春節(jié)錯(cuò)位和需求偏弱致通脹回落
2023年2月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
一、春節(jié)錯(cuò)位和需求偏弱共致CPI同比漲幅回落。食品方面，受節(jié)后需求回落、天氣轉(zhuǎn)暖供給增加等因素影響，2月份豬肉、鮮菜等主要食品價(jià)格環(huán)比均季節(jié)性下跌，貢獻(xiàn)了本月CPI增速降幅的六成左右。非食品方面，節(jié)后服務(wù)需求回落導(dǎo)致核心CPI再回“零時(shí)代”，加上油價(jià)受高基數(shù)拖累支撐作用減弱，非食品價(jià)格創(chuàng)近兩年來(lái)新低，貢獻(xiàn)了CPI增速降幅的四成左右。
二、預(yù)計(jì)3月份CPI約增長(zhǎng)0.7%，較2月份略有回落。一是預(yù)計(jì)3月食品價(jià)格環(huán)比降幅有所收窄；二是上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格延續(xù)緩慢回升態(tài)勢(shì)；四是3月份CPI翹尾因素基本持平于2月份。
三、翹尾因素回落是PPI降幅擴(kuò)大主因。2月PPI同比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%，其中翹尾因素較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比持平。分行業(yè)看，基建和原油鏈條行業(yè)PPI環(huán)比正增長(zhǎng)，下游行業(yè)價(jià)格卻普遍回落，指向上游漲價(jià)傳導(dǎo)作用偏弱，國(guó)內(nèi)需求不足問(wèn)題依然突出。
四、預(yù)計(jì)3月PPI增長(zhǎng)-2.2%左右，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。一是3月份PPI翹尾因素較2月份回落1.0個(gè)百分點(diǎn)左右；二是基建需求釋放對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，但地產(chǎn)負(fù)向拖累短期難消；三是受高基數(shù)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，上半年原油價(jià)格同比降幅或繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)PPI形成壓制。預(yù)計(jì)二季度為全年低點(diǎn)。
正文
事件：2023年2月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.5%，同比上漲1.0%，漲幅較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長(zhǎng)0%，同比下降1.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。
一、春節(jié)錯(cuò)位和需求偏弱是CPI同比漲幅回落主因，預(yù)計(jì)3月份CPI約增長(zhǎng)0.7%
節(jié)后需求回落和供給增加共致食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌。2月食品價(jià)格環(huán)比由上漲2.8%轉(zhuǎn)為下降2.0%，同比漲幅下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，影響CPI上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)，較上月回落約0.65個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。其中，受豬肉供給持續(xù)增加影響，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-11.4%，同比漲幅回落7.9個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.11個(gè)百分點(diǎn)；受節(jié)后需求回落、市場(chǎng)供應(yīng)增加影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比由上漲19.6%轉(zhuǎn)為下跌4.4%，鮮菜價(jià)格同比由上漲6.7%轉(zhuǎn)為下跌3.8%，其對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落約0.25個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2-3）；節(jié)后需求回落背景下，其他主要食品價(jià)格環(huán)比基本均出現(xiàn)下跌，水產(chǎn)品和鮮果對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用合計(jì)回落約0.21個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)需求回落和油價(jià)支撐減弱，非食品價(jià)格降至低位。2月非食品價(jià)格同比上漲0.6%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2021年4月份以來(lái)新低（見(jiàn)圖1），對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.48個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：一是受節(jié)后需求季節(jié)性回落影響，服務(wù)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，如CPI服務(wù)、旅游同比分別增長(zhǎng)0.6%和3.0%，較上月回落0.4和8.2個(gè)百分點(diǎn)；二是受高基數(shù)和國(guó)際油價(jià)下跌共同影響，2月份交通工具用燃料價(jià)格增速較上月回落5.0個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)非食品價(jià)格的支撐作用減弱。
核心CPI再回“零時(shí)代”，短期恢復(fù)斜率或偏緩。2月剔除食品和原油的核心CPI同比增長(zhǎng)0.6%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，再次降至“零時(shí)代”（見(jiàn)圖5），反映出國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)依然偏慢，疫后居民需求恢復(fù)需要一段時(shí)間。往后看，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束，未來(lái)消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)將對(duì)服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)形成提振，核心CPI企穩(wěn)回升是大概率事件，但居民消費(fèi)需求的恢復(fù)仍面臨波折和不確定性，預(yù)計(jì)短期核心CPI修復(fù)斜率偏緩。
預(yù)計(jì)3月CPI同比增長(zhǎng)0.7%左右。一是預(yù)計(jì)3月食品價(jià)格環(huán)比降幅有所收窄。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到3月8日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格環(huán)比增速分別為-4.5%、0.3%、-0.2%，蔬菜價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，豬肉價(jià)格降幅大幅收窄，預(yù)計(jì)2月份食品環(huán)比降幅有所收窄。二是預(yù)計(jì)隨著疫情對(duì)豬肉需求抑制作用減弱，未來(lái)豬肉價(jià)格有望趨于穩(wěn)定，加上2022年上半年豬肉基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)對(duì)核心CPI形成支撐，但高基數(shù)下能源或持續(xù)拖累非食品，加上居民消費(fèi)需求恢復(fù)仍面臨不確定性，預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格延續(xù)緩慢回升態(tài)勢(shì)；四是3月份CPI翹尾因素基本持平于2月份（見(jiàn)圖6）。
二、翹尾因素回落是PPI降幅擴(kuò)大主因，預(yù)計(jì)3月PPI增長(zhǎng)-2.2%左右
2月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降-1.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7），主要原因在于翹尾因素大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，而新漲價(jià)因素受復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快支撐整體平穩(wěn)。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降-2.0%和增長(zhǎng)1.1%，分別較上月回落0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)，兩者價(jià)格同步回落是PPI同比降幅擴(kuò)大主因。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.1%，原材料環(huán)比轉(zhuǎn)正是主因，采掘和加工環(huán)比降幅也均有所收窄；生活資料環(huán)比持平于上月的-0.3%，耐用消費(fèi)品和一般日用品環(huán)比降幅擴(kuò)大是主要拖累，顯示出上游漲價(jià)傳導(dǎo)作用依然偏弱。（見(jiàn)圖8）。
從行業(yè)看，基建和原油鏈條行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲，下游行業(yè)價(jià)格普遍回落。一是受年初重大項(xiàng)目集中開(kāi)工、復(fù)工影響，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)價(jià)格環(huán)比增速均有所提高，而煤炭開(kāi)采行業(yè)價(jià)格受天氣轉(zhuǎn)暖需求季節(jié)性回落影響環(huán)比降幅有所擴(kuò)大（見(jiàn)圖9）；二是受前期國(guó)際原油價(jià)格上漲滯后影響，本月輸入性通脹壓力有所增強(qiáng)，如石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)等原油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)上漲；三是農(nóng)副食品、通信電子、食品制造業(yè)、紡織業(yè)等下游行業(yè)PPI價(jià)格環(huán)比增速均為負(fù)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢，下游商品提價(jià)仍面臨困難。
預(yù)計(jì)3月份PPI增長(zhǎng)-2.2%左右。一是3月份PPI翹尾因素較2月份回落1.0個(gè)百分點(diǎn)左右（見(jiàn)圖10）；二是國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)需求釋放將對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格形成一定支撐，但短期地產(chǎn)或仍為負(fù)向拖累；三是受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍大和全球衰退預(yù)期減弱影響，大宗商品價(jià)格整體或呈震蕩走勢(shì)，但受基數(shù)走高影響，上半年原油價(jià)格對(duì)PPI的拖累作用大概率有所增強(qiáng)。
三、預(yù)計(jì)未來(lái)PPI和CPI負(fù)剪刀差將有所擴(kuò)大，短期對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的支撐或有所減弱
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見(jiàn)圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。
2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%變?yōu)?2.4%，兩者負(fù)剪刀差有所收窄，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PPI降幅將繼續(xù)擴(kuò)大，加上服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)CPI形成支撐，未來(lái)兩者負(fù)剪刀差或重回?cái)U(kuò)大趨勢(shì)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的支撐或繼續(xù)減弱。
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