“在今年中國的資產(chǎn)價格中，我們看好股市，也看好人民幣匯率。債券市場面臨較大不確定性，尤其是信用債違約可能高發(fā)。房地產(chǎn)市場可能一線城市核心區(qū)域有所反彈，全國市場恐怕很難起來。”2月24日，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明在由《財經(jīng)》雜志、《財經(jīng)》智庫、財通匯聯(lián)合主辦的“第五屆全球財富管理論壇——經(jīng)濟重構(gòu)中的財富管理態(tài)勢”上表示。
中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明
談及滯脹因素，張明表示，2023年全球面臨三大不確定性。一是疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響仍在持續(xù)。二是地緣政治沖突在上升。三是去全球化的趨勢加深。
張明預(yù)測，美聯(lián)儲今年上半年還有兩次加息，每次25個基點，可能到今年二季度末，美聯(lián)儲停止加息。這意味著今年上半年全球金融市場主要是雙向波動。
在財政政策方面，張明表示，中央財政赤字占GDP的比率會從去年的2.8%提高到3.0%甚至更高一點；去年地方專項債額度是3.65萬億，今年可能會到3.8至4萬億；國債發(fā)行規(guī)模和去年相比可能會增加；政策性開發(fā)性金融工具可能會延續(xù)使用。
在貨幣政策方面，央行一直在強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要性，但總量放松依然不可或缺。今年央行可能還會降準(zhǔn)和降息。張明表示，從目前來看，降息比降準(zhǔn)重要，因為降息可以降低微觀主體融資成本，進而激發(fā)其信貸需求。
以下為發(fā)言實錄：
主持人：如何看待2023年全球與中國的宏觀經(jīng)濟與金融市場形勢？
大家下午好。因為時間所限，我大概用7~8分鐘時間把我對當(dāng)前全球與中國宏觀的主要看法跟大家分享一下。
2023年，全球范圍內(nèi)有三重不確定性。
第一依然是疫情的后續(xù)影響。盡管疫情對經(jīng)濟增長的影響逐漸消失，但疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響仍在持續(xù)。全球產(chǎn)業(yè)鏈變得更短和更加區(qū)域化。這會提高全球的生產(chǎn)成本。
第二是國際地緣政治沖突正在上升。地緣政治沖突的演進及其對全球經(jīng)濟的影響，是最難預(yù)測的。
第三是去全球化的趨勢正在提速。
如果把上述三重不確定性家中起來，就形成了當(dāng)前的全球滯脹壓力。一方面，疫情的沖擊、發(fā)達(dá)國家央行的集體加息、新興市場與發(fā)展中國家的金融危機等因素，都會加強經(jīng)濟停滯的壓力。另一方面，地緣政治沖突引發(fā)的大宗商品價格上升、全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整引發(fā)的成本上升，都會加劇通貨膨脹壓力。
2022年我們已經(jīng)看到了全球增長低于全球通脹的現(xiàn)象，今年我們預(yù)測全球增長大概是2~3%，全球通脹大概在5％上下，因此滯脹現(xiàn)象將會延續(xù)。
但如果我們看得更遠(yuǎn)一些，等當(dāng)前這波通脹過去之后，我覺得長期性停滯還會持續(xù)。為什么呢？因此造成長期性停滯的那些結(jié)構(gòu)性因素，例如全球人口老齡化、全球收入與財產(chǎn)分配失衡加劇、去全球化趨勢加劇、可測量到的技術(shù)進步速度的放緩，這些因素都沒有改變。因此，在本輪滯脹過后，全球經(jīng)濟很可能繼續(xù)面臨長期性停滯。
關(guān)于2023年全球資產(chǎn)價格走向，我認(rèn)為核心拐點就在于美聯(lián)儲什么時候停止加息。
從目前美國國內(nèi)通脹來講，服務(wù)品已經(jīng)取代制造品成為價格上漲的主要助推力，而服務(wù)品價格變動的粘性更強，此外，工資與房租水平目前都相當(dāng)強勁。這意味著今年上半年美國國內(nèi)通脹依然會處于較高水平，我們的預(yù)測是美聯(lián)儲今年上半年還有兩次加息，每次25個基點，可能到今年二季度末才會停止加息。
如果上述判斷是正確的，這就意味著今年上半年全球金融市場將主要面臨雙向波動態(tài)勢，無論是股市、匯市、債市還是大宗商品市場。到了下半年，如果美聯(lián)儲停止加息，那么美國長期利率和美元指數(shù)可能顯著回落，從而衍生出一些交易機會。
中國經(jīng)濟增長在2023年既面臨壓力，也面臨機會。壓力主要來自兩方面。
一方面壓力是三年疫情導(dǎo)致的疤痕效應(yīng)。它至少會通過三個渠道影響經(jīng)濟增長。首先，它會削弱居民和企業(yè)的信心，導(dǎo)致其風(fēng)險承擔(dān)意愿下降，以至于不愿意加杠桿。因此消費和投資增長面臨一定困難。其次，它會沖擊企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而可能導(dǎo)致局部金融風(fēng)險上升，比如三四線平臺、房地產(chǎn)開發(fā)商、部分民營企業(yè)與中小金融機構(gòu)。再次，它會沖擊中低收入階層的收入，進而可能影響這些家庭的人力資本積累，這無疑會有中長期影響。
另一方面壓力是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化。2022年是標(biāo)志性的一年，中國總?cè)丝跀?shù)量開始由升轉(zhuǎn)降，這意味著我們到達(dá)了第二個人口拐點。第一個拐點是2010年，從當(dāng)年起中國工作人口占總?cè)丝诒戎亻_始下降。2022年則是總?cè)丝跀?shù)量開始下降。國際經(jīng)驗顯示，當(dāng)?shù)诙䝼�人口拐點到來之后，未來我們會經(jīng)常面臨源自需求側(cè)的負(fù)面沖擊。從這一角度出發(fā)，未來中國宏觀經(jīng)濟政策的發(fā)力點至少應(yīng)該部分從企業(yè)端轉(zhuǎn)為家庭端。
盡管存在上述壓力，但我們對2023年中國經(jīng)濟增長非常看好。原因主要有三：第一，去年底我們調(diào)整了疫情防控政策，中國社會正在快速地回歸常態(tài)，消費和投資增速都會明顯反彈；第二是低基數(shù)。去年經(jīng)濟增速較低，基期效應(yīng)為今年的較高增速提供了較好基礎(chǔ)；第三是今年財政貨幣政策應(yīng)該會進一步放松。
以下是我個人對今年財政貨幣政策的粗略展望。
財政政策方面，第一，中央財政赤字占GDP比率會從去年的2.8%提高到3.0%甚至更高一點；第二，去年的地方專項債額度是3.65萬億，今年可能提高到3.9至4萬億；第三，今年的國債發(fā)行規(guī)模和去年相比可能擴大；第四，去年下半年地方政府特別歡迎的政策性開發(fā)性金融工具，也即由國開行和農(nóng)發(fā)行提供的可以用做地方建設(shè)項目部分資本金的新工具，今年大概率會繼續(xù)使用。
貨幣政策方面，盡管央行一直在強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要性，但總量放松依然不可或缺。今年我們可能還會看到新的降準(zhǔn)和降息。我個人認(rèn)為，當(dāng)前降息要比降準(zhǔn)重要，因為降息可以直接降低微觀主體融資成本，進而激發(fā)其信貸需求。
最后是我對2023年宏觀經(jīng)濟與金融市場的一些預(yù)測。今年中國GDP增速有望達(dá)到5.5%以上，CPI增速處于3.0%以下，調(diào)查失業(yè)率在5.5％左右，而16~24歲群體的調(diào)查失業(yè)率有望下降五個百分點左右。在今年的資產(chǎn)價格中，我們看好股市，也看好人民幣匯率。債券市場面臨較大不確定性，尤其是信用債違約可能依然高發(fā)。關(guān)于房地產(chǎn)市場，今年可能一線城市核心區(qū)域或有起色，但是全國房地產(chǎn)市場恐怕很難起來。
我就講這么多，謝謝。
主持人：非常感謝您。內(nèi)需這一塊怎么看？今年的外需以及出口壓力都很大，對吧？
在疫情期間的三年時間內(nèi)，凈出口一直是中國經(jīng)濟增長最重要的引擎之一，出口增速持續(xù)強勁。然而隨著疫情的消退以及全球經(jīng)濟增速的放緩，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻今年應(yīng)該會明顯回落，所以內(nèi)需就變得格外重要。
在內(nèi)需里，今年有兩個動力可能是最重要的，一個是居民消費，還有一個是基建投資。一方面，隨著疫情逐漸消退，服務(wù)業(yè)開始復(fù)蘇。服務(wù)業(yè)企業(yè)開始擴張，相應(yīng)行業(yè)工資水平開始回升，與此同時居民信心也開始恢復(fù)，這些因素都有助于消費增速回暖。另一方面，基建投資主要由地方政府主導(dǎo)。只要財政政策進一步放松，2023年基建投資保持在較高增速的概率很高。
相比之下，制造業(yè)投資增速走勢有些不確定性。基于國內(nèi)市場的制造業(yè)投資增速應(yīng)該會復(fù)蘇，但外需導(dǎo)向的制造業(yè)投資增速可能會回落。此外，房地產(chǎn)投資增速可能會依然比較低迷。
因此，今年內(nèi)需增長的主要動力來源可能依次為居民消費、基建投資、制造業(yè)投資，而凈出口與房地產(chǎn)投資增速可能會拖后腿。謝謝。
主持人：在當(dāng)前復(fù)雜多變的局勢下，您對普通家庭的金融投資有沒有什么建議？
我拋磚引玉，討論一下在當(dāng)前形勢下普通家庭在開展金融投資的過程中應(yīng)該如何規(guī)避風(fēng)險。在資產(chǎn)管理方面的確有很多專業(yè)機構(gòu)，但要享受專業(yè)機構(gòu)提供的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，需要達(dá)到較高的資產(chǎn)門檻。此外，挑選適合的專業(yè)機構(gòu)和金融產(chǎn)品，也超出了普通家庭的能力范圍。這里，我想對當(dāng)前普通投資者開展金融投資提五條建議。
建議之一是要持續(xù)加強學(xué)習(xí)，增強對金融投資理念、投資策略與相關(guān)產(chǎn)品的了解。如果對收益與風(fēng)險匹配、風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)、無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險溢價、投資久期與流動性等概念都不懂的話，投資者就難以形成自己獨立的看法，就容易隨大流，追逐市場熱點，這通常不會帶來很好的收益率。
建議之二是，針對全球地緣政治沖突不確定性的上升，我們應(yīng)該適當(dāng)增持避險資產(chǎn)。例如，在黃金價格不是很高的前提下，可以適當(dāng)定投。目前全球范圍內(nèi)的主權(quán)投資者與機構(gòu)投資者大多都很看重黃金的投資價值。當(dāng)然，對于當(dāng)前價位是否合理，則存在爭議。我個人認(rèn)為，如果國際金價低于每盎司1800美元的話，就是可以定投建倉的機會。此外，由于中國普通投資者的資產(chǎn)基本上是人民幣資產(chǎn)，適當(dāng)配置外幣資產(chǎn)也可以對沖一些匯率波動風(fēng)險。
建議之三是對房地產(chǎn)的迷信必須要打破。過去二十年來，中國普通家庭的財富增值主要靠房地產(chǎn)。但現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的游戲規(guī)則已經(jīng)變了，開發(fā)商與老百姓(603883)對房地產(chǎn)市場的預(yù)期也變了，新冠疫情帶來結(jié)構(gòu)性沖擊，人口結(jié)構(gòu)正在變化。在當(dāng)前的形勢下，再加高杠桿去買貴房子，是風(fēng)險很高的選擇。因此，你要么根據(jù)實際住房需求去買合適的房子，要么對自己持有的房地產(chǎn)資產(chǎn)做一些優(yōu)化與減持。對于剛需購房者而言，我的選房建議則是核心城市、核心區(qū)域、大開發(fā)商、中小戶型。這四條建議都有助于保持房地產(chǎn)的流動性。
建議之四是未來我們要多關(guān)注股權(quán)市場。房地產(chǎn)的盛宴過去之后，未來的高收益投資恐怕主要來自股權(quán)市場。當(dāng)然，普通投資者要改變過去的投資思路。一是應(yīng)逢低購入行業(yè)龍頭股與優(yōu)質(zhì)資金，二是應(yīng)避免追逐市場熱點甚至高杠桿炒作，三是根據(jù)中國經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)演進格局去構(gòu)建投資布局。
建議之五是防范未來的信用債違約可能造成的負(fù)面沖擊。未來一段時間內(nèi)，中國信用債市場可能會頻發(fā)出現(xiàn)違約現(xiàn)象。雖然普通投資者一般不直接購買信用債，但如果你購買了大量信托產(chǎn)品或銀行理財產(chǎn)品的話，它們的底層資產(chǎn)很大一部分是信用債。這意味著，部分信托產(chǎn)品與理財產(chǎn)品違約風(fēng)險也值得我們關(guān)注。
最后我總結(jié)一下自己的五條建議：一是持續(xù)加強學(xué)習(xí)，二是增持避險資產(chǎn)，三是適當(dāng)減持房地產(chǎn)或優(yōu)化房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)；四是適時增加對優(yōu)質(zhì)股權(quán)產(chǎn)品的投資；五是防范未來信用債違約可能造成的沖擊。
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