新質(zhì)生產(chǎn)力具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，而科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。為助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)職責(zé)，中央金融工作會(huì)議明確要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，科技金融位于首位，充分彰顯金融在服務(wù)科技創(chuàng)新中的重要作用。債券市場(chǎng)作為直接融資市場(chǎng)，一直在發(fā)揮點(diǎn)“實(shí)”成金的作用，科創(chuàng)類債券及創(chuàng)新品種頻出、市場(chǎng)融資規(guī)模快速擴(kuò)容，服務(wù)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的腳步逐步加快。
順應(yīng)市場(chǎng)的快速發(fā)展，我們推出《債券市場(chǎng)與新質(zhì)生產(chǎn)力》系列研究，以期助力投資人更深入的了解科創(chuàng)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀，客觀識(shí)別科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，挖掘科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。該系列研究主要從科創(chuàng)債市場(chǎng)建設(shè)回顧總結(jié)、科創(chuàng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)圖譜以及信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別要點(diǎn)等方面展開(kāi)。本篇為系列第一篇，回顧總結(jié)債券市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的支持情況，梳理科創(chuàng)類債券的歷史沿革及發(fā)行政策，對(duì)科創(chuàng)債券市場(chǎng)制度建設(shè)、品種創(chuàng)新、發(fā)行主體特征等進(jìn)行梳理，幫助投資人及科創(chuàng)企業(yè)更清晰深入了解科創(chuàng)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)，助力科創(chuàng)債市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展壯大。
一、科創(chuàng)債券概況
由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)或者募集資金用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展而發(fā)行的債券/債務(wù)融資工具，按照審核機(jī)構(gòu)不同可以分為科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)，其中，科創(chuàng)債由證監(jiān)會(huì)審核，在交易所上市流通，科創(chuàng)票據(jù)由交易商協(xié)會(huì)審核，在銀行間市場(chǎng)流通。科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)按照類型可以分為主體類和用途類，其中，由科技創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行的為主體類科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)，募集資金用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展發(fā)行的為用途類科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)。
近年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于升級(jí)推出科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)事宜的通知》及專項(xiàng)產(chǎn)品介紹、《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第4號(hào)——科技創(chuàng)新公司債券》、《公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第6號(hào)—科技創(chuàng)新公司債券》等政策文件，對(duì)科創(chuàng)類票據(jù)的發(fā)行主體資質(zhì)、資金用途等做出明確詳細(xì)的規(guī)范，方便企業(yè)更好進(jìn)行債券發(fā)行融資。
01 科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行主體類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，需要具備科創(chuàng)屬性或掌握科創(chuàng)技術(shù)，其資金用途大多無(wú)限制
科創(chuàng)企業(yè)界定的范圍比較廣泛。具體來(lái)看，科創(chuàng)票據(jù)要求主體類發(fā)行人需至少具備一項(xiàng)經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定的科技創(chuàng)新稱號(hào)，包括但不限于國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”、技術(shù)創(chuàng)新示范或智能制造示范工廠（或優(yōu)秀場(chǎng)景）等。科創(chuàng)債要求企業(yè)具備顯著的科創(chuàng)屬性，同時(shí)輔以在科創(chuàng)領(lǐng)域的研發(fā)投入比例、科創(chuàng)領(lǐng)域收入占比或?qū)＠麛?shù)量等符合一定要求。
02 非科創(chuàng)企業(yè)可以發(fā)行用途類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，對(duì)資金投向領(lǐng)域及比例有限制
非科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)行用途類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，主要通過(guò)對(duì)資金用途的管理來(lái)實(shí)現(xiàn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、核心技術(shù)和前沿領(lǐng)域等行業(yè)的作用。募集資金投向應(yīng)符合國(guó)家科技創(chuàng)新相關(guān)發(fā)展規(guī)劃和政策文件要求，例如“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要以及《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》等。其中，科創(chuàng)票據(jù)要求募集資金用于科創(chuàng)領(lǐng)域的比例不低于50%；科創(chuàng)債要求募集資金用于科創(chuàng)領(lǐng)域的比例不低于70%，且用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)或孵化基礎(chǔ)設(shè)施比例不超過(guò)30%。
具體資金用途投向科創(chuàng)領(lǐng)域主要有三大類模式：一是資金直接用于科創(chuàng)領(lǐng)域項(xiàng)目，例如項(xiàng)目建設(shè)、研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈上下游支出或償還對(duì)應(yīng)科創(chuàng)領(lǐng)域項(xiàng)目存量債務(wù)等；二是用于科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園或者孵化基地建設(shè)；三是通過(guò)股權(quán)、基金出資等方式用于科創(chuàng)企業(yè)。
二、科創(chuàng)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
01 債券市場(chǎng)支持政策陸續(xù)推出，推動(dòng)科創(chuàng)債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容
債券市場(chǎng)不斷完善支持服務(wù)機(jī)制、創(chuàng)新品種以助力科創(chuàng)企業(yè)融資。2022年3月，《政府工作報(bào)告》中指出要落實(shí)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，鼓勵(lì)引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)改革創(chuàng)新，完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制。5月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)通知，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級(jí)為科創(chuàng)票據(jù)，意味著科創(chuàng)票據(jù)正式落地，上交所、深交所亦發(fā)布科創(chuàng)債券發(fā)行指引，正式推出科創(chuàng)債。之后交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)陸續(xù)圍繞優(yōu)化債券融資服務(wù)機(jī)制、研究對(duì)科創(chuàng)債券回購(gòu)機(jī)制差異化管理、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大投入、暢通信息溝通渠道等維度進(jìn)一步完善科創(chuàng)金融服務(wù)支持機(jī)制，積極培育科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展。2023年7月，交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新科創(chuàng)債品種，推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，混合型票據(jù)更加貼合科創(chuàng)企業(yè)特色，圍繞條款和增信方式進(jìn)行創(chuàng)新，注重股債聯(lián)動(dòng)，提升科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資的可得性和債券投資者的積極性。
隨著各類支持政策及文件陸續(xù)推出，科創(chuàng)債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。從發(fā)行額來(lái)看，2022~2023年以及2024年1~4月，科創(chuàng)債券（含科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)公司債，下同）發(fā)行額分別為2,605億元、7,700億元和3,689億元，占同期信用債發(fā)行額比例分別為2.2%、6.1%和7.4%，發(fā)行規(guī)模在信用債市場(chǎng)中顯著擴(kuò)大。從凈融資來(lái)看，2023年科創(chuàng)債券凈融資額5,482億元，相較2022年的1,916億元，凈融資規(guī)模亦實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)；2024年1-4月，科創(chuàng)債凈融資已超2023年全年的一半。隨著更多主體的參與，科創(chuàng)債券市場(chǎng)建設(shè)成效將日益凸顯，市場(chǎng)容量及市場(chǎng)影響力有望加速提升。
02 央國(guó)企持續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，民營(yíng)企業(yè)積極參與，債券品種創(chuàng)新進(jìn)一步助力科創(chuàng)債券擴(kuò)容
1、中央及國(guó)有企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)作用，有效促進(jìn)了資金對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的支持。
截至2024年2月末，央企和地方國(guó)企發(fā)行的科創(chuàng)債金額占比達(dá)87.98%，央國(guó)企發(fā)行的科創(chuàng)債多用于科創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目孵化、產(chǎn)業(yè)基金出資、創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)建設(shè)等相關(guān)領(lǐng)域，科創(chuàng)資金通過(guò)央國(guó)企發(fā)行用途類科創(chuàng)債券將資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的中小企業(yè)，從而有效支持中小科創(chuàng)企業(yè)融資。與此同時(shí)，由于科創(chuàng)債尚處于發(fā)展初期和培育階段，作為市場(chǎng)不可或缺部分的中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債相對(duì)較少，主要由于該類企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、現(xiàn)金流及盈利不穩(wěn)定，具有高成長(zhǎng)性和不確定性并存的特征。投資人對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和評(píng)估有待培育，未來(lái)需要針對(duì)中小科創(chuàng)企業(yè)建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，穩(wěn)步有序推動(dòng)中小科創(chuàng)企業(yè)債券市場(chǎng)融資。
2、民營(yíng)企業(yè)積極參與科創(chuàng)市場(chǎng)，持續(xù)發(fā)揮高質(zhì)量發(fā)展生力軍的作用。
民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，為促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，提升科技創(chuàng)新能力，國(guó)家不斷完善民企融資支持政策，支持符合條件的民營(yíng)中小企業(yè)在債券市場(chǎng)融資，鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃擴(kuò)大覆蓋面、提升增信力度。
在政策支持下，民企債券發(fā)行規(guī)模顯著上漲，2023年民企科創(chuàng)債券累計(jì)發(fā)行511億元，同比增長(zhǎng)41%。2024年1-4月，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行再度提速，科創(chuàng)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)331億元，已經(jīng)超過(guò)2023年的一半。受益于科創(chuàng)債券對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的大力支持，民企科創(chuàng)債券占其信用債總發(fā)行比例也逐年提升，2022年、2023年和2024年1-4月分別為11%、23%、35%，科創(chuàng)債券逐漸成為民企更為依賴的融資渠道，對(duì)促進(jìn)民企融資發(fā)揮更積極作用。
03 經(jīng)濟(jì)大省挑起大梁、率先形成創(chuàng)新示范效應(yīng)，發(fā)揮科創(chuàng)債券市場(chǎng)主力軍作用
由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和創(chuàng)新實(shí)力相對(duì)較高，東部和中部較發(fā)達(dá)省份區(qū)域在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展空間都被賦予更重的責(zé)任。2022年11月起，我國(guó)陸續(xù)在北京市（中關(guān)村）、上海市、山東省（濟(jì)南）、江蘇省（南京）、浙江省（杭州、嘉興）、安徽省（合肥）等7地設(shè)立了科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)，極大促進(jìn)了相關(guān)省份的科創(chuàng)債發(fā)行。2023年，上述省份科創(chuàng)債券累計(jì)發(fā)行額4,085.74億元，同比增長(zhǎng)213%。截至2024年2月末，科創(chuàng)債券發(fā)行市場(chǎng)覆蓋的28個(gè)省份中，發(fā)行額排名前五位的區(qū)域均為經(jīng)濟(jì)大省，包含北京、廣東、湖北、上海、山東等地，累計(jì)發(fā)行占總發(fā)行額比例57.28%，單省發(fā)行規(guī)模均在700億以上。在科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)等系列政策支持鼓勵(lì)下，東部和中部較發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)先形成創(chuàng)新示范效應(yīng)，發(fā)揮了科創(chuàng)債券市場(chǎng)主力軍作用。
04 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)積極培育，科創(chuàng)債持續(xù)助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
中央對(duì)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型強(qiáng)調(diào)“先立后破”，要求在實(shí)踐中要處理好新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系，立的是能夠引領(lǐng)科技進(jìn)步、開(kāi)辟新賽道的新興產(chǎn)業(yè)，破也并非對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全破除，而是通過(guò)舊有技術(shù)的改造和升級(jí)，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貼合新發(fā)展理念進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造更多條件。
科創(chuàng)債券助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)按照新發(fā)展理念轉(zhuǎn)型來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。截至2024年2月末，包含建筑、電力、化工等這類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債金額約8,100億元，占比70%，這類企業(yè)在技術(shù)發(fā)展過(guò)程中按照智能化、高端化、綠色化的路線不斷突破，自身具有一定科創(chuàng)屬性，是未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的發(fā)展方向。比如建筑企業(yè)通過(guò)智能化系統(tǒng)、新型材料的使用向智能建筑、綠色建筑發(fā)展，電力企業(yè)向清潔能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，化工企業(yè)突破新材料技術(shù)壁壘。從這類企業(yè)的募集資金用途來(lái)看，除了用于補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)和償還債務(wù)外，投資用途涵蓋建筑施工先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)、清潔能源項(xiàng)目投資、已有產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目等，滿足傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的資金需求。
科創(chuàng)債券資金以多種靈活的方式為科創(chuàng)領(lǐng)域提供融資，培育新興產(chǎn)業(yè)。截至2024年2月末，包含城投、國(guó)資、金融以及信息技術(shù)、汽車整車及零部件、醫(yī)藥、文化傳媒等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)類債券金額約3,500億元，占比30%。其中，城投、國(guó)資和金融行業(yè)累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)類債券約1,890億元，這類企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)出資以及產(chǎn)業(yè)園孵化等方式直接或者間接流向科創(chuàng)企業(yè)，為科創(chuàng)領(lǐng)域注入更多活水，從募集資金用途來(lái)看，超過(guò)70%主要投向先進(jìn)制造、電子信息、生物技術(shù)、新材料新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科創(chuàng)領(lǐng)域，有效支撐新興產(chǎn)業(yè)融資需求。
05 科創(chuàng)債券及創(chuàng)新品種在注冊(cè)發(fā)行的便利性、產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制和條款的靈活性等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，吸引了更多企業(yè)發(fā)債并且享受到一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)
為更好促進(jìn)科創(chuàng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展，科創(chuàng)債券融資服務(wù)機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，實(shí)行科創(chuàng)企業(yè)“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”的“綠色通道”政策，縮短審核注冊(cè)時(shí)限等，切實(shí)提升科創(chuàng)債全鏈條業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)效。除了發(fā)行機(jī)制的優(yōu)化外，用途類債券、股債結(jié)合類創(chuàng)新債券品種的推出進(jìn)一步提升了債券市場(chǎng)活躍度和科創(chuàng)企業(yè)融資便利性。
例如，交易商協(xié)會(huì)推出的混合型科創(chuàng)票據(jù)，通過(guò)股權(quán)投資或基金出資等方式投向科技型企業(yè)的主體，圍繞期限結(jié)構(gòu)化條款和增信方式等維度進(jìn)行創(chuàng)新，從期限、收益靈活性等角度更好匹配科創(chuàng)企業(yè)融資需求。具體來(lái)看，截至2024年2月末，共發(fā)行12只混合型科創(chuàng)票據(jù)（累計(jì)42.8億元），其中，10只創(chuàng)新設(shè)計(jì)浮動(dòng)利率跳升條款，浮動(dòng)利率部分掛鉤投資標(biāo)的收益率或估值增長(zhǎng)率，1只創(chuàng)新設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股選擇權(quán)（可轉(zhuǎn)換為標(biāo)的基金份額）條款，1只由發(fā)行人擁有的專利權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。從已發(fā)行的混合型科創(chuàng)票據(jù)來(lái)看，一方面其產(chǎn)品期限多為3-5年，可滿足不同成長(zhǎng)階段科創(chuàng)企業(yè)的中長(zhǎng)期資金需求；另一方面，該創(chuàng)新產(chǎn)品可設(shè)置與公司投資標(biāo)的收益率或估值增長(zhǎng)率掛鉤的浮動(dòng)票面利率，或給予投資人將債券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的基金份額的選擇權(quán)，構(gòu)筑股債聯(lián)動(dòng)模式，允許債券投資人分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，債券定價(jià)的靈活性和補(bǔ)償機(jī)制更加有利于債券發(fā)行。價(jià)格方面，債券發(fā)行時(shí)亦可以使用專利權(quán)等進(jìn)行質(zhì)押增信提升債券償付保障能力，使得其發(fā)行票面利率相較于其他債券具有一定優(yōu)勢(shì)。從目前已經(jīng)發(fā)行的混合型科創(chuàng)票據(jù)來(lái)看，票面利率低于與其發(fā)行時(shí)間和發(fā)行期限相近的債券共有8只，占67%。例如23湖北路橋MTN002(混合型科創(chuàng)票據(jù)）由于存在質(zhì)押擔(dān)保，其票面利率相較于同日發(fā)行且同期限的中票23湖北路橋MTN003（科創(chuàng)票據(jù)）低15個(gè)BP，具有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在投資標(biāo)的培育期有效降低其融資成本。
總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期試點(diǎn)的不斷探索，以及各類支持政策陸續(xù)推出，科創(chuàng)市場(chǎng)已經(jīng)取得較快發(fā)展，科創(chuàng)債券迅速擴(kuò)容。目前央國(guó)企充分發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，民企對(duì)科創(chuàng)債的依賴度也提高，科創(chuàng)債對(duì)民企融資支持力度更大；在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)積極培育方面，科創(chuàng)債持續(xù)發(fā)力，更好助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，科創(chuàng)債券及創(chuàng)新品種在注冊(cè)發(fā)行的便利性、產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制和條款的靈活性等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，吸引了更多企業(yè)發(fā)債。未來(lái)隨著科創(chuàng)債市場(chǎng)支持服務(wù)機(jī)制不斷優(yōu)化、科創(chuàng)主體信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的持續(xù)完善以及投資人研究的深入和認(rèn)可度的提升，科創(chuàng)債市場(chǎng)容量及市場(chǎng)影響力有望進(jìn)一步提升，更優(yōu)質(zhì)高效助力科創(chuàng)企業(yè)融資，做好“科技金融”大文章。（來(lái)源：中債資信 工商信用研究團(tuán)隊(duì)）
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