本周首個交易日A股三大指數開盤集體低開震蕩走弱，不過次日走出“V”形反轉。截至2月28日收盤，周內上證指數漲0.38%，深成指跌0.03%，創業板指不漲不跌。兩市成交額日均微超0.75萬億，但較上周同期大縮2000億。盤面上，首個交易日消費板塊漲幅居前，次日數字經濟、醫藥活躍，煤炭出現大幅調整。市場走弱后有所企穩，賺錢效應比較差。
海外方面，美聯儲日前發布的今年首次貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲將繼續上調聯邦基金利率以抗擊通脹，但多數官員支持放緩加息步伐。而國際機構、在華外資企業等紛紛表示看好中國經濟發展前景，認為中國經濟將迸發出更大活力，為全球帶來更多市場機遇和發展紅利。
本文邏輯：
一、投資展望
二、上周市場回顧
三、市場資金動向
四、市場溫度
一
投資展望
（一）A股市場
上周A股三大指數先漲后跌，上證指數三探3300點，但是觸及前期高位拋壓較大，因此轉頭向下回落。環比來看除了創業板指外各大指數都有所補漲，重回前周位置。總體看A股目前依舊處于震蕩行情，22年末的筑底成為A股的強支撐，短期內看漲。從外資角度看，北向資金逢高出貨，周內加倉幅度大降。從A股內部來看，周期風格表現優于其他風格，尤其是前期跌幅較大的資源股，部分成長風在熱點持續催化以及周邊地緣政治的影響下表現靠前。從市場熱度來看，周內交易量有所下滑，但依舊是多方控盤，相較于22年年末市場熱度依舊不低。整體看，消費在周內領跌，醫藥同樣靠后，大票受到壓制。
周內中央及地方對基礎研究、人口生育、數字經濟等方面提出新的要求，有望形成新的主線。具體來看以下三條線可持續可關注：
（1）數字中國規劃疊加基本面修復的科技板塊，包括信創、AI、大數據、云計算在內的數字經濟。首先2021年年末國務院專門印發“十四五”數字經濟發展規劃提出加快數字技術創新應用，推動數字經濟核心產業快速發展。其次近日，中共中央、國務院印發了《數字中國建設整體布局規劃》。其中提到要從數字基礎設施、數據要素、平臺經濟、數字技術等方面為我國數字經濟發展提供遠期目標。經測算2025年數字經濟核心產業增加值占GDP比重可達10%，國內整個市場容量預估在十萬億級別。而近期人工智能熱度持續，帶動數字經濟產業成為資本市場的新寵。價格方面，2022年TMT相關板塊跌幅較深，行業估值從9月份開始探底回升，不過仍處于歷史低位水平。業績方面隨2023年國內經濟恢復，整個板塊在前期降本的前提下有望向上反彈。根據數字經濟產業鏈的布局可以持續關注與底層算力相關的基建板塊如服務器、存儲設備，與數據服務相關的軟件領域比如數據收集/清洗/加密/運營等，提供大數據技術及解決方案的互聯網平臺公司等。
（2）多地出臺生育補貼刺激下的輔助醫療、三胎概念。針對我國人口老齡化、育齡人口少和出生率較低等嚴峻的人口形勢，中央及各地都在生育方面出臺補貼政策。首先中央層面在近幾年先后放開單獨二孩、全面二孩、全面三孩的限制。其次許多地方出臺了生育補貼政策，包括云南、沈陽、山東濟南、湖南長沙、黑龍江哈爾濱等多地曾提出將直接發放“真金白銀”，且已有部分地區進入落地階段。而除了直接發津貼，增設育兒假、延長產假、購房補貼等也是多地支持措施的發力點。多措并舉下對家庭生育意愿的提升有一定的積極影響。帶動輔助醫療、三胎概念出現投資機會。
（3）受到中央支持的鄉村醫療衛生體系建設下的中醫藥、互聯網醫療、醫藥服務等。近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于進一步深化改革促進鄉村醫療衛生體系健康發展的意見》。目標到2025年，鄉村醫療衛生體系改革發展取得明顯進展。其中提到要發揮中醫藥特色優勢，進一步完善鄉村醫療衛生體系。此外習近平總書記強調“切實加強基礎研究夯實科技自立自強根基”。預計未來科研投入將繼續提高，驅動上游科學服務板塊持續增長，生命科學服務行業將保持高景氣度。細分板塊可能有機會，比如醫療IT、互聯網醫藥醫療服務等。
（二）美國1月核心通脹數據點評
2月22日美聯儲公布1月31-2月1日議息會議紀要。紀要顯示，與會者認為，現階段通脹仍然太高因此需要在通脹確定性回落之前維持限制性貨幣政策。也即美聯儲官員預期未來將有更多的加息；而且幾乎全部與會者贊成25BP幅度的加息，不過仍有一些與會者更傾向于50BP。主要原因在于除住房外的核心服務分項價格回落較慢，就業市場依然緊張，薪資增長可能持續給通脹帶來上行壓力。
整體而言，2月議息紀要傳達出美聯儲將繼續加息、維持緊縮貨幣政策的態度，姿態偏鷹。不過由于美聯儲持續緊縮以及維持一定時段高利率等均是市場已知信息，并無附加信息沖擊。
而2月24日晚美國公布1月又一重要通脹數據——PCE數據。其中環比回升0.6%；同比增速從12月的5.3%回升至5.4%。而受美聯儲更為重視的核心PCE物價指數同比增長4.7%；環比增長0.6%，為2022年8月以來最大增幅。核心、非核心的同比、環比均高于市場預期。
數據公布后，美債長短端均上行，美元指數小幅走強，加息預期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和6bp至4.78%和3.93%，美元指數從104.6回升至105.1，美聯儲加息終點上升4bp至5.38%。
總體來看，能源價格上行以及核心商品增速回升是1月PCE環比增速大幅上行的貢獻項。
首先原油價格回升。1月能源PCE+2.0%，環比+5.6 pct，其中能源商品+2.0%，環比增速上升9.3 pct。主要由于1月布倫特原油均價回升（1月均價83.9美元/桶，高于12月約3.2%）�；蛟S是受到美歐衰退風險預期下降以及中國經濟恢復引發市場對能源需求預期上漲的原因導致。其次核心商品價格大幅上行，以連續兩個月回升。耐用品方面家具、娛樂商品環比大幅上行，帶動該分項環比轉正，雖然二手車價格繼續下降，但具有先行指引的Manheim二手車價格1月環比已轉正，暗示未來二手車價格仍有反復。非耐用品方面，服裝延續上漲趨勢。反映了美國商品消費韌性較強，或成為未來通脹的壓力。再次核心服務價格再度上行。租金價格增速依舊處于高位，粘性較大，不過領先指標房價、新簽約租金相繼見頂乃至回落，預計Q2租金價格觸頂。最后其他分項依舊不容樂觀。食品價格增速與12月持平、交通/娛樂/餐飲受出行火熱影響價格增長明顯。
1月份美國核心通脹數據再度大幅上行，商品、服務消費依舊強勁。利弊明顯，即雖然美國經濟“軟著陸”概率上行，但也暗示下半年通脹或難以快速回落。其他數據也可側面印證，比如2月美國服務業PMI大幅上升（2月50.5，1月46.6）帶動綜合PMI上行至50.2,大幅超過1月的46.6和彭博一致預期47.5，反映了服務業需求強勁。不過由于2022年高基數，2023年上半年通脹同比讀數有望持續回落，但速度可能不會超過預期。此外，勞工市場供給緊張的緩解程度、中國經濟復蘇對全球需求提振以及對大宗商品價格的走勢也是后續美國核心通脹能否持續下降的關鍵邊際變量。
當前Fed Watch數據顯示2023年3月、5月、6月加息25BP的概率分別為76%、74.1%、57.7%，期貨市場隱含終端政策利率將在2023年7月達到5.37%。所以，總體需求強勁暗示二季度后通脹走勢仍有不確定性，2月份經濟數據同樣重要，促使加息周期有可能會超預期。若通脹反復，也不排除聯儲立場未來有再度轉向的可能性。
二
上周市場回顧
（一）A股市場
上周A股下跌趨勢有所緩解，不過是縮量上漲，猜測是對前周下跌的補漲。北向資金先買后賣，對A股走勢影響極大，尤其是周內后三個交易日連續賣出超百億，不排除是前期拉高出貨。周內并沒有增長主線，由于前周表現太差，所以上周各大風格都有所表現。中大盤股票表現更優，中證500領漲，漲超1.5%，上證指數、滬深300排名靠前。微盤股表現同樣不差，漲幅達1.2%。但是成長風格相對較差，創業板領跌，也是唯一連續下跌兩周的指數。其余指數漲幅都在0.5%左右。看多行情受到壓制。
從板塊來看，周內僅4個一級板塊下跌，下滑趨勢收斂，賺錢效應有所回暖，但是在周內后半程走弱。漲幅靠前的聚集在上游，鋼鐵、煤炭漲幅分別超過5.5%、4.5%，周期占優。中游制造漲幅也靠前，家電、輕工制造、國防軍工均漲超3%，其余設備制造板塊漲幅也都在2%左右。前周領漲的消費上周領跌，比如美容跌漲幅高達2%，食飲跌超1.7%。傳媒、醫藥跌幅在1%以內。整體來看，周內絕大部分板塊都有所改善，環比大大改善，5個板塊連續收漲，A股行情企穩。
本周首個交易日僅5個一級板塊上漲。消費表現亮眼，食飲、紡織服飾漲幅靠前，分別上漲1.02%、0.08%；此外受到美國通脹數據超預期的壓制，絕大部分板塊尤其是TMT領跌，傳媒、電子均跌超-1.5%，計算機跌-1.37%，ChatGPT等人工智能概念遇冷。次日上演反轉行情，午后多數板塊沖高，前期調整幅度較大的領域均有不錯的表現，尤其是受數字經濟政策催化的TMT板塊。
（二）基金市場
上周各大基金指數相較于前周轉差。股基在白酒、金融等的影響下跌超1%；周內港股下滑趨勢不止，表現極差，拉低了QDII基金的漲幅，繼續領跌所有類型的基金；貨基依舊維持正收益；但債基由漲轉跌；由于深系指數下跌最為嚴重，所以深系基金指數相對于上系基金指數表現也比較差，樂富指數跌幅接近0.3%；上系基金指數漲幅達0.2%領漲所有基金指數；中證系基金指數總體上漲幅位居中游，有漲有跌。
上周基金收益率中商品型基金周收益率中樞最高，但也僅有0.18%。全部類型的基金反彈力度受到相應底倉資產的壓制并不高。QDII型基金在大宗商品、港美股行情走弱下不管是近一周還是近一年收益率中樞表現都接近最差。股票型基金由于上周反彈，所以周收益率環比改善最高，環比+1.28pct，混合型基金同樣環比+0.73pct。各類基金周收益率在前周下滑后上周的降幅不大，大多在-0.5%以內。債券型、貨幣型基金變化幅度不大。不過大多數類型的基金近一年收益率中樞在惡化。
三
市場資金動向
（一）A股市場
主力資金上周凈流出249.72億元。為連續第4周凈賣出，當周凈賣出較前周減少822.08億元。從申萬一級行業來看，流入行業達23個，近一周凈流入507億元，資金量上有所放大。其中計算機周凈流入額超過90億元；非銀、國防、汽車、電力設備超過40億；凈流出上，共有8個板塊，包括醫藥生物、食飲、傳媒流出量都在15億元以上。
北向資金凈賣出41.24億元，打破連續14周凈買入的趨勢。主要流入基礎化工、機械設備、農林牧漁、鋼鐵等都在10億元以上，電子、醫藥生物凈賣出較多，超過15億元。概念上工業4.0、煤化工、氫能源、硅等都流入在15億元以上，但在集成電路、半導體、鹽湖提鋰、鋰電池、比亞迪(002594)概念上流出較多，都在15億元以上。牧原股份(002714)、隆基綠能、華魯恒升(600426)、萬華化學(600309)、科大訊飛(002230)等居凈買額個股前列。
南向資金周內凈買入45.17億港元。其中滬港通凈買入8.93億港元，深港通凈買入36.24億港元。中國移動、騰訊控股、長城汽車(601633)、中國聯通(600050)、美團-W等居凈買額個股前列。
本周首個交易日主力資金流入37.6億。其余方機構（68.3億）、大戶（-200.1億）、散戶（-155.0億），看空占據主流。主要流向農化制品、電網設備、中藥/化藥等均超過10億；光伏、證券流出超過10億。周內北向資金凈賣出32.23億元，南向資金凈買入27.92億港元。
（二）基金市場
上周股票型基金平均倉位81.67%，偏股混合型基金平均倉位75.72%，前者環比-2.16pct，后者環比-0.55pct，市場整體環比-4.27pct。整體倉位在市場震蕩市下滑嚴重，偏股型在前周加倉后上周A股拉高出貨。
上周開放申購基金50只，涉及南方、招商、中歐、國泰、華商等27家基金公司。合計347.83億元，環比減少15億元。周內申購基金包括6只指數型基金、17只主動權益型基金、11只債券型基金、12只固收+型基金、3只FOF型基金、1只貨幣型基金。整體來看申購數量和規模進一步遇冷。
四
市場溫度
從上市以來分位值來看，上周幾大指數估值互有漲跌。其中核心資產方面估值回升力度較大，上證50、滬深300、上證指數上市以來估值分位數分別環比+3.18pct、+1.32pct、+1.17pct。成長板塊壓制比較嚴重，主要還是周邊環境繼續惡化、美國加息步長擴大概率有所上升導致，但是美股科技板塊同樣表現較差，因此這是整個板塊的特征，創業板指、科創50、深證成指分位數分別環比-2.29pct、-1.31pct、-0.05pct。整體上指數估值分位依舊在比較合理的位置。
從上市以來板塊分位值來看，截至2月28日收盤，8個板塊估值下修，估值分位數平均回落0.69pct。最近周邊局勢更嚴峻、禽流感爆發，對國防軍工、農業有所催化，所以環比上周同期分位數這兩個板塊估值提升，分別+2.22pct、+1.76pct。而美國通脹數據超預期有對科創成長壓制較大，所以該類產業鏈（電力設備、電子、醫藥生物、汽車等）估值下滑嚴重。板塊估值中位數為基礎化工（27.12%）。
從3年股債性價比來看，截至2月24日，萬得全A市盈率倒數與十年期國債（2.92%）的比值為1.9，環比-0.04，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于56.45%（即性價比高于56.45%的時間），環比-4.63pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于66.26%（環比-3.74pct）、64.33%（環比-5.12pct）、39.14%（環比-2.85pct）和67.22%（環比-3.24pct）。較上期來看，整體上投資性價比下滑嚴重，10Y國債利率+3BP；微盤股性價比依舊最高，大盤股性價比下滑最為嚴重。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順(300033)iFinD提供支持】
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