作者： 祝嫣然 杜川 周艾琳
在豬肉、蔬菜漲價及低基數(shù)因素推動下，7月CPI同比漲幅創(chuàng)下2020年8月以來新高。而受主要大宗商品價格普遍回落等因素拖累，當月PPI同比漲幅進一步下行。
國家統(tǒng)計局8月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.7%，較6月上升0.2個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅回落0.2個百分點。PPI同比漲幅則回落1.9個百分點至4.2%，延續(xù)2021年11月以來的下行趨勢。
多位專家分析，豬價上漲成為當前拉動CPI的關鍵因素，新一輪豬周期已開啟，加上服務消費恢復，預計CPI同比有望延續(xù)溫和抬升走勢。目前大宗商品價格上漲動能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價因素影響有限，PPI同比仍將保持下行態(tài)勢。結合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。
當日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，密切關注國內(nèi)外通脹形勢變化，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩(wěn)定。同時，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結果。
新一輪豬周期啟動
7月份，CPI環(huán)比由平轉漲，同比漲幅略有擴大。
其中，食品價格上漲6.3%，漲幅比上月擴大3.4個百分點，影響CPI上漲約1.12個百分點。食品中，豬肉價格由上月下降6.0%轉為上漲20.2%；鮮果和鮮菜價格分別上漲16.9%和12.9%。
非食品價格同比上漲1.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點。其中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲24.6%、26.7%和22.4%，漲幅均有回落。
財信研究院副院長伍超明表示，食品方面，新一輪豬周期開啟、鮮菜價格超季節(jié)性上漲，共同導致食品對CPI同比的拉動作用提高0.6個百分點。非食品方面，高基數(shù)和油價下跌共同導致非食品價格回落0.6個百分點，是7月CPI增速低于預期的主因。同時，核心CPI比上月回落0.2個百分點，緣于高基數(shù)效應和服務等內(nèi)需修復偏弱。
7月生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，生豬屠宰量快速下行，豬肉價格進入上漲階段。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，7月29日，全國農(nóng)產(chǎn)品(000061)批發(fā)市場豬肉平均價格為29.27元/公斤，比7月1日上漲19.2%，比去年同期上漲33.28%，漲幅比上月擴大28.48個百分點。
仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家龐溟認為，核心CPI同比漲幅回落，顯示整體來看目前需求仍待提振，通脹壓力仍較為溫和，并未對貨幣政策空間造成較大限制。預計豬肉價格將繼續(xù)溫和上漲，但在全球經(jīng)濟衰退擔憂提升背景下的油價回調(diào)、國際糧價高點回落、國內(nèi)建材和黑色金屬價格的走軟，有望部分抵消食品價格的上漲勢頭。
浙商證券(601878)首席經(jīng)濟學家李超也認為，短期內(nèi)的供需失衡仍將繼續(xù)推動豬價上行，不過由于本輪豬周期并沒有農(nóng)業(yè)疫情催化，生豬存欄量保持健康，并且發(fā)改委已提前做好凍豬肉拋儲預案，生豬市場保供穩(wěn)價工作逐步展開，預計本輪豬周期溫和上行。
伍超明預計，豬肉上行周期開啟、服務需求恢復、PPI向CPI傳導增強，均將對CPI中樞形成向上支撐，預計9月左右CPI同比破“3”，但疫情擾動和需求偏弱制約向上空間，全年CPI約增長2.3%，整體溫和。
央行在貨幣政策執(zhí)行報告中指出，預計下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。短期內(nèi)結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，但全年有望實現(xiàn)CPI平均漲幅在3%左右的預期目標。
剪刀差持續(xù)收窄
7月份PPI環(huán)比由平轉降，同比漲幅繼續(xù)回落。
其中，生產(chǎn)資料價格上漲5.0%，漲幅回落2.5個百分點；生活資料價格上漲1.7%，漲幅與上月相同。調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格上漲的有35個，比上月減少2個。
從行業(yè)看，上游行業(yè)價格回落最多，輸入性通脹壓力邊際緩解。石油和天然氣開采、有色金屬壓延、石油煤炭燃料加工等行業(yè)PPI同比增速均回落3個百分點以上。受房地產(chǎn)投資需求低迷和國內(nèi)保供穩(wěn)價工作推進影響，煤炭開采、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等同比價格增速亦回落較多。而下游行業(yè)如農(nóng)副食品加工價格增速回升，反映出糧食價格上漲的影響，汽車、醫(yī)藥等行業(yè)價格增速持續(xù)低位運行，顯示國內(nèi)需求恢復偏慢。
英大證券研究所所長鄭后成表示，受美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息以及歐洲央行超預期加息的影響，摩根大通全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)時隔24個月首次滑至榮枯線之下，使得國際油價與有色金屬價格承壓，對7月國內(nèi)PPI當月同比漲幅形成利空。此外，7月房地產(chǎn)投資增速難以大幅反彈，使得黑色系價格同樣承壓，利空7月PPI同比漲幅。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，受石油、煤炭、鐵礦石等大宗商品價格波動等影響，主要原材料購進價格指數(shù)大幅下降11.6個百分點至40.4，為2022年以來首次降至收縮區(qū)間；出廠價格指數(shù)也明顯下降6.2個百分點至40.1，創(chuàng)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來新低，已連續(xù)三個月低于榮枯線。
值得注意的是，7月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄2.1個百分點至1.5%，已連續(xù)9個月收窄。伍超明分析，兩者剪刀差收窄預示著我國企業(yè)利潤將邊際放緩，但上中下游利潤結構有望邊際改善。接下來PPI同比增速可能加速下行。一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基數(shù)將使今年同比增速快速下行；二是近期全球經(jīng)濟明顯放緩，需求下降，大宗商品價格上漲動能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價因素影響有限。
龐溟表示，剪刀差持續(xù)收窄，說明前期各項保供穩(wěn)價政策落地生效，使企業(yè)成本壓力持續(xù)緩解的同時，居民生活成本基本保持穩(wěn)定。未來PPI有望繼續(xù)回落、延續(xù)前高后低走勢。
通脹對貨幣政策不構成較大壓力
“我們不認為不斷上升的CPI會成為中國維持其促增長政策立場的一個制約因素，因為核心CPI仍處于低位。PPI下降也表明CPI上漲潛力有限�！币按逯袊紫�(jīng)濟學家陸挺告訴記者。
中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學家溫彬也稱，結合CPI溫和上升與PPI連續(xù)回落兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。
綜合市場分析人士觀點來看，物價上行但整體溫和可控，并不會對當前貨幣政策形成掣肘，在基本面弱企穩(wěn)的情況下央行出臺收緊政策的可能性較低。接下來貨幣政策著眼點將在穩(wěn)增長、擴大需求方向繼續(xù)發(fā)力提供空間。
目前主流觀點并不認為中國下半年會降息、降準。渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟學家丁爽表示，受央行4月降準和年初以來財政支出大幅增加推動，6月M2（廣義貨幣）增速加快至11.4%�！拔覀児浪闳�2022年預算充分執(zhí)行將為下半年增加1.95萬億元流動性。由此足以使M2增速保持在11%左右，因此無需進一步降準�！�
過去一段時間以來，其實市場流動性異常寬松。瑞銀策略分析師夏愔愔此前稱，預計DR007（銀存間質(zhì)押回購7天）均值水平可能從目前的1.6%附近向2.1%的央行7天逆回購利率靠攏，并在三季度后期升至1.8%~2%區(qū)間。
光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內(nèi)政策重心主要是政策紓困助企和促內(nèi)需。一方面，由于能源和商品價格維持高位運行，需求復蘇滯后，部分行業(yè)企業(yè)經(jīng)營仍面臨較大困難。為此需落實好此前出臺的保供穩(wěn)價、紓困助企、穩(wěn)增長政策措施。另一方面，需要努力釋放微觀主體活力，保市場主體；通過有效投資拉動就業(yè)增長、收入增加，帶動供需循環(huán)。
在通脹數(shù)據(jù)公布當日，A股小幅回調(diào)，板塊方面跌多漲少。北上資金凈賣出62.36億元，連續(xù)3天凈賣出，本周凈賣出95.23億元。從近期北上資金變動趨勢來看，外資選擇賣出避險的特征更加明顯。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，預計三季度市場仍將以盤整格局為主�！按笾行⌒推髽I(yè)PMI較6月全部下行，在通脹數(shù)據(jù)之后，本周將陸續(xù)發(fā)布7月金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)，股票市場可能仍會承壓，而債市在上周上漲后仍會受益于較弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)�！�
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