去年過會，今年終止，逆變器廠商主動撤回IPO。
近日，廣州三晶電氣股份有限公司（下稱“三晶電氣”）及其主承銷商民生證券撤回發行上市申請，根據相關規定，上交所決定終止公司IPO并在主板上市注冊程序。
2022年時，三晶電氣曾就上市回復時代周報記者稱：“公司認為當前有必要在此階段尋求擴大經營規模。但限于公司的融資渠道較為單一，僅依靠公司自身積累難以實現大規模快速擴張，后續發展資金不足將可能制約公司未來的發展，尤其是在光伏逆變器行業作為技術密集型產業，產品和技術的研發投資大、投入周期較長的背景下。因此，公司擬尋求滬主板融資上市，從而進一步擴大公司規模，提升公司競爭力。”
對于三晶電氣撤回IPO，或許市場早有預期。比三晶電氣更早開啟IPO進程、同為逆變器廠商的深圳市首航新能源股份有限公司（下稱“首航新能”），與三晶電氣在同日終止上市。
就撤回IPO等問題，10月17日，時代周報記者聯系三晶電氣董秘辦。相關工作人員回復稱，“此次公司主動撤回上市申請系基于自身整體發展戰略、當前市場整體環境等因素綜合且審慎考量的結果，目前公司經營情況正常，各項業務穩定發展。”
事實是否如此？時代周報記者注意到，首航新能預計融資約35億元，三晶電氣預計融資約12億元，但兩者均存在境外銷售占比及客戶集中度較高的風險。
行業老兵撤回IPO
三晶電氣算得上是光伏行業老兵。
2005年9月，盧和英、盧雪明在廣東成立了三晶電氣的前身——三晶有限，專注低壓變頻器產業發展。2011年，隨著國內光伏行業的發展，三晶有限進軍光伏逆變器領域，2015年開始研發儲能逆變器，2018年切入鋰電池領域。
根據招股說明書，三晶電氣有三大業務板塊，分別為光伏逆變器、儲能逆變器及系統（包括儲能電池）、電機驅動與控制產品。截至2023年上半年，儲能業務已經成為三晶電氣最重要的營收支柱，光伏逆變器次之，傳統主業電機驅動與控制產品業務則表現穩定。
招股書數據顯示，2020年至2023年上半年，儲能逆變器及系統業務分別實現營業收入2592.43萬元、2.38億元、9.51億元和7.51億元，占比分別為6.12%、33.51%、61.38%和69.76%。同期，光伏逆變器分別實現營業收入2.42億元、2.99億元、4.50億元和2.41億元，占比分別為57.03%、42.08%、29.04%和22.43%。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
而從利潤角度來看，報告期各期，公司綜合毛利率分別為 33.36%、35.37%、36.22%和41.48%，報告期內毛利率穩步上升。對于毛利率的提升，三晶電氣表示，“主要系公司產品型號更新換代以及儲能逆變器及系統產品銷售毛利增加所致。”
時代周報記者注意到，三晶電氣能夠保持毛利率穩步上升，源自于對境外市場的依賴。
“相較于華為、陽光電源、錦浪科技等規模較大的企業，發行人基于自身產能、資金、人力等因素，主要采取差異化競爭策略，優先將產能和銷售資源傾向歐洲市場，尤其是近兩年家儲市場爆發的意大利地區，在區域市場取得競爭優勢和領先地位，逐步將公司經營規模做大，提升業績水平，并帶動公司進一步向德國、美國全球其他主要市場擴張。”三晶電氣表示。
招股書數據顯示，2020年至2023年上半年，三晶電氣的境外收入分別為2.01億元、4.83億元、13.76億元和9.64億元，占比分別為47.38%、68.03%、88.85%和89.59%。境外收入激增的原因是并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池產品境外銷售收入增長較快。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
據時代周報記者了解，歐洲是三晶電氣的主要銷售區域。根據招股書，2023年上半年三晶電氣境外直銷收入和境外經銷收入分別為5.91億元和3.73億元。其中，歐洲區域的直銷收入和經銷收入分別為5.25億元和3.67億元。從收入占比看，歐洲市場的變化幾乎可以決定三晶電氣的業績變化。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
高度依賴歐洲市場也給三晶電氣帶來了麻煩。
2023年三季度，受制于庫存等因素，歐洲戶用光儲產品需求不及預期，三晶電氣業績隨之下滑。招股書顯示，三晶電氣2023年三季度銷售收入僅為2.03億元，同比減少51.94%，凈利潤虧損1772.91萬元，同比由盈轉虧。
此外，客戶集中度過高也增加了三晶電氣的潛在風險。
“報告期內，公司前五名客戶銷售收入占主營業務收入的比例分別為 30.55%、38.72%、58.19%和70.93%，客戶集中度逐年提升，尤其是2023年1-6月客戶集中度較高。”三晶電氣表示，“2021年度和 2022年度，公司向 Genertec Italia SRL 銷售收入占主營業務收入的比例分別為17.95%和39.84%，帶動發行人前五名客戶經銷收入占比、意大利區域銷售占比及客戶集中度有所提升。2023年1-6 月，公司向 Energiekonzepte Deutschland GmbH銷售收入為 39,000.05萬元，占主營業務收入比例為36.24%，帶動客戶集中度進一步提高。”
整體來說，雖然三晶電氣身處前景可觀的光伏賽道，但高度依賴單一區域市場以及客戶集中度過高可能會對三晶電氣的業績穩定性造成沖擊，加之光伏市場波動加劇，三晶電氣要在這樣的市場中去優化，難度可想而知。
數據打架，曾被實控人表弟實名舉報
除了公司的客戶集中度過高之外，公司招股書中披露的部分數據也被投資者質疑。
根據招股書，鵬輝能源是三晶電氣的電池模組供應商。2022年，三晶電氣向鵬輝能源采購約3.21億元的電池模組及輔助材料，占當期采購金額為29.50%。但在鵬輝能源的2022年年報中，第四和第五大客戶的銷售金額分別為5.03億元和3.09億元。沒有數據可對應三晶電氣的3.21億元。
招股書數據顯示，報告期內，主營業務收入按區域分類中境內市場的銷售額分別為22304.56萬元、22709.86萬元、17266.82萬元和11207.10萬元。但在主要銷售國、產品類型的主營業務收入構成列表中，中國市場的主營業務收入分別為22311.02萬元、22712.97萬元、17334.68萬元、11207.04萬元。
而同行數據披露中，三晶電氣亦存在對應不上的情況。根據三晶電氣招股書，正弦電氣（688395.SH）2020年的主營業務毛利率為35.95%。但正弦電氣招股書則顯示，2020年主營業務毛利率為36.04%。
此外，三晶電氣亦存在信披違規的“黑歷史”。
上交所在問詢函中提到，根據申報材料，發行人因未在2016年會計年度結束之日起四個月內編制并披露年度報告，構成信息披露違規，全國股轉公司對發行人及董事長盧雪明、董事會秘書陳爍如（曾用名陳建平）采取出具警示函的自律監管措施。
值得注意的是，三晶電氣在IPO期間曾被實控人盧雪明表弟朱榮華實名舉報。
有媒體報道，朱榮華反映三晶電氣在IPO申報材料中未如實披露與中山三晶的歷史關系，以及公司實際控制人偽造股東簽名注銷中山三晶、侵犯創始股東權益的行為。朱榮華表示，他已經向中國證監會遞交了相關材料。
朱榮華向媒體表示，至今盧雪明和幸志剛也沒有把中山三晶的任何資產分給自己，二人“侵吞了自己的股權、資產”。
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