文 | 姚前 鄭磊 林建明 李堯
在去中心化的驅(qū)動(dòng)下，Web 3.0成為各行各業(yè)基于互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)美好愿景。在金融領(lǐng)域，金融創(chuàng)新和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是行業(yè)的兩大課題。伴隨著Web3.0基礎(chǔ)架構(gòu)的搭建和完善,去中心化的數(shù)字金融將在兩大課題上何去何從？
一場(chǎng)被稱為是“寒武紀(jì)創(chuàng)新爆炸”的技術(shù)革命正在發(fā)生。以太坊創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 說(shuō)：“每個(gè)人將在Web3.0中擁有自己的“靈魂”（Soul），在社區(qū)中自下而上地聚集在一起，創(chuàng)造出一種新型的‘去中心化社會(huì)’（DeSoc）。”
Web3.0將是一場(chǎng)基礎(chǔ)性的技術(shù)變革，涵蓋產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片、人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、密碼技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、生物工程等各類前沿技術(shù)。有人認(rèn)為這種根本性的轉(zhuǎn)變可能需要25-30年時(shí)間，但也有人認(rèn)為，轉(zhuǎn)變已經(jīng)開(kāi)始。
而現(xiàn)如今，信息互聯(lián)網(wǎng)將演化為可信的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，并衍生出不同于傳統(tǒng)模式的分布式經(jīng)濟(jì)、分布式金融。通過(guò)創(chuàng)新試點(diǎn)機(jī)制，為新型的可編程金融和可編程經(jīng)濟(jì)提供“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本和政策風(fēng)險(xiǎn)。這樣的變革過(guò)程已經(jīng)在金融行業(yè)展開(kāi)，而“DeFi”就是這一變革的產(chǎn)物。
Web 3.0是用戶與建設(shè)者擁有并信任的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施
科技創(chuàng)業(yè)者兼投資人Chris Dixon把Web3.0描述為一個(gè)建設(shè)者和用戶的互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)字資產(chǎn)則是連接建設(shè)者和用戶的紐帶。研究機(jī)構(gòu)Messari研究員江下（Eshita）把從Web1.0到Web2.0再到Web3.0的演變描述為:Web1.0為“可讀”（read），Web2.0為“可讀+可寫”（read+write），Web3.0則是“可讀+可寫+可擁有”（read+write+own）。Web3.0以用戶為中心，強(qiáng)調(diào)用戶擁有自主權(quán)，具體體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)。
一是賦予用戶自主管理身份（Self-Sovereign Identity，簡(jiǎn)稱SSI）的權(quán)利。用戶無(wú)須在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上創(chuàng)建賬戶，而是可以通過(guò)公私鑰的簽名與驗(yàn)簽機(jī)制建立數(shù)字身份。為了在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)賬戶的條件下可信地驗(yàn)證身份，Web3.0還可利用分布式賬本技術(shù)，構(gòu)建分布式公鑰基礎(chǔ)設(shè)（Distributed Public Key Infrastruc-ture，簡(jiǎn)稱DPKI）和一種全新的可信分布式數(shù)字身份管理系統(tǒng)。分布式賬本是一種嚴(yán)防篡改的可信計(jì)算范式，在這一范式中，發(fā)證方、持證方和驗(yàn)證方之間可以端到端地傳遞信任。
二是賦予用戶真正的數(shù)據(jù)自主權(quán)。Web3.0不僅賦予用戶自主管理身份的權(quán)利，而且打破了中心化模式下數(shù)據(jù)控制者對(duì)數(shù)據(jù)的天然壟斷。分布式賬本技術(shù)可提供一種全新的自主可控?cái)?shù)據(jù)隱私保護(hù)方案。用戶數(shù)據(jù)經(jīng)密碼算法保護(hù)后存儲(chǔ)在分布式賬本中。將身份信息與誰(shuí)共享、作何種用途均由用戶決定，只有經(jīng)用戶簽名授權(quán)的個(gè)人數(shù)據(jù)才能被合法使用。通過(guò)數(shù)據(jù)的全生命周期確權(quán)，數(shù)據(jù)主體的知情同意權(quán)、訪問(wèn)權(quán)、拒絕權(quán)、可攜權(quán)、刪除權(quán)（被遺忘權(quán)）、更正權(quán)、持續(xù)控制權(quán)能夠得到更有效的保障。
三是提升用戶在算法面前的自主權(quán)。智能合約是分布式賬本上可以被調(diào)用的、功能完善、靈活可控的程序，具有透明可信、自動(dòng)執(zhí)行、強(qiáng)制履約的優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)它被部署到分布式賬本中時(shí)，其程序的代碼是公開(kāi)透明的。用戶對(duì)可能存在的算法濫用、算法偏見(jiàn)及算法風(fēng)險(xiǎn)均可隨時(shí)檢查和驗(yàn)證。智能合約無(wú)法被篡改，會(huì)按照預(yù)先設(shè)定的邏輯執(zhí)行，產(chǎn)生預(yù)期的結(jié)果。契約的執(zhí)行情況將被記錄下來(lái)，全程受監(jiān)測(cè)，算法可審計(jì)，可為用戶質(zhì)詢和申訴提供有力證據(jù)。智能合約不依賴特定中心，任何用戶均可發(fā)起和部署，天然的開(kāi)放性和開(kāi)源性極大地增強(qiáng)了終端用戶對(duì)算法的掌控能力。
四是建立全新的信任與協(xié)作關(guān)系。在Web1.0和Web2.0時(shí)代，用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)信任不足。30多年來(lái)，愛(ài)德曼國(guó)際公關(guān)公司（Edelman Public Relations Worldwide）一直在衡量公眾對(duì)機(jī)構(gòu)（包括大型商業(yè)平臺(tái)）的信任程度。其在2020年的一項(xiàng)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大部分商業(yè)平臺(tái)都不能站在公眾利益的立場(chǎng)上考慮自身的發(fā)展，難以獲得公眾的完全信任。而Web3.0不是集中式的，不受單一平臺(tái)的控制，任何一種服務(wù)都有多家提供者。平臺(tái)通過(guò)分布式協(xié)議連接起來(lái)，用戶可以以極小的成本從一個(gè)服務(wù)商轉(zhuǎn)移到另一個(gè)服務(wù)商。用戶與建設(shè)者平權(quán)，不存在誰(shuí)控制誰(shuí)的問(wèn)題，這是Web3.0作為分布式基礎(chǔ)設(shè)施的顯著優(yōu)勢(shì)。
Web 3.0時(shí)代的金融變革
金融行業(yè)在新技術(shù)的加持下，始終在加速發(fā)展。金融創(chuàng)新和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融行業(yè)的兩大課題。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著Web3.0基礎(chǔ)架構(gòu)的搭建和完善，去中心化金融必將成為數(shù)字金融中異軍突起的領(lǐng)域。新技術(shù)應(yīng)致力于提高金融服務(wù)的范圍、質(zhì)量和效率，降低成本。
然而，區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的一些風(fēng)險(xiǎn)和隱患也逐漸變得明顯，以下將對(duì)DeFi(Decentralized Finance，去中心化金融)展開(kāi)討論，對(duì)去中心化金融的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管進(jìn)行初步探討，為在中國(guó)強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，如何穩(wěn)妥推進(jìn)這一金融創(chuàng)新提供建議。
DeFi的發(fā)展
DeFi是一類去中心化的金融服務(wù)，一般是指基于智能合約平臺(tái)構(gòu)建的加密數(shù)字資產(chǎn)、金融類智能合約(協(xié)議)。DeFi是區(qū)塊鏈2.0技術(shù)(以太坊為主)在金融行業(yè)的典型應(yīng)用，目前已經(jīng)初具規(guī)模。DeFi服務(wù)由運(yùn)行在區(qū)塊鏈上的智能合約自動(dòng)執(zhí)行，代碼和交易數(shù)據(jù)可供調(diào)閱和審查，在一定程度上可以避免傳統(tǒng)金融服務(wù)中由于人為失誤導(dǎo)致的低效或風(fēng)險(xiǎn)。
DeFi應(yīng)用是一個(gè)開(kāi)放、可組合的五層架構(gòu)，每個(gè)人都可在其基礎(chǔ)上搭建、改動(dòng)或?qū)⑵渌糠纸M合起來(lái)，形成復(fù)雜的金融產(chǎn)品或服務(wù)。
目前，DeFi實(shí)現(xiàn)的主要金融應(yīng)用包括開(kāi)放借貸、去中心化交易所、去中心化自治組織、聚合收益理財(cái)、穩(wěn)定幣、NFT等。一些DeFi項(xiàng)目作為ICO項(xiàng)目在2017年出現(xiàn)，例如Aave、Bancor等。2019年，DeFi鎖倉(cāng)總值曾突破1.5億美元。目前正在運(yùn)行的DeFi項(xiàng)目近百個(gè)，鎖定資產(chǎn)較大(100萬(wàn)美元以上)的項(xiàng)目包括MakerDAO、Synthetix、Com-pound、Uniswap、Bancor、WBTC、Kyber、bZx等。Uniswap每天有超過(guò)10億美元的交易額，Aave、Compound和BondAppetit等去中心化借貸服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)數(shù)百億美元。
2020年，區(qū)塊鏈加密幣市場(chǎng)也受到了新冠肺炎疫情的沖擊，2020年9月開(kāi)始，DeFi使用的一些主要區(qū)塊鏈加密幣迅速貶值，DeFi市場(chǎng)在11月初觸底時(shí)，一些DeFi議已下跌了70%~90%。此后，DeFi市場(chǎng)開(kāi)始反彈，近期DeFi總鎖倉(cāng)價(jià)值在900億-1000億美元區(qū)間波動(dòng)。
在一些歐美國(guó)家，DeFi正在成為與傳統(tǒng)金融并存的平行體系，應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)大。DeFiPulse網(wǎng)站上由項(xiàng)目方自愿上傳的項(xiàng)目類別有18類(見(jiàn)圖1)，這些是類似傳統(tǒng)銀行、證券交易所的DeFi項(xiàng)目。還有一些項(xiàng)目利用新技術(shù)，可以提供傳統(tǒng)金融無(wú)法提供的功能。例如可以通過(guò)資金池實(shí)現(xiàn)快速交易，借貸利率可以即時(shí)調(diào)整，沒(méi)有固定的借貸期限，借貸者可隨時(shí)進(jìn)出市場(chǎng)等。
圖1：現(xiàn)有DeFi應(yīng)用分類和比例
此外，DeFi有許多特點(diǎn)是傳統(tǒng)金融不具備的，如沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，協(xié)議自動(dòng)執(zhí)行，借貸雙方因此提高了收益、降低了成本。DeFi最大的優(yōu)勢(shì)是金融服務(wù)可以實(shí)現(xiàn)全覆蓋，只要能夠上網(wǎng)，通過(guò)去中心化錢包App就可獲得服務(wù)，消除了傳統(tǒng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)限于成本收益無(wú)法平衡而出現(xiàn)的服務(wù)地域和客群的盲區(qū)。由于以太坊是一個(gè)公開(kāi)的區(qū)塊鏈平臺(tái)，建立在上面的金融服務(wù)具有傳統(tǒng)金融無(wú)法企及的透明度。
然而，DeFi并不是一個(gè)可以在傳統(tǒng)金融體系之外完全獨(dú)立運(yùn)行的系統(tǒng)，也無(wú)法完全避開(kāi)一些傳統(tǒng)金融采用的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方法，如用DeFi借貸仍需要超額抵押才能進(jìn)行。智能合約有很多基本金融場(chǎng)景還無(wú)法處理，如債務(wù)償付或不完全契約，需要監(jiān)控DeFi的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。有些傳統(tǒng)金融可以做的業(yè)務(wù)，如無(wú)抵押貸款和按揭貸款等，DeFi還無(wú)法實(shí)施。
DeFi目前還處在初級(jí)發(fā)展階段，其規(guī)模不及傳統(tǒng)金融的零頭。DeFi一方面存在參與者不夠多或不夠積極的情況，另一方面也需要擴(kuò)容。DeFi推高了對(duì)以太坊區(qū)塊空間的需求，造成用戶支付的手續(xù)費(fèi)大幅上升，可能會(huì)失去交易成本低的優(yōu)勢(shì)。
DeFi的安全性與風(fēng)險(xiǎn)
DeFi是建立在區(qū)塊鏈上的金融生態(tài)系統(tǒng)，以去中心化的方式開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，其目標(biāo)是在透明和去信任化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上提供所有類型的金融服務(wù)，因而無(wú)法克服區(qū)塊鏈技術(shù)本身存在的問(wèn)題。目前還沒(méi)有一個(gè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)能同時(shí)具有去中心化、準(zhǔn)確性和成本效率的特征，為了確保前兩個(gè)特征，就會(huì)出現(xiàn)成本高、效率低和系統(tǒng)不穩(wěn)定等問(wèn)題。也有學(xué)者從另一個(gè)角度提出區(qū)塊鏈擴(kuò)展性“三難”，即區(qū)塊鏈系統(tǒng)很難在基礎(chǔ)層同時(shí)做到去中心化、可擴(kuò)展性和安全性(見(jiàn)圖2)。
圖2：區(qū)塊鏈擴(kuò)展性“三難”
我們從DeFi具有的各層結(jié)構(gòu)看，最底層是由區(qū)塊鏈及其原生協(xié)議資產(chǎn)(如比特幣和以太坊)組成的結(jié)算層；在此之上是由所發(fā)行的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)層，包括原生協(xié)議資產(chǎn)以及在此區(qū)塊鏈上所發(fā)行的任何其他資產(chǎn);第三層是協(xié)議層，定義了應(yīng)用場(chǎng)景。在這三個(gè)層面，主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自區(qū)塊鏈技術(shù)本身的不足。再往上是應(yīng)用層和聚合層，用來(lái)創(chuàng)建應(yīng)用程序和平臺(tái)，可以連接多個(gè)應(yīng)用程序和協(xié)議。DeFi并非沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)，它在穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性方面甚至不如傳統(tǒng)金融。DeFi的常見(jiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
其中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在，對(duì)于新技術(shù)來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。金融網(wǎng)絡(luò)化、移動(dòng)化、數(shù)字化增加了業(yè)務(wù)復(fù)雜性、兼容性，潛在的安全漏洞引發(fā)了日趨嚴(yán)重的網(wǎng)絡(luò)攻擊、非法侵入活動(dòng)。大量DeFi智能合約運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，如Balancer，一個(gè)簡(jiǎn)單的漏洞就可讓違法分子獲得超過(guò)50%的收益。2016年DAO受到黑客攻擊，損失了價(jià)值7200萬(wàn)美元的以太坊幣。
Yam協(xié)議經(jīng)過(guò)10天開(kāi)發(fā)就倉(cāng)促上線，很快吸引了大量流動(dòng)性，鎖定了5億美元，僅僅一天的時(shí)間就被黑客發(fā)現(xiàn)了一個(gè)嚴(yán)重漏洞，增發(fā)了8倍代幣，導(dǎo)致其價(jià)格暴跌。還有人利用產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異，使用多種DeFi產(chǎn)品套取大量財(cái)富。利用高科技手段攻擊DeFi金融系統(tǒng)要比攻擊傳統(tǒng)金融系統(tǒng)更容易，有些技術(shù)人員掌握超級(jí)權(quán)限，可能會(huì)擅自改變系統(tǒng)參數(shù)設(shè)置或智能合約。智能合約中的激勵(lì)機(jī)制在市場(chǎng)極端變化的情況下可能失效，造成惡性循環(huán)，這些是DeFi金融風(fēng)險(xiǎn)的重要特點(diǎn)。
技術(shù)耦合產(chǎn)生復(fù)雜問(wèn)題還需加強(qiáng)監(jiān)管
2021年4月，全球加密數(shù)字幣的總市值增長(zhǎng)到19722億美元，是一年前的近10倍。第二代區(qū)塊鏈加密幣以太坊的網(wǎng)上交易量增長(zhǎng)了33倍，每天交易數(shù)百萬(wàn)筆，主要用于建立在以太坊之上的“去中心化金融”服務(wù)。國(guó)內(nèi)也有人呼吁大力發(fā)展DeFi，但是，中國(guó)擁有一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境，金融業(yè)是受強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，去中心化金融是否適合中國(guó)，如何在不放松監(jiān)管的原則下趨利避害，用新金融技術(shù)改善金融服務(wù)成本效率?
近年來(lái)，金融創(chuàng)新步伐加快，復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和先進(jìn)信息技術(shù)的耦合，產(chǎn)生了復(fù)雜系統(tǒng)常見(jiàn)的各種問(wèn)題，如小范圍擾動(dòng)帶來(lái)系統(tǒng)大范圍波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的鏈?zhǔn)絺鬟f。2008年，全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索是各種信貸抵押產(chǎn)品的多層嵌套設(shè)計(jì)，產(chǎn)品復(fù)雜度超出信用評(píng)級(jí)技術(shù)的能力范圍。
2015年，通過(guò)各種軟件接口接入券商和交易所的資金通道帶來(lái)了巨額杠桿資金，是引發(fā)A股股災(zāi)的主要因素。在歐美，先進(jìn)的量化投資算法和快捷的通信設(shè)施引發(fā)了大量市場(chǎng)閃崩事件，所有這些金融創(chuàng)新的共同點(diǎn)是它們采用的技術(shù)更先進(jìn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更專業(yè)和更復(fù)雜，而監(jiān)管技術(shù)明顯落后于金融創(chuàng)新，側(cè)面反映了監(jiān)管不到位導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和損失巨大。對(duì)于金融創(chuàng)新應(yīng)該有針對(duì)性地加強(qiáng)監(jiān)管，而不是簡(jiǎn)單地減少監(jiān)管或降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
事實(shí)上，DeFi的主要目標(biāo)是用區(qū)塊鏈技術(shù)完全取代現(xiàn)有制度和信用體系是不現(xiàn)實(shí)的想法，設(shè)置新系統(tǒng)的難度之大，需要長(zhǎng)期演化迭代才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，耗費(fèi)成本之巨亦難以計(jì)算。
一個(gè)更具有現(xiàn)實(shí)意義的路徑可能是融合DeFi和傳統(tǒng)金融，傳統(tǒng)金融借助DeFi可以豐富產(chǎn)品服務(wù)、提高效率和提升市場(chǎng)流動(dòng)性，而DeFi可以利用傳統(tǒng)金融的資產(chǎn)以更合規(guī)的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，打造一個(gè)虛實(shí)結(jié)合的數(shù)字金融環(huán)境。實(shí)際上，在一些國(guó)家，DeFi服務(wù)確實(shí)已經(jīng)打通了虛擬與現(xiàn)實(shí)世界。
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