中信證券首次覆蓋匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（9878.HK），給予“增持”評(píng)級(jí)

9月30日，中信證券發(fā)布研報(bào)，首次覆蓋匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（9878.HK）給予“增持”評(píng)級(jí)。研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，匯通達(dá)在下沉市場(chǎng)服務(wù)商中形成了“賦能而非替代”的獨(dú)特定位，有效鏈接零售商家，商業(yè)模式的盈利邏輯已獲市場(chǎng)充分驗(yàn)證。

與此同時(shí)，在政策、市場(chǎng)不斷升溫回暖的背景下，近期港股市場(chǎng)持續(xù)拉升，帶來(lái)強(qiáng)勁的賺錢(qián)效應(yīng)，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)作為下沉零售龍頭股迎來(lái)大幅反彈行情。截至30日收盤(pán)，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)高開(kāi)高走，收?qǐng)?bào)21.90港元/股，漲幅達(dá)11.17%，股價(jià)創(chuàng)近兩個(gè)月新高。

中國(guó)下沉市場(chǎng)具有人口基數(shù)大、消費(fèi)韌性強(qiáng)、市場(chǎng)空間廣等特點(diǎn)。據(jù)沙利文《2023年中國(guó)下沉市場(chǎng)零售行業(yè)ToB服務(wù)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)顯示，下沉市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模由2017年11.8萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2022年17.6萬(wàn)億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.3%，較一二線城市具有更大的市場(chǎng)規(guī)模和更高的市場(chǎng)增速。據(jù)中信證券測(cè)算，下沉零售市場(chǎng)的主導(dǎo)地位持續(xù)，預(yù)計(jì)到2026年下沉市場(chǎng)夫妻店B2B交易規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億。

作為國(guó)內(nèi)下沉零售市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)擁有龐大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，通過(guò)一站式SaaS解決方案幫助鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店滿足當(dāng)?shù)剜l(xiāng)鎮(zhèn)客戶的購(gòu)物需求。截至2023年末，公司已覆蓋全國(guó)21個(gè)省份、超2.5萬(wàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，特別是三線以下城市以及村縣區(qū)域，形成不斷完善的下沉市場(chǎng)零售生態(tài)系統(tǒng)。

在下沉市場(chǎng)規(guī)模大、消費(fèi)韌性足的市場(chǎng)環(huán)境下，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)發(fā)展迎來(lái)營(yíng)收規(guī)模、盈利能力的持續(xù)增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2019年到2023年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17%，整體維持較快增長(zhǎng)。

目前，匯通達(dá)已形成以交易業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)為核心的雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式。中信證券分析認(rèn)為，交易業(yè)務(wù)積累的會(huì)員店資源，為門(mén)店SaaS+服務(wù)提供強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)；同時(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)滲透，提高了客戶粘性，減少了交易業(yè)務(wù)會(huì)員零售門(mén)店的流失率，反過(guò)來(lái)強(qiáng)化交易業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。

交易業(yè)務(wù)方面，匯通達(dá)深耕布局消費(fèi)電子、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、家用電器、交通出行、家居建材、酒水飲料、洗化日用等七大品類，推進(jìn)頭部品牌合作與自有品牌建設(shè)相結(jié)合的一站式供應(yīng)鏈發(fā)展。其中，在自有品牌建設(shè)方面，公司打造了產(chǎn)業(yè)一體化的創(chuàng)新供應(yīng)鏈模式，率先在家電、農(nóng)資行業(yè)孵化產(chǎn)銷(xiāo)一體化項(xiàng)目，推出了“阿爾蒂沙”、“匯種沺”等品牌，極大地提升了供應(yīng)鏈效率與交易業(yè)務(wù)的價(jià)值產(chǎn)出。

服務(wù)業(yè)務(wù)方面，匯通達(dá)通過(guò)提供數(shù)字化解決方案與定制化營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈路數(shù)字化體系的建設(shè)，持續(xù)提升用戶粘性。針對(duì)小店零售痛點(diǎn)，公司提供的門(mén)店 SaaS+服務(wù)與商業(yè)解決方案深度契合下沉零售市場(chǎng)需求，并通過(guò)線下團(tuán)隊(duì)提供營(yíng)銷(xiāo)指導(dǎo)等差異化服務(wù)，長(zhǎng)期合作用戶數(shù)及粘性持續(xù)增長(zhǎng)、增強(qiáng)。

中信證券分析認(rèn)為，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)具備優(yōu)質(zhì)的一站式供應(yīng)鏈能力與突出的線下業(yè)務(wù)拓展能力，交易業(yè)務(wù)與服務(wù)業(yè)務(wù)相互協(xié)同，雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。隨著需求增長(zhǎng)、競(jìng)對(duì)離場(chǎng)，匯通達(dá)的區(qū)域拓展進(jìn)程有望進(jìn)一步加速，后續(xù)公司收入、利潤(rùn)潛力將獲得持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2024E~26E公司經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)5.44/6.90/8.19億元，綜合評(píng)估給予公司目標(biāo)價(jià)23港元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

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