粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)：羅志恒
分析師：馬家進(jìn)、原野、方堃
事件
2024年3月5日上午，十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議開(kāi)幕，李強(qiáng)總理作《政府工作報(bào)告》，全面總結(jié)2023年工作成績(jī)，明確2024年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)和政策取向，部署2024年政府工作任務(wù)。
本次報(bào)告有諸多新內(nèi)容：強(qiáng)調(diào)政策抉擇面臨兩難多難問(wèn)題明顯增加。強(qiáng)調(diào)涉企政策要注重與市場(chǎng)溝通、回應(yīng)企業(yè)關(guān)切，實(shí)施政策要防止顧此失彼、相互掣肘，以企業(yè)和群眾滿意度為重要標(biāo)尺，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和完善；精準(zhǔn)做好政策宣傳解讀，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。
赤字率保持在3.0%，新增赤字全部由中央承擔(dān)，中央赤字占比82.3%，為近年來(lái)最高水平，中央加杠桿明顯；未來(lái)幾年要發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，赤字規(guī)模、專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債之和達(dá)到8.96萬(wàn)億，再考慮到去年底的1萬(wàn)億特別國(guó)債主要在今年形成支出，積極財(cái)政力度不小，通過(guò)優(yōu)化政策組合來(lái)落實(shí)“加力提效、提質(zhì)增效”，統(tǒng)籌考慮發(fā)展需要和財(cái)政可持續(xù)性。提出分類推進(jìn)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，謀劃新一輪財(cái)稅體制改革，為高質(zhì)量發(fā)展提供財(cái)稅制度基礎(chǔ)。
提出增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。
解讀
一、高度肯定去年成績(jī)，對(duì)形勢(shì)的判斷強(qiáng)調(diào)需求不足、預(yù)期偏弱但總體有利，高質(zhì)量發(fā)展是政策首要目標(biāo)
一是從布局謀篇看，報(bào)告包括三大部分：2023年工作回顧、2024年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求和政策取向、2024年政府工作任務(wù)。2024年的工作重點(diǎn)包括10個(gè)方面，較去年新增了“深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)支撐”和“推動(dòng)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，大力優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局”。從詞頻上來(lái)看，政策、創(chuàng)新、科技、安全、風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量的頻率明顯上升，反映出政府對(duì)加強(qiáng)宏觀調(diào)控、加快科技創(chuàng)新、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重視。
二是高度肯定2023年工作成績(jī)并強(qiáng)調(diào)極為不易，政策抉擇面臨兩難多難問(wèn)題明顯增加。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.2%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1244萬(wàn)人，全年新增稅費(fèi)優(yōu)惠超過(guò)2.2萬(wàn)億元，新能源汽車產(chǎn)銷量占全球比重超過(guò)60%，電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品“新三樣”出口增長(zhǎng)近30%。
三是對(duì)未來(lái)形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的判斷上，指出外部形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，內(nèi)部面臨有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和社會(huì)預(yù)期偏弱，但同時(shí)指出了中國(guó)的制度、市場(chǎng)和人才優(yōu)勢(shì)等，總體是戰(zhàn)略機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存。報(bào)告在肯定成績(jī)的同時(shí)，也提出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，地區(qū)熱點(diǎn)問(wèn)題頻發(fā)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，社會(huì)預(yù)期偏弱，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，國(guó)際循環(huán)存在干擾。部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。就業(yè)總量壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾并存，公共服務(wù)仍有不少短板。一些地方基層財(cái)力比較緊張�？萍紕�(chuàng)新能力還不強(qiáng)。
四是特別強(qiáng)調(diào)政策的一致性取向評(píng)估，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，避免政策間相互掣肘。各地區(qū)各部門制定政策要認(rèn)真聽(tīng)取和吸納各方面意見(jiàn)，涉企政策要注重與市場(chǎng)溝通、回應(yīng)企業(yè)關(guān)切。實(shí)施政策要強(qiáng)化協(xié)同聯(lián)動(dòng)、放大組合效應(yīng)，防止顧此失彼、相互掣肘。加強(qiáng)對(duì)政策執(zhí)行情況的跟蹤評(píng)估，以企業(yè)和群眾滿意度為重要標(biāo)尺，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和完善。精準(zhǔn)做好政策宣傳解讀，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。
二、5%左右的GDP增速目標(biāo)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，就業(yè)目標(biāo)進(jìn)一步增強(qiáng)，加快物價(jià)企穩(wěn)回升的重要性突顯
2024年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右�！�
第一，5%左右的GDP增速目標(biāo)符合市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，體現(xiàn)了積極進(jìn)取、奮發(fā)有為的政策取向。從必要性看，沒(méi)有一定的經(jīng)濟(jì)增速，會(huì)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、資本市場(chǎng)不振、社會(huì)情緒焦慮的負(fù)向循環(huán)，經(jīng)濟(jì)金融社會(huì)難以穩(wěn)定，信心難以提振。將經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)維持在2023年“5%左右”的水平，釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的明確信號(hào)，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期和信心。從可能性看，2024年是疫后的第二年，疤痕效應(yīng)逐漸消退，擴(kuò)大總需求、放松供給約束、提振市場(chǎng)主體信心、激發(fā)地方政府活力，穩(wěn)住房地產(chǎn)這個(gè)牛鼻子，5%左右的經(jīng)濟(jì)增速大概率能實(shí)現(xiàn)。
第二，就業(yè)是最大的民生，就業(yè)目標(biāo)進(jìn)一步增強(qiáng)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)由“1200萬(wàn)人左右”提高至“1200萬(wàn)人以上”。2024年1月16-24歲（不含在校生）青年失業(yè)率為14.6%，處于較高水平；2024屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)1179萬(wàn)人，同比增加21萬(wàn)人，再加上農(nóng)民工、失業(yè)人群的就業(yè)問(wèn)題，穩(wěn)就業(yè)工作仍任重道遠(yuǎn)。落實(shí)落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策，提高就業(yè)目標(biāo)是應(yīng)有之義。
第三，3%左右的CPI增速目標(biāo)維持不變，但加快物價(jià)企穩(wěn)回升的重要性突顯。截至2024年1月，CPI和PPI同比已分別連續(xù)4個(gè)月和16個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。物價(jià)持續(xù)低迷將拖累經(jīng)濟(jì)的名義增速，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)、居民收入、就業(yè)等造成不利沖擊，加劇微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)之間的背離。2023年日本股市大漲與中國(guó)股市下跌，一個(gè)重要背景便是兩國(guó)物價(jià)水平與經(jīng)濟(jì)名義增速之間的區(qū)別，雖然日本1.9%的實(shí)際GDP增速大幅低于中國(guó)的5.2%，但是日本名義GDP增速卻高達(dá)5.7%，顯著高于中國(guó)的4.6%。無(wú)論是出于其本身所反映出的有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，還是針對(duì)其對(duì)微觀主體處境和預(yù)期的負(fù)面影響，物價(jià)持續(xù)低迷的問(wèn)題均亟待解決。政府工作報(bào)告將此前的“廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”調(diào)整為“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，便是要求提振當(dāng)前低迷的物價(jià)。
三、積極財(cái)政：適度加力、提質(zhì)增效，赤字、專項(xiàng)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債合計(jì)8.96萬(wàn)億，中央加杠桿，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，謀劃改革
財(cái)政政策的基調(diào)延續(xù)了中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法，與去年《政府工作報(bào)告》財(cái)政政策基調(diào)大致相當(dāng)，既要發(fā)力，用好財(cái)政空間，更要優(yōu)化政策組合、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、提高支出效率，把錢花好，兼顧力度和效率效果，兼顧發(fā)展需要和財(cái)政可持續(xù)性；更謀劃長(zhǎng)遠(yuǎn)要推動(dòng)新一輪財(cái)稅體制改革，加強(qiáng)對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的財(cái)稅支持。
2024年的赤字率擬按3%安排，與去年持平；赤字規(guī)模為4.06萬(wàn)億，高于去年1800億元；專項(xiàng)債擬按3.9萬(wàn)億安排，高于去年1000億元；更重要的是未來(lái)幾年將連續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。赤字、專項(xiàng)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債合計(jì)8.96萬(wàn)億元，超過(guò)去年赤字與專項(xiàng)債的7.68萬(wàn)億元，也超過(guò)去年赤字、專項(xiàng)債與特別國(guó)債之和的8.68萬(wàn)億元。考慮到去年四季度發(fā)行的1萬(wàn)億用于減災(zāi)防災(zāi)建設(shè)的特別國(guó)債，將主要在今年使用，今年的財(cái)政實(shí)際支出力度將明顯增強(qiáng)。一句話概括今年財(cái)政政策：力度較大，但更加強(qiáng)調(diào)優(yōu)化政策組合和支出效率；穩(wěn)妥以及標(biāo)本兼治化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期要謀劃新一輪財(cái)稅體制改革。
第一，積極的財(cái)政政策主調(diào)不變，“適度加力”這是由當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)有效需求不足、微觀主體信心仍未根本提振的形勢(shì)決定的。“加力”并“保持必要的支出強(qiáng)度”是今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的順勢(shì)而為。當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體處于疫后恢復(fù)期，但面臨一些困難和挑戰(zhàn)：一是有效需求不足，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿不強(qiáng)；二是部分行業(yè)存在重復(fù)布局和內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩；三是物價(jià)水平低位運(yùn)行，尤其是PPI降幅較大，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、投資意愿降低、財(cái)政收入放緩。
第二，赤字規(guī)模和專項(xiàng)債上調(diào)，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，中央加杠桿，支持國(guó)家重大建設(shè)的同時(shí)擴(kuò)大有效需求。
其一，2024年赤字率保持在3%，但赤字規(guī)模有所增加，首次突破4萬(wàn)億元。單純看赤字率本身意義不大，因?yàn)槲覈?guó)赤字率口徑偏小，僅涵蓋一般公共預(yù)算，不足以判斷我國(guó)財(cái)政政策力度。財(cái)政赤字率數(shù)值本身不是個(gè)真問(wèn)題，真問(wèn)題是兩個(gè)：財(cái)政支出力度有多大；有哪些政策工具組合。財(cái)政赤字率維持不變，但通過(guò)專項(xiàng)債、特別國(guó)債、其他調(diào)入資金等擴(kuò)大支出具有同擴(kuò)大赤字率一樣的效果。比如1萬(wàn)億元的超長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債就相當(dāng)于增加赤字率0.7個(gè)百分點(diǎn)；比如專項(xiàng)債3.9萬(wàn)億元相當(dāng)于增加赤字率2.9個(gè)百分點(diǎn)。如果將這三者加總計(jì)算，實(shí)際赤字水平已經(jīng)達(dá)到6.6%的水平，高于去年的6.1%（赤字與專項(xiàng)債之和除以GDP），力度是不小的，是符合當(dāng)前形勢(shì)需要的，不能根據(jù)3%本身來(lái)得出財(cái)政不積極的判斷。但同時(shí)，由于財(cái)政收入尤其是土地出讓收入形勢(shì)的不確定性較大，因此，未來(lái)年度有必要根據(jù)收入形勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整赤字和債務(wù)，類似去年底根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)果斷發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債。此外，還要尤其看到結(jié)構(gòu)變化，赤字規(guī)模中中央赤字為3.34萬(wàn)億元，較去年新增的1800億元赤字全部由中央負(fù)擔(dān)，中央赤字占比為82.3%，屬于近年來(lái)最高水平，體現(xiàn)中央加杠桿；考慮到1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，中央加杠桿程度更高，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)。
其二，報(bào)告提出“合理擴(kuò)大專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用作資本金范圍”“額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜。統(tǒng)籌用好各類資金，防止低效無(wú)效投資”，有利于解決當(dāng)前專項(xiàng)債項(xiàng)目收益持續(xù)下降的問(wèn)題。當(dāng)前各方對(duì)于專項(xiàng)債一般化的問(wèn)題已形成較強(qiáng)共識(shí)，專項(xiàng)債項(xiàng)目收益持續(xù)下降引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低財(cái)政統(tǒng)籌能力，同時(shí)部分專項(xiàng)債資金閑置導(dǎo)致未能充分發(fā)揮出財(cái)政資金穩(wěn)增長(zhǎng)作用。擴(kuò)大用作資本金范圍有利于儲(chǔ)備更多收益更高的項(xiàng)目，推動(dòng)項(xiàng)目盡快落地，降低風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)。更重要的是提出額度分配向投資效率較高的地區(qū)傾斜，這實(shí)際上在優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，即優(yōu)化債務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)，債務(wù)擴(kuò)大的同時(shí)通過(guò)項(xiàng)目收益來(lái)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其三，報(bào)告提出“從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債,專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè),今年先發(fā)行１萬(wàn)億元”，有利于擴(kuò)大總需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。同時(shí)，超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中央發(fā)債相對(duì)地方而言成本更低、周期更長(zhǎng)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債形成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更重要的是避免了地方加桿桿導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為地方財(cái)政騰出了空間。
第三，重提“結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)”， 減稅降費(fèi)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向注重精準(zhǔn)有效，支出科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展，同時(shí)有利于進(jìn)一步穩(wěn)定宏觀稅負(fù)。我國(guó)已連續(xù)十幾年實(shí)施積極的財(cái)政政策，長(zhǎng)期實(shí)施大規(guī)模的減稅降費(fèi)導(dǎo)致宏觀稅負(fù)逐步下降下行，財(cái)政空間仍有但總體在持續(xù)收窄。一般公共預(yù)算收入/GDP下降至17.2%，較2015年的高點(diǎn)下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)。大國(guó)必須保證一定的宏觀調(diào)控能力以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化等各方面挑戰(zhàn)，這就需要穩(wěn)定宏觀稅負(fù)。因此，未來(lái)的減稅降費(fèi)要注重效率和效果，注重結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)，側(cè)重支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)等領(lǐng)域，這有利于穩(wěn)定宏觀稅負(fù)。
第四，進(jìn)一步加大對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付，確保基層“三�！安话l(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，緩解區(qū)縣財(cái)政壓力和收支矛盾。
報(bào)告在面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)中提出了“一些基層財(cái)力比較緊張”，同時(shí)在政策取向中提出“中央財(cái)政加大對(duì)地方均衡性轉(zhuǎn)移支付力度、適當(dāng)向困難地區(qū)傾斜，省級(jí)政府要推動(dòng)財(cái)力下沉，兜牢基層‘三保’底線�！苯陙�(lái)受疫情沖擊和房地產(chǎn)形勢(shì)低迷等影響，宏觀稅負(fù)下行、經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化導(dǎo)致我國(guó)財(cái)政收支緊平衡，疊加債務(wù)到期，部分區(qū)縣財(cái)政流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。而基層“三保”直接面向企業(yè)和居民，關(guān)系到市場(chǎng)主體的滿意度和獲得感。因此，財(cái)政部門持續(xù)加大對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，并要求省對(duì)市縣加大轉(zhuǎn)移支付力度。2024年中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)計(jì)10.2萬(wàn)億元，剔除支持基層落實(shí)減稅降費(fèi)和重點(diǎn)民生等專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付、災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力補(bǔ)助資金等一次性因素后，同口徑增長(zhǎng)4.1%。
第五，統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。報(bào)告提出“穩(wěn)妥有序處置風(fēng)險(xiǎn)隱患”“堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)高水平安全，以高水平安全保障高質(zhì)量發(fā)展，標(biāo)本兼治化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融大局穩(wěn)定�！� 前期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體得到緩釋，這主要通過(guò)財(cái)政化債和金融化債等方式實(shí)現(xiàn)了展期、降息，度過(guò)了短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及實(shí)現(xiàn)了部分隱性債務(wù)顯性化，化債成績(jī)值得充分肯定，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展打下了基礎(chǔ)。但是要鞏固成果，從長(zhǎng)期和源頭治理債務(wù)，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理制度。其一，債務(wù)本身不是風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是債務(wù)支出效率和結(jié)構(gòu)，因此優(yōu)化債務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)、投向結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)極為重要，投向高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域的和區(qū)域，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)并未擴(kuò)大。其二，推動(dòng)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型是一攬子化債后的關(guān)鍵步驟，融資平臺(tái)是滋生隱性債務(wù)的主體，要理清楚地方政府與融資平臺(tái)的關(guān)系，同時(shí)推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
第六，謀劃新一輪財(cái)稅體制改革是下階段的重要任務(wù)，既從根本上解決當(dāng)前財(cái)政運(yùn)行緊平衡的問(wèn)題；更為高質(zhì)量發(fā)展提供財(cái)稅制度支持。分稅制改革實(shí)施已三十年，有必要進(jìn)一步將改革進(jìn)行到底。1994年分稅制改革實(shí)施以來(lái)，有力地推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中至關(guān)重要的基礎(chǔ)性制度。一是集中了中央財(cái)力，有力地提高了中央宏觀調(diào)控能力；二是建立了稅收返還和轉(zhuǎn)移支付制度，有效地降低了區(qū)域財(cái)力差距，助力推動(dòng)區(qū)域均衡發(fā)展和區(qū)域基本公共服務(wù)均等化；三是配套的稅收制度改革等理順了政府與市場(chǎng)關(guān)系，維護(hù)了統(tǒng)一大市場(chǎng)，避免了區(qū)域分割；四是初步理順了中央和地方關(guān)系，穩(wěn)定了中央和地方的預(yù)期，從形形色色的包干制進(jìn)入到穩(wěn)定的中央地方關(guān)系階段。但是，當(dāng)前仍然存在政府與市場(chǎng)關(guān)系和邊界不清、中央和地方事權(quán)和支出責(zé)任劃分不清、地方政府承擔(dān)過(guò)多的事權(quán)和支出責(zé)任、財(cái)力不夠協(xié)調(diào)、轉(zhuǎn)移支付不規(guī)范、省以下財(cái)政體制有待進(jìn)一步深化等問(wèn)題，有必要在未來(lái)改革中進(jìn)一步解決�？梢灶A(yù)期，未來(lái)要進(jìn)一步理清政府與市場(chǎng)關(guān)系，界定政府規(guī)模，避免政府支出責(zé)任持續(xù)擴(kuò)張；中央上收部分事權(quán)和支出責(zé)任，減輕地方政府的支出責(zé)任和支出負(fù)擔(dān)；進(jìn)一步穩(wěn)定宏觀稅負(fù)，改革消費(fèi)稅、完善增值稅；強(qiáng)化財(cái)政資源的統(tǒng)籌，提高預(yù)算管理完整性；不斷規(guī)范轉(zhuǎn)移支付尤其是共同事權(quán)轉(zhuǎn)移支付等。詳見(jiàn)報(bào)告《新一輪財(cái)稅體制改革向何處去？》
四、靈活貨幣：貨幣精準(zhǔn)有效，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，幫助房地產(chǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)，做好五篇大文章
貨幣政策基調(diào)延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“靈活適度、精準(zhǔn)有效”。
第一，整體方向偏寬松，降準(zhǔn)降息仍有發(fā)力空間。一是要進(jìn)一步鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，有必要通過(guò)降息保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，起到擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期的作用。二是物價(jià)持續(xù)低迷，導(dǎo)致實(shí)際利率處在較高水平，仍有必要通過(guò)降息引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本切實(shí)下降。2023年12月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.83%，為2008年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低，但考慮到低迷的價(jià)格因素，實(shí)際利率反而在上升且處在歷史高位，抑制了居民消費(fèi)和企業(yè)投資的回升。三是美國(guó)通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤�，降息的外部阻力大幅減少。四是政策需保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，報(bào)告再度強(qiáng)調(diào)“營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境”。今年以來(lái)，5年LPR調(diào)降25BP，貨幣政策靠前發(fā)力、著力提振預(yù)期的意圖明顯。五是降息的同時(shí)，央行需要穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本，未來(lái)仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)和引導(dǎo)降低存款利率的可能。潘功勝行長(zhǎng)多次指出，中國(guó)央行降準(zhǔn)空間較大，通過(guò)存款利率、再貸款再貼現(xiàn)利率下調(diào)，也將有助于推動(dòng)LPR下行。
第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是主攻方向，是“以進(jìn)促穩(wěn)”“穩(wěn)中求進(jìn)”的戰(zhàn)略思路在貨幣層面的落實(shí)。
一是“穩(wěn)”的方面，將持續(xù)增加金融對(duì)房地產(chǎn)的支持，支持化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。具體看，包括繼續(xù)實(shí)施保交樓貸款支持計(jì)劃等工具，對(duì)不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持。同時(shí)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步支持政策性開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)為保障性住房建設(shè)、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供信貸支持。2024年內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)有抵押補(bǔ)充再貸款工具（PSL）資金落地。
二是“進(jìn)”的方面，將以“五大篇章”為抓手，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。例如普惠金融領(lǐng)域，2024年1月24日，央行行長(zhǎng)在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)表示，放寬普惠小微貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將普惠小微貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行單戶授信不超過(guò)1000萬(wàn)放寬至不超過(guò)2000萬(wàn)元。再如，綠色金融領(lǐng)域，碳減排支持工具將延續(xù)實(shí)施至2024年末。值得注意的是，目前央行已設(shè)立信貸市場(chǎng)司，專職聚焦科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字等五篇大文章。
三是強(qiáng)調(diào)盤活存量、提升效能，引導(dǎo)存量貸款向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。近期央行表態(tài)多次提到“提升存量貸款使用效率”，目前，我國(guó)人民幣貸款余額超過(guò)230萬(wàn)億元，是每年增量的10倍，盤活低效占用的金融資源，雖然不體現(xiàn)為貸款增量，但使用金融資源的主體效率提高，能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力(310328)。再比如，為維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)而加大不良貸款核銷，會(huì)給貸款增長(zhǎng)施加壓力，但核銷的貸款資金仍對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有支持作用，且已納入社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)。
五、擴(kuò)內(nèi)需：激發(fā)消費(fèi)潛能，擴(kuò)大有效投資，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)
報(bào)告提出“從增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發(fā)消費(fèi)潛能，促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”在外需市場(chǎng)不穩(wěn)定不確定的背景下，必須堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，更多依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，深度釋放內(nèi)需動(dòng)力，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。
刺激消費(fèi)需要解決居民消費(fèi)能力不足和消費(fèi)意愿不強(qiáng)這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。尤其在居民信心不足情況下，對(duì)中低收入人群發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼有利于提高消費(fèi)能力；通過(guò)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)向醫(yī)療、教育和養(yǎng)老等公共消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，有利于解決居民后顧之憂，提高居民消費(fèi)意愿。中長(zhǎng)期來(lái)看，要從根本上解決消費(fèi)不振的問(wèn)題，則需要在深化收入分配制度改革、加快構(gòu)建公共服務(wù)體系、引導(dǎo)中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)、完善社會(huì)保障體系等方面著力。從消費(fèi)類別來(lái)看，一是促進(jìn)數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)等新型消費(fèi)，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國(guó)貨“潮品”等新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)；二是穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)，鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)，從存量中挖掘增量。
“積極擴(kuò)大有效投資”，把更多的資金用于支持國(guó)家重大戰(zhàn)略、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、惠民生補(bǔ)短板等領(lǐng)域”，而不是盲目上項(xiàng)目、片面追求GDP“量”的增長(zhǎng)。具體來(lái)看，一是發(fā)揮好政府投資，項(xiàng)目上，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳、民生補(bǔ)短板、防洪排澇抗災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)備更新和技術(shù)改造等領(lǐng)域；資金上，安排7000億元的中央預(yù)算資金，擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍。二是鼓勵(lì)和支持民間投資，進(jìn)一步拆除不合理的準(zhǔn)入限制，營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，提供更多財(cái)政和貨幣政策支持，提振民營(yíng)企業(yè)家信心，激發(fā)微觀主體活力，讓民間投資愿投、敢投、能投。
要統(tǒng)籌擴(kuò)大有效需求和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，形成消費(fèi)和投資的良性循環(huán)。消費(fèi)和投資是有關(guān)聯(lián)的，有效投資和有收入支撐的消費(fèi)都是擴(kuò)大內(nèi)需的抓手。投資活動(dòng)在短期形成經(jīng)濟(jì)需求，但在中長(zhǎng)期會(huì)形成經(jīng)濟(jì)供給，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，最終服務(wù)于消費(fèi)；而且投資活動(dòng)中的從業(yè)人員的收入將帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而再次帶動(dòng)投資。終端消費(fèi)需求上升有利于提高制造業(yè)投資等，而高質(zhì)量的投資形成高質(zhì)量的供給，有利于促進(jìn)消費(fèi)的釋放。
六、穩(wěn)地產(chǎn)：加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求
穩(wěn)地產(chǎn)是2024年維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融大局穩(wěn)定的重中之重。報(bào)告提及“房”的頻次達(dá)15次，接近去年的17次，而且將房地產(chǎn)相關(guān)工作都安排在防風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)中，突顯了房地產(chǎn)是統(tǒng)籌發(fā)展和安全、防風(fēng)險(xiǎn)的三大重點(diǎn)領(lǐng)域之首。
從近期形勢(shì)看，穩(wěn)地產(chǎn)政策力度加碼，但房地產(chǎn)市場(chǎng)整體依然偏弱，銷售和投資處于探底階段。2023年三季度以來(lái)，中央和地方政府密集出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)政策，限貸、限購(gòu)、限價(jià)等調(diào)控措施持續(xù)放松，但居民購(gòu)房觀望情緒較重、房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張、投資信心不足等問(wèn)題仍未完全扭轉(zhuǎn)。2023年全國(guó)商品房銷售面積同比下降8.5%；2024年初以來(lái)，商品房市場(chǎng)表現(xiàn)依然偏弱，1-2月重點(diǎn)百城商品住宅累計(jì)銷售面積同比下降超40%。
從未來(lái)政策看，2024年房地產(chǎn)新模式加快推進(jìn)，供需兩端支持政策密集落地。房地產(chǎn)政策在構(gòu)建新發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，繼續(xù)優(yōu)化政策，我們認(rèn)為要做好三大任務(wù)：保供給、促需求和穩(wěn)房?jī)r(jià)。要根據(jù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化，分區(qū)域優(yōu)化商品房調(diào)控措施推動(dòng)相關(guān)需求釋放，并加大人口流入地區(qū)的保障住房建設(shè)力度。
一是供給端保交樓，落實(shí)金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企支持的“三個(gè)不低于”和房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”。本次報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)“一視同仁”，支持不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資求，延續(xù)了保項(xiàng)目?jī)?yōu)先于保主體的政策思路。對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制將全面建立，項(xiàng)目融資“白名單”盡快落地，將緩解房企流動(dòng)資金壓力。3月15日前，全部地級(jí)及以上城市都要建立融資協(xié)調(diào)機(jī)制，經(jīng)金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)后形成首批合格項(xiàng)目名單，會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)保交樓預(yù)期。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，落實(shí)地產(chǎn)信貸支持“三個(gè)不低于”，適當(dāng)調(diào)整對(duì)金融機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)，避免房地產(chǎn)暴雷的硬著陸，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不同所有制房企中蔓延。
二是需求端取消商品房購(gòu)買的限制性措施，一線城市調(diào)控政策繼續(xù)放松的方向不變。近期一線城市相繼優(yōu)化限購(gòu)政策，目前仍是漸進(jìn)式調(diào)整為主，針對(duì)重點(diǎn)人群、重點(diǎn)需求的優(yōu)化。如北京放松通州區(qū)限購(gòu)、上海優(yōu)化外環(huán)外非戶籍及單身人群限購(gòu)、廣州取消120平米以上面積段的限購(gòu)。2024年，一線城市或?qū)⒎謪^(qū)、因需優(yōu)化商品房限購(gòu)、限貸措施，增加有購(gòu)房需求人群的名額資格，支持剛需和改善性需求。如降低社保繳納年限或個(gè)稅繳納年限要求，釋放有需求但無(wú)購(gòu)房資格人群的剛需；取消多孩家庭的購(gòu)房套數(shù)限制等。在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體調(diào)整背景下，二套房限購(gòu)限貸政策、交易稅費(fèi)高企也是制約存量房交易的重要因素。未來(lái)存量房交易政策需要進(jìn)一步優(yōu)化，如提高房貸利息抵扣個(gè)稅幅度、降低交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)等，激活存量房交易，進(jìn)一步釋放購(gòu)房需求。
三是一線城市要盡快推出優(yōu)質(zhì)地段建設(shè)高品質(zhì)住房，要加大優(yōu)質(zhì)地塊的供應(yīng)，穩(wěn)地價(jià)與穩(wěn)房?jī)r(jià)同步推動(dòng)。2024年初以來(lái)，各大城市加大優(yōu)質(zhì)地塊供應(yīng)力度，中心城區(qū)住宅地塊推出數(shù)量明顯增加。1-2月，一線城市住宅用地成交土地出讓金達(dá)500億元，較去年同期（132億元）大幅增長(zhǎng)，顯示核心城市優(yōu)質(zhì)地塊需求仍有支撐，房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿有所恢復(fù)，土地市場(chǎng)回暖也有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)信心提升。
四是高能級(jí)城市加快開(kāi)發(fā)建設(shè)保障房，財(cái)政與貨幣協(xié)同支持。本次報(bào)告提及“完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度”，滿足居民剛需和改善性住房需求。加快構(gòu)建房地產(chǎn)新模式，需要市場(chǎng)軌和保障軌并行，加大保障性住房建設(shè)和供給。當(dāng)前商品房和保障房一長(zhǎng)一短，新發(fā)展模式下，要在擴(kuò)大保障房供給的同時(shí)解決商品房市場(chǎng)失靈問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)市場(chǎng)、強(qiáng)保障的雙重目標(biāo)，避免政策“合成謬誤”引發(fā)新的市場(chǎng)沖擊。對(duì)于人口流入的高能級(jí)城市加快開(kāi)發(fā)建設(shè)保障房，低能級(jí)城市則考慮由財(cái)政收儲(chǔ)部分商品房轉(zhuǎn)化為保障房，運(yùn)用央行創(chuàng)設(shè)租賃住房貸款支持計(jì)劃，擴(kuò)大配租型保障住房供給。
七、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)：立法促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境
報(bào)告明確，民營(yíng)企業(yè)是現(xiàn)代化建設(shè)的重要力量，為進(jìn)一步支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大定下基調(diào)。近年來(lái)中央持續(xù)加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的支持力度，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、“三個(gè)沒(méi)有變”，促進(jìn)“兩個(gè)健康”。從過(guò)去一年看，中央政策出臺(tái)及時(shí)有效，全面部署支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，營(yíng)商環(huán)境明顯改善，但同時(shí)要關(guān)注到宏觀政策改善與企業(yè)家經(jīng)營(yíng)預(yù)期的背離。這種背離反映出當(dāng)前企業(yè)家和企業(yè)不僅需要政策的傾斜和幫扶，但更需要宏觀需求回升、內(nèi)外部訂單改善，只有總需求回升、訂單改善、收入增加，才能與其他政策配合推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善、進(jìn)一步增加投資，形成良性循環(huán)。
從未來(lái)政策看，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大絕非權(quán)宜之計(jì)，而是長(zhǎng)久之策。支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要從政策、制度、法治和理論層面將民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)嵌于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中，才能從根本上破解市場(chǎng)準(zhǔn)入、要素獲取、公平執(zhí)法、權(quán)益保護(hù)等方面存在的“所有制歧視”問(wèn)題。
一是加快民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法立法工作，以法制手段保障政策穩(wěn)定。2月司法部等召開(kāi)《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》立法座談會(huì)，兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上也提及了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)立法工作，相關(guān)立法聚焦保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益、保障公平競(jìng)爭(zhēng)，以法治方式保障政策制定的一致性及政策執(zhí)行的穩(wěn)定性，為民營(yíng)企業(yè)保駕護(hù)航。不同所有制企業(yè)要徹底“一視同仁”，必須完善法治建設(shè)，避免以短期政策替代規(guī)范的制度。
二是營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。本次報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“涉企政策要注重與市場(chǎng)溝通、回應(yīng)企業(yè)關(guān)切”，聽(tīng)取和吸納多方面意見(jiàn)。在涉及方向性調(diào)整的政策出臺(tái)前，應(yīng)充分聽(tīng)取企業(yè)家的意見(jiàn)，設(shè)置時(shí)間表和路線圖，避免政策擺動(dòng)過(guò)大。宣傳部門要提高宣傳水平，要及時(shí)回應(yīng)輿論關(guān)切，避免一邊倒的正面宣傳與居民、企業(yè)感受脫節(jié)，創(chuàng)新宣傳形式，維護(hù)政府公信力。同時(shí)推出正反兩方面的政商關(guān)系案例，清亂象、樹(shù)典型。
三是完善支持民營(yíng)企業(yè)融資的制度。本次報(bào)告提出，“提高民營(yíng)企業(yè)貸款占比、擴(kuò)大發(fā)債融資規(guī)�！薄ｉL(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)有企業(yè)有政府的隱性擔(dān)保，有限的金融資源更加向國(guó)有企業(yè)傾斜，民營(yíng)企業(yè)獲得的金融資源更少。未來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)融資政策要落到實(shí)處，需要改革金融機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，從支持創(chuàng)新的角度推動(dòng)銀行信貸投向民營(yíng)企業(yè)。還要配合資本市場(chǎng)改革完善相關(guān)制度，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券融資，擴(kuò)大直接融資。
四是通過(guò)擴(kuò)大總需求解決民營(yíng)企業(yè)信心不足問(wèn)題。當(dāng)前總需求不足導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨階段性壓力，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)下行期抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯弱于國(guó)企，出于投資回報(bào)率的考慮，進(jìn)一步收縮發(fā)展步伐。因此，要通過(guò)短期政策和長(zhǎng)期改革來(lái)擴(kuò)大宏觀經(jīng)濟(jì)需求，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回到更高水平，才能從根本上提振民營(yíng)企業(yè)信心。
八、資本市場(chǎng)：增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性，防止市場(chǎng)異常波動(dòng)引發(fā)低迷預(yù)期，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展
報(bào)告提出“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，意味著即要保證制度的穩(wěn)定，也要兼顧價(jià)格的穩(wěn)定。其一，以資本市場(chǎng)為代表的直接融資體系，本身與先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新、綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更契合、更適配，要保證融資渠道暢通，形成貸款的良性替代，匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，暫停IPO換不來(lái)長(zhǎng)牛、慢牛格局。此外，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能，要以穩(wěn)定的退市機(jī)制為前提。其二，資本市場(chǎng)是形成預(yù)期、交易預(yù)期的“場(chǎng)所”，資產(chǎn)價(jià)格尤其是股票價(jià)格是反映預(yù)期最直觀的載體。急漲、急跌都是資本市場(chǎng)制度不健全、主體不成熟的表現(xiàn)。要通過(guò)制度完善、優(yōu)化，保持價(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)。具體看，資本市場(chǎng)建設(shè)可在以下方面發(fā)力。
第一，提高上市公司質(zhì)量，保證入口暢通的同時(shí)加大退市力度，加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲處力度。首先，要容許足夠多的潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，從增量角度改善投資標(biāo)的供給，提升上市公司整體質(zhì)量。這就需要保證制度連續(xù)性，傳遞入口暢通信號(hào)，以北交所深改“19條”為契機(jī)，狠抓一批優(yōu)質(zhì)、合規(guī)科技企業(yè)上市典型。其次，要加大退市力度，尤其要加強(qiáng)對(duì)主動(dòng)退市的引導(dǎo)，通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，出清已喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼公司、績(jī)差公司，保證存量上市公司的質(zhì)量逐步提高。最后，對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)從重從快予以處罰。
第二，繼續(xù)強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，優(yōu)化分紅、回購(gòu)制度，提高市場(chǎng)長(zhǎng)期吸引力。目前，國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)已先后提出將市值納入央企國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系的發(fā)展設(shè)想，未來(lái)或進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)負(fù)責(zé)人重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。
第三，持續(xù)加大長(zhǎng)期資金引入力度。一方面，圍繞打通長(zhǎng)期資金入市的制度“堵點(diǎn)”著力。未來(lái)將進(jìn)一步支持社保、年金等擴(kuò)大投資范圍，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資選擇范圍，容許長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)非公開(kāi)發(fā)行等，逐步提高長(zhǎng)期資金權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重。同時(shí)，加快建立長(zhǎng)期資金三年以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，優(yōu)化稅收、會(huì)計(jì)核算等配套制度，提升長(zhǎng)期資金投資行為的穩(wěn)定性。另一方面，將進(jìn)一步增加多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，放寬機(jī)構(gòu)投資者使用衍生品的限制，允許更多境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。
第四，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。以交易制度為例，或可進(jìn)一步延長(zhǎng)交易時(shí)間。若不考慮盤前集合競(jìng)價(jià)、盤后大宗交易的時(shí)長(zhǎng)，目前A股的交易時(shí)長(zhǎng)僅為4個(gè)小時(shí)，較其他成熟資本市場(chǎng)相對(duì)較短。這在一定程度上削弱了A股的定價(jià)效率，尤其對(duì)于中小投資者而言，由于交易工具和能力的欠缺，在面對(duì)海外市場(chǎng)帶來(lái)的隔夜風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更容易遭受損失。進(jìn)一步完善做市商制度，優(yōu)化激勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制。此外，市場(chǎng)關(guān)于“T+0”制度、漲跌幅制度有多重討論，從制度儲(chǔ)備角度來(lái)說(shuō)，或可研究?jī)?chǔ)備符合我國(guó)市場(chǎng)特色的T+0制度，改變現(xiàn)貨市場(chǎng)T+1制度和衍生品市場(chǎng)T+0制度割裂的局面等。
第五，債券市場(chǎng)建設(shè)提速。繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展，預(yù)計(jì)2024年央行將進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)建設(shè)，提升銀行間市場(chǎng)的定價(jià)效率，同時(shí)優(yōu)化“債券通”的配套措施和制度細(xì)則，擴(kuò)大債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放。
九、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，明確傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)
報(bào)告對(duì)產(chǎn)業(yè)建設(shè)的重視程度進(jìn)一步上升，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力被列為2024年政府重點(diǎn)任務(wù)的第一條。
第一，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是我國(guó)科技、產(chǎn)業(yè)突圍的必然選擇。一方面，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在人工智能，量子信息科學(xué)，先進(jìn)制造、生物技術(shù)等領(lǐng)域加速布局，搶占科技創(chuàng)新制高點(diǎn)。2021年以來(lái)，美國(guó)政府接連推出《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》《芯片與科學(xué)法案》《國(guó)家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃》等，在加強(qiáng)基建、刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，為半導(dǎo)體、生物、新能源等產(chǎn)業(yè)提供巨額資金投入和補(bǔ)貼。2022年4月，日本發(fā)布《AI戰(zhàn)略2022》和《量子未來(lái)社會(huì)愿景(草案)》，明確在金融、醫(yī)療、運(yùn)輸、航空等整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中引進(jìn)量子技術(shù)，提高生產(chǎn)效率和安全性。另一方面，美西方持續(xù)對(duì)我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)施加限制。美國(guó)圍繞5G、6G、人工智能、量子、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略領(lǐng)域，采取了一系列限制尖端技術(shù)發(fā)展、阻斷科技交流的遏制做法。例如，《芯片與科學(xué)法案》除涉及巨額補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠外，還專門設(shè)定了對(duì)我國(guó)芯片技術(shù)與企業(yè)發(fā)展的限制，對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)口芯片生產(chǎn)裝備以及外國(guó)公司在我國(guó)設(shè)立工廠進(jìn)行全面禁止。在此背景下，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力實(shí)際上已成為大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的“主戰(zhàn)場(chǎng)”和“先手棋”。
第二，產(chǎn)業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的載體，新質(zhì)生產(chǎn)力的形成與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建緊密關(guān)聯(lián)，需處理好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，決不能當(dāng)“低端產(chǎn)業(yè)”簡(jiǎn)單退出，要從頂層宣傳上明確，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)不是存廢替代的關(guān)系，而是內(nèi)在統(tǒng)一的關(guān)系。傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)能通過(guò)技術(shù)改造煥發(fā)新活力，塑造新優(yōu)勢(shì)。例如，汽車制造業(yè)屬于典型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的進(jìn)程加速，新能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車的需求與日俱增，已成為擴(kuò)大內(nèi)需的“富礦”。
由此，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將以鞏固戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、提前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)、改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為核心，沿著體系化的道路發(fā)展，補(bǔ)齊短板、拉長(zhǎng)長(zhǎng)板、鍛造新板。一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)與近期的“設(shè)備更新改造”等政策結(jié)合來(lái)看，整體思路是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的優(yōu)化升級(jí)。隨著相關(guān)政策不斷落實(shí)落細(xì)，將帶來(lái)技改投資增長(zhǎng)，有利于保持工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，同時(shí)也會(huì)反過(guò)來(lái)增加對(duì)數(shù)字技術(shù)、綠色技術(shù)的需求，進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的合力。報(bào)告明確提出：“實(shí)施制造業(yè)技術(shù)改造升級(jí)工程……推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型”。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)要融合集群發(fā)展，適應(yīng)技術(shù)群體性突破的客觀規(guī)律，生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展機(jī)遇。三是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和政策將加速出臺(tái)。2024年，類腦智能、量子信息、基因技術(shù)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)的支持力度將大幅提升。發(fā)改、工信等相關(guān)部委也將加速出臺(tái)規(guī)劃或行動(dòng)方案，未來(lái)產(chǎn)業(yè)或正式進(jìn)入政策導(dǎo)入期。
第三，新質(zhì)生產(chǎn)力形成離不開(kāi)要素支撐，核心變化將體現(xiàn)在基礎(chǔ)科研布局加速、數(shù)據(jù)要素日趨規(guī)范、創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展三個(gè)層面。
一是基礎(chǔ)科研布局加速。新質(zhì)生產(chǎn)力的形成需要關(guān)鍵核心技術(shù)協(xié)同攻關(guān)，需要顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)群體突破。因此，國(guó)家層面將強(qiáng)化基礎(chǔ)研究系統(tǒng)布局，加快布局一批未來(lái)產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，搭建跨學(xué)科的協(xié)同創(chuàng)新基礎(chǔ)平臺(tái)，增強(qiáng)原始創(chuàng)新能力。同時(shí)，深化科技評(píng)價(jià)、科技獎(jiǎng)勵(lì)等制度改革，形成支持全面創(chuàng)新的基礎(chǔ)制度，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。
二是數(shù)據(jù)要素日趨規(guī)范。當(dāng)前，數(shù)據(jù)已經(jīng)成為國(guó)家基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源和關(guān)鍵性生產(chǎn)要素，數(shù)據(jù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展就如同石油和電力對(duì)于工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一樣重要和不可或缺。本次報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)：“深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用……以廣泛深刻的數(shù)字變革，賦能經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。未來(lái)，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、安全治理等基礎(chǔ)制度將加快完善，包括推進(jìn)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)，建立全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)格式、接口、存儲(chǔ)等軟硬件通用標(biāo)準(zhǔn)等；完善數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記制度等。
三是創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”，本次政府工作報(bào)告再次重申。傳統(tǒng)的財(cái)政資金很難適配新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展訴求，而創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制，能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。2023年出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》中設(shè)有專門章節(jié)支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展，明確提出：“對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金給予政策支持，鼓勵(lì)和引導(dǎo)其投資成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投資于創(chuàng)業(yè)投資基金”�？深A(yù)期地，2024年對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的支持力度將進(jìn)一步加大。一方面，在投資范圍、投資策略、杠桿適用、存續(xù)期限等方面給予更多寬限；另一方面，在投資退出等方便提供更多便利，例如支持其在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)、開(kāi)展份額轉(zhuǎn)讓，強(qiáng)化其轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的稅收保障等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期
分析師：羅志恒，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300520110001
分析師：馬家進(jìn)，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300522110002
分析師：原野，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300523070001
分析師：方堃，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300521050001
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