成立才五年多的得一微電子股份有限公司（簡稱得一微），于去年進行了IPO預披露。這家成立短短五年多的芯片設計公司，提交的招股書顯示報告期內持續虧損至今尚未實現盈利。“未盈利”硬傷的背后，得一微高度依賴前五大供應商以及前五大客戶（注：主要是經銷商客戶）、毛利率低于同行均值的一半、存貨余額占比也快速攀升等情況，值得關注。
營收暴增卻仍未盈利
研發投入“兇猛”侵襲凈利潤
于2017年11月成立的得一微，帶著“未盈利”的硬傷于去年正式啟動了闖關IPO首發的征程。
最近三年又一期即2019年、2020年、2021年、2022年上半年（簡稱報告期內），得一微一邊營收暴增、一邊持續虧損，陷入增收不盈利的“尷尬”。
招股書顯示，報告期內，得一微歸屬于母公司凈利潤分別為-8,383.17 萬元、-29,290.67 萬元、-6,833.52 萬元與-3,591.11 萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-8,598.49 萬元、-14,953.14 萬元、-6,496.07 萬元與-4,187.98 萬元，截至報告期最近一期末，公司合并財務報表期末未分配利潤為-27,393.99 萬元。
對于持續虧損的境況，得一微表示，報告期內，公司持續虧損的原因主要系公司保持高強度的研發投入、對骨干員工廣泛進行股權激勵并確認大額股份支付，以及部分產品仍在市場拓展階段，尚未完全發揮規模優勢。
其中，針對報告期內的股權激勵，發行人已根據《企業會計準則》及相關解釋文件要求進行了會計處理。2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月期間，發行人因實施股權激勵確認的股份支付費用分別為 14,997.34 萬元、1,742.72 萬元及 113.77 萬元。
根據《公開發行證券的公司信息披露規范問答第 1 號——非經常性損益》的相關規定，發行人將上述股份支付費用符合非經常性損益確認條件的部分計入當期非經常性損益，其余部分計入經常性損益。前述股權激勵費用會對公司的凈利潤產生一定程度影響。
另外，研發投入方面，得一微相比同行可謂“兇猛”。數據顯示，報告期內，公司研發投入金額分別為 5,532.47 萬元、18,129.42 萬元、15,358.83萬元以及 7,403.68 萬元，研發投入占比當期營業收入分別為 43.94%、87.61%、20.61%以及 15.71%，研發投入規模較大。
而報告期內，同行群聯電子、慧榮科技、點序科技、江波龍、佰維存儲的研發費用率的平均值僅為13.19%、 14.74%、11.40%、13.65%。
毛利率遠遠低于同行
多項業務毛利率低于同行均值一半
研發費用率遠遠超過同行可比公司均值，但是得一微的多項業務毛利率卻遠遠低于同行可比公司的均值。大手筆的研發投入所兌現的價值在哪里？
根據招股書，同行業公司中，綜合考慮業務類型及業務結構的相似度等因素，公司選取群聯電子與公司綜合業務毛利率進行對比分析；由于慧榮科技及點序科技最近三年年報顯示其存儲控制芯片銷售收入占比約為 90%或以上，公司選擇將存儲控制芯片毛利率與慧榮科技及點序科技的綜合毛利率進行比較；由于江波龍和佰維存儲銷售結構中存儲器產品占比較高，因此公司選擇將存儲器產品毛利率與江波龍及佰維存儲的綜合毛利率進行比較。
首先，綜合毛利率方面。報告期內，發行人綜合業務毛利率分別為 7.90%、7.72%、18.80%和 13.76%，低于同行業公司可比毛利率平均水平：即24.95%、25.28%、30.62%、31.09%。
其次，存儲控制芯片毛利率方面。報告期內，發行人存儲控制芯片毛利率分別為20.72%、18.87%、37.09%、32.86%，遠低于慧榮科技與點序科技，并且遠低于該兩家公司的均值即49.45%、48.54%、55.23%、57.55%。
存儲器產品毛利率方面。報告期內，發行人存儲器產品毛利率分別為-4.45%、-6.43%、8.39%、3.57%，遠遠低于同行均值即13.17%、11.58%、18.76%、17.36%。
得一微表示，報告期內，發行人存儲器產品毛利率低于同行業可比公司，主要系因為公司存儲器產品業務與同行業可比公司江波龍和佰維存儲在所處階段、競爭策略、產品類型以及經營規模等方面均存在不同程度的差異。
如此大的毛利率差距，得一微扭虧的信心在哪里？
另外，需要注意的是，報告期內，不管是供應商還是客戶，得一微均存在高度依賴前五名的情況。
其中，供應商方面。招股書顯示，報告期內，公司向前五名供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為83.14%、76.90%、71.07%和 66.69%，占比相對較高。
需要注意的是，得一微主要原材料為存儲控制晶圓和 NAND FLASH 存儲顆粒，報告期內，主要原材料占公司主營業務成本比例分別為82.76%、73.88%、75.27%以及72.66%，所占比例較高，原材料采購價格波動對公司綜合毛利率影響較大。
另外，客戶方面。招股書顯示，報告期內，公司對前五大客戶銷售收入合計占當期營業收入的比例分別為 70.26%、56.05%、65.26%和 70.49%，客戶集中度相對而言較高。
需要注意的是，得一微目前主要采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，前五大客戶也主要為經銷商客戶。
存貨余額占比快速攀升
報告期內存貨周轉率出現明顯下滑
得一微提及，公司采用 Fabless 經營模式，芯片生產周期較長且供應商相對集中，公司根據下游需求、業務拓展、上游晶圓代工廠產能分配情況及產品迭代情況等因素靈活調整備貨水平，報告期內存貨余額隨著經營規模的擴張而增加。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 2,542.32 萬元、12,355.53 萬元、41,459.23 萬元和 52,436.46 萬元，占流動資產比例分別為 20.61%、27.31%、41.55%和 51.93%，存貨余額及占比流動資產比重逐年上升，公司已根據存貨的可變現凈值低于成本的金額謹慎計提相應的存貨跌價準備。
得一微提醒，由于公司的存貨余額隨著經營規模的擴張而增加，未來如市場供需關系向不利方向變化、原材料價格大幅下降、產品銷售價格大幅下跌或技術迭代等因素導致存量產品被市場淘汰，則公司將面臨一定存貨跌價損失的風險。
存貨余額占比不斷攀升的同時，得一微的存貨周轉率呈現不斷下滑的態勢。招股書顯示，報告期內，得一微的存貨周轉率分別為4.95%、2.56%、2.25%、1.73%。
根據招股書，此次IPO申請，得一微將募集資金12.24億元，其中，40.57%的資金將用于“面向企業級/數據中心級的 PCIe存儲控制器項目”，26.88%的資金將用于“面向工業級/車規級的嵌入式存儲控制器項目”，16.21%的資金將用于“研發中心及開放生態建設項目”，余下的16.34%將用于補充流動資金。
也就是說，未來，得一微將持續大投研發，也意味著存在持續虧損的風險。招股書顯示，公司為獲取和保持技術優勢，仍需持續投入大量資金支持研發活動，如未來研發成果無法按預期實現收益或出現對公司經營業績產生重大不利影響的因素，則公司可能面臨未來盈利的不確定性風險。
同時，得一微還提及，由于產品研發周期較長，不排除未來可能出現重要研發項目研發投入
大幅超出預期的情形，導致短期內對公司收支平衡與現金流造成較大壓力，對公司的可持續經營能力構成一定風險。
（圖片來源：上交所）
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