根據智通財經APP了解，龍頭風格成為今年超額收益的重要源頭。興業(yè)證券研報統(tǒng)計，截至 2024年5月20日，除銀行外所有行業(yè)龍頭均較行業(yè)整體有明顯超額收益。
長期來看，業(yè)績的相對變化對股價的相對表現有著較強的指引。而當下，無論是凈利潤增速、ROE水平還是營收集中度，均指向龍頭的盈利優(yōu)勢正在凸顯。因此，龍頭仍將是超額收益的重要來源，核心資產的統(tǒng)一戰(zhàn)線正在重塑。
龍頭布局價值逐步抬升，港股資本市場將迎來又一龍頭企業(yè)，中國醫(yī)學影像服務賽道的龍頭一脈陽光。
招股書顯示，按醫(yī)學影像中心網點數目、設備數目、以一脈陽光作為其主要工作場所注冊的執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生的注冊數目、日均檢查量及患者支付的費用計，2023年一脈陽光在中國所有第三方醫(yī)學影像中心運營商中排名第一。
作為中國醫(yī)學影像市場領航員，一脈陽光以領先的技術與服務筑基，夯實競爭壁壘。隨著規(guī)模效應顯現，公司成功跨過盈虧平衡點，硬核成長邏輯得以完美驗證。長期來看，一脈陽光布局業(yè)務應對的中國第三方醫(yī)學影像中心市場規(guī)模超百億，中國醫(yī)學影像市場空間超千億，目前其營收規(guī)模不足10億元，星辰大海，未來可期。
定位：中國醫(yī)學影像服務龍頭
歷經近十載，一脈陽光于國內第三方醫(yī)學影像中心市場打造龍頭標桿。
2014年，公司以自營的影像中心為起點，進而向影像解決方案服務及一脈云服務延展業(yè)務布局，加速其一站式業(yè)務網絡的版圖構筑。根據弗若斯特沙利文的資料，一脈陽光是中國唯一一家為整個醫(yī)學影像產業(yè)鏈提供多元化影像服務及價值的醫(yī)學影像平臺運營商及管理者。
多個“最”累計，造就一脈陽光名副其實龍頭地位。
設備方面，一脈陽光擁有業(yè)內單體最多的先進影像設備，其旗艦型影像中心及區(qū)域共享型影像中心配備了逾220臺包括PET、超導MRI及多層螺旋CT掃描器在內的先進設備。
人員方面，一脈陽光擁有的超過230個執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生也是業(yè)內最多。憑借全國性網絡及完善的設備及醫(yī)生配套，2023年，一脈陽光運營的影像中心的日均檢查量約為20000次，位列行業(yè)首位。
許可證方面，根據國家衛(wèi)健委官方網站，中國僅有163張有效的第三方醫(yī)學影像中心許可證。一脈陽光同期持有32張有效的第三方醫(yī)學影像中心許可證，按許可證數目計，在中國所有第三方醫(yī)學影像中心運營商中排名第一。
截至2023年底，一脈陽光已在國內布局了龐大的醫(yī)學影像中心網絡，覆蓋17個省、自治區(qū)及直轄市，合計擁有97家影像中心，服務超過80家醫(yī)療機構。
業(yè)務能力與規(guī)模擴張的雙重提升，反映在財報上，便是一脈陽光的營收和毛利雙增長顯著。
2021年至2023年（以下簡稱：報告期內），公司營收分別為5.92億元、7.84億元及9.29億元，三年年復合年增長率為25.3%，可見營收強勢增長；同期毛利分別為1.75億元、2.37億元及3.33億元，三年年復合年增長率為37.8%，增長更為顯著。
值得關注的是，2023年，一脈陽光經調整凈利潤為5999.6萬元，首次轉正實現盈利。這成為一脈陽光發(fā)展歷史上的一個重要轉折點，具備里程碑意義。
于公司的業(yè)務發(fā)展而言，跨過盈虧平衡點代表著公司連鎖發(fā)展戰(zhàn)略的跑通，其業(yè)務布局開始進入收獲期。
于資本市場而言，扭虧為盈是一個積極信號，是企業(yè)經營顯著改善的重要指標。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現贏利之后，都成長為業(yè)界仰望的巨擎。
具體到業(yè)務來看，報告期內，影像中心服務收入分別為4.42億元、4.98億元及6.38億元，分別占總收入的74.7%、63.2%及68.7%；影像解決方案服務收入分別為1.39億元、2.70億元及2.78億元，占總營收比例分別為23.5%、34.4%及30%；一脈云服務的營收分別為1044.9萬元、1711.2萬元及1246.8萬元，分別占總營收比例約為1.8%、2.2%及1.3%。可見隨著各大業(yè)務規(guī)模增長，一脈陽光的業(yè)務結構日漸優(yōu)化，隨著多業(yè)務協(xié)同均衡發(fā)展，中國醫(yī)學影像服務龍頭啟航在即。
筑基：技術+運營鑄就核心動能 規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強化
事實上，作為中國醫(yī)學影像服務領域的布局者和引領者，一脈陽光發(fā)展的每一步都代表行業(yè)前進的每一步。而該公司也無愧于龍頭的王冠之重，始終在技術服務、行業(yè)標準、管理運營方面持續(xù)突破，打造行業(yè)成長樣板。
一脈陽光致力于不斷提升醫(yī)學影像的專業(yè)技術水平，并在醫(yī)療活動中推廣其應用。公司提出“影像服務臨床”的經營理念，并在此基礎上形成高效的業(yè)務模式，以充分發(fā)揮醫(yī)學影像的價值，更好地為臨床醫(yī)生服務。期內，公司影像中心在能力和業(yè)績方面均帶來改善。
例如，在旗艦型影像中心，隨著專業(yè)能力的提升，一脈陽光所開展的CT、MR檢查項目種類由2021年的249種及235種分別增加至2023年的256種及244種，使提供的服務內容更加豐富，從而滿足更多客戶的需求。于往績記錄期，公司影像中心服務的收入顯著提升。
此外，基于對醫(yī)學影像行業(yè)的洞察以及在運營影像中心過程中的知識積累，公司具備制訂有關影像中心建設、運營管理、能力評價、信息化等標準的能力，并積極參與醫(yī)學影像服務行業(yè)諸多標準的制定和推廣。
在運營方面，根據智通財經APP了解，一脈陽光已形成“開發(fā)—規(guī)模采購—運營管理——盈利”的標準模式，其大部分區(qū)域共享型影像中心預期在開業(yè)后第一年可錄得第一次正月度凈利潤，達到收支平衡點。
具體來看，在開發(fā)階段，公司擁有監(jiān)管項目策劃、評估、商務談判、場地建設、資質獲取等影像中心投資開發(fā)進度的標準化管理系統(tǒng)，通過進行多維度深入評估，策略性布局處于價值洼地的項目。其次，公司通過規(guī)模化采購方法盡量減少建設及設備成本，有效保障影像中心的投資回報率。另外，公司已建立多維度SOP運營管理體系，涵蓋了項目從投入運營前到運營后不同階段影像中心運營管理的要點，包括質控體系、培訓體系及影像醫(yī)生顧問團隊等。
得益于高效、標準化的開發(fā)及運營管理模式，一脈陽光的規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強化，盈利能力進一步改善。報告期內，公司毛利率分別為29.6%、30.2%及35.8%，提升顯著。一脈陽光在招股書中稱，隨著檢查量持續(xù)增長，公司的固定成本占經營影像中心總成本的比例越來越小。
整體來看，截至2023年12月31日，一脈陽光的影像中心網絡包括9家旗艦型影像中心、24家區(qū)域共享型影像中心、50家專科醫(yī)聯體型影像中心及14家運營管理型影像中心，其中5家、24家、43家及12家已實現首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已實現現金投資回報。
隨著精細化管理與規(guī)模化效應持續(xù)發(fā)力，一脈陽光的競爭力及盈利能力將得到多維度提升。在智通財經APP看來，一脈陽光以技術+運營鑄就核心動能，有望助力中國醫(yī)療影像服務機構整體專業(yè)能力和效率，同時提高公司在中國醫(yī)學影像市場中的滲透率，進一步夯實龍頭地位。
邁進：中國醫(yī)學影像千億市場 連鎖擴張行穩(wěn)致遠
從行業(yè)來看，一脈陽光可及的市場空間無比廣闊。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，中國醫(yī)學影像服務市場規(guī)模由2018年的1474億元增長至2023年的2709億元，復合年增長率為12.9%，預期2030年將達到6615億元。
鑒于中國龐大的人口，人口老齡化及居民健康意識不斷提高，對影像檢查日益增長的需求，但大型公立醫(yī)院患者超負荷，而基層醫(yī)療系統(tǒng)面臨影像醫(yī)生及設備不足的問題，中國第三方醫(yī)學影像中心市場有望滲透至三線或以下城市，細分賽道潛力巨大，成長空間遠遠未及天花板。2023年，中國第三方醫(yī)學影像中心市場占國內醫(yī)學影像服務市場份額僅約1.1%。
根據弗若斯特沙利文資料，按收入計算，中國第三方醫(yī)學影像中心市場規(guī)模從2018年的8億元增長至2023年的29億元，復合年增長率為29.0%，預期到2030年將達到186億元，2023年至2030年的復合年增長率為30.7%，遠超同期中國醫(yī)學影像服務市場分別為12.9%及14.3%的增長率。
有一個龐大的、快速增長中的需求市場存在，一脈陽光的中長期增長動能顯然十分充足。
上市之后，一脈陽光的規(guī)模化發(fā)展將加速展開。首先，這符合國家政策對第三方醫(yī)學影像中心連鎖化、規(guī)模化發(fā)展的要求。其次，中國第三方醫(yī)學影像中心市場是具有潛力的藍海市場，需要提早占位，享受增長紅利。而且，規(guī)模化發(fā)展將進一步降低經營成本，為盈利提升蓄勢。
綜上，身為一個起勢行業(yè)的頭部企業(yè)，有了上市融資加持，一脈陽光將加速規(guī)模擴張，而隨著收入規(guī)模不斷突破新高，有望進一步拉動公司各項財務指標形成正向循環(huán)，發(fā)展再度邁上新臺階。總之，作為中國醫(yī)學影像服務龍頭標的，業(yè)務布局行業(yè)領先，業(yè)績確定性較高，相信資本市場將報以青眼。
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