作者： 后歆桐
[ 根據彭博對經濟學家的調查，受訪經濟學家預期歐洲經濟萎縮的可能性從6月的30%升至45%。 ]
當下，各大央行陷入了為平抑通脹而不得不更激進加息的困境之中。
上周五最新公布的一系列數據顯示，美國和歐元區的商業活動兩年多以來首次出現意外萎縮。
花旗集團對美聯儲2015年~2018年加息周期的分析發現，美國經濟放緩的速度比美聯儲預期的要快，而“這有力地提醒了美聯儲在內的全球央行，需要對政策保持謹慎態度，為意外做好準備”。
日本央行委員會前委員、現任慶應大學教授白井早由里（Sayuri Shirai）認為，控制通脹將對支撐公眾對貨幣政策的信心至關重要，“工資和物價的螺旋式上漲或令通脹將更加根深蒂固的看法，將進一步削弱市場和民眾對央行的信心。一旦發生這種情況，央行將失去信譽”。因此，她認為，即使當前的加息將減緩經濟增長，央行政策制定者也必須優先考慮通貨膨脹問題。
全球央行不得已而為之，投資者也只能順勢而為。全球債市投資者已于近期持續加碼衰退交易，進一步為衰退進行定價。
多國央行緣何“激進”加息？
眼下，市場幾乎一面倒地預期由于全球央行競相大幅加息，經濟衰退越來越難以避免。根據美國銀行的月度基金經理調查，受訪基金經理對全球經濟增長和企業利潤預期均處于歷史最低水平，而對衰退的預期則處于2020年5月疫情引發經濟放緩以來的最高水平。花旗集團的經濟學家認為全球經濟衰退的可能性為50%，美國銀行的經濟學家預測美國經濟今年將出現“輕度衰退”，因為情況惡化的速度比他們此前預期的要快得多。
事實上，一些官員也已對加息步伐表示擔憂。堪薩斯聯儲主席喬治（Esther George）本月就警告稱，過于匆忙收緊政策可能適得其反。
美國前財長薩默斯近期也坦言，他對于美聯儲誓言降低通脹的承諾感到“鼓舞”，但美國經濟實現軟著陸“幾乎不可能”。他補充稱，美國政府也可以采取更多措施控制通脹，比如降低進口關稅、降低藥品價格、改善能源政策以及降低預算赤字。
本周（7月25~29日），市場將迎來美聯儲利率決議。根據芝商所利率觀察工具（CME Fed Watch），目前市場預期加息75個基點的概率高達78.7%，高于上周的70.9%，不過對加息100個基點的預期降至21.3%，較上周的30%進一步下滑。除了加息舉措以外，投資者也勢必密切關注美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上的措辭。本周，美國還會陸續公布核心個人消費支出價格指數（PCE）和二季度國內生產總值（GDP）等一系列經濟數據，在當前經濟衰退令市場憂心忡忡的背景下，這些數據將會給投資者帶來更多線索。
一直落后于其他全球主要央行的歐洲央行上周也“硬著頭皮”開啟了11年來首次加息，并將關鍵利率提高了超預期的50個基點，這一加息幅度是歐洲央行2000年以來的最大幅度。伴隨這一加息，根據彭博對經濟學家的調查，受訪經濟學家預期歐洲經濟萎縮的可能性從6月的30%升至45%。
其他主要發達經濟體央行中，英國央行行長貝利上周表示，英國央行將考慮在8月再加息50個基點，加快對抗通脹的步伐。市場普遍預期，到今年10月，英國物價仍將以每年11%的速度上漲，是英國央行目標的五倍多。此前，英國央行已經連續五次上調利率，從去年12月的0.1%上調至目前的1.25%。1.25%的關鍵利率也是2009年1月英國經濟受到全球金融危機沖擊以來的最高水平。
加拿大央行此前也意外加息整整100個基點，將其關鍵政策利率提高至2.5%，這是該行自1998年以來首次如此大規模地加息，也是其自3月以來連續四次加息。
在新興經濟體中，南非央行將利率上調了75個基點，為近20年來借款成本增幅最大的一次，菲律賓央行本月也意外決定將利率上調75個基點。
這一系列激進加息的背后，是全球央行由于此前低估了通貨膨脹的嚴重程度，如今不得不致力于恢復央行信譽的努力。彭博經濟學家預計，全球通貨膨脹率將從第二季度同比9%的增速進一步升至第三季度的9.3%，然后在年底回落到8.5%。因而，目前，許多發達和新興經濟體的央行別無選擇，只能在通脹尚未達到峰值的情況下繼續加息。
新加坡金融管理局本月稍早也意外收緊貨幣政策，該局局長孟文能(Ravi Menon)在7月19日的一次簡報會上表示：“預計通脹在好轉之前會惡化，為了恢復全球穩定，忍受經濟增長放緩是必要的。”
債市衰退交易加碼
在衰退預期增加且全球央行也沒有太多政策選擇之下，債市投資者繼續加碼衰退交易，使得各中長期美國國債收益率近期都下降。10年期美債收益率已從此前3.083的高位回落至2.78%，30年期美債收益率也自5月底以來首次跌破3%。5年期和10年期國債期貨的大宗交易也出現上漲，表明投資者傾向于認為美國經濟增長將出現停滯，因而正在對這兩個期限的債券建立多頭頭寸。2年期美債和10年期美債繼續倒掛，昨日亞太早盤，隨著2年期美債收益率上漲以及10年期美債收益率下跌，倒掛幅度為22個基點。
其他全球國債收益率也普遍走低，10年期日本國債收益率跌至3月14日以來的最低水平0.19%，10年期澳大利亞國債收益率跌至5月31日以來的最低水平3.285%。
此外，衡量投資者通脹預期的一個關鍵指標——五年/五年遠期盈虧平衡率上周四跌至了2.02%，雖然上周五該通脹預期指標有所回升，但仍遠低于4月觸及的2.57%的高位水平，更為接近美聯儲2%的通脹目標。這也表明，投資者越來越擔心美聯儲目前開始的緊縮政策可能會引發經濟衰退。
AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管法拉內洛（Gregory Faranello）表示：“美國經濟正在減速，如果繼續下去，即便美聯儲本月加息75個基點，此后繼續放慢升息腳步也不會改變這一趨勢。盡管10年期美債收益率要跌破2.72%~2.75%區間有一定難度，但如果真的跌破，可能會進一步跌至2.5%的水平。”
有40多年的債券交易經驗的債市老兵、摩根大通資產管理公司的首席投資官米歇爾（Bob Michele）目前押注未來18個月美國出現衰退的可能性為75%，而債市正在對這種衰退風險進行進一步定價。“我們的客戶都在重返美國國債，甚至是企業債市場。”她稱，債市投資者“現在正為他們預期的美聯儲政策走向進行重新定價，目前的預期是，到今年底，美聯儲基金利率將達到3.5%左右”。
二次方資本管理公司（Quadratic Capital Management）的創始人戴維斯（Nancy Davis）指出：“美債收益率曲線倒掛持續表明，債市預期美聯儲將再次引發信貸危機，并將使我們直接陷入衰退。美聯儲加息正在摧毀需求，包括消費者需求和企業支出。”接下來債市關注的關鍵問題是，收益率曲線的倒掛程度是否會進一步擴大至2000年或20世紀80年代初時的程度。當時，美聯儲控制通脹飆升的努力引發了接連的衰退。2000年時，10年期美債和2年期美債倒掛程度達到56個基點。20世紀80年代，更是曾高達240個基點。
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