證券時報記者 程丹
9月26日，中共中央政治局召開會議，部署大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場。
同日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），重點提出持續優化資本市場生態、大力發展權益類基金、著力完善各類中長期資金入市配套政策制度等三方面舉措。
《指導意見》為加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協調的資本市場功能提供了明確的“行動綱領”。證券時報記者從相關監管人士處了解到，《指導意見》旨在加強頂層設計、形成工作合力，以推動中長期資金投資規模和比例明顯提升，資本市場投資者結構更加合理，投資行為長期性和市場內在穩定性全面強化，投資者回報穩步提升，形成中長期資金更好發揮引領作用、投融資兩端發展更為平衡、資本市場功能更好發揮的新局面。
三方面增強
資本市場內在穩定性
《指導意見》落實中央政治局會議部署，著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優”的總體目標，主要舉措包括三方面。
一是建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態。多措并舉提高上市公司質量，鼓勵具備條件的上市公司回購增持，有效提升上市公司投資價值。嚴厲打擊資本市場各類違法行為，持續塑造健康的市場生態。完善適配長期投資的資本市場基礎制度，完善中長期資金交易監管，完善機構投資者參與上市公司治理配套機制，推動與上市公司建立長期良性互動。
二是大力發展權益類公募基金，支持私募證券投資基金穩健發展。加強基金公司投研核心能力建設，制定科學合理、公平有效的投研能力評價指標體系，引導基金公司從規模導向向投資者回報導向轉變，努力為投資者創造長期穩定收益。豐富公募基金可投資產類別，建立ETF指數基金快速審批通道，持續提高權益類基金規模和占比。穩步降低公募基金行業綜合費率，推動公募基金投顧試點轉常規。鼓勵私募證券投資基金豐富產品類型和投資策略，推動證券基金期貨經營機構提高權益類私募資管業務占比，適配居民差異化財富管理需求。
三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業績導向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，督促指導國有保險公司優化長周期考核機制，促進保險機構做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資。完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業年金個人投資選擇，鼓勵企業年金基金管理人探索開展差異化投資。鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，優化激勵考核機制，暢通入市渠道，提升權益投資規模。
近年來，證監會大力發展權益類公募基金，會同相關部委持續推動中長期資金入市，并穩步降低公募基金行業綜合費率，截至2024年8月底，權益類公募基金、保險資金、各類養老金等機構投資者合計持有A股流通市值14.5萬億元，較2019年初增長1倍以上，占A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。公募基金費率改革也穩步推進了兩階段，第三階段將于今年底前完成，待改革全部落地后，公募基金綜合費率將下降18％，每年為投資者節省約450億元。雖然改革取得了一定成效，但資本市場中長期資金總量不足、結構不優、引領作用發揮不充分等問題仍然比較突出，“長錢長投”的制度環境還沒有完全形成。
“機構投資者及中長期資金占比依然有很大提升空間。”華福證券首席經濟學家燕翔指出，《指導意見》從問題導向出發精準施策，上述舉措落實落地將有利于提高中長期資金投資規模和比例，優化資本市場投資者結構，強化投資行為長期性和市場內在穩定性，夯實資本市場平穩運行和健康發展的基礎。
打通制度障礙 力促“長錢長投”
《指導意見》響應市場呼吁，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場，如提出建立健全保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度等。通過構建投資管理機構、投資經理、產品組合等多層面相互銜接的考核體系，建立健全與長周期考核相適配的管理制度。
近年來，在監管部門的推動下，中長期資金長周期考核取得一定進展。2023年9月，金融監管總局發布通知，明確保險公司應加強長周期投資收益考核，按季度公開披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財政部發布通知，明確對國有保險公司凈資產收益率實施三年期考核機制。
然而從實踐情況看，中長期資金中除全國社保基金積極踐行長周期考核外，年金基金、保險資金等均存在短期考核問題，影響投資穩定性和獲取長期投資回報。其中，年金基金短期考核問題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導，投資管理人求穩心態突出，投資組合難以承受市場短期大幅波動。保險資金仍存在當年度利潤指標考核權重過高、中長期考核指標權重較低的問題，短期市場波動仍對保險公司績效產生較大影響。
“受限于會計核算、績效考核、償付能力等方面要求，保險資金在權益投資方面還面臨一定現實困難，難以實現‘長錢長投’，大部分保險公司的股票投資比例距離政策上限還有較大空間。”北京社科院副研究員王鵬表示，《指導意見》破解考核機制和險資權益投資面臨的難題，完善長期考核評估機制，豐富保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，促進保險機構做堅定的價值投資者。
富國基金首席策略分析師馬全勝表示，這一方面有助于減少短期市場波動對中長期資金投資業績的影響，促進各類中長期資金更好踐行長期投資、價值投資理念，更好發揮資本市場的“穩定器”“壓艙石”作用。另一方面，保險資金也能因此分享經濟發展和科技創新的紅利，更好實現保值增值，增強保險公司償付能力，夯實保險行業持續健康發展的基礎，形成良性循環。
在支持第三支柱個人養老金發展方面，《指導意見》也有制度安排。工銀瑞信基金表示，這是拓展長期資金來源的重要方式，可以繼續提升政策支持力度，推動擴大覆蓋范圍，讓更多人群參與個人養老金制度。并通過加強個人投資者教育，讓參加人員能夠選擇與長期投資相匹配的策略和產品，充分享受股票等資產的超額收益，也為資本市場增厚長期資金。
企業年金
差異化投資之路開啟
值得關注的是，《指導意見》開啟了企業年金差異化投資之路的探索。
記者了解到，在企業年金管理過程中，大多數企業制定了統一的投資策略進行投資運作，但是執行時難以兼顧不同風險偏好的群體，最終的結果普遍傾向于低風險偏好、低波動容忍，在資產配置上體現為相對較低的權益資產比例。然而，隨著年金運作時間的積累，用人單位的管理經驗不斷成熟，廣大職工的投資者教育水平不斷提升，逐步具備了選擇差異化投資策略的條件。
工銀瑞信基金認為，鼓勵用人單位放開企業年金個人選擇權，無疑將大大推動這一進程。在實踐中，職工個人在充分了解策略差異和個人風險承受能力的情況下，可以有針對性地選擇適合自身的投資策略。特別是年輕職工，距離退休有幾十年的時間跨度，容忍和平滑短期波動有天然的優勢，完全可以選擇長期收益更好的投資策略，來充分發揮長期投資帶來的時間紅利。這樣一來，既能夠為資本市場帶來長期穩定的權益資金，又能夠發揮中長期資金的引領作用，提升投資長期性和市場內在穩定性。
個人投資選擇的變化必然要求投資策略的差異化。《指導意見》通過鼓勵各參與方自上而下地開展差異化投資，可以有效改善投資趨同和定力不足的情況。
“對資金委托方而言，可以明確不同機構所擅長的投資風格和投資策略，以管理人投資搭配的方式進行機構選擇和日常管理，為投資管理人堅守自身風格、深耕專長領域創造空間。對投資管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困擾，不斷在自身投資能力范圍內進行深入研究和持續挖掘。”工銀瑞信基金指出，對于資本市場而言，強化差異化投資，能夠使不同機構敢于買入并長期持有相對應的權益資產類別，也能夠大大降低市場變化過程中投資管理人被迫賣出股票、降低持倉的情況，有助于推動中長期資金投資規模和比例顯著提升。
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