危機(jī)后的10年來，低通脹、低利率、全球化浪潮使得全球處于“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”(低通脹、高增長(zhǎng))之下。然而，這一景象現(xiàn)已開始被高通脹、快速加息、供應(yīng)鏈重構(gòu)等替代，目前，全球央行、政策制定者、投資機(jī)構(gòu)們都迎來了一場(chǎng)“范式轉(zhuǎn)換”。

　　 全球央行鐵了心要以強(qiáng)勢(shì)的緊縮政策阻擊通脹。于是，美股今年上半年表現(xiàn)為1970年來最差，跌超兩成。在6月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）達(dá)9.1%、創(chuàng)40多年新高后，更有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月加息75~100個(gè)基點(diǎn)（BP）。盡管美聯(lián)儲(chǔ)是最大的主角，但面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)還硬著頭皮緊縮的絕不只有美聯(lián)儲(chǔ)。過去一周，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)加息50BP，加拿大央行加息100BP。本周利率聚光燈則將打在歐洲央行和日本央行的身上。

　　 渣打全球首席策略師羅伯遜對(duì)記者表示，“下半年，市場(chǎng)需解決五個(gè)重大問題，分別是：經(jīng)濟(jì)衰退已成共識(shí)，金融市場(chǎng)是否已為此充分定價(jià)？我們的看法是‘否’；創(chuàng)十年新高的強(qiáng)勢(shì)美元，是否會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂？我們的看法是‘是’; 美國(guó)利率是否已見頂? 我們認(rèn)為，短端收益率尚未見頂，但長(zhǎng)端收益率已見頂；下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否恢復(fù)? 我們認(rèn)為，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從二季度的低谷中恢復(fù)，但反彈幅度或較為溫和；通脹憂慮或經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)是否驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格?目前，我們看到短期內(nèi)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但還需更明確跡象判斷預(yù)期衰退的程度有多深、范圍有多廣。”

　　 加息潮抗擊“大通脹時(shí)代”

　　 品浩（PIMCO）北美洲經(jīng)濟(jì)師衛(wèi)艾婷（Tiffany Wilding）對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月和9月的議息會(huì)議上再次加息至少75BP。

　　 近期更是有觀點(diǎn)認(rèn)為，100BP的加息幅度也并非不可能。不過，高盛美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新表示，自6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（FOMC）以來，通脹預(yù)期數(shù)據(jù)明顯走軟。6月最終美國(guó)密歇根大學(xué)(UMich)報(bào)告將5~10年通脹預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，7月初步報(bào)告下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，“通脹預(yù)期的軟化使我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)近期不會(huì)加快加息步伐，預(yù)計(jì)7月會(huì)議上加息75BP。”

　　 美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國(guó)家央行在2022年已經(jīng)激進(jìn)加息數(shù)次，但對(duì)應(yīng)國(guó)家的通脹水平并沒有相應(yīng)下降，甚至出現(xiàn)利率和通脹同時(shí)上升的狀況。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）認(rèn)為，可能要到2023年，通脹才會(huì)實(shí)質(zhì)性下降。

　　 格奧爾基耶娃近期表示，全球利率會(huì)一直持續(xù)上升至2023年，屆時(shí)全球價(jià)格指數(shù)開始對(duì)央行們的作為有所反應(yīng)。近幾個(gè)月來，石油等大宗商品價(jià)格可能已經(jīng)趨于穩(wěn)定并開始下滑，但她也表示，這些商品價(jià)格下滑是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退前景作出的應(yīng)對(duì)，而不一定是因?yàn)橥�脹已被抑制�?/p>

　　 這也意味著，加息仍是央行們的首選，即使這將以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)。事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史上的衰退不少都是因快速的貨幣緊縮導(dǎo)致。“央行們必須堅(jiān)持下去，直到通脹預(yù)期明顯穩(wěn)定下來。”格奧爾基耶娃稱。

　　 2020年以來，受疫情影響，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綐O大干擾。2022年，俄烏沖突又進(jìn)一步加劇了全球供應(yīng)鏈混亂狀態(tài)。其結(jié)果就是關(guān)鍵商品包括食品、化肥和能源等價(jià)格不斷上漲。據(jù)世界銀行稱，今年3月至4月，全球糧食價(jià)格創(chuàng)歷史新高。世界銀行3月至4月的糧食商品價(jià)格指數(shù)比前兩個(gè)月上漲了15%，比兩年前高出80%以上。

　　 嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（Joe Perry）告訴記者，歐洲央行在上次會(huì)議上承諾下次會(huì)議加息25BP，本周有沒有可能加息50BP？日本央行除了可能修改成長(zhǎng)與通脹預(yù)測(cè)值外，本周可能按兵不動(dòng)。

　　 事實(shí)上，上述兩大主要央行都面臨極大挑戰(zhàn)。歐元區(qū)5月的通脹率升至8.1%，央行必須采取行動(dòng)，但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力也不斷加大。瑞銀方面對(duì)記者表示，各界聚焦歐洲“斷氣”風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)關(guān)注俄羅斯在周四完成“北溪1號(hào)”管道維護(hù)后，會(huì)否對(duì)歐洲恢復(fù)天然氣供應(yīng)。俄方近期已利用能源流量來對(duì)外施壓，如果情況持續(xù)，歐洲仍可避免實(shí)施天然氣配給；但若俄方進(jìn)一步限制供應(yīng)，歐洲則可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。歐洲衰退的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)。

　　 日本央行更是看似陷入了“死循環(huán)”。在全球加息潮下，日本央行固守超級(jí)寬松貨幣政策。上周美元對(duì)日元匯率一度升破138，為1998年9月以來首次。

　　 此外，還有更多亞洲央行采取了行動(dòng)。瑞銀估計(jì)，下半年亞洲（中國(guó)以外）央行持續(xù)加息。韓國(guó)及新西蘭央行本周已先后加息50BP。不計(jì)中國(guó)，亞洲國(guó)家通脹普遍居高不下，平均達(dá)到4%以上，其中，新興市場(chǎng)通脹更接近5%。不僅能源價(jià)格高漲，食品和化肥價(jià)格也在攀升。另外，隨著多國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)，服務(wù)業(yè)價(jià)格因供應(yīng)瓶頸而上升，平均環(huán)比增幅達(dá)到7%。然而，隨著美元及能源價(jià)格強(qiáng)勢(shì)減弱，瑞銀估計(jì)亞洲通脹在三季度見頂，年末前逐漸下行。

　　 通脹“舒適區(qū)”下的中國(guó)加速穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

　　 相比之下，中國(guó)仍處于通脹“舒適區(qū)”，并不存在政策收緊的壓力。但挑戰(zhàn)在于，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的緊迫性與日俱增。

　　 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)CPI同比上漲2.5%，PMI同比上漲6.1%，環(huán)比持平。

　　 法國(guó)巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興棟對(duì)記者表示，“我們認(rèn)為，豬周期的好轉(zhuǎn)可能會(huì)在今年下半年推動(dòng)中國(guó)整體CPI上漲。作為豬肉供應(yīng)的領(lǐng)先指標(biāo)，母豬庫(kù)存從去年7月開始下降，因此，我們認(rèn)為，豬肉價(jià)格將在今年下半年反彈。不過，與2019年下半年的超級(jí)上漲周期相比，我們預(yù)計(jì)此次豬肉價(jià)格的上漲將更為溫和，因?yàn)?019年母豬和生豬庫(kù)存受到非洲豬瘟疫情的影響，而這一次則是由市場(chǎng)力量推動(dòng)的。”

　　 考慮到疫情和地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的挑戰(zhàn)，如何穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是重點(diǎn)。信達(dá)宏觀首席分析師解運(yùn)亮表示，6月專項(xiàng)債史詩(shī)級(jí)發(fā)行，單月新增專項(xiàng)債發(fā)行額逼近1.4萬(wàn)億元。1~6月累計(jì)發(fā)行3.4萬(wàn)億元，進(jìn)度達(dá)到了93%，約66%投向了基建領(lǐng)域。

　　 他表示，中國(guó)下半年的重磅增量政策大體可以分為增發(fā)建設(shè)國(guó)債、增發(fā)特別國(guó)債、增加今年專項(xiàng)債額度、提前使用明年專項(xiàng)債額度共四種猜想，“最后一項(xiàng)猜想的可能性最大。”解運(yùn)亮稱，原因在于，監(jiān)管部門要求地方申報(bào)今年第三批專項(xiàng)債項(xiàng)目，項(xiàng)目需要額度匹配，而今年剩余額度已然不多；從兩年跨期視角看，提前使用明年額度比起單純?cè)黾咏衲觐~度要更加有利于呵護(hù)地方政府高居的債務(wù)率。若真的使用明年專項(xiàng)債額度，預(yù)計(jì)9、10月份大概率會(huì)成為下半年的發(fā)債高峰。

　　 資金流向哪里

　　 鑒于全球進(jìn)入“大通脹時(shí)代”，大型機(jī)構(gòu)的配置也有所調(diào)整。

　　 全球主權(quán)基金的投資期限較長(zhǎng)，其策略的調(diào)整往往被視為一種前瞻性的變化。景順大中華、東南亞及韓國(guó)區(qū)行政總裁潘新江在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，《景順全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》得出三大最新結(jié)論——通脹促使投資者重新審視資產(chǎn)配置，削減固定收益持倉(cāng)，私募市場(chǎng)受青睞；由于俄烏沖突打擊市場(chǎng)信心，主權(quán)基金預(yù)期將增加北美及亞太區(qū)配置，減少歐洲配置；美元仍是主要的全球儲(chǔ)備貨幣，但人民幣配置持續(xù)上升。

　　 高盛此前也提及，“后現(xiàn)代周期”正在開啟，通脹風(fēng)險(xiǎn)將大于通縮，且伴隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)域化、勞動(dòng)力、商品價(jià)格上升。同時(shí)，政府也會(huì)變得“更大、更積極”。在此期間，由于較高的利率將導(dǎo)致估值對(duì)收益的貢獻(xiàn)減小，股市的總體回報(bào)率將下降。因而，另類資產(chǎn)自然更受關(guān)注。

　　 此外，鑒于中美貨幣政策分化，6月國(guó)際資金明顯回流中國(guó)股市。潘新江也提及，多年以來各大央行持有的美元儲(chǔ)備占比一直在穩(wěn)步下降，從2016年的65.4%降至2021年的58.8%。各國(guó)央行意識(shí)到，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重或?qū)⒊掷m(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，人民幣在央行外匯儲(chǔ)備中的比重從2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多數(shù)（63%）央行目前均已配置人民幣。

　　 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和疫情擾動(dòng)導(dǎo)致2~5月資金大幅凈流出中國(guó)市場(chǎng)，但潘新江對(duì)記者稱，市場(chǎng)波動(dòng)過后，增持趨勢(shì)仍將持續(xù)，受到影響的可能是增配的速度，而非增配的趨勢(shì)。