近日，曾因招商證券(600999)被立案調查而短暫中止過IPO進程的芯德科技有了上市之旅的最新消息——已經收到第2輪審核問詢函。
芯德科技主要從事光通信網絡接入系統和終端設備研發、生產及銷售，簡單來說是“光貓生意”。依靠這一大單品，公司營收持續增長。
隨著公司IPO之旅的進一步邁進，市場對于公司的實際情況也更為關注，那么問詢之下的芯德科技到底是怎樣的一種情況？
毛利率持續下滑的核心大單品
芯德科技的創收依賴于核心大單品“光貓”。
公司核心產品為ONU/ONT，即光網絡單元，在網絡中位于終端用戶側，它向用戶提供數據、語音、視頻等多種業務接入服務。俗稱的“光貓”從廣義上可以理解為ONU的一種。
2019-2021年期間，“光貓”業務分別為公司創收2.10億元、4.12億元、5.52億元，占主營業務收入的比重分別為73.10%、76.68%、71.75%。
值得注意的是，在公司營收不斷攀升的過程中，核心大單品的毛利率卻在持續下滑。“光貓”即光網絡單元（ONU/ONT）的毛利率由2019年的19.98%下降至2022年上半年的13.25%。
核心大單品的毛利率下滑，也導致公司主營業務收入在同期內由24.44%下降至16.62%。
對于公司毛利率的持續下滑，芯德科技在招股書中表示“芯片采購單價上升是導致公司2021年毛利率下降的重要原因。”
事實上，公司的降價策略對毛利率也有著重要影響。
“光貓”即光網絡單元的平均售價于2020年、2021年分別下降3.40%、2.71%。此外，光線路終端也在2020年、2021年分別下降了2.86%、5.98%。
值得一提的是，2022年上半年，公司提高了核心產品單價，其中光網絡單元抬價10.73%，然后公司的毛利率依舊出現下滑，低于2021年毛利率1.62個百分點。
如若公司沒有進行10.73%的抬價，公司毛利率情況又將如何？
頻繁變動的境外客戶
在招股書中，芯德科技將自己描述為“為世界全面接入網絡而努力奮斗”。事實上，公司也確實擁有著遍布印度、巴西、阿根廷、孟加拉國等多個國家和地區的客戶。
2019-2022H1期間，公司境外主營業務收入占當期主營業務收入的比例分別為
66.35%、77.56%、80.50%和 77.53%。
公司依賴于境外營收，但公司的境外客戶似乎并不太穩定。
2019-2022H1期間，公司前五大外銷客戶分別為 GO IP Global Services Private Limited、NETLINK ICT PRIVATE LIMITED、FLYTEC COMPUTERS S.A.、
WIRELESS TIGRE S.A、SAINXT TECHNOLOGIES LLP、ASIAN CARATS PTE
LTD。
2015-2016期間，公司前五大外銷客戶分別為 HK Novelty Electronic Technology Co.Ltd、Southern Infra Tech、DIGI SAT d.o.o.、Multilink
Computer Pvt Ltd、WDC Networks、LANMARKET。
名字很長，結論卻很簡單，兩段時期內，前五大外銷客戶無一重合。
對于這種情況，芯德科技在招股書中解釋了兩大主要原因：一、最終客戶未發生變化，僅因客戶指定交易主體變化、客戶更名等原因使得銷售對象發生變化；二、近年來公司老客戶業務規模增長且公司積極開拓新客戶，使得相關外銷客戶排名有所變化。
“離奇”驟降的印度市場營收增速
印度是芯德科技的重要海外市場，公司曾在2020年取得了印度地區銷售收入182.89%的增長，大幅高于印度固定寬帶互聯網用戶的增長率16.36%。
在問詢函中，深交所對于公司的印度銷售收入頗為關注，尤其是其增速遠高于印度寬帶用戶整體增長速度的原因。
芯德科技在招股書中對印度PON設備市場行業情況進行了簡要的介紹。
從中可以得知，印度政府于2015 年提出“數字印度”，重點聚焦基礎設施建設，以高速寬帶、公共網絡接入項目、全面信息化等作為數字化轉型的支柱方向，并且計劃完成所有城市、市區與鄉村委員會的光纖寬帶接入。
2020年印度獨立日，印度政府宣布，將在2020年8月起的1000天內實現全國60多萬村莊光纖化，屆時會帶動更多通信設備接入需求。
從上述信息可以了解到2020年8月是重要的轉折點。報告期內，公司業績爆發最快的時間正是2020年，不過該政策在2020年8月開始執行，短短4個月公司就能如此快速突破，實屬不易。
此外，招股書中芯德科技還列舉了印度固定快帶用戶中的光纖占比在2020僅達到了30.04%，未來空間可期。
據市場研究機構Research and Markets的公開數據，預計2019-2025期間GPON設備將實現39.4%的年均復合增長率，增長速度快，具備良好的市場前景。
印度市場前景很廣闊，但芯德科技的印度創收增速似乎卻跟不上變化。公司印度地區銷售收入的同比增速在2020年-2022H1期間分別為182.89%、38.16%、4.14%，出現增速的巨量減少。
在2020年，公司的印度地區營收增速能夠大幅度高出當地固定寬帶用戶的增長，到了2022年，公司的營收增速卻僅剩下4.14%，相當于2020年增速的2.26%，遠低于市場機構預測的復合增速。
從遠高于，到遠低于，芯德科技的印度市場到底發生了什么？
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