下半場(chǎng)淘汰賽，小鵬（09868）能抗的過(guò)去嗎？
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，小鵬今年過(guò)的并不好，前五個(gè)月銷(xiāo)量平均月銷(xiāo)不足一萬(wàn)輛，踢出了新勢(shì)力第一梯隊(duì)，近幾周銷(xiāo)量低迷，根據(jù)理想發(fā)布的周銷(xiāo)量，6月3-9日，及10-16日，銷(xiāo)量分別為0.18萬(wàn)輛及0.21萬(wàn)輛，在新勢(shì)力中的排名均跌至第九名。前五月，該公司銷(xiāo)量達(dá)成年銷(xiāo)量目標(biāo)14.6%，要想完成目標(biāo)極其艱難。
淘汰賽必然是“多維度卷”，包括“卷營(yíng)銷(xiāo)”，比如周鴻祎率先發(fā)起的企業(yè)老板IP，“卷價(jià)格”，各大車(chē)企都參與其中，以及“卷價(jià)值”等，以華為為代表重視價(jià)值體驗(yàn)，不管是何種卷，最重要的是抓住客戶，獲得訂單。小鵬堅(jiān)持走智能化路線，然而“同質(zhì)化”趨勢(shì)下，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)乏力，銷(xiāo)量也逐步落后于同梯隊(duì)品牌。
此外，該公司近期出現(xiàn)了一系列撲朔迷離的人事變動(dòng)，網(wǎng)傳總裁王鳳英提交辭職，該公司6月17日出面否認(rèn)，而在次日微博公布智駕負(fù)責(zé)人換新，袁婷婷擔(dān)任自動(dòng)駕駛產(chǎn)品總監(jiān)。高層頻繁變動(dòng)，或意味著該公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大的調(diào)整。
不過(guò)相比于去年同期，小鵬前五個(gè)月銷(xiāo)量表現(xiàn)尚可，同比增長(zhǎng)35%，在其發(fā)布的2024年一季度中，盈利也有顯著改善。
爆款持久力不足
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，小鵬汽車(chē)產(chǎn)品矩陣豐富，目前在售車(chē)型包括G系列（G3、G6及G9）、P系列（P7及P5）以及X系列（X9），價(jià)格帶覆蓋10-40萬(wàn)元，車(chē)型覆蓋轎跑、轎車(chē)、SUV以及MPV。2024年5月份，該公司三大系列全部車(chē)型銷(xiāo)量10146輛，其中G6/G9/X9以及P7銷(xiāo)量份額分別為33%、30%、16%以及15%，前五個(gè)月合計(jì)銷(xiāo)量41360輛，單月平均銷(xiāo)量不到萬(wàn)輛。
實(shí)際上，該公司不缺爆款車(chē)型，比如2020 年5月，首款轎跑P7上市，月銷(xiāo)一度超過(guò)7000輛，2023 年6月，小鵬G6上市，林志穎作為形象代言人吸引了一批年輕群體，月銷(xiāo)最高近9000輛，但爆款周期非常短。在2023 年10月 該公司上線G9改款版，然而僅維持兩三個(gè)月時(shí)間銷(xiāo)量就下來(lái)了。
從車(chē)型上市時(shí)間表看，小鵬靠堆車(chē)型的方式對(duì)銷(xiāo)量貢獻(xiàn)有限，爆發(fā)力強(qiáng)但持久力不足，該公司的車(chē)型產(chǎn)品力真的不行嗎？
其實(shí)小鵬爆款車(chē)型持續(xù)性不足，主要有三個(gè)方面影響：一是競(jìng)品多，比亞迪、蔚來(lái)、極氪、零跑、智己以及特斯拉等都在上線新車(chē)型，而且部分車(chē)型價(jià)格更為優(yōu)惠；二是智能化具有同質(zhì)化趨勢(shì)，公司的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越窄；三是用戶需求調(diào)研不足，享受性體驗(yàn)遠(yuǎn)高于科技體驗(yàn)，其他車(chē)型配置冰箱、彩電及大沙發(fā)等，更能滿足當(dāng)下用戶需求。
今年該公司把希望寄托于即將上線的MONA車(chē)型上，該車(chē)型是其與滴滴合作的車(chē)型，預(yù)計(jì)網(wǎng)約車(chē)將是主流需求群體。Mona產(chǎn)品系列的首款A(yù)級(jí)純電轎車(chē)，售價(jià)預(yù)計(jì)在15萬(wàn)元以內(nèi)，將在三季度正式上市，實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付，管理層稱(chēng)，計(jì)劃在A級(jí)車(chē)平臺(tái)上推出多款不同產(chǎn)品，并將XNGP自動(dòng)駕駛技術(shù)應(yīng)用到這一價(jià)位段的車(chē)型上。
此外，該公司將在第四季度交付全新B級(jí)純電轎車(chē)F57，有券商稱(chēng)該車(chē)型有望兌現(xiàn)此前成本降低25%的目標(biāo)。MONA和F57能否挽救其目前頹勢(shì)的銷(xiāo)量，重回兩萬(wàn)輛大關(guān)，又或者重演歷史規(guī)律僅僅曇花一現(xiàn)？
寄希望于MONA
小鵬以智能化入局造車(chē)新勢(shì)力，于2018年發(fā)布第一代智駕系統(tǒng)，2020年4月進(jìn)入全棧自研時(shí)代，而華為于2021年4月正式發(fā)布智駕系統(tǒng)，在行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)高速NGP的車(chē)企，曾經(jīng)何等風(fēng)光，如今NOA普及后NGP不再領(lǐng)先。2023年3月，該公司計(jì)劃推出無(wú)圖XNGP，而華為在今年2月才開(kāi)始推送無(wú)圖NCA。
2024年Q1，該公司的研發(fā)費(fèi)用13.5億元，在數(shù)值上遠(yuǎn)低于理想及蔚來(lái)，不過(guò)研發(fā)費(fèi)用率20.52%，高于行業(yè)平均水平。
顯然小鵬研發(fā)成果化低于行業(yè)，比如理想研發(fā)費(fèi)用率11.9%，但單個(gè)車(chē)型銷(xiāo)量就可碾壓小鵬全系車(chē)型。為了獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，今年小鵬加大了對(duì)AI研發(fā)投入，并重點(diǎn)宣傳AI大模型在智能車(chē)的使用，于4月，發(fā)布旗下全新品牌 MONA（全稱(chēng) Made Of New AI），定位全球 AI 智駕汽車(chē)普及者。雖然很多車(chē)企都在宣傳智駕，但該公司卻是為數(shù)不多敢烙上AI智駕標(biāo)簽的公司。
留給小鵬的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已不多，目前有兩個(gè)產(chǎn)品之外的可能性支撐該公司業(yè)績(jī)：一是和大眾的合作，獲得技術(shù)服務(wù)收入，不過(guò)跟大眾聯(lián)合研發(fā)的車(chē)型要等到2026年才走向市場(chǎng)，技術(shù)收入作為增長(zhǎng)點(diǎn)有點(diǎn)縹緲；二是和滴滴的合作，MONA是可見(jiàn)的增長(zhǎng)點(diǎn)，以滴滴的體量，若網(wǎng)約車(chē)選擇MONA，將帶來(lái)不錯(cuò)的銷(xiāo)量。
不過(guò)市場(chǎng)上和滴滴合作的車(chē)型很多，主要還是看用戶的接受度，就像比亞迪，價(jià)格優(yōu)勢(shì)下網(wǎng)約車(chē)用戶接受度高，10-15萬(wàn)區(qū)間的MONA，在價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)力略顯不足，而若智能駕駛也未能達(dá)到預(yù)期，銷(xiāo)量恐難產(chǎn)。2024年前五個(gè)月，小鵬銷(xiāo)量目標(biāo)完成率不足15%，今年靠MONA力挽狂瀾將會(huì)很吃力。
未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)值較高
汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量為王，銷(xiāo)量起來(lái)了才能談?dòng)勯L(zhǎng)期發(fā)展，目前行業(yè)格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)，尾部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的局面，一超即比亞迪，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，多強(qiáng)則是以吉利及上汽為代表的傳統(tǒng)車(chē)企，憑借著制造優(yōu)勢(shì)，迅速轉(zhuǎn)型。而尾部市場(chǎng)則是造車(chē)新勢(shì)力集中地，小米的入局重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。
小鵬汽車(chē)在過(guò)去三年銷(xiāo)量雖然保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，但落后于行業(yè)水平，市場(chǎng)份額在下降，而在造車(chē)新勢(shì)力的地位也在下降，從之前的蔚小理的領(lǐng)導(dǎo)梯隊(duì)逐步下移至五名開(kāi)外，尤其是小米入局，加大了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，市場(chǎng)份額越來(lái)越難搶。虧損是常態(tài)，但堅(jiān)持下來(lái)的才是王者，小鵬的現(xiàn)金還能燒多久？
在去年，該公司就率先提出了降本增效，通過(guò)大壓鑄、自研技術(shù)以及供應(yīng)鏈管理下降成本費(fèi)用，因此還對(duì)采購(gòu)部門(mén)大清洗，營(yíng)銷(xiāo)上引入原長(zhǎng)城高管王鳳英，通過(guò)渠道擴(kuò)張、下沉與優(yōu)化降本。2023年，因價(jià)格戰(zhàn)營(yíng)銷(xiāo)，毛利率僅為1.5%，下降了10個(gè)百分點(diǎn)，但2024年Q1大幅回升，提升至13%。
2024年Q1小鵬凈虧損13.68億元，過(guò)去三年（2021-2023）累計(jì)虧損超過(guò)240億元，這部分通過(guò)融資補(bǔ)充，凈資產(chǎn)僅蒸發(fā)58億元。截至2024年3月，該公司擁有現(xiàn)金等價(jià)物145.43億元，短期存款116.4億元，合計(jì)為261.3億元。若保持Q1的13%毛率的理想狀態(tài)，賬上現(xiàn)金仍可燒3-5年。
目前小鵬最重要的是把規(guī)模做起來(lái)，只有規(guī)模起來(lái)了，即便毛率很薄依然可實(shí)現(xiàn)凈盈利。不過(guò)，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，靠當(dāng)前三大系列，下半年大概率不會(huì)有很出色的表現(xiàn)，多款產(chǎn)品在銷(xiāo)量上已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手碾壓。該公司在國(guó)內(nèi)寄希望于MONA，同時(shí)加速出海，試圖通過(guò)海外市場(chǎng)消化國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
綜合看來(lái)，小鵬的處境還是比較危險(xiǎn)的，智能化的棱角被競(jìng)品磨平，銷(xiāo)量掉隊(duì)，缺乏爆款車(chē)型，打上AI智駕標(biāo)簽的MONA上市銷(xiāo)量也存在較高的不確定性，且虧損不斷消耗賬上現(xiàn)金，未來(lái)并不樂(lè)觀。該公司市值仍在探底，貝萊德及小摩等機(jī)構(gòu)持續(xù)減持，今年市值已縮水近50%，風(fēng)險(xiǎn)值較高，可靜待Q3銷(xiāo)量反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
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