山西證券股份有限公司李孔逸近期對中船科技(600072)進行研究并發布了研究報告《并購信息更新，風電資產估值上升，重組有望加速》，本報告對中船科技給出買入評級，當前股價為14.73元。
中船科技(600072)
事件描述
2023年3月2日，公司召開第九屆董事會第十八次會議，審議通過了根據《上市公司重大資產重組管理辦法》《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組》等全面注冊制規則要求修訂的《中船科技股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）》，并發布公告。
事件點評
回應監管意見，信息詳實清晰，推進并購進行。2022年11月22日，證監會就公司發行股份購買資產并募集配套資金的申請給出意見，對標的公司財務情況、關聯交易、股權結構、風險提示等方面提出補充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向證監會申請暫時中止審查發行股份購買資產核準項目，并購審查與進度一度擱置。此次公司再度公告相關內容，在重大事項與重大風險提示、交易、發行與標的公司概況、合規與財務分析和經營情況討論等方面做出重要更新與披露，公司信息披露進一步完善，繼續并購審查，有望加速并購進度。
新增補充資產估值數據，風電資產價值穩步上升。公司補充了標的資產以2022年6月30日為基準日的評估值。其中，在“搶裝潮”后2022年風電裝機規模下行的情況下，中船風電估值上升約4億元，新疆海為與洛陽雙瑞估值略微降低，標的公司資產估值總計上升3.6億元，本次收購仍以2021年12月31日估值錨定的原先對價收購，上市公司有望獲得2022年風電資產的增值溢價。
2023年風電招標景氣持續，海風價格企穩，中國海裝長期受益。2023年1月與2月，海上風電招標2.15GW，1月與2月含塔筒均價分別為4148元/kw和3668元/kw，基本維持了2022年四季度以來的價格水平，逐漸企穩。陸上風電招標總計8.87GW，1月與2月含塔筒均價分別為2069元/kw與1702元/kw。標的公司中國海裝研發實力雄厚，于2023年1月下線18MW海風機組，速度為國內最快，有望在中長期的海風降本競爭中占據優勢。此外，中國海裝完成的“扶搖號”漂浮式風電示范平臺，在深遠海領域技術領先。子公司在葉片、主控系統等方面為風電機組整體設計與制造提供一體化支持，有利于公司成本控制與最新機組的快速量產，在海風裝機領域優勢較大。
投資建議
目前并購重組仍在進行，上市公司與標的公司暫未并表。預計公司2022-2024年歸母公司凈利潤0.90/1.53/2.11億元，同比增長13.0%/69.0%/37.8%，對應EPS為0.12/0.21/0.29元，PE為109.3/64.6/46.9倍。
如公司并購重組成功，公司將以11.39元/股新增發行7.68億股份，并購后公司總股份將增至15.04億股，直接或間接完成對中國海裝、中船風電、新疆海為、洛陽雙瑞和凌久電氣的全資控股�；诤ｏL規劃與招標需求帶動海風行業裝機需求提高，以及預期風電場開發業務穩定推進，我們預計公司新增風電業務在2022-2024年歸母凈利潤6.06/8.65/11.92億元，同比增長12.4%/42.7%/37.7%，以收購對價對應的PE為15.2/10.6/7.7倍。
考慮到以收購對價計算的誤差以及公司各業務之間成長性的差異，我們采用PB估值。根據2023年同業可比公司的平均PB為2.52，我們認為如果公司并購成功，風電資產注入上市公司后，業績維持預期增速，PB估值將有望對標同業可比公司。因此我們給予公司2023年新增風電業務估值在180-200億元，預計并購成功后2023年目標市值260-280億元，維持“買入-B”評級。
風險提示
并購與募集資金失敗或進度不及預期風險；風電新增裝機不及預期風險；關聯交易風險；原材料價格波動風險；疫情風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中船科技（600072）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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