作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，港交所網站顯示，來自福建福州的喜相逢集團控股有限公司(簡稱“喜相逢集團”)再度下遞交招股書，擬登陸香港主板市場。這是該公司自2019年以來第五次遞表港交所，中國通海企業融資為其獨家保薦人。
此前其曾于2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日先后四次遞表均告失效。此外，喜相逢集團還曾于2015年12月11日在新三板掛牌，后于1年后從新三板摘牌。
作為下沉二三線城市的汽車融資租賃服務商，喜相逢集團近年來經營規模呈溫和增長態勢，但2020年受到疫情業績出現下滑。此外，公司承擔的融資成本較高，同時還面臨著來自客戶的信貸風險，公司經營易受宏觀經濟波動、市場利率水平變化等因素的影響。
業務毛利率起伏大
喜相逢集團成立于2007年，2012年之前，公司主要通過經營性租賃提供汽車租賃服務，2012年后，公司將業務重心轉移至汽車零售及融資業務，開始以直接融資租賃的方式出售汽車。公司目前主要業務包括以直接融資租賃方式出售汽車和汽車經營租賃服務等。據招股書披露，喜相逢集團主要經營有50個非豪華汽車品牌，公司主要布局中國二三線及以下城市，在中國24個省及直轄市經營有65間銷售店鋪。
公司主要經營模式圖
圖片來源：喜相逢招股書
根據灼識咨詢報告，2021年，按直接融資租賃的交易量及零售汽車融資租賃的交易量計算，喜相逢集團在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第5位及第19位。
從經營業績來看，2019年至2021年及2022年前7個月，喜相逢集團實現的營業收入分別為10.76億、7.50億、11.71億和6.08億元人民幣,實現凈利潤分別為1,534.5萬、1,025.3萬、3,068.7萬和4,613.7萬元人民幣。其中，2020年營收和凈利均出現下滑。
公司解釋稱，2020年新冠疫情的爆發導致國內經濟活動受到極大的限制，使得公司業務大受影響。隨著疫情逐漸得到控制，公司業務自2020年第四季度起逐漸復蘇，但是2022年以來為控制疫情部分地區采取的限制措施也對公司今年的業績產生了影響。
從業務結構來看，汽車零售及融資業務占總營收的79.7%至89.1%，是其主要營收來源。其中融資租賃項下汽車銷售業務占比達到6成左右。
公司業務營收結構圖
圖片來源：喜相逢招股書
從盈利能力來看，據招股書披露，截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，喜相逢業務毛利率分別約為33.9%、40.5%、30.9%及34.8%，起伏較大。
市場利率下行
公司融資成本上行
喜相逢所經營的汽車零售及融資租賃業務屬于資本密集型業務。公司一方面從銀行或者其他途徑融入資金，另一方面需以融資租賃方式將汽車賣出。報告期內，公司借款平均成本分別為8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趨勢，但在當前宏觀環境下，市場利率近年來在持續下行；喜相逢融資租賃應收款項平均回報率分別為27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%，公司凈利差從19.2%下降至10%左右，下降明顯。
雖然利差不小，但公司業務易受市場利率不利變動的影響。如果市場利率上升，公司利息成本將隨之增加，融資的能力將會受到影響，同時客戶需求也可能因利率上升而減少，從而對公司經營業績造成重大不利影響。
截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，公司融資成本分別為人民幣9760萬元、9870萬元、1.09億元及7760萬元，分別占同期融資租賃收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%。
這一經營模式下，公司資產負債率較高，流動比率和速動比率偏低，顯示公司償債能力較弱。報告期內，公司資產負債率分別為75.9%、 74.0%、74.8%和71.8%。
另外需要指出的是，公司應收款項（包括應收融資租賃、貿易應收款項及其他應收款項）減值撥備偏低，存在無法完全彌補潛在信貸虧損的風險。招股書顯示，截止2019年、2020年、2021年12月31日及2022年7月31日，公司的減值撥備分別為人民幣990萬元、1030萬元、1150萬元及1270萬元，僅占應收款項總額（包括融資租賃應收款項、貿易應收款項及其他應收款項）的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。一旦出現撥備不足以彌補未收回欠款的情況，將會直接侵蝕公司盈利。這意味著公司盈利水平可能被高估。
公司在招股書中也稱，由于公司信貸風險管理系統依賴客戶自主提供的數據及第三方評估機構的報告，不能減輕公司承擔的所有信貸信險。倘客戶延誤或拖欠還款，公司需對相關應收款項作出進一步減值及撇銷，這會對其的業務、財務狀況及經營業績帶來重大不利影響。
市場集中度高
競爭日趨激烈
中國現在是全球最大的汽車市場，2021年的每千人汽車保有量為約212.6輛，仍低于美國2021年的每千人汽車保有量約765.3輛，顯示仍有進一步增長空間。不過，近年來受到購置稅優惠取消、貿易摩擦、疫情等影響，居民消費需求低迷，新車銷售量呈下滑趨勢，從2017年的年銷售新車2470萬輛減少至2020年的2020萬輛、2021年2150萬輛。
伴隨汽車市場的增長，近年來我國零售汽車融資租賃市場也經歷了溫和增長期。根據灼識咨詢統計，2021年中國新車及二手車的零售汽車融資租賃的貸款宗數由2017年約130萬宗升至約180萬宗，復合年增長率為7.5%，預計2026年將達約250萬宗。
圖片來源：喜相逢招股書
從參與者看，中國零售汽車融資租賃市場主要有三類，分別為與銀行有關聯的參與者、與汽車制造商或經銷商有關聯的參與者及第三方零售汽車融資租賃公司。目前市場呈現出集中度較高的特點。統計顯示，截至2021年12月31日，中國零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約為82.8%，中國第三方零售汽車融資租賃市場的前十大公司市場份額約為71.9%。由于參與者較多且集中于頭部，市場競爭也非常激烈。
喜相逢集團也在招股書中指出，公司面臨著來自傳統及互聯網零售汽車融資租賃公司激烈的競爭，公司目前及潛在競爭對手在財務、技術、營銷及其他資源方面可能較多，可用于開發新服務、新技術等，這可能會對公司經營業績及增長前景帶來重大不利影響。
本次IPO，喜相逢擬將募集資金用于采購汽車及在更多的二三線城市開設新店鋪等。
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