高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落
2022年9月外貿數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
一、高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落。2020-2021年同期基數走高，是導致今年同期出口增速回落的原因之一。從外需看，受全球經濟放緩影響，對歐美日等發達經濟體出口增速全面回落，其中對美出口增速降幅繼續擴大。從量價看，主要商品出口數量增速環比降幅小于出口價格，顯示出價格因素也是出口增速回落的主要原因。
二、高基數和需求恢復偏弱是進口增速低位運行主因。去年同期進口兩年平均增速環比提高1.0個百分點，對本月進口增速形成一定拖累。從量價看，多數商品進口數量增速繼續為負，是進口增速低迷主因，指向國內需求依然疲弱，結構上呈現出“基建回升、消費和地產低迷”的分化特征。同時進口價格同比正增長的商品數量較上月減少，表明價格因素對進口增速的支撐邊際減弱。
三、預計四季度出口下行壓力加大，但仍有韌性。一是全球經濟放緩壓力加大，外需對出口的支撐減弱；二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落；三是在全球高通脹和供給恢復減緩的背景下，國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐。
正文
事件：據海關統計，9月全國進出口總額5607.7億美元，同比增長3.4%，較上月回落0.7個百分點。其中，出口3227.6億美元，同比增長5.7%，較上月回落1.4個百分點；進口2380.1億美元，同比增長0.3%，持平于上月增速；貿易差額847.4億美元，環比擴大53.5億美元。
一、高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落
2022年9月份出口金額同比增長5.7%，較上月回落1.4個百分點（見圖1）。從基數效應看，2021年9月份出口兩年平均增速為18.3%，高于前值1.3個百分點，顯示出前兩年9月出口基數偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同時我們從其他角度探討出口增速回落的原因。
一是分國家看，全球需求放緩導致對主要發達經濟體出口增速全面回落。9月份對東盟、歐盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長29.5%、5.6%、-11.6%、5.9%、12.9%，增速較8月份分別提高4.4個百分點和回落5.5、7.8、1.8和9.5個百分點（見圖2）。受貨幣收緊加劇全球經濟放緩影響，對主要發達經濟體出口增速全面回落，是本月出口增速繼續下降主因。其中對美出口增速降幅擴大，或與中美大國博弈和美國消費由商品轉向服務有關。
二是分產品看，勞動密集型產品是出口增速回落主因。9月份機電產品出口同比增長5.8%，高于上月1.5個百分點，對出口當月增速的拉動作用較上月提高0.9個百分點。機電產品出口增速回升，說明勞動密集型產品出口增速明顯回落，是9月份出口增速下降的主因。9月份機電產品占總出口的比重為59.1%，較上月提高2.9個百分點，恢復至略超2019年水平，顯示出國內產業鏈供應鏈優勢仍存，或對出口形成一定支撐（見圖3）。
三是分數量和價格看，價格因素是出口增速回落主因，數量或僅小幅回落。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。9月份同時公布數量和價格的17種主要出口商品中，有8種商品出口數量增速回落，有11種商品價格增速回落，且多數商品出口價格增速變化幅度超過出口數量增速，顯示出價格回落對出口增速回落的貢獻更大，數量增速或僅小幅回落（見圖4）。
二、高基數和需求恢復偏弱是進口增速低位運行主因
2022年9月份進口金額同比增長0.3%，持平于上月，增速繼續處于2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，2021年9月份進口兩年平均增速為15.1%，高于前值1.0個百分點，顯示出前兩年9月進口基數較高，對進口增速回升形成一定抑制。
從量價看，數量因素是進口增速低迷主因，價格支撐邊際減弱。2022年9月重點監測的18種商品中，肥料、天然氣、原油、大豆、紙漿、食用植物油、糧食、農產品(000061)、未鍛軋銅及銅材、煤及褐煤等10種商品進口金額同比增速實現正增長，較上月增加1個品種。從價格看，有12種商品進口價格上漲，較上月減少4個品種，顯示價格對進口增速的支撐減弱，但與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣等能源商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出全球能源危機尚未結束，國內能源保供穩價持續面臨壓力；從數量看，有7種商品進口數量實現正增長（見圖6-8），較上月增加一個品種，但漲幅低于價格增速較多，顯示出國內需求依然疲弱。
基建需求回升但消費和地產低迷，國內需求疲弱是進口增速低位運行主因。分產品看，9月食用植物油、農產品、天然氣、原油糧食等商品進口數量繼續負增長（見圖7），顯示出原材料價格高企對國內需求有一定的抑制作用；未鍛軋銅及銅材、銅礦砂及其精礦、鐵礦砂及其精礦等商品進口數量增速實現正增長，主要與國內政策顯效下基建需求加快釋放有關；下游消費商品進口數量多數負增長，表明國內下游消費需求整體依然疲弱；此外地產相關進口商品如原木及鋸材、鋼材等進口數量增速繼續回落，顯示出地產需求延續低迷。
三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性
一是全球經濟放緩壓力加大，未來外需對出口增速的支撐作用料將減弱。2022年9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得49.7%、49.8%，分別較8月份提高0.4和回落0.5個百分點，延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），且均落入收縮區間，顯示受地緣沖突持續發酵、全球通脹壓力加大、發達經濟體貨幣政策收緊等影響，全球經濟復蘇動能邊際趨緩。其中9月份美國、歐元區等主要發達經濟體制造業PMI指數為50.9%、48.4%，分別較上月回落1.9和1.2個百分點，指向歐美兩個制造業景氣度整體延續下行態勢，且歐元區PMI連續三個月位于收縮區間，經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如8月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-59.7%、-45.6%（見圖11），分別較9月份提高1.0和下降6.0個百分點，兩者繼續為負，顯示出對未來6個月歐元區、美國的預期進一步轉差，但歐元區面臨的衰退風險更大。
二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落。在全球經濟衰退風險加劇的背景下，大宗商品價格已經有所走弱，加之去年四季度出口價格指數明顯提升，預計未來出口價格同比增速大概率回落，對出口的支撐作用減弱。
三是在全球高通脹和供給恢復減緩的背景下，國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐。一方面，全球高通脹和加息環境會導致海外生產成本上升，而國內物價相對穩定，國內產品生產具有相對成本優勢。另一方面，俄烏沖突升溫將減緩全球供給恢復速度（見圖12），加之天然氣短缺將直接沖擊歐洲工業生產，預計我國產業鏈的完整性仍將發揮填補全球產能缺口的作用。
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