茅臺100億布局基金，我投贊成票

2023-06-01 21:35:46 和訊

5月19日，貴州茅臺（600519.SH）發布公告，稱擬投資100億參與設立兩支產業基金，計劃投資新一代信息技術，生物技術，新能源，新材料，高端裝備及大消費等領域，有一些二級市場投資者持疑。我問了一些二級的朋友，擔憂顧慮主要有三：其一是與其投資還不如分紅，其二是茅臺做產業基金是否有經驗，虧錢還不如存銀行吃利息，其三是這次說100億，股東同意了，會不會下次又搞個100億。

我的觀點是，茅臺布局基金不是理財手段，是戰略手段。市面上喊著“價值投資”長期持有茅臺的各派掌門，應該支持茅臺這次戰略嘗試。

先從這三個顧慮說說，這個100億本身就來自茅臺的“留存未分配利潤”，本來茅臺過去也一直堅持年度利潤51.9%的分紅，這個基金的錢沒動分紅的奶酪，同時賬面上1500億現金，每年還會流入700億。這家地處偏遠貴州，赤水河畔的神奇公司，上市了22年，市場融資20億，分紅分了1700多億，這種分紅的信用基礎A股也真是沒誰了。
第二個顧慮是說怕茅臺管理基金沒經驗，其實，回顧過往，從2014年起，茅臺通過茅臺建信基金通過在消費領域布局已經取得了很不錯的成績，收獲了京東物流，李子園，鍋圈等一批優質項目。
這次我看是由金石（中信）和招商分別管理50億，可以說選了在產業投資領域頂級的專業國家隊，而且兩個基金管理人各出了5個億。按照行規，50億的基金，管理人出資1%，即5000萬即可。管理人出了行規10倍的自有資金來參與這個基金，而且按照約定（6%年利率+1.8%管理費）后分紅，基本上合作的管理方把管理費全投進來和茅臺的出資“生死與共”了，這樣的出資方（LP）和管理方組合，在市場上無論是拿項目，還是尋找項目退出方式是有優勢的。

第三個顧慮說會不會這次股東會同意了，下次茅臺又再來一個100億？我覺得更有些杞人憂天。我看了公告中對此次基金的說明，按照4:3:3比例出資實繳，在投資過程中，也就是說的階段Call款制度。這意味著管理方的投委會發現并鎖定好項目的前提下，進行下一階段Call款。換個角度講，如果沒有好的投資標的和項目，這次100億都不能出資滿，假使如果以后茅臺再發起類似基金，一定是嘗到了這種投資的甜頭，同時我相信后續也會采用更多的市場化配資方式，而不一定都像這次用茅臺一家自有資金為主。
講完這些對顧慮的分析，我更想說說，我們應該從戰略持續增長的角度去看這個基金的設立，而不是單純從當下分紅角度去看。天天喊著“滾雪球”、“護城河”、“安全邊際”、“價值投資”、“穿越周期”不離口的各種“中巴”（投資江湖各個中國巴菲特的簡稱）掌門，是不是真的應該從未來戰略的角度，從茅臺的戰略意圖角度，去看待這次的基金投資。它是茅臺未來戰略地圖的一部分，是探索更多增長維度的可能引擎。
上市公司用投資的方式去布局未來，不是什么新鮮事。堂主在2017年與清華五道口金融學院共同發起研究的第一份《中國CVC研究報告》，就在探索未來會有多少家中國公司會用CVC或者產業基金方式布局未來。設立產業基金或者發起CVC已經成為了大部分科技巨頭的標配。無論是硅谷的英特爾、高通、谷歌，還是中國的騰訊、阿里、小米，都是今天風投市場上的玩家。

圖為《2017年中國CVC行業發展報告》發布會

左為王玥現任連界董事長

右為廖理現任清華大學五道口金融學院常務副院長

與傳統的風險投資不同，企業風險投資CVC(Corporate Venture Capital)是指有明確主營業務的非金融企業在其內部和外部所進行的風險投資活動。放眼全球，CVC已經成為投資行業最重要的主體，占據整個行業將近60%的投資份額，遠超傳統風險投資機構。全球最大的企業風險投資是谷歌，它在2020年完成了81筆投資，投資額達到731億美元。
聚焦中國資本市場，產業資本2014年-2022年期間平均出資事件占比穩定在35%左右，規模占比穩定在30%左右。國內的企業風險投資CVC中，騰訊是國內最活躍的，近三年，騰訊對外投資數量超過1000起，超過絕大部分專業的風投機構，小米、阿里、百度、京東等一批“互聯網系”CVC快速崛起。再此帶動下，以華為、比亞迪、邁瑞醫療、寧德時代、海爾為代表的“實業系產業基金”也迅猛發展，在遭遇“卡脖子”問題后，任正非也打破了多年來不做股權投資的原則，成立哈勃投資以覆蓋芯片全產業鏈。CVC也逐漸成為助力實體產業轉型升級，構建聯動共贏生態的一股創投中堅力量。

2022年，中國完成IPO的企業有502家，其中受國內CVC機構支持的企業數量為141家，CVC滲透率為28.1%。

上市公司以投資基金布局典型案例

【騰訊控股】2008年，騰訊正式成立投資并購部。2011年騰訊宣布投資規模為50億的產業共贏基金，后來追加到100億。2014年至今，近八年國內所有企業風險投資中，騰訊的投資數量都位于榜首。截至目前，公司投資領域最廣的是游戲、文娛傳媒、電商。截至2022年4月末，騰訊在投企業近520家，其中獨角獸企業90余家。【比亞迪】2018年，比亞迪啟動了新能源汽車領域的相關投資，主要投資方向包括充電電池業務、手機及電腦零部件及裝配服務，以及汽車業務等。截至2022年4月末，涉及的投資企業數量達20余家，投資規模超過70億。據了解，比亞迪最近1年來投資規模近50億，目前已經有4個項目處于IPO審核，預計今年有3個上市。【寧德時代】2021年，寧德時代圍繞原材料供應、設備供應、下游客戶合作和商業模式創新四條主線進行CVC的投資布局。這些投資使得寧德時代在鋰電下游環節的布局更加完善，有可能以換電服務為突破口，逐漸靠近C端市場，并向大型能源數字服務商的定位轉型。【海爾資本】海爾資本則聚焦醫療科技、醫療服務、醫療器械、生物醫藥等醫療健康領域，深耕產業投資，培育產業生態。目前海爾資本管理200億資產，目前已投資上海細胞、ARM中國、云從科技、華圖教育、賽赫智能等70+投資項目。【富士康】2008年，富士康開始布局相關CVC領域的投資，主要涉及3C產品及半導體設備等與企業有關聯的領域。截至2022年4月末，富士康在投企業近50家，超過520億的投資規模。【華大基因】2014年，華大基因通過科學技術服務和精準醫療服務，全面布局生命科學和醫療大健康發展行業。截至2022年4月末，華大基因在投企業近25家，投資規模超過5億。【中芯國際】中芯國際曾在去年5月創下11天5家IPO的輝煌戰績（唯捷創芯、拓荊科技、英集芯、峰岹科技、納芯微），但這只是冰山一角。據不完全統計，“中芯系”投資、持股公司已有137家，其中已有25家A股上市，還有江波龍、鉅泉光電等多家IPO在科創版和創業板過會。
IBM的一句名言，就是“變革當趁好時光”，何時是你探索新的增長機會，新的成長曲線的最好時機？就是你現有業務依然強大的時候，去未雨綢繆，布局未來。茅臺今天的行業和資本市場地位，似乎成了資本市場不倒翁和體重計的標準，獨特的歷史文化，區域優勢，產品地位，稀缺屬性，堅挺的股價甚至構成了大家眼里不可逾越的護城河。從發展的歷史觀角度來看，現在反而是最危險的時候。今天全球格局越發變化，科技爆發加速產業的周期迭代，中國人口結構的快速變化，人口紅利的快速消失，行業的愈發內卷，導致沒有任何一個企業敢說自己可以穩坐釣魚臺。基本面扎穩，組織持續變革加上外部創新探索這套組合拳是最佳時機。用投資基金的方式去探索外部變化的機遇，不能單純的定義為財務行為，也不能簡單去和銀行理財收益去比較，而是要從大的戰略機遇，甚至十年后的企業生死角度去看。

投資要打開新的戰略增長維。為什么這么多上市公司用投資基金的方式去布局，本質在于很多A股上市公司的戰略增長都需要升維，不僅僅是茅臺。隨著各個行業發展都進入新的周期階段，人口紅利的結束，中美產業鏈競爭的加劇，我們會發現很多A股上市公司增長的困境是在一個二維平面左奔右突出不來，這個二維平面，主要包括：客戶、產品、區域、渠道、產業鏈五個維度。也就是說，要么深挖客戶的購買量或擴展客戶的結構（比如:推出茅臺冰激凌），要么推出更多的系列產品（比如:節氣酒），要么下沉到三四線城市或者縣城或者出海打開更多國際化市場，要么發展更多元的比如線上渠道（比如:i茅臺），要么在行業上下游（比如:進入上游種業）進行并購整合。但是這五個維度，都是在一個面展開的，就是這個行業的基本面。但是有沒有一種可能，會突然出現一種外力，比如技術革命，會讓這個面急劇萎縮甚至消失呢？如同汽車取代馬車，如同數碼取代膠片，如同電子郵件取代郵局，如同高鐵取代短途航線，這種突變在今天技術爆發的時代只需是一瞬間，一瞬間，一家行業的霸主就可能瞬間坍塌。我到現在還記得，大約十年前在哈佛商學院聽到的一次分享，分享者是一位前柯達公司的高管，他反問我們，“大家都說當年的我們沒有投入到數碼相機中失去了未來，可看看你們現在的手里，誰在用數碼相機呢？取代我們的是智能手機，我們當時幾乎根本沒有想到的東西。”
真的能瞬間改變一個行業的變量，往往都在行業的平面之外。這已經成了改變很多產業邊界的必然定律，而在原來的行業里面做的越深入，對這樣的變量就會越無感。用投資基金的方式去探索新的變量，去打開一個新的維度可能，是比較好的戰略手段。坦白而言，茅臺這個白酒領域的絕對霸主，在二維平面上幾乎是無敵的存在，而這恰恰是最大的危機。當前在二級市場上持有茅臺的投資人，一方面喜歡茅臺的稀缺性，一方面又擔憂如何保證1000億利潤之后的持續高增長，這樣的極度矛盾體質的根源在于就是以日報、周報以及被考核自己成績單的人沒法去看5年10年的未來！不敢想象茅臺新的增長維！這個新的增長維度，一定是現在茅臺感受到，看不到，甚至是感受不到也看不到的地方。
茅臺現在最缺乏的增長維，就是科技創新。當我們各家公司打著各種“茅”標簽的時候，和特斯拉，亞馬遜，英偉達，OpenAI這些“美股茅”比較，我們最缺的底氣是什么，就是科技厚度。不僅僅是茅臺主業相關的微生物技術，食品安全技術，智慧廠房技術，茅臺應該把眼光放的更長遠，放到甚至看不到的科技前沿，無論是合成生物，高分子材料，甚至是航空航天的前沿技術，在那里面，蘊含著改變行業邊界的力量。看了茅臺這次公告，在投資方向里面，消費是放在了最后一位的，主要關注的投資方向是新信息技術，生物技術，新能源新材料，誰和世界的未來趨勢站在一起，誰就是偉大的公司。茅臺在二維的幾個增長度上固然仍有很大的增長空間，也是自己主力部隊必須要繼續深耕的戰場，那么投資基金就是一支遠洋船隊，去探索新的大陸。茅臺常年賬上現金常年保持在1500億以上，拿出不到6%的現金比例，還是分步驟按照十年去探索未來，這個舉措當然值得去做。這樣的一支小分隊的探索，就是從平面的二維市場里面跳出來，去建立第三維，背后的差異不僅僅是一個增長維度的增加，而是類似從大陸文明向海洋文明的擁抱，從原來都盯著赤水河黃金帶-茅臺鎮核心產區的區域和封閉式的深耕文明，到星辰大海的海洋文明，去探索更多的可能性。
為你所有，還是為你所用？“誰是誰的未來”？科技創新的可能性能否實現最終要看人，要看領軍人物。很多人都喜歡引用巴菲特對于可口可樂的各種評價來對比茅臺，比如說可口可樂的CEO是誰也許大家都不知道，但是不影響可口可樂的股票長期增長，類似也證明無論誰來當茅臺的掌門人，茅臺也還是那個茅臺。這種描述，顯然割裂了企業基本經營和企業戰略決策的關系，今天任何一個行業的高手之戰，都不僅僅是產品之爭，也不僅僅是產業鏈之爭，而是生態之爭，生態之爭的秘訣在于“生態位+變革者”，一個生態的未來可能上，誰的“創業型CEO”多，誰就越主動。但是凡是做到行業里面的龍頭，都難免成為一個相對負責的官僚體制，用投資的方式，本質上就是找一群“孫悟空”，在藩籬之外去探索，去折騰，就像當時雷軍在創業之初，堅持要通過順為資本去布局未來，他說了一句名言“多年以后，我們（小米）不一定是小米生態的未來，他們才是我們的未來”，這就是產業生態投資而不僅僅是財務投資的好處。這樣的方式，是人才選拔培養的新手段，未來的生態之爭，就是人才之爭，人才理念，是不是要所有的“孫悟空”都為你所有，還是有一個機制可以為你所用，這背后的人才理念才決定了成敗。