作者 | 《財經》記者 唐郡 編輯 | 張威 袁滿
“在美國，大家常把抗擊疫情比喻成‘第三次世界大戰’，我們發現，在過去的三次世界大戰期間，美國的財政和貨幣政策具有一些相似之處。”
7月30日，美國諾貝爾經濟學獎得主托馬斯·薩金特（Thomas J. Sargent）在“2022青島·中國財富論壇”上分享了他對美國正在經歷的通貨膨脹的一些看法。薩金特認為，第一次世界大戰（簡稱一戰）和第二次世界大戰（簡稱二戰）結束后，美國都曾出現嚴重的通貨膨脹，而本次通貨膨脹也不會是暫時性的。
美國諾貝爾經濟學獎得主托馬斯·薩金特（Thomas J. Sargent）
薩金特表示，本次抗擊疫情的“戰爭”與一戰、二戰具有三大共同特征：一是在全世界范圍內造成負面沖擊；二是均出現了勞動力供應沖擊，前兩次世界大戰期間，大量勞動力因打仗而退出勞動力市場，而疫情期間的封控措施也讓很多勞動力主動退出了勞動力市場；三是政府對國內和國際的旅行、貿易活動都采取了很多限制措施。
從公共部門的情況來看，一戰、二戰和疫情期間，美國聯邦政府支出都出現飆升，而支出的資金來源包括增加稅收、發債和印鈔。一戰期間，稅收貢獻了政府支出的20%，發債貢獻了70%以上資金；二戰期間，稅收貢獻了30%，發債和印鈔合計貢獻了70%。疫情期間，稅收貢獻度微乎其微，政府支出主要來自發債和印鈔，而大部分聯邦政府發行的債券都由美聯儲購買。
大量發債和印鈔讓消費者價格指數（CPI）快速上升。薩金特指出，在一戰和二戰期間，由于價格管制，CPI并未出現大幅上升，但戰爭期末和戰后，價格開始快速上漲，一戰后的價格上漲一直持續到大蕭條時期（1930年代）。與之相似，疫情爆發后到2021年4月，CPI并未大幅上升，而2022年6月的數據較此前出現了較為明顯的上升。
“2020年12月到2022年6月，美國CPI走勢與一戰和二戰期間的軌跡是一樣的。”薩金特表示，這解釋了為什么美國現在通貨膨脹并不像2021年春天，美聯儲和拜登總統的經濟顧問委員會期待的那樣是過渡性的。
以下為薩金特演講實錄：
我是托馬斯·薩金特，我是經濟學家。今天很榮幸能夠參加此次會議，但是我是在線的，希望我下一次能來到中國。我今天要談一談我的視角，如何來看待美國經濟和通貨膨脹的情況。特別是美聯儲現在它所作出的一些決策，我的觀點可能會有點不一樣，所以我今天給大家放一下PPT。。
如果我要給它取一個標題是《美國通貨膨脹與美聯儲現狀》。非常高興今天能夠在這個論壇上講我的觀點。在2021年春天的時候，差不多一年多前，美國已經開始出現通貨膨脹了，當時美聯儲對此進行了解釋。美聯儲和美國的一些經濟學家認為，雖然通貨膨脹挺高，但是臨時的，或者是過渡期的。
這是拜登總統經濟顧問委員會發的推文，這里說：在接下來的幾個月，我們能看到通貨膨脹會增長一些，主要是因為三個臨時的因素，其中包括基數效應、供應鏈沖擊、前期需求抑制等等，但是我們期待這三個因素是過渡期的，它們的沖擊隨著經濟從疫情中恢復而消失。他認為通脹的長期軌跡將在很大程度上取決于人們的通脹預期。
同樣是去年4月，美聯儲說通貨膨脹是在上漲，但它主要是由過渡性因素造成的。但是去年春天的時候還發生了其他的事情，我現在說一下，是2021年春天，我們發現財政支出的大量增長。2021年3月份，作為美國反疫情這樣一部分，拜登總統簽署了1.9萬億美元的美國救援計劃，來在聯邦層面抗擊新冠。這還不包括之前特朗普總統簽署的救援計劃。所以，我覺得這個也是應該我們關注的。
我現在是采取一個與美聯儲不同的觀點，是我個人的觀點，你可以把它看做一個通貨膨脹的財務方面的理論。這種觀點認為通貨膨脹是不會受到美聯儲的控制的。我的朋友喬治·霍爾（George J. Hall）和我最近在期刊中發表的文章，叫《三次世界大戰，財政政策和貨幣政策帶來的結果》（《Three World Wars: Fiscal-Monetary Consequences》）。我們談到，“第三次世界大戰”，就是我們看抗擊疫情的戰爭，這是在美國人們經常做的一個比喻。
這里我會給大家展示一些數據，還有一些圖片。央行，還有財政部，它們是相互依賴的，實際上央行它并不是完全獨立的，央行可以幫助財政當局來增加通脹稅，這樣的通脹稅可以減少政府債務。這是我要給大家去講的，大家看看結果。我和我的同事喬治·霍爾所做的工作就是去看一下模式。我們發現在貨幣政策和財政政策方面，在美國，在過去的一百多年當中所抗擊的三次世界大戰當中有一些相似性，包括一戰和二戰，大家知道一戰和二戰是真正的軍事戰爭，還有針對新冠疫情的財政戰爭。
這三次世界大戰哪些共同點呢？首先，都是存在著負面的世界范圍內的沖擊。不僅僅是在美國出現這樣的沖擊，新冠肺炎疫情造成了世界各地的沖擊，同時出現了勞動力供應的沖擊，在戰爭期間為什么會出現這樣的勞動力供應的沖擊呢？因為很多的年輕人他們不會在工廠工作，不會在服務業工作，他們會成為軍人去打仗，在兩次世界大戰當中，都出現了這樣的勞動力緊缺的情況，在新冠肺炎期間有很多的工廠都封控了，很多勞動力都從勞動力大軍當中撤出。同時，政府對國內和國際的出行、貿易都采取了一些限制措施。
大家看看圖表，藍色的這條線，這是總的人口的百分比，是從1900年到去年，還有到今年，藍色的這條線是軍事上服役的人數，在一戰人數大幅度上升，二戰期間人數激增。后來，軍事人口占總人口的比例是不斷下降，紅色的這條線是買了失業保險的失業人士，大家看看這些失業人數在抗擊疫情期間是大幅度在上升，這是對勞動力的一個巨大的沖擊。所以大家看到這三次戰爭當中都出現了這樣對勞動力的沖擊。
還有哪些模式呢？公共部門，大家看看這些圖表，在一戰、二戰期間和抗擊疫情期間，政府支出都在飆升，這些政府支出的飆升，它的資金來自于哪里呢？不是說來增加稅收，來提供資金，主要是去發行一些利率債，印鈔。在一戰和二戰之后，稅收收入仍然是上升的，政府在那個時候多年都還保持財政盈余。一戰和二戰的資金都是來自于聯邦支出，在一戰和二戰之后，聯邦支出占GDP的比例永久性上升了。
還有另外一點，美聯儲支持了聯邦債券的價格，而且進行了擴表。大家看看這個圖表，這個圖表我們可以花幾個小時來探討，藍色的這條線，這些是美國財政支出占GDP的一個比例，這個圖表是從1900年一直到現在的情況。
大家會注意到，這里真的是披露了太多的信息，藍色的線是支出，紅色的線是稅收的收入，如果大家注意到在一戰期間，支出上升了，稅收收入也上升，但是沒有支出上升那么快，在一戰之后支出下降，沒有達到戰前水平，稅收收入也下降了。但是那個時候，稅收收入紅色的這條線還是高于藍色線，就是支出那條線，因為那個時候必須要提高稅收收入，償還政府在戰爭期間發行的債權，后來這里出現美國大蕭條，后來出現了二戰，政府支出大幅度上升，稅收收入也上升了，但是上升沒有支出那么快。
我們再看看疫情期間這場戰爭，藍色大幅度飆升，但稅收收入上升并沒有那么大，這樣一個情況的結果就是政府發行了太多的債務。這條線，這個圖表是從1900年一直到現在的情況，它是展示出了累計的債務，即美國政府累計發行的債務。在一戰期間大幅度上升，戰后下降，這是發行的債券占GDP之比，后來在二戰期間又大幅度上升。后來這里是金融危機，這里又出現大幅度的上升，大家看看這是抗擊疫情的戰爭，也最后這一次戰爭，抗擊疫情之戰。
這個圖表真的是特別有意思，還有亞洲的一些人，他們也覺得這個圖表特別有意思，為什么呢？大家看看淺藍色線，是美國公民持有的美國政府債，橙色線是外國投資者持有的美國的債券。在20世紀早期的時候，外國投資者持有的美國債券不多，但是現在持有的債券特別多。在過去的一年當中，大家可能會發現，這是政府債務占GDP之比，實際上它下降了，在最開始新冠肺炎爆發的時候，是大幅度上升，但是從去年夏天開始，政府債務占GDP之比開始下降，為什么呢？它的答案就是出現了通脹，所以債務占GDP之比這個比例下降了。
大家看看這個圖表，我后面會給大家分享幻燈片。這里是戰爭期間和結束的時候，持有的美國政府債的這些機構還有人，是什么機構購買了美國的政府債？美聯儲，美聯儲持有的美國債券的數量超過了任何其他的持有者，基本上說美聯儲就是在印錢在購買美國為了應對戰爭發行的債券。
很多的經濟學家和會計們他們都愿意去看資產負債表，這是過去20年間美國的資產負債表。大家在圖片中會看到，這些是美聯儲的資產和負債，這塊是疫情開始的時候，大家會發現政府債大幅度上升，大部分的這些美國政府債都是被美聯儲所購買了。這里是美聯儲的資產和負債，都上升了，它的負債主要是包括銀行的存款、基礎貨幣、還有現金等等，由于抗擊新冠肺炎疫情的戰爭，美聯儲林楚負債大幅度上升。
在2008年金融危機期間，美聯儲的負債也大幅度上升。但是從疫情爆發以來，負債上升比例是更高了，是飆升了。這里是私人投資者他們所持有的美國國債占GDP之比，大家會發現，在一戰期間，大幅度上升，二戰期間也是飆升。在抗擊疫情戰爭最開始也是飆升，但是在過去一年當中占比下降了。私人投資者持有的美國國債下降了，它為什么下降了呢？是什么原因造成的呢？
我的朋友喬治·霍爾所做的工作就是，我們對它們進行了解析，我們去看看在戰爭期間，實際上的支出，他們的錢來自于哪里，我們做了一些計算。后來，就出現了這樣一個圖表，最核心的問題是如果你去看看抗擊疫情的戰爭，它的錢來自于哪里，資金來自于哪里，一小部分的錢是來自稅收收入，還有大部分的資金來源是來自于發行更多的政府債，政府債大幅度上升去支持抗擊疫情的戰爭，同時還有大量的印錢。
如果我們問這樣的一個問題，美國是如何為三次戰爭提供資金的呢？這些錢都來自于哪里呢？基本上來說，只有三種方式，政府可以為它的支出提供資金，它可以去提高稅收的收入，可以去發行債券，或者去印錢。
在一戰期間，稅收貢獻了20%，購買的錢也就是說發行的債大概是70%，沒有進行太多的印錢。在二戰期間，稅收收入占1/3，發行了大量的債券，在抗擊疫情期間，對于這場戰爭我們在稅收收入方面和其他兩次戰爭相比，稅收收入少得多，主要是發行債券和印錢，大部分的聯邦政府發行的債券都是由美聯儲所購買的。這是抗擊疫情期間出現的狀況。接下來會發生什么呢？我給大家分享另外的一個視角。
這里我是看了一下對數，是看了消費者價格指數CPI，在一戰、二戰之間和之后，CPI發生的狀況。我是對這個時間線進行了調整，我是調整了它的時間，這樣把一戰和二戰重合起來，先看戰爭開始的時候，大家會注意到，一戰和二戰期間，價格并沒有大幅度上升，最開始CPI沒有大幅度上升，因為那時候可能會有價格管控。后來，到戰爭接近尾聲和戰爭結束的時候，價格上升了。大家看看多年來它的變化，一直上升，一直到大蕭條。這個上升真的是大幅度的上升，因為這里看的是對數，這是一戰和二戰期間和之后的狀況。
接下來，我們很自然而然會問到這樣一個問題，在抗擊疫情期間和之后會發生什么狀況呢？實際上這里是持續20年的時間，你看看在抗擊疫情戰爭20年之后，會出現什么樣的狀況？我為什么會做這樣的比較呢？
我做這樣的比較是因為一戰二戰和抗擊疫情的戰爭，這三次戰爭之間是存在著很高的相似性的。它們在財政上的影響，還有表現，都是有很大的相似性。所以我們看一下，比較一下，藍色線是2021年4月份那個時候，我們是繪制了抗擊疫情戰爭即2021年4月份的時候的價格，這個價格和其他兩次戰爭一樣是稍微上升，看看12月份的情況，從這個時候開始，美聯儲說也許我們這個通脹并不是轉瞬即逝的。價格上升了，和一戰二戰期間是一樣的，每個月我和我的朋友喬治都會更新這個表格。
是2022年的6月，大家看到和剛才那張圖一比，2020年12月和今年6月一比，能看到就和一戰二戰的軌跡一樣，所以在未來會發生什么事情呢？這幾張圖，它是關于美國的通貨膨脹和全世界范圍內一定程度的通貨膨脹。所以還會繼續發展下去嗎？如果是的話，在這個價格方面的增長能夠解釋，為什么在過去一年間，美債已經下降了，因為我們已經通貨膨脹了，美國欠的債就等于少了。
最后，對全世界持有美債的這些人，如果大家看一看一戰后和二戰后的持有美債的發展，大家看到美國國債持有者的收益是非常差的。這是一戰后和二戰后的，這個藍線是新冠（期間），大家能夠看到。
好，這些圖就是從我個人角度，從另外一個視角，來分析美國的通貨膨脹，也就是解釋了為什么美國現在通貨膨脹并不像去年春天的時候，美聯儲和拜登總統的經濟顧問委員會期待的那樣是過渡性的，因為我們現在出現了不同的因素。通過我剛才相比較這三次世界大戰，我們能看到這三次世界大戰，起碼目前的軌跡是一樣的。
所以最后，感謝大家給我這個機會來介紹我的觀點，謝謝，再見。
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