隨著競爭格局的改善，傳統線下超市巨頭在逐步站穩腳跟的同時，也在積極拓展線上業務及其他探索，這或許是永輝超市(601933)們轉型、重回增長軌道的重要密碼。
袁京力／文
中國的超市巨頭們正試圖重回增長軌道。7月15日，永輝超市（601933.SH）發布業績預告，預計2022年半年報歸母扣非凈利潤為0.8億元，歸母凈利潤為-1.2億元，同比均大幅減虧。
公告一出， 永輝超市當天股價反而出現下跌，主要是公司扣非凈利潤在二季度出現了虧損。據2022年一季報，公司當季扣非凈利潤為6.28億元，這意味著永輝超市扣非凈利潤在2022年二季度出現了約5億元的虧損。
市場對虧損的判斷或許存在誤解，應該說永輝超市的預告也有積極信號。公司聲稱，2022年上半年外部競爭環境有所好轉，營收與毛利率有所增長，其中二季度同店收入同比增7.2%、毛利率同比上升2.2%。同店收入和毛利率均有比一季度加速增長的趨勢。
永輝超市毛利率還沒有回到新冠疫情前水平，加上資本投入較高，上半年科技投入約3億元、線上業務虧損1.2億元，線上雖然減虧但還未盈利，預計未來費用和毛利率均有優化空間，公司盈利存在改善空間。
8月9日，永輝超市發布公告，在未來12個月內擬回購不超過1.5億股，資金總額為4億-7億元，本次回購用于員工持股計劃或者股權激勵。公司在股價低位回購或許預示了管理層對未來經營業績的看好。
在零售行業上半年相對低迷情況下，永輝超市的營收實現正增長，無疑是逆零售行業大勢而行，尤其是二季度同店收入增長加速更是看點，中國的超市巨頭們似乎正走出此前營收增長乏力、盈利困難的陰影，尋找到新的增長密碼，這或將演繹新的成長邏輯。
半年報營收正增長的信號
剛剛過去的2021年，堪稱超市行業最艱難的一年。永輝超市出現了上市十年來的首次虧損。當年，公司營收和凈利潤分別為910.62億元、-39.44億元，公司營收也是十年來首次小幅負增長。
不過，開年之后的第一季度，永輝超市扭轉頹勢，2022年一季度的歸母凈利潤為5.02億元，同比大幅正增長，這預示了公司開始走出了自2020年一季度以來的經營低迷。在此前的2022年第一季度，永輝超市扣非凈利潤同比正增長時，賣方機構紛紛指出公司經營拐點或已經到來。
華泰證券認為，永輝超市2022年一季度的業績爆發主要得益于疫情防控下的居民囤貨需求釋放，毛利率同比有1.1個百分點的增長。2022年開始，社區團購龍頭開始逐步收縮布局，戰略聚焦優勢地區，外部競爭有所改善。
從營收角度看，永輝超市2022年上半年的營收增幅好于零售行業的大勢，也好于已發布業績預告的個別互聯網零售平臺公司，這是非常罕見的。
據國家統計局的數據，2022年上半年，社會消費品零售總額為21.04萬億元，同比下降0.7%。二季度，社會消費品零售總額同比下降4.6%，比一季度呈現加速下降的趨勢。
零售平臺巨頭阿里巴巴也公布了業績預告，截至2022年6月底，阿里巴巴中國商業分部收入同比下降1%至1419.35億元，而一季度該分部業務同比增長8%。
自一季度末開始，北京、上海等經濟重鎮的消費因為疫情均受到了影響，此外上海周邊的江蘇、浙江也不同程度受到疫情外溢的沖擊，作為龍頭的阿里巴巴二季度營收也受到了波及。當然，華北、華東也是永輝超市的經營重鎮，雖然扣非凈利潤出現較大虧損，但永輝超市半年報預告的營收正增長還是一大亮點。
京東集團2022年一季度收入為2397億元，同比增加18%，其中服務收入為352億元，同比增長超26%。顯然，京東集團非服務業務的營收增速更低。
據永輝超市發布的1-2月主要經營數據，2022年前兩個月，公司營收為204億元左右，同比增長3%左右，其中同店收入增長1.6%，公司實現經營性凈利潤7.6億元左右。
從半年報預告看，永輝超市二季度同店收入增長達到7.2%，比1-2月顯著提高，顯然二季度的改善是很明顯的。
競爭環境趨于寬松
就零售業來看，在經過激烈競爭之后，其所面臨的競爭環境或趨于寬松。
零售業很大程度上具有低價和及時的特點，低價一直是電商零售巨頭們獲得市場的不二法寶，國際上比較典型的是亞馬遜，國內的代表企業是京東和拼多多。
不過，導致虧損的低價競爭方式似乎已經面臨瓶頸了。2020年年底，國家市場監管總局約談了阿里、騰訊、京東、美團、拼多多、滴滴6家互聯網平臺企業，要求在社區團購中“九不得”，其中就有不得以低價傾銷，規定了商品不得低于成本價等，這同樣對生鮮電商也適合。
隨著互聯網業態的大降溫，線上對超市企業線下門店的客流分流沖擊顯著減小；此外，隨著近兩年持續困擾生鮮零售企業的終端補貼價格戰“內卷”緩解，超市企業前期被動跟進的降價促銷行為也大大減少，帶動銷售毛利率和盈利能力的改善。
2022年以來，橙心優選、十薈團等先后關停或者下線；頭部平臺美團優選4月也相繼宣部關閉西北四省業務和暫停北京地區業務，專注存量提升。
事實上，這種趨勢在2022年一季度已經有所體現。2022年一季度，超市板塊基本面出現明顯改善，整體實現營收462.3億元，同比增長0.2%；扣非歸母凈利潤為10億元，同比增長68.7%；毛利率為23.7%，同比增長0.7個百分點。
另一具有區域優勢的超市企業家家悅(603708)2022年一季度的營收和凈利潤分別為51.08億元、1.31億元，同比分別增長8.32%和1.92%。
在競爭環境改善的同時，超市企業也繼續維系了擴張的態勢。即便是遭遇了困難，永輝超市也沒有放棄擴張的步伐。據年報，永輝超市2021年新增門店75家，面積53.33萬平方米，已開業1057家，覆蓋全國29個省和直轄市；已簽約未開業門店達159家，儲備面積為111.96萬平米。
生鮮線上業務成突破口
生鮮具有“高頻、客單小”的特點，但這卻是一個萬億元級別的市場，也是一個重要的流量入口，因此受到各種資本的青睞，而生鮮線上化順應了這一趨勢。從永輝超市看，生鮮加工常年占據公司總營收的40%以上，是永輝超市的特色業務。
據CIC數據，2020年中國“生鮮+日用百貨”的合計市場規模約為11萬億元（生鮮5萬億元、日用百貨6萬億元），對應的電商規模約2萬億元，滲透率約19%。分品類看，生鮮的電商規模遠小于日用百貨（生鮮0.4萬億元、日用百貨1.6萬億元）。
目前來看，生鮮賽道上有三股主要競爭力量：一是以阿里巴巴、美團、京東為首的平臺零售公司；二是以叮咚買菜為代表的新興力量，以前置倉模式經營；三是以永輝超市、大潤發為主的傳統商超，這主要表現為倉儲一體或者超市到家，永輝超市是超市到家的代表企業。
阿里巴巴在此布局較多，目前已經形成了多個生鮮品牌，比如具備小時配送能力的盒馬生鮮和淘鮮達、半日達和當日達的天貓超市生鮮入口，以及2021年成立滿足次日達的“淘菜菜“業務。不過，盒馬生鮮目前只有約300家門店。
美團則設立了美團優選和美團買菜兩個品牌，從2022年一季度看，美團買菜的訂單同比增加120%。
不過，以美團優選、美團買菜為主的新業務板塊并沒有實現盈利，該業務在2021年出現383億元的經營虧損后，2022年一季度雖然分部收入同比增長47%至145億元，但其經營虧損依然超過了90億元。這樣的虧損看起來也不可持續。
垂直性的生鮮電商平臺是近年來崛起的新力量，憑借資本的加持，不惜以虧損獲得市場空間，其中比較具有代表性的是叮咚買菜和每日生鮮。
從融資規�？�，企查查的關鍵字顯示，2014-2021年，生鮮行業規模從2.7億元上升至82億元，頭部互聯網近年更是加大相關領域的投入。尤其是近五年，除2019年外，其余五年的融資金額均在80億元以上。
叮咚買菜成立于2017年，通過“總倉+前置倉”的模式，受益于疫情線上買菜的興起，公司表現出了良好的成長性，2019-2021年公司營收分別為38.8億元、113.36億元和201.21億元，表現出了良好的成長性；而公司毛利率也在改善，從2019年的17.1%增至2021年的20.1%，但這并沒有給公司帶來盈利的曙光。Wind數據顯示，過去三年，公司分別虧損19.94億元、34.97億元及67.17億元，虧損額呈現擴大的趨勢。即便是2021年6月成功IPO，但募集資金并不多，截至2022年3月底，公司賬面資金為12.57億元，其他短期投資為35.96億元，這并不足以支撐此前以虧損換成長的模式。
成立更早的每日優鮮也更早獲得資本的青睞，據媒體報道，公司在IPO前募集了近百億元資金，IPO又募集了近3億美元，但其營收成長性更差些，2021年前三季度營收只有55.47億元，公司過去三年也出現了較大的虧損。7月下旬，據媒體報道，每日優鮮出現了經營困難，這或許在一定程度上預示虧錢獲得流量的模式不可持續。
這些資本的進入，以長期虧損的方式換取市場份額，目前一方面受到財務約束，另一方面也受到政策約束。
傳統商超由于缺乏互聯網基因，也受制于資本投入，一開始處于劣勢。永輝超市的線上業務也啟動較晚，公司在2015年成立了永輝生活，但線上業務增長并不快。
永輝超市的超市到家零售模式有其差異化特點：超市到家產品定價通常依托于門店，而前置倉具有更靈活的定價，因此后者具有更大的毛利率波動區間；履約成本上，前置倉模式需要承擔中心倉的加工成本，前置倉租金也會高于超市到家負擔的成本，超市到家通常依賴第三方平臺的流量，需要支出相應的費用。
天風證券認為，自2020年中旬至今，在新業態競爭、終端消費、疫情、物價和自身經營調整等影響下，永輝超市在經營上遭受了較大壓力。站在一季度時點上，隨著平臺經濟領域反壟斷的展開，社區團購燒錢模式參與方意愿下降，永輝超市面對的市場競爭格局或將迎來根本性轉變。
自上市以來，永輝超市電商及加工業務的營收從2010年的63.22億元上升至2021年的408.26億元，毛利率從12.59%下降至11.36%，公司生鮮電商及加工業務增長了近7倍，即便公司出現較大虧損的2021年，永輝超市生鮮及加工的毛利率也僅比2010年下降1個百分點，線上化對生鮮業務的沖擊并不大。
面對阿里巴巴、京東的競爭，中國超市巨頭們開始走向“IT化”和數字化，目前在此布局較為深入的有永輝超市、高鑫零售及物美商業。
疫情對線下超市沖擊巨大，2019-2021年，不少超市業態的上市公司業績出現下滑的態勢，但從另外一個角度來說，具有規模優勢的超市借此向線上轉型，這也是改善同店收入下滑的關鍵，也可以利用龐大員工的力量一改此前營收增長乏力的態勢。
永輝超市的線上超市到家業務分為接入京東在線等第三方平臺的模式，以及自用模式的永輝生活模式。
2021年，永輝超市線上實現銷售額為131.3億元，日均單量為43.7萬單，占比14.42%。其中，“永輝生活”自營到家已經覆蓋1000家門店，實現銷售額71億元，同比增長21.1%，日均單量為26.4萬單。過去三年，永輝生活銷售額分別為23.9億元、59.1億元及71億元，目前自營模式已經占比超過一半。
雖然疫情打擊了消費者線下采購的頻率，但卻讓線上銷售快速發展。
2017-2021年，永輝超市線上銷售額分別為7.3億元、16.8億元、35.1億元、104.5億元及131.3億元，線上收入在2020年疫情之后大爆發。
起初，永輝超市依靠京東在線發展線上業務，旗下門店主要以介入京東在線為主；2015年上線永輝生活APP，剛開始不溫不火，但受2020年新冠疫情的催化開始爆發，永輝生活累計注冊用戶從2017年的289萬戶增加至8568.7萬戶；過去兩年，永輝生活新增注冊用戶分別為2839萬戶、3637.3萬戶，截至2021年年底，“永輝生活”會員數峰值月活達1070.7萬戶。
倉儲模式或成新的增長點
在此前尚不能熟悉線上銷售的傳統超市，在疫情爆發后開始掌握電商的密碼，從而開始了與電商巨頭的正面競爭，憑借物理渠道獲客，并在線上變現，這將是部分傳統商超獲得增長的關鍵一步。
而倉儲模式或許是傳統超市們另一個獲得業務增長的大招。零售倉儲模式是一種將加價率控制到極致的商業模式，以交易效率取勝，其在消費者心中的低價心智與在供應鏈端的布局相互強化，因而最終成就了單店穩定增長的奇跡。
其中的代表企業是Costco和Aldi，兩者均從2019年開始在中國上海開店營業，受到消費者的追捧，其開業之日場面火爆。
倉儲模式的一大特點就是低價。以Aldi為例，其在歐洲定位為平價倉儲折扣店，目標客群對應選址，踩準了低價路線，其選址多在中心居民區、小城鎮、大學生宿舍附近等地。據獨立第三方數據，在休斯頓和芝加哥等市場，其價格比沃爾瑪平均便宜15%。
Aldi門店整體SKU比較少，總SKU約1200-1700個。面積更大的德國本土Aldi超市的SKU大約為600個，中國的Aldi門店擁有1300個SKU。精簡的SKU往往意味著單品銷量的提升，從而使其能夠在商品采購方面產生規模效應，降低相關成本。從內部看，Aldi通過卓越的人員、門店精簡包裝、減少員工等方式控制成本；從外部看，由于自產商品占比較大，減少了大量的供應商環節，從而降低了中間成本；內外合力，降低了所銷售商品的價格水平。
這種模式大獲成功。2010財年至今，Aldi營收保持增長態勢，近5年新店與同店收入同步發力，整體增速較為穩定；公司毛利率也從2010年的0.87%上升至2020年的5.15%，此后有所下降，2016-2020財年的毛利率維持在3%-4%的水平。
就永輝超市而言，此前曾進行了超級物種及彩食鮮的創新，但目前看其表現難言成功，而倉儲模式是公司最近兩年著力布局的新戰略，未來會如何演繹尚需觀察。
永輝超市從2021年5月試行倉儲會員店模式，截至當年底共發生53家，獲得可比同店32.9%的收入高速增長，倉儲會員店擴大門店通道，以提升購物舒適度。
天風證券認為，永輝超市在倉儲店上的布局，即聚焦于自身的優勢區間，在消費者新消費習慣中確認新的場景定位，具有如下作用：打通全渠道銷售，實現線上線下獲客、交易、復購、口碑傳播的打通；順應消費者認知能力不斷提高的趨勢，回歸具備優勢資源的獨特的品牌，深化與品牌的合作；減少SKU來提高動銷；構建合適的供應鏈并在其中確認自身的定位。
成本費用增長或趨緩
對于超市公司來說，人力和租金是兩大塊最重要的成本。
超市行業屬于勞動密集型行業，人員效率是決定行業成本的最重要因素之一，也是吞噬超市毛利潤的最重要因素，從2017年到2021年，永輝超市支付給職工及為職工支付的現金從46.3億元上升至87.03億元，在人員增加不到50%情況下，公司的人工成本支出卻增加近一倍，其原因是漲薪。
不過，永輝超市的人均效率也確實在改善。
2017-2021年，永輝超市員工從8.5萬人上升至12.38萬人，營收從589.91億元上升至910.62億元，已開業門店總面積從528萬平方米上升至828萬平方米。比較看，公司員工數量的增速低于已開業門店總面積增速，也低于營收增速，說明公司人均創造收入和人均經營超市面積的效率在提高。
從目前體驗來看，“永輝生活”上的商品品類仍存在品類偏少的問題，假設永輝超市能加大投入，在品類擴張上跟上，改善體驗，在龐大注冊用戶前提下，其轉化為營收增長的潛力還是值得期待的。
從租金來看，因疫情原因，商業主體開店熱情短期受到抑制，這導致租金出現下跌或者上漲趨緩，超市企業新開店或受益于此。
2017-2020年，永輝超市開店兩年以上的門店平均租金分別為每平方米（租賃面積）35元、36元、35元、34元，2021年因為實施新租賃會計準則未披露。
中指研究院對15個重點城市100條商業街為樣本進行的調研數據顯示，2021年上半年，百街商鋪平均租金為每天24.9元/平方米，環比下降0.24%；由100個典型購物中心商鋪為樣本的百大購物中心商鋪平均租金為每天26.84元/平方米，環比上漲0.31%。即便購物中心租金有上漲，但漲幅并不大。商業或者購物中心租金出現下降或者維持平穩的態勢，對于超市企業開新門店是個利好。
為了對沖租金風險，永輝超市斥資35億元獲得萬達商業管理有限公司1.5%的股份，這也可以在一定程度上緩解相關租金上漲的風險。
此外，永輝超市聲稱，2022年上半年，公司作為民生企業需要穩崗、穩物價、保銷售，毛利率水平雖有提升但還沒有恢復到疫情前水平。
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