美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退就在眼前？美債收益率年內(nèi)2次倒掛，對(duì)沖基金3倍買跌標(biāo)普避險(xiǎn)

　　導(dǎo)讀：對(duì)沖基金做了一系列避險(xiǎn)操作，包括對(duì)所有美股頭寸進(jìn)行套期保值，買漲市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX押注美股波動(dòng)性加大，但最重要的，是將避險(xiǎn)投資組合占比從4月底的25%，上升至目前的40%。

　　來(lái)源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（ID：jjbd21）

　　記者丨陳植 上海報(bào)道

　　編輯丨林虹

　　“但愿這次不再是虛晃一槍。”5月30日，一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理李強(qiáng)（化名）向記者感慨說(shuō)。

　　5月29日晚3個(gè)月期與10年期美國(guó)國(guó)債收益率倒掛幅度創(chuàng)下2007年7月以來(lái)最低值-13個(gè)基點(diǎn)，他迅速拋售了逾千萬(wàn)美元美股頭寸，轉(zhuǎn)而買入美債德債避險(xiǎn)。

　　不過(guò)，對(duì)于這次避險(xiǎn)操作勝算多高，李強(qiáng)依然心理沒(méi)底——3月份，他的上述避險(xiǎn)操作“吃了一次大虧”。

　　當(dāng)時(shí)3個(gè)月期與10年期美國(guó)國(guó)債收益率同樣出現(xiàn)倒掛，令他將數(shù)百萬(wàn)美元的美股轉(zhuǎn)成美債，但沒(méi)想到美股持續(xù)上漲，讓他不但錯(cuò)失可觀的獲利機(jī)會(huì)，還不得不在美債收益率反彈期間（債券價(jià)格下降）止損拋售美債離場(chǎng)。

　　“不過(guò)，這次美債收益率倒掛起因，與3月份截然不同。”對(duì)沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin向記者分析說(shuō)，相比3月份多數(shù)投資機(jī)構(gòu)依然堅(jiān)信美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段，如今在不佳經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的共振下，這些投資機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂驟然升溫，其具體表現(xiàn)在本周押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次的概率甚至超過(guò)降息一次的概率。

　　與此同時(shí)，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，若將聯(lián)邦基金利率計(jì)入相同期限的美債收益率，3個(gè)月期與10年期美債收益率曲線自去年11月起就出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)早在去年11月便開(kāi)始顯現(xiàn)，但在過(guò)去6個(gè)月期間，他們卻對(duì)此選擇“無(wú)視”。

　　“如今的美債收益率倒掛狀況，似乎在顯示一個(gè)事實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不在天邊，已經(jīng)就在眼前。”Sam Laughlin向記者直言，為此他所在的基金也做了一系列避險(xiǎn)操作，包括對(duì)所有美股頭寸進(jìn)行套期保值，買漲市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX押注美股波動(dòng)性加大，但最重要的，是將避險(xiǎn)投資組合占比從4月底的25%，上升至目前的40%。

　　“從現(xiàn)在開(kāi)始，保住本金與利潤(rùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比創(chuàng)造利潤(rùn)變得更重要。”他說(shuō)。

　　圖/圖蟲

　　避險(xiǎn)操作更激進(jìn)

　　李強(qiáng)坦言，在5月29日美債收益率年內(nèi)第二次出現(xiàn)倒掛后，整個(gè)交易團(tuán)隊(duì)的臉色驟然變得凝重。

　　當(dāng)他再次決定將逾千萬(wàn)美股轉(zhuǎn)成美債德債時(shí)，整個(gè)基金內(nèi)部沒(méi)人提出反對(duì)意見(jiàn)。

　　但他承認(rèn)，這種避險(xiǎn)操作反而讓他面臨更大的業(yè)績(jī)壓力。本周以來(lái)，避險(xiǎn)資金的涌入導(dǎo)致10年期美債收益率一度創(chuàng)下2017年9月以來(lái)最低值2.22%，這意味著持有美債的實(shí)際收益率無(wú)法達(dá)到避險(xiǎn)投資組合年化3.5%的收益預(yù)期。

　　“現(xiàn)在我們只能寄希望避險(xiǎn)資金的持續(xù)涌入，推動(dòng)美債價(jià)格持續(xù)上漲，通過(guò)特定時(shí)機(jī)的高拋低吸式交易獲利操作，彌補(bǔ)收益缺口。”李強(qiáng)告訴記者，為此他將美債德債的投資杠桿倍數(shù)，從原先的3倍調(diào)高至4倍。

　　他坦言，自己的避險(xiǎn)操作，是相對(duì)傳統(tǒng)的。因?yàn)榻�日他發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多對(duì)沖基金的避險(xiǎn)投資操作往往“劍走偏鋒”，開(kāi)始尋求避險(xiǎn)投資收益最大化。

　　比如一些事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金大舉買漲市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX，押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致美股波動(dòng)性加大。

　　“事實(shí)上，這意味著他們必須在與龐大VIX空頭頭寸較量中勝出，才能獲得理想回報(bào)。”道富環(huán)球顧問(wèn)（State Street Global Advisors）宏觀策略主管Tim Graf指出。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，4月底資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的VIX凈空頭頭寸達(dá)到約17.8萬(wàn)份，創(chuàng)下2004年以來(lái)的最高空頭持倉(cāng)水準(zhǔn)。這背后，是眾多資管機(jī)構(gòu)擔(dān)心美股估值偏高而不愿貿(mào)然追漲美股，轉(zhuǎn)而通過(guò)買入VIX空頭頭寸“間接”套取美股上漲收益。

　　所幸的是，目前事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金上述避險(xiǎn)操作的贏面越來(lái)越高。本周以來(lái)，受意大利債務(wù)問(wèn)題激化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂情緒驟增的影響，VIX指數(shù)持續(xù)徘徊在18附近，高出過(guò)去一年均值16，令他們開(kāi)始收獲不菲的避險(xiǎn)收益。

　　何況，摩根士丹利發(fā)布最新報(bào)告指出，無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退，美債收益率倒掛狀況均顯示美股波動(dòng)性將在未來(lái)6個(gè)月大幅上升。這番表態(tài)進(jìn)一步增強(qiáng)他們博取高回報(bào)的信心。

　　一位美國(guó)多空策略型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，相比買漲VIX指數(shù)，目前對(duì)沖基金最流行的避險(xiǎn)投資策略，就是買入3倍沽空標(biāo)普指數(shù)的ETF，目前個(gè)別激進(jìn)的對(duì)沖基金將這類投資的占比提高至總資產(chǎn)的4%，意味著他們持有的美股多空比率達(dá)到驚人的1：2.5，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。

　　“他們這項(xiàng)避險(xiǎn)套利操作的邏輯并不復(fù)雜，就是將美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息概率與沽空美股力度緊密掛鉤，若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次、三次的概率大幅飆升，表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心程度隨之大幅升溫，這預(yù)示著美股回調(diào)的壓力更大，沽空美股的獲利幅度更高。”他指出。

　　圖/新華社

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息預(yù)期升溫

　　在Tim Graf看來(lái)，對(duì)沖基金之所以無(wú)視3月份避險(xiǎn)操作的“慘敗”，再度下注博取避險(xiǎn)投資收益，另一個(gè)重要原因是美國(guó)利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息的預(yù)期大幅升溫，凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

　　芝加哥商業(yè)交易所CME的美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨交易數(shù)據(jù)顯示，5月29日美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息的概率上升至62%，較前一個(gè)交易日驟然上升12個(gè)百分點(diǎn)；12月份降息的幾率則上升至86%。更值得關(guān)注的是，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次的幾率超過(guò)41%，首次超過(guò)降息一次的幾率，甚至連年內(nèi)降息三次的幾率也隨之上漲。

　　“它對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的沖擊，甚至超過(guò)了國(guó)債收益率倒掛。”Tim Graf向記者坦言。究其原因，美債收益率倒掛可能會(huì)受到短期偶發(fā)性因素的沖擊，比如本周意大利債務(wù)問(wèn)題激化導(dǎo)致大量資金涌入10年期美債避險(xiǎn)，導(dǎo)致10年期美債收益率跌幅大幅超過(guò)3個(gè)月期美債，形成較大的倒掛幅度；但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息的預(yù)期升溫，則實(shí)實(shí)在在地顯示資本市場(chǎng)的最新態(tài)度——美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息一次，不足以緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息預(yù)期升溫在凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻同時(shí)，也折射出美股高估值風(fēng)險(xiǎn)。”Sam Laughlin認(rèn)為。若去年美股大幅波動(dòng)的始作俑者是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，未來(lái)美股出現(xiàn)大幅波動(dòng)回調(diào)的最大壓力，則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與上市企業(yè)利潤(rùn)下滑。

　　摩根士丹利分析師Michael Wilson發(fā)布最新研究報(bào)告顯示，今年一季度標(biāo)普500上市公司的盈利增速已接近于零，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)盈利增速將很可能變成負(fù)值。

　　在他看來(lái)，這也是越來(lái)越多對(duì)沖基金敢于將押注美股動(dòng)蕩回調(diào)作為一大避險(xiǎn)投資策略的主要原因之一。

　　“或許，現(xiàn)在既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入衰退的最壞時(shí)刻，也是對(duì)沖基金避險(xiǎn)操作獲利的最佳時(shí)機(jī)。”李強(qiáng)直言。

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