盡管面臨消費疲軟、市場波動和競爭加劇，但是白酒行業依然保持穩定增長，尤其是高端白酒。
中國酒業協會理事長宋書玉在2024年8月在“2024中國白酒國家評委年會”上表示，今年上半年，全國白酒產量、銷售收入、實現利潤分別同比增長3%、11%、15%，實現量、價、利齊升的局面。
Wind數據顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的營業總收入同比增長13.07%，歸母凈利潤同比增長14.31%。
方正證券認為，總體而看，宏觀需求弱修復疊加酒企淡季主動調整渠道體系、調節發貨速度下，板塊整體仍實現平穩過渡增長，單季度同比增速放緩，淡季調整優先，2024年上半年的營收和歸母凈利潤的同比增量較2023年上半年有所收窄。
業績分化明顯 高端酒依舊穩健
市場內的競爭格局在不斷變化，不同類型的白酒在市場份額上的爭奪也更加激烈。從A股20家白酒企業各自剛剛披露的2024年上半年業績可以看出，白酒行業業績分化明顯。有6家白酒企業營業總收入達到了百億以上，分別是貴州茅臺（600519 ）、五糧液（000858）、洋河股份（002304）、山西汾酒（600809）、瀘州老窖（000568）和古井貢酒（000596），同時也有6家白酒企業營業總收入同比下滑，分別是舍得酒業（600702）、順鑫農業（000860）、皇臺酒業（000995）、金種子酒（600199）、酒鬼酒（000799）和巖石股份（600696）。
“茅五洋”依舊穩居前三，業績遙遙領先。2024年上半年營業總收入第一的是貴州茅臺，該公司實現營業總收入834.51億元，同比增長17.56%；歸母凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。其次是五糧液實現營業總收入506.48億元，同比增長11.30%；歸母凈利潤190.57億元，同比增長11.86%。2024年上半年，洋河股份的業績微增位列第三，實現營業總收入228.76億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤79.47億元，同比增長1.08%。
中信證券認為，白酒行業上半年“受需求走弱影響，業績增速回落明顯。其中高端酒相對穩健，次高端繼續承壓，區域酒分化加大。”
在6家營業總收入同比下降的白酒上市公司中，有4家是營收與凈利潤雙降，其中舍得酒業2024年上半年實現營業總收入32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。“2024 年上半年,白酒行業整體仍處于調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味舍得處于階段性去庫存階段。因此，公司半年度營業收入及凈利潤同比有所下降。”舍得酒業在半年報中表示。
酒鬼酒2024年上半年實現營業總收入9.94億元，同比下降35.50%；歸母凈利潤1.21億元，同比下降71.32%。半年報中酒鬼酒表示業績下滑，“主要系內參系列、酒鬼系列、其他系列收入下降所致”。
巖石股份是業績下滑最嚴重的，實現營業總收入1.91億元，同比下降77.32%；歸母凈利潤-0.77億元，同比下降244.60%。對于業績嚴重下滑的原因，巖石股份并沒有解釋太多，只是表示“主要系酒類銷售減少所致”。
皇臺酒業2024年上半年實現營業總收入0.66億元，同比下降12.07%；歸母凈利潤-0.04億元，同比下降230.75%。皇臺酒業業績由盈轉虧的原因主要有兩點：“1.受市場環境影響，白酒行業整體競爭加劇，對公司經營造成壓力。2.公司適度加大市場推廣力度，銷售費用和管理費用較去年同期都有所增加。”
根據半年報披露的數據，2024年上半年皇臺酒業的銷售費用同比增加了29.80%，管理費用同比增加了7.71%。
合同負債同比增長 五糧液增量最大
資料顯示，合同負債（預收款）是指企業已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。一般來說，可以體現出企業對于下游客戶的議價能力與控制力度。從預收款的變動之差來看，高端白酒企業的表現最優。
Wind數據顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的合同負債合計約385.52億元，同比2023年上半年362.05億元增長6.48%，其中，同比增長的有8家，同比下降的有12家。
合同負債同比增幅較大的有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等，而下降較大的有順鑫農業、舍得酒業、口子窖、巖石股份、今世緣等。
2024年半年報顯示，貴州茅臺的合同負債約為99.93億元，較2023年上半年73.34億元同比增長36.26%；五糧液的合同負債約為81.58億元，較2023年上半年36.49億元同比增長123.57%；瀘州老窖的合同負債約為23.42億元，較2023年上半年的19.34億元同比增長21.10%。
平安證券認為，五糧液的盈利能力穩定，合同負債亮眼。“經銷商打款意愿較足。”
“公司半年報合同負債預收款創近幾年的新低，甚至低于疫情時期，為什么？”一位投資者在今世緣（603369）2024年半年度業績說明會上向公司董事長顧祥悅提出了這一問題。
對此，顧祥悅的解釋是“公司銷售主要是先款后貨模式，披露的合同負債金額為已收款待發貨金額（對于這種正常結算中的預收貨款，公司不會給予現金折扣）。一方面，公司后方保供能力增強，縮短了從打款到發貨的周期；另一方面，經銷商自身也提高了安全儲備，在淡季訂貨更顯從容。上述因素是導致合同負債同比下降的主要原因。”
2024年上半年，今世緣的合同負債約為6.27億元，較2023年末的24億元減少17.73億元，較2023年上半年的11.29億元同比下降44.46%。
“主要系季節性因素導致預收款項的減少。”今世緣在2024年半年報中如是解釋。
經營現金流增速較快 但應付賬款也不低
歷年來，白酒行業的經營性現金流凈額一直較為充裕。
申萬宏源證券研究數據表明，2024年上半年，白酒行業的經營性現金流凈額693.08億元，同比增長39.39%；銷售商品、提供勞務收到的現金2354.05億元，同比增長17.34%，快于收入增速。其中，2024年第二季度，白酒行業的經營性現金流凈額319.66億元，同比增長55.60%；銷售商品、提供勞務收到的現金1067.37億元，同比增長23.29%，現金流增速快于收入增速。
分產品來看，高端酒的經營性現金流量凈額約為533.18億元，同比增長44.97%；次高端白酒的經營性現金流量凈額約為106.97億元，同比增長11.18%；中端酒的經營性現金流量凈額約為52.95億元，同比下降10.87%。
2024年上半年，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒等的經營性現金流凈額都實現了正增長，其中貴州茅臺的金額最大，達到了366.22億元，較2023年上半年的303.87億元同比增長約21%。
“主要是本期公司銷售商品收到的現金增加及控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司客戶存款和同業存放款項凈增加額增加。”貴州茅臺在2024年半年報中如是解釋。
申萬宏源證券認為，從經營性現金流凈額來看，高端白酒均為正，其中茅臺表現最優；次高端白酒中，洋河、汾酒、今世緣表現較好；中端酒中除老白干與迎駕外，同比均出現不同程度的下降。
值得注意的是，白酒行業2024年上半年應付賬款的增幅也不小。
Wind數據顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的應付賬款約為280.36億元，較2023年上半年231.06億元同比增長21.34%。其中五糧液的應付賬款最多，約為89.52億元，較2023年上半年76.15億元同比增長17.56%。
從2024年上半年的業績數據來看，華泰證券認為，白酒行業呈現出三大特點：一是，行業競爭加劇，多數公司收入表現均在市場預期之內，部分公司通過費用優化實現利潤亮眼表現。二是，行業分化進一步延續，不同價格帶之間、即使同價格帶或同區域內部酒企分化明顯。整體來看，大眾價位表現亮眼，高端酒和地產龍頭整體表現穩健，次高端壓力仍存。蘇酒、皖酒內部競爭同樣分化顯著。三是，龍頭酒企治理更加市場化和精細化，各白酒企業費用管控效果顯著增強；長期分紅方案陸續落地，酒企治理更加市場化。
華泰證券認為，2024年白酒行業仍將維持穩步復蘇的態勢，預計淡旺季錯峰特征可能更為顯著；隨著下半年經濟持續修復，消費復蘇將具備更強支撐。“行業集中度提升趨勢有望延續，我們認為名優酒企仍將實現快于行業的發展速度，行業價值與成長性有望穩步回歸。”
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